研究报告全文：老板电器002508延续改善趋势表现领先行业2023-08-241H23业绩略超我们预期公司公布业绩1H23营业收入4935亿元同比1104归母净利润83亿元同比1467扣非后归母净利润747亿元同比1743对应2Q23营业收入2758亿元同比1694归母净利润441亿元同比2393扣非后归母净利润405亿元同比3495公司业绩略超我们预期主要是原材料价格下降带动公司毛利率净利率明显改善保交付带动收入表现领先行业新品类洗碗机增速提升11H23公司油烟机燃气灶消毒柜收入分别同比12126主要是保交付政策下工程渠道增速较高带动传统品类表现改善21H23洗碗机集成灶收入分别同比3441是增速较为亮眼的新品类其中老板品牌集成灶产品于2022年3月末推出因此集成灶产品增长基数较低5月公司官宣新代言人力推洗碗机产品带动洗碗机表现逐月改善重回高增长3除工程渠道外二季度公司下沉渠道亦取得高速增长占公司收入比重已接近10公司进驻下沉网批渠道有利于提升厨电市场份额财务分析1受益原材料降价1H23公司毛利率同比23ppt至519公司加大营销投放1H23销售费用率同比09ppt其余期间费用率基本稳定管理研发财务费用率分别同比持平-03ppt持平此外1H23公司收到的政府补助同比减少24综合影响下上半年归母净利率同比05ppt至1682工程渠道回款增加现金流改善带动1H23经营性净现金流同比增长197至960亿元公司账面现金充裕截至1H23末货币资金达59亿元发展趋势短期关注地产需求政策落地长期看好新品类成长空间1统计局数据显示7月商品房销售面积同比-16环比并无显著改善7月24日政治局会议对地产表述定调后7月28日-30日住建部及一线城市住建委局跟进积极表态我们预计一线城市出台需求支持政策有望带动地产销售回暖改善市场预期进而提振行业估值2厨电品类中以洗碗机为代表的新品类仍处于成长期国内渗透率水平远低于发达国家凭借公司在油烟机市场积累的品牌优势和渠道优势我们认为公司有望抓住洗碗机行业渗透率提升的趋势抢占外资品牌份额盈利预测与估值基本维持2023年和2024年盈利预测不变当前股价对应20232024年124倍113倍市盈率维持跑赢行业评级和3530元目标价对应20232024年167倍152倍市盈率较当前股价有350的上行空间风险房地产竣工交付不及预期市场需求波动风险行业竞争加剧风险