1H23收入同比增长双位数；超管理层指引
　　HH国际7月17日公告，1H23收入在报表以及可比口径下均实现双位数同比增长（1Q23分别+17/16% yoy），快于全年高单位数同比增长的管理层指引，主要由Swisse、益生菌补充剂、Zesty Paws强劲增长推动。考虑到消费者对于美容、营养以及益生菌产品的强劲需求持续，我们上调23-25E基本EPS预测9.1/6.3/8.2%至1.34/1.64/1.97元。我们略微下调目标价至港币16.8，基于10.4的目标PE（较过去3年历史PE均值+0.5SD，以反映未来净利润率将逐步扩张），12个月动态基本EPS 1.49元以及近期汇率波动。维持买入。
　　ANC：美容及营养产品强劲需求持续强劲
　　据公告，1H23成人营养及护理用品（ANC）分部收入实现可观的双位数同比增长（1Q23：+63%yoy），主要受益于在中国内地、澳洲和新西兰等市场消费者对美容、复合维生素和护肝片的强劲需求，以及2022年底新推出的Swisse Plus+系列（占内地ANC收入高单位数比例）推动。根据公司，618购物节期间（5月23日-6月18日），Swisse在电商平台总销售额同比增加50%至超过5亿元，销售额增速创历史新高。受益于收入强劲增长，我们预期ANC分部GPM将有望从2H22的61.7%恢复至过去较为正常的63-65%，以及利于集团产品组合改善带动GPM提升。
　　BNC：婴配粉业务疲软；益生菌补充品需求强劲
　　1H23婴幼儿营养及护理用品（BNC）分部收入同比下滑低单位数（1Q23：-9.2%yoy），主要受婴配粉双位数同比下滑拖累，但跌幅相比1Q23的-22.6%yoy收窄。根据公告，HH国际目前有六款奶粉系列获得新国标批准，并已覆盖公司在中国内地市场绝大部分的奶粉销售额。其次，受益于消费者对于婴幼儿营养补充剂的强劲需求以及公司推出益生菌软糖、DHA及钙片等新产品，益生菌补充品收入增长较高的双位数。根据Kantar针对2021-2022两年的调研，Biostime品牌在中国内地婴幼儿营养补充品市场排名第一。
　　财务费用预计将在2023年达到高点；2024年将有所缓解
　　HH国际2022年底有总计约95.7亿计息银行贷款以及票据，对应净负债率为118%。由于美元加息，我们预计公司财务费用将由2022年的5.6亿，提升到2023E的6.4亿，并随后逐步下降到2024E的5.5亿。我们预期公司将主要集中在去杠杆，而不会有大规模并购。
　　风险提示：1）不利的监管政策变化；2）Swisse业务复苏进度缓慢；3）市场竞争加剧；4）食品安全问题。