7.24中央政治局会议“活跃资本市场”夯实“政策底”，8.17科创板“回购潮”以及8.18证监会答记者问加速确立“市场底”。不过当前A股估值仍处历史均值附近，难免导致部分投资者质疑本轮“市场底”的成色。
　　就此现象，我们的基本看法如下：
　　第一、政策的方向和节奏都已是明牌，A股“市场底”有望加速确立。我们维持7.16《降维进攻》以来的判断：在资本市场的融资功能得到修复之前，“活跃资本市场”政策将持续发力提升投资者的风险偏好！8.18证监会答记者问提及的券商加杠杆/IPO暂停/降低印花税等表述，有望加速确立A股“市场底”！（详见8.19《反攻！信心重塑的三张图》）
　　第二、“市场底/估值底”通常同时出现，但“估值幻觉”导致当前A股估值看起来并不低。（1）“市场底”通常滞后“政策底”1-2个月出现，因此不能因为7.24中央政治局会议后A股依旧“跌跌不休”而去质疑“活跃资本市场”政策的决心和动能！（2）“市场底”通常出现在A股估值低于均值-1倍标准差的底部区域，不过，19年以来半导体和新能源车链市值占比扩张导致A股估值中枢上移，当前A股估值仍处于均值附近（数据失真）。
　　第三、打破“估值幻觉”，当前A股估值已经接近18年末的底部区域。A股“估值幻觉”是由行业特征造成的，我们基于历史时间序列分位数法，重构A股估值体系（详见正文），可以“剥离”估值的行业属性。当前A股重构后的估值处于均值-1倍标准差的位置，接近18年末的“估值底”。
　　第四、18年末“市场底/估值底”经验：券商搭台，成长唱戏！18年末的信用周期底部，没有走地产/基建“宽信用”的老路，而是“民企纾困”寻找科技制造“宽信用”新方向。18年10月末中央政治局会议“激发资本市场”活力表述后，券商大涨80%左右，地产阶段性上涨，半导体和新能车链19-21年开启新一轮“扩产”周期，并持续获得显著超额收益。
　　第五、拥抱“市场底部”，继续“降维进攻”！23年高质量发展是全年政策主线，“券商搭台，成长唱戏”也将是当前布局“市场底”的重要方向，关注：（1）“活跃资本市场”受益的券商；（2）“高质量发展”主线下，潜在结构性“宽信用”的新能源车链/AI算力基建/央国企“中特估”。
　　风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
　　

研究报告全文：策略研究20230819策略周报打破估值幻觉拥抱市场底部策略周末谈8月第3期方正证券研究所证券研究报告分析师724中央政治局会议活跃资本市场夯实政策底817科创板回曹柳龙登记编号S1220523060003购潮以及818证监会答记者问加速确立市场底不过当前A股估值仍处历史均值附近难免导致部分投资者质疑本轮市场底的成色联系人徐嘉奇相关研究就此现象我们的基本看法如下本周A股估值进一步收敛A股TTM全动态估值全景扫描20230819似曾相识牛归来策略周末谈8月第2期20230812第一政策的方向和节奏都已是明牌A股市场底有望加速确立我本周A股估值全线下跌A股TTM全动态们维持716降维进攻以来的判断在资本市场的融资功能得到修复之估值全景扫描20230812前活跃资本市场政策将持续发力提升投资者的风险偏好818证监方向比节奏重要继续降维进攻策略周末谈8月第1期20230805会答记者问提及的券商加杠杆IPO暂停降低印花税等表述有望加速确本周A股估值总体回升科创板估值大幅扩立A股市场底详见819反攻信心重塑的三张图张A股TTM全动态估值全景扫描20230804第二市场底估值底通常同时出现但估值幻觉导致当前A股估风起小鹏策略周末谈7月第4期20230729值看起来并不低1市场底通常滞后政策底1-2个月出现因此不能因为724中央政治局会议后A股依旧跌跌不休而去质疑活跃资本市场政策的决心和动能2市场底通常出现在A股估值低于均值-1倍标准差的底部区域不过19年以来半导体和新能源车链市值占比扩张导致A股估值中枢上移当前A股估值仍处于均值附近数据失真第三打破估值幻觉当前A股估值已经接近18年末的底部区域A股估值幻觉是由行业特征造成的我们基于历史时间序列分位数法重构A股估值体系详见正文可以剥离估值的行业属性当前A股重构后的估值处于均值-1倍标准差的位置接近18年末的估值底第四18年末市场底估值底经验券商搭台成长唱戏18年末的信用周期底部没有走地产基建宽信用的老路而是民企纾困寻找科技制造宽信用新方向18年10月末中央政治局会议激发资本市场活力表述后券商大涨80左右地产阶段性上涨半导体和新能车链19-21年开启新一轮扩产周期并持续获得显著超额收益第五拥抱市场底部继续降维进攻23年高质量发展是全年政策主线券商搭台成长唱戏也将是当前布局市场底的重要方向关注1活跃资本市场受益的券商2高质量发展主线下潜在结构性宽信用的新能源车链AI算力基建央国企中特估风险提示政策落地不及预期宏观经济下行压力超预期盈利环境发生超预期波动等1敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报1本周核心观点11政策的方向和节奏都已是明牌A股市场底有望加速得到确立我们维持716降维进攻以来的判断在资本市场的融资功能得到修复之前活跃资本市场政策将持续发力提升投资者的风险偏好如果说724中央政治局会议活跃资本市场的表述是确立了政策底方向的话那么818证监会答记者问则进一步明确了政策底的节奏将加速确立A股市场底我们在819反攻信心重塑的三张图中提示投资者关注3大方向1证监会关于扩大两融范围降低两融费率的表述类似于14年末的券商加杠杆逻辑将进一步夯实券商的反弹动能2证监会表态将合理把握IPO再融资节奏历史上IPO暂停区间wind全A平均上涨173证监会也表示已经关注到市场对于调降印花税税率的呼吁和关切历史上wind全A在下调印花税后5日平均上涨46图表1818证监会提出了活跃资本市场的一系列政策资料来源Wind方正证券研究所12A股底部特征遵循政策底市场底估值底但当前的估值幻觉导致A股估值看起来并不低A股底部有两个特征1政策底确立后市场底一般滞后大概1-2个月出现2市场底一般会和估值底同时出现且估值底一般处于动态均值-1倍标准差之下基于第一个特征我们在86方向比节奏重要继续降维进攻以来持续提示投资者不能因为724中央政治局会议后A股依旧跌跌不休而去质疑活跃资本市场政策的决心和动能不过基于第二个特征投资者也经常回敬我们既然当前A股估值并不便2敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报宜估值底遥遥无期可能也会导致市场底不断延后对此我们认为2010年以来A股细分行业的市值结构变迁尤其是2019年以来半导体和新能源车链市值占比不断扩张导致A股出现估值幻觉高估值的科技制造业市值占比扩张会带来A股估值底被动抬升图表2A股的市场底和估值底一般是同时出现的且估值底位于均值-1倍标准差以下资料来源Wind方正证券研究所备注动态均值和标准差是滚动24个月的估值数据计算的能更敏感捕捉政策变化对A股估值的影响图表32010年以来A股市场结构明显变迁图表42019年以来电力设备和TMT市值占比明显扩张资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所13打破估值幻觉当前A股估值已经接近18年末的底部区域A股估值幻觉是由行业特征造成的科技制造行业的估值天然高于传统周期高质量发展主线下市值结构变迁会提升A股估值中枢我们基于历史时间序列分位数法重构A股估值体系1计算每只个股2010年以来的估值分位数2市值加权汇总计算A股整体的估值此算法下每只个股的估值都是3敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报自己和自己比的可以剥离个股的行业属性当前A股调整后的估值已经处于均值-1倍标准差以下接近18年末的估值底图表5基于历史时间序列分位数法重构A股估值体系资料来源Wind方正证券研究所1418年末市场底估值底经验调结构是全年主线高质量发展大安全主线将孕育出结构性宽信用新方向我们在813似曾相识牛归来中提示当前的政策底市场底估值底和18年末-19年初非常类似18-19年政策先破后立地产基建紧信用科技制造结构性宽信用18年金融去杠杆调结构实体信用环境收缩民企现金几乎断裂政策没有走地产基建宽信用老路而是民企纾困孕育出19-21年半导体新能源车链结构性宽信用新方向预计23年政策也将先破后立地产基建信用托底高质量发展将结构性宽信用23H1高质量发展调结构实体信用环境收缩A股融资功能受限政策大概率不会走地产基建宽信用老路而是继续高质量发展-大安全主线并将孕育出新宽信用新方向4敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报图表618-19年调结构孕育科技制造结构性宽信用23年调结构也将孕育高质量发展新方向资料来源方正证券研究所15拥抱市场底部继续降维进攻18年10月末中央政治局会议激发资本市场活力表述后券商搭台成长唱戏券商18年10月到19年3月大涨80左右地产阶段性反弹而半导体和新能源车链19-21年启动新一轮扩产周期并持续获得显著超额收益我们判断调结构-大安全将是贯穿23年的主线高质量发展有望开启新一轮扩表周期券商搭台成长唱戏也将是当前布局市场底的重要方向行业配置建议重点关注1活跃资本市场受益的券商2高质量发展主线下潜在结构性宽信用的新能源车链AI算力基建央国企中特估5敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报2市场全景扫描21市场回顾本周A股市场海外市场与其他大类资产表现本周万得全A较上周下跌235上证指数较上周下跌180沪深300较上周下跌258中证500较上周下跌229创业板指较上周下跌311科创50较上周下跌368各类市场风格中大盘价值下跌127大盘成长下跌384小盘价值下跌119小盘成长下跌360大类行业中金融服务与服务业本周涨跌幅靠前涨跌幅分别为-056-139TMT与可选消费本周涨跌幅靠后涨跌幅分别为-417-258一级行业中涨跌幅前三行业为环保纺织服饰轻工制造涨跌幅分别为127070054涨跌幅后三行业为电子计算机传媒涨跌幅分别为-477-426-406本周海外市场普遍下跌其中标普500下跌211恒生指数下跌589大宗商品原油有色普遍下跌其中布油下跌219COMEX黄金下跌127截至本周收盘中国十年期国债收益率为256较上周下降742BP6敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报图表7本周市场回顾资料来源Wind方正证券研究所1从TTM估值的角度看本周A股总体PETTM较上周从1732倍降至1702倍PBLF较上周从162倍降至158倍A股整体剔除金融服务业PETTM较上周从2681降至2635倍PBLF从221倍降至215倍创业板PETTM较上周从4745倍降至4667倍PBLF从357降至346倍科创板PETTM较上周从5752倍降至5526倍PBLF从388倍降至374倍创业板相对于沪深300的相对PETTM较上周从404升至406相对PBLF从261降至259科创板相对于沪深300的相对PETTM较上周从490降至481相对PBLF从284降至280A股总体7敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报总市值较上周下降208A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降242本周A股非金融ERP较上周从108升至123股债收益差较上周从-073升至-0612从全动态估值的角度看本周A股重点公司总体全动态PE较上周从1168倍降至1145倍A股重点公司总体剔除金融服务业全动态PE较上周从1607倍降至1569倍创业板重点公司全动态PE较上周从2513倍降至2447倍科创板重点公司全动态PE较上周从3522倍降至3398倍创业板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从242降至240科创板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从339降至334本周A股非金融重点公司全动态ERP较上周从357升至381本周资金面变化本周A股总体重要股东二级市场交易净减持6920亿元减持最多的行业为计算机-3165亿元增持最多的行业为石油石化162亿元本周偏股型基金新发行2993亿而上周为1980亿本周北向资金净流出29116亿元而上周净流出25580亿元截至本周收盘融资余额为14889亿元周环比下跌-011同比下跌-273融券余额为905亿元周环比下跌-077同比下跌-160422最新行业比较得分最新行业比较打分结果显示传媒美容护理非银金融等行业得分较高传媒市场预期与财务得分较高总分7334在所有一级行业中排首位美容护理市场预期得分较高总分7011排名第二非银金融市场预期和财务得分较高总分6832排名第三机械设备基础化工商贸零售总分排在后三位机械设备市场预期与财务得分较低总分为3890分基础化工市场预期财务得分较低总分为3980分商贸零售景气指数与市场预期得分较低总分4107分仅为客观打分不代表主观行业推荐8敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报图表8行业比较资料来源Wind方正证券研究所注客观打分结果仅供参考不代表方正行业推荐顺序23本周重要经济数据我国7月社零固投数据低于预期7月中国社会消费品零售总额当月同比250低于6月的3107月中国工业增加值当月同比370低于6月的4407月中国固定资产投资完成额累计同比340低于6月的3807月美国已开工新建私人住宅1309万套同比增长582高于6月的-1028上周美国初申请失业金人数2390万人低于前一周的2500万人上周EIA商业原油库存环比增减-596百万桶低于前一周的585百万桶7月英国CPI环比-040低于6月的0107月英国核心CPI环比032高于6月的0217月日本核心CPI环比040高于6月的0207月日本CPI环比050高于6月的0108月德国ZEW经济景气指数-1230高于7月的-14708月德国ZEW经济现状指数-7130低于7月的-59507月美国零售和食品服务销售额季调同比317高于6月的1597月欧盟CPI同比610低于6月的6409敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报上游资源品本周COMEX黄金期货收盘价活跃合约188790美元盎司低于上周的191220美元盎司本周阴极铜期货收盘价活跃合约6800元千克低于上周的6820元千克本周铝期货收盘价活跃合约1840元千克低于上周的1843元千克本周中国铜冶炼厂粗炼费TC9320美元千吨高于上周的9280美元千吨本周中国铜冶炼厂精炼费RC932美分磅高于上周的928美分磅本周LME铜库存922万吨高于上周的849万吨本周LME铝库存4835万吨低于上周的4938万吨7月原煤产量当月同比010低于6月的2487月焦炭产量当月同比370高于6月的-2237月中国进口数量原油当月同比1710低于6月的4540本周英国布伦特原油Dtd现货价8594美元桶低于上周的8861美元桶本周美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价8125美元桶低于上周的8319美元桶中游材料本周尿素小颗粒出厂价258000元吨高于上周的249000元吨上周华东地区PTA市场均价584740元吨低于前一周的596380元吨本周高炉开工率8409高于上周的8380本周主要钢厂开工率4557较上周维持不变8月上旬社会钢材库存961百万吨低于7月下旬的941百万吨8月上旬重点企业钢材库存1605百万吨低于7月下旬的1449百万吨上周螺纹钢现货价391100元吨低于前一周的395900元吨本周铁矿石综合价格指数92499元吨高于上周的91537元吨7月水泥产量当月同比-570低于6月的-150本周华东地区水泥平均价40800元吨低于上周的41000元吨7月平板玻璃产量当月同比-540高于6月的-760本周南华玻璃指数219947点低于上周的222183点必需消费8月上旬豆粕市场价452770元吨高于7月下旬的440560元吨8月上旬生猪市场价1730元千克高于7月下旬的1510元千克7月饲料产量当月同比620高于6月的5007月中西药品类零售额当月同比370低于6月的660可选消费7月家用电器和音像器材类零售额当月同比-550低于6月的4507月空调产量当月同比2900高于6月的25207月家用洗衣机产量当月同比1590低于6月的25507月家用电冰箱当月同比1530低于6月的2140上周十大城市商品房成交面积8345万平方米低于前一周的10439万平方米上周30大中城市商品房成交面积17469万平方米低于前一周的19190万平方米7月房地产开发投资完成额累计值677万亿元同比下降1478相比6月的-1429多减7月房屋新开工面积累计值570亿平方米同比下降2511相比6月的-2491多减7月房屋竣工面积累计值384亿平方米同比增长1991高于6月的18407月商品房销售面积累计值666亿平方米同比下降1486相比6月的-1365多减上周10敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报100大中城市成交土地溢价率300低于前一周的421服务业7月化妆品类零售额当月同比-410低于6月的4807月金银珠宝类零售额当月同比-1000低于6月的7807月实物商品网上零售额累计同比1000低于6月的10807月限额以上企业餐饮收入当月同比1090低于6月的15407月全社会用电量当月同比650高于6月的3877月发电量846170亿千瓦时同比增长499高于6月的4357月天然气产量当月同比760高于6月的5538月上旬液化天然气市场价372600元吨低于7月下旬的392460元吨TMT7月集成电路产量当月同比410低于6月的5707月移动通信基站设备产量当月同比-1560低于6月的0707月光缆产量当月同比-1800低于6月的-53024本周经济要闻央行再次开展非对称降息8月15日中国人民银行将1年期MLF中标利率从265下调至257天逆回购利率从19下调至18分别降调15BP和10BP8月17日央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告报告指出接下来人民银行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕包括支持小微企业科技创新绿色发展等的结构性工具8月18日证监会就活跃资本市场提振投资者信心答记者问主要措施包括适当放宽对优质证券公司的资本约束合理把握IPO节奏等证监会表示已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切25下周重点关注8月23日法国德国欧盟分别公布PMI数据8月25日德国公布二季度GDP数据与8月IFO景气指数11敬请关注文后特别声明与免责条款策略周报分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标基准指数说明普500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom12敬请关注文后特别声明与免责条款