23年高质量发展（大安全主线）将孕育出结构性“宽信用”新方向
　　我们在8.22《“调结构”先破后立，“大安全”主线回归》中提示：18-19年“先破后立”，地产/基建“紧信用”，科技制造结构性“宽信用”，带来19-21年半导体+新能源车链的“扩产”新周期。预计23年也将“先破后立”，地产/基建“信用托底”，“大安全”结构性“宽信用”，也将带来中特估+AI算力基建+新能源车链的“扩表”新黎明。
　　并购重组是19-21年结构性“宽信用”的重要抓手，预计在23年也将成为“大安全”主线下结构性“宽信用”的重要路径！
　　19-21年复盘：中小市值的科技制造企业（半导体/新能车链）并购重组，能够获得2年以上的长期超额收益
　　（1）顶层设计：19年并购重组政策持续优化，支持科技制造企业。20年初再融资新规全面精简发行条件，充分释放并购重组的市场活力，20-21年开展并购重组的上市公司数量大幅增加。
　　（2）并购主力：中小市值的科技制造企业（半导体/新能源车链）。开展并购重组的上市公司以中小市值为主，市值小于300亿的比例超过85%。一方面，中小市值公司可以作为“竞买方”积极并购优质资产，打开更广阔的成长空间；另一方面，中小市值公司也可作为“标的方”被并购重组，实现逆向上市。19-21年结构性“宽信用”三大方向（半导体、新能源车链、国企改革）均积极开展并购重组。
　　（3）行情演绎：并购重组3个月后行情启动，能持续两年左右。小市值公司并购重组的超额收益相对更高；半导体、新能源车链、国企改革的并购重组，超额收益也高于整体；其中，半导体小市值作为（被并购）“标的方”的超额收益更显著，2年累计超额收益70%以上。
　　展望23年：“大安全”主线当立，右侧布局中特估+AI算力基建+新能源车链中的小市值公司的并购重组
　　23年聚焦结构性“宽信用”的三大方向：中特估、AI算力基建、新能源车链。类似19-21年，信用偏紧的环境下，并购重组是“宽信用”的发力点之一。23年中特估+AI算力基建+新能源车链也有望迎来并购重组高峰期。建议右侧布局中小市值公司的并购重组方向，尤其是23年以来首次披露并购重组的AI算力基建、新能源车链和中特估个股（详见正文）。
　　风险提示：策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

研究报告全文：策略研究20230824专题策略报告并购重组小公司的大安全之旅大安全当立系列报告七方正证券研究所证券研究报告分析师报告摘要曹柳龙登记编号S122052306000323年高质量发展大安全主线将孕育出结构性宽信用新方向联系人徐嘉奇我们在822调结构先破后立大安全主线回归中提示相关研究18-19年先破后立地产基建紧信用科技制造结构性宽信用带来19-21年半导体新能源车链的扩产新周期预计中报前瞻大安全主线的景气揭秘23年A股中报预告分析2023082323年也将先破后立地产基建信用托底大安全结构调结构先破后立大安全主线回归性宽信用也将带来中特估AI算力基建新能源车链的扩表大安全当立系列报告六新黎明20230822并购重组是19-21年结构性宽信用的重要抓手预计在23年也将打破估值幻觉拥抱市场底部策略周末谈8月第3期20230819成为大安全主线下结构性宽信用的重要路径反攻信心重塑三张图2023081819-21年复盘中小市值的科技制造企业半导体新能车链并购重回购潮再起市场底即至817组能够获得2年以上的长期超额收益科创板回购潮快评202308181顶层设计19年并购重组政策持续优化支持科技制造企业20年初再融资新规全面精简发行条件充分释放并购重组的市场活力20-21年开展并购重组的上市公司数量大幅增加2并购主力中小市值的科技制造企业半导体新能源车链开展并购重组的上市公司以中小市值为主市值小于300亿的比例超过85一方面中小市值公司可以作为竞买方积极并购优质资产打开更广阔的成长空间另一方面中小市值公司也可作为标的方被并购重组实现逆向上市19-21年结构性宽信用三大方向半导体新能源车链国企改革均积极开展并购重组3行情演绎并购重组3个月后行情启动能持续两年左右小市值公司并购重组的超额收益相对更高半导体新能源车链国企改革的并购重组超额收益也高于整体其中半导体小市值作为被并购标的方的超额收益更显著2年累计超额收益70以上展望23年大安全主线当立右侧布局中特估AI算力基建新能源车链中的小市值公司的并购重组23年聚焦结构性宽信用的三大方向中特估AI算力基建新能源车链类似19-21年信用偏紧的环境下并购重组是宽信用的发力点之一23年中特估AI算力基建新能源车链也有望迎来并购重组高峰期建议右侧布局中小市值公司的并购重组方向尤其是23年以来首次披露并购重组的AI算力基建新能源车链和中特估个股详见正文风险提示策略观点不代表行业宏观经济下行压力超预期盈利环境发生超预期波动等1敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告正文目录1并购重组是实现结构性宽信用的重要路径4219-21年复盘政策助力中小科技制造企业半导体新能车链并购重组521顶层设计持续优化放宽重点支持科技制造企业重组522并购主力中小市值的科技制造企业半导体新能源车链623行情演绎并购重组3个月后行情启动超额收益可持续两年以上8323年展望大安全主线下建议关注AI算力基建新能源车链中特估的中小市值并购重组公司102敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表目录图表118-19年调结构孕育科技制造结构性宽信用23年调结构也将孕育高质量发展新方向4图表22019至2020年支持上市公司并购重组和再融资的相关政策持续优化放宽5图表3并购重组竞买方为上市公司数量统计6图表4并购重组标的方为上市公司数量统计6图表5并购重组上市竞买方的市值分布19-21年6图表6并购重组上市标的方的市值分布19-21年6图表719-21年结构性宽信用三大方向半导体新能源车链国企改革板块积极开展并购重组7图表819-21年竞买方和标的方的上市公司行业分布情况7图表9并购重组带来的超额收益可持续2年小市值个股的超额收益更为显著8图表10半导体和国企改革竞买方超额收益显著9图表11半导体和新能源车标的方超额收益显著9图表12半导体小市值竞买方超额收益显著9图表13半导体小市值标的方超额收益显著9图表1423年结构性宽信用的三大方向中特估AI算力基建新能源车链10图表1523年首次披露并购重组的AI算力基建新能源车链和中特估竞买方上市公司11图表1623年首次披露并购重组的AI算力基建新能源车链和中特估标的方上市公司123敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告1并购重组是实现结构性宽信用的重要路径借鉴18年末市场底估值底经验调结构是23年全年主线高质量发展大安全主线将孕育出结构性宽信用新方向我们在822调结构先破后立大安全主线回归中提示18-19年先破后立地产基建紧信用科技制造结构性宽信用孕育出19-21年半导体新能源车链的扩产新方向预计23年也会先破后立地产基建信用托底大安全主线结构性宽信用也将孕育出中特估AI算力基建新能源车链的扩表新黎明并购重组是19-21年结构性宽信用的重要抓手预计在23年也将成为大安全主线下结构性宽信用的重要路径23年高质量发展调结构实体信用环境收缩A股融资功能受限我们认为通过并购重组实现再融资将成为实体融资的选项之一也将助力结构性宽信用在促进相关行业发展的同时增强资本市场的融资能力和活力图表118-19年调结构孕育科技制造结构性宽信用23年调结构也将孕育高质量发展新方向资料来源方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告219-21年复盘政策助力中小科技制造企业半导体新能车链并购重组21顶层设计持续优化放宽重点支持科技制造企业重组19年并购重组政策大幅放宽重点支持科技制造企业重组上市在18年金融去杠杆导致信用大幅收紧的背景下19年并购重组成为政策发力信用结构性扩张的重要方向19年初政策提出深化上市公司并购重组机制改革19年中多次出台政策放宽并购重组限制重点支持高新技术和战略性新兴产业在科创板创业板重组上市20年初再融资新规全面精简发行条件充分释放并购重组的市场活力图表22019至2020年支持上市公司并购重组和再融资的相关政策持续优化放宽时间政策部门内容上市公司重大资产重组进一步深化放管服改革提高监管透明度明确市场主体预期释放并购重组市2020731管理办法场活力1精简发行条件拓宽创业板再融资服务覆盖面取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45的条件取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件证监会发布上市公司再2调整非公开发行股票定价和锁定机制将发行价格由不得低于定价基准日前20个2020214融资制度部分条款调整涉交易日公司股票均价的9折改为8折将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个及的相关规则月和6个月3将再融资批文有效期从6个月延长至12个月方便上市公司选择发行窗口20191018证监会优化重大资产重组政策开启创业板重组上市恢复上市配套融资科创板上市公司重大资为适应科创板上市公司的特点对上市公司重大资产重组管理办法进行了微调2019823产重组特别规定规范科创公司重大资产重组发行股份购买资产及重组上市2019731上交所支持科创板上市公司通过整体上市定增资产收购等形式开展并购重组支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市提发挥好并购重组服务实2019625到取消净利润指标缩短累计首次原则的计算期间恢复重组上市配套融资体经济功能等举措放宽并购重组限制关于加强金融服务民营2019214深化上市公司并购重组体制机制改革企业的若干意见资料来源中国政府网国资委等方正证券研究所20年初再融资新规落地后作为竞买方开展并购重组的上市公司数量大幅增加上市公司可以作为竞买方出让方和标的方参与并购重组由于出让方受到重组事件的影响较小我们主要分析上市竞买方和标的方统计结果显示在20年初再融资新规落地后上市公司作为竞买方开展并购重组的数量大幅增加20年较19年月平均同比增速超30021年较22年月平均同比增速也超100标的方上市公司的数量在19-21年也呈现增长的态势20-21年的月平均同比增速超1005敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表3并购重组竞买方为上市公司数量统计图表4并购重组标的方为上市公司数量统计资料来源Wind方正证券研究所注时间选取并购重资料来源Wind方正证券研究所组时间首次披露日后同22并购主力中小市值的科技制造企业半导体新能源车链开展并购重组的上市公司以中小市值为主我们分别统计19-21年上市公司作为竞买方和标的方参与并购重组的市值分布情况发现无论是作为竞买方还是标的方市值小于500亿的比例超过90市值小于300亿的比例超过85竞买方市值小于100亿的比例达62而标的方市值小于100亿的比例也高达78这显示出一方面小市值上市公司作为竞买方积极并购优质资产打开更广阔的成长空间另一方面小市值上市公司也可作为标的方被并购重组谋求新的发展机遇图表5并购重组上市竞买方的市值分布19-21年图表6并购重组上市标的方的市值分布19-21年资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所19-21年结构性宽信用三大方向半导体新能源车链国企改革均积极开展并购重组并购重组是19-21年结构性宽信用的重要实现路径我们统计结构性宽信用三大方向半导体新能源车链中特估的开展并购重组的数量及占所属行业的比例发现19年有较多半导体和新能源车链上市公司作为标的方被并购而在20年优化放宽政策的催化下20-21年三大板块开展并购重组的公司数量明显增多21年新能源车链和国企改革板块有近50的企业作为竞买方并购资产标的方公司数量也显著增加从一级行业来看煤炭公用事业和钢铁行业中有较大比例的公司作为竞买方开展并购重组而传媒家用电器和有色金属行业中有较大比例的公司作为标的方被并购重组6敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表719-21年结构性宽信用三大方向半导体新能源车链国企改革板块积极开展并购重组资料来源Wind方正证券研究所注国企改革取石油石化公用事业建筑装饰交通运输通信行业央国企图表819-21年竞买方和标的方的上市公司行业分布情况资料来源Wind方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告23行情演绎并购重组3个月后行情启动超额收益可持续两年以上并购重组驱动的超额收益在首次披露后3个月后开始显现持续2年以上小市值竞买方标的方的累计超额涨幅更高我们采用均值法以首次披露日为T时刻T交易日为首次披露后的时间区间计算并购重组样本股的累计超额涨跌幅每日超额涨幅为样本股日涨跌幅与全A日涨跌幅的差我们发现平均来看T60即披露后的3个月重组个股的超额收益开始显现可能由于并购重组从披露到完成大致需要3个月以上在T2501年小市值市值小于100亿的竞买方标的方平均累计涨幅超11在T5002年小市值竞买方的平均累计涨幅超30小市值标的方的平均累计涨幅超24而在竞买方和标的方整体口径统计下的累计涨幅相对较低2年累计涨幅在20左右图表9并购重组带来的超额收益可持续2年小市值个股的超额收益更为显著资料来源Wind方正证券研究所半导体小市值标的方超额收益显著更高2年累计超额涨幅超7019-21年结构性宽信用的三大方向半导体新能源车链和国企改革在并购重组中作为竞买方或标的方均能取得较为显著的超额收益对比三大方向可以发现1半导体的累计超额收益明显高于新能源车链和国企改革三大方向的超额收益均高于整体2三大方向的小市值竞买方标的方的累计超额收益高于整体3半导体和新能源车链作为标的方的累计超额收益高于竞买方而国企改革作为的竞买方的累计超额收益高于标的方8敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表10半导体和国企改革竞买方超额收益显著图表11半导体和新能源车标的方超额收益显著资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表12半导体小市值竞买方超额收益显著图表13半导体小市值标的方超额收益显著资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告323年展望大安全主线下建议关注AI算力基建新能源车链中特估的中小市值并购重组公司23年聚焦结构性宽信用的三大方向中特估AI算力基建新能源车链1中特估央国企具备较大的再加杠杆空间同样有望成为结构性宽信用的新抓手2AI算力基建数字经济AI边界计划将需要数十万亿的投资体量完全足以支撑新的宽信用抓手的职能3新能源车链油电同价智能驾驶开启新能源汽车高渗阶段图表1423年结构性宽信用的三大方向中特估AI算力基建新能源车链资料来源方正证券研究所右侧布局23年以来首次披露并购重组的AI算力基建新能源车链和中特估个股在当前有较强的配置价值通过复盘19-21年重组事件驱动的行情我们发现超额收益在重组首次披露的3个月后开始显现可持续2年结构性宽信用方向的半导体新能源车链和国企改革公司超额收益显著因此在当前可以积极布局23年以来首次披露并购重组的AI算力基建新能源车链和中特估的个股我们筛选并购重组事件首次披露日期为2023年1月1日之后的相关公司分别统计竞买方和标的方其中新能源车链和中特估的竞买方公司数较多我们在复盘中发现小市值公司的超额收益更高因此优先建议关注中小市值新能源车链和中特估的竞买方公司我们推荐关注的标的如下10敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表1523年首次披露并购重组的AI算力基建新能源车链和中特估竞买方上市公司资料来源Wind方正证券研究所注交易日数据截至23823财报数据截至2333111敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表1623年首次披露并购重组的AI算力基建新能源车链和中特估标的方上市公司资料来源Wind方正证券研究所注交易日数据截至23823财报数据截至2333112敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标基准指数说明普500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom13敬请关注文后特别声明与免责条款