研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月23日HH国际控股01112HK强烈推荐维持消费品饮料全家庭营养领导者Swisse盈利提升目标估值1660港元当前股价1018港元公司业务结构成功转型营养补充品收入占比超过60Swisse在中国市场持续扩张一般贸易渠道产品SKU增加去年推出的超高端系列SwissePlus基础数据销售占比达到高单位数BNC业务中益生菌快速增长对冲婴幼儿奶粉下滑总股本百万股646PNC继续稳定快速增长公司加大PNC业务在中国市场的扩张随着公司净已上市流通股百万股646杠杆下降以及持续派息价值有望重新发现我们上调23-24年EPS为128总市值十亿元66流通市值十亿元66174元采用分部估值分别给予BNCANCPNC业务8X15X20XPE合每股净资产MRQ111计目标市值98亿人民币对应股价166港币维持强烈推荐评级ROETTM112资产负债率688事件公司发布半年度经营业绩23H1实现收入6981亿元同比增长主要股东PersistentCourage主要股东持股比例Holdings1905Limited172经调整可比EBITDA1310亿元同比增长240经调整可比率同比经调整可比净利亿元同比增长EBITDA18811pcts51363经调整可比净利率74同比-07pct主要系融资成本增加股价表现1m6m12m全家庭营养健康领导者营养补充品占比已超过60公司业务从数年前绝对表现-5-283相对表现1-1512相对单一的结构成功转型为全家庭营养健康领导者营养补充品业2023H1HH国际控股恒生指数务收入占比超过60主要包括Swisse婴幼儿益生菌以及宠物补充品10023H1公司ANC业务同比增长436单Q2受益去年低基数同比继续快速增长309Swisse在中国市场亮点颇多23H1一般贸易渠道同比50增长102占比提升至244已覆盖线下网点52504家一般贸易渠0道产品SKU从去年47款其中12款蓝帽子产品扩充到74款18款蓝-50帽子产品此外公司去年三季度推出的高端系列SwissePlus快速增Aug22Dec22Apr23Jul23长在中国内地收入占比达到高单位数受益于高端产品占比提升以及渠资料来源公司数据招商证券道效率提升ANC业务经调整EBITDAmargin提升45pcts至236相关报告Q2婴幼儿奶粉环比好转益生菌弥补奶粉下滑23H1公司BNC业务下1HH国际控股01112Q1滑21主要受婴配奶粉行业整体承压影响H1公司婴幼儿奶粉下滑受益需求刺激ANC超预期增长101Q2环比有所改善婴幼儿益生菌及补充品需求维持高景气H12023-04-182HH国际控股01112BNC同比增长推出益生菌软糖及钙片等新品业务盈利保490DHABNC经营企稳ANC稳健增长持稳定23H1经调整EBITDAmargin189同比01pct2023-03-233HH国际控股全家庭营养龙头宠物营养快速增长加大中国市场力度23H1公司PNC业务同比增长价值回归可期2023-01-05278单Q2增长274根据Euromonitor资料ZestyPaws荣登美国宠物营养补充品品牌第一名在美国整体宠物维生素及矿物市场及整体于佳琦S1090518090005电商市场均位列第一公司重点关注PNC业务在中国内地的扩张Solidyujiaqicmschinacomcn田地S1090522080001Gold在中国内地的销售额同比216进一步提高线上和线下市场与消费tiandicmschinacomcn者的触达现已覆盖线下8200家超市宠物店和宠物医院投资建议净杠杆下滑派息稳定继续强烈推荐低估值营养龙头23H1公司净杠杆比率由去年387下降至340预计将维持下降趋势同时公司宣布中期派息每股044港元占经调整可比纯利50展望下半年Swisse在中国市场渠道和产品持续扩张预计仍能快于行业增长全年利润率持续提升公司作为全家庭营养龙头婴幼儿奶粉业务占比仅有32但估值持续受压制随着公司净杠杆改善价值有望重新发现考虑Swisse利润率改善超预期我们上调23-24年EPS为128174元采用分部估值分别给予BNCANCPNC业务8X15X20XPE合计目标市值98亿敬请阅读末页的重要说明公司点评报告人民币对应股价166港币维持强烈推荐评级风险提示需求不及预期政策监管趋严品类推广不及预期行业竞争加剧财务数据与估值202120222023E2024E2025E主营收入百万元1154812776143671580017342同比增长311121010营业利润百万元11031530197521912409同比增长-3639291110净利润百万元50861282611201288同比增长-5520353615每股收益元079095128174200PE倍11999735447PB倍1010090810资料来源公司数据招商证券参考报告1HH国际控股01112Q1受益需求刺激ANC超预期增长2023-04-182HH国际控股01112BNC经营企稳ANC稳健增长2023-03-233HH国际控股全家庭营养龙头价值回归可期2023-01-05敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E流动资产55135859599065757215总营业收入1154812776143671580017342现金24002304206522682489主营收入1154812776143671580017342交易性投资69999营业成本43005072556060996695应收票据00000毛利724877038807970110647应收款项7397698659511044营业支出61456173683275108239其它应收款280179202222243营业利润11031530197521912409存货20882588283731123415利息支出264526647474434其他111121315利息收入1220111112非流动资产1476815104151091511115112权益性投资122222222长期股权投资489549549549549损益其他非经营4371717171固定资产444388393396397性损益非经常项目损4543434343无形资产商誉1318913466134661346613466除税前利润益8501031134517341993其他645700700700700所得税342419519615705资产总计2028220963210982168622327少数股东损00000流动负债682251355399875211665归属普通股东净益50861282611201288短期借款8811341147016121770利润应付账款452319396468537主要财务比率预收账款314598780636806074202120222023E2024E2025E其他23422488272729923283营业收入311121010长期负债75759686913856652665营业利润-3639291110长期借款62308582803345611561净利润-5520353615其他13451105110511051105获利能力负债合计1439714821145371441814331毛利率628603613614614股本66666净利率4448577174资本公积金61975880613665567263ROE86100126154161留存收益00000ROIC45618294103少数股东权益58856142656172687996偿债能力负债及权益合计2028220963210982168622327资产负债率710707689665642净负债比率462456419380342现金流量表流动比率0811110806202120222023E2024E2025E速动比率0506060403经营活动现金流18901405177419192049营运能力净利润50861282611201288资产周转率0606070708折旧摊销305304286288290存货周转率2122212121财务费用25633769799应收帐款周转107130143141141投资收益820456586414372应付帐款周转率5746404040营运资金变动4011616230231229每股资料元率其它107300300300300每股收益079095128174200投资活动现金流99999每股经营现金293218275297318资本支出132340000每股净资产912952101711261239其他投资378115606061每股股利044063064087100筹资活动现金流2768940178214851599估值比率借款变动3457366729598605PE11999735447普通股增加120000PB1010090808资本公积增加408284406413560股利分配293290647474434其他8155688138261120现金净增加额56996238203221资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4