事件：8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业收入（37.35亿元，+28.56%），归母净利润（13.92亿元，+16.22%），归母扣非净利润（13.23亿元，+14.64%）；23Q2公司实现营业收入（21.94亿元，+40.31%），归母净利润（8.08亿元，+21.15%），归母扣非净利润（7.80亿元，+20.71%）。
　　特种集成电路稳定增长，智能安全芯片业务表现亮眼。受益集成电路业务需求持续扩张，带动公司收入利润均再创历史新高，其中：
　　1）特种集成电路，下游需求旺盛，订单及出货规模持续增长，子公司国微电子实现收入（21.64亿元，+10.79%），净利润（11.85亿元，+8.82%），仍保持稳定增长，毛利率同比降低1.10pct至77.54%，净利率同比降低0.99pct至55.77%，或主要系产品交付结构变化所致。报告期内，①特种FPGA产品：市场领先地位稳固，新一代更高性能产品的研制进展顺利，即将完成研发；②特种储存器：技术水平及产品谱系行业领先，新开发的特种NandFlash已推向市场、特种新型存储器也即将推出；③高性能总线产品：已进入推广阶段，市占率保持领先；④特种SoPC：三、四代型号已陆续完成研发并实现推广；⑤MCU、图像AI智能芯片：已完成研发，开始进行推广；⑥数字信号处理器DSP、视频芯片：研制进展顺利，将很快进入公司未来新的专用处理器产品系列；⑥模拟产品：电源及配套设施呈系列化推出，产品份额不断扩张，高速射频ADC在上半年已获得主要用户认可,预计有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。
　　2）智能安全芯片业务上半年表现亮眼，在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域持续收获新突破。该业务实现收入（14.62亿元，+81.99%），毛利率提升7.66pct至49.32%，其中全资子公司同芯微电子实现营收（12.59亿元，+105.75%），实现净利润（1.65亿元，+284.65%），对应净利率（13.10%，+9.10pct），或反映公司产品附加值提升显著。据半年报，公司在该领域取得如下突破：①公司与合作伙伴共同推出eSIM一站式解决方案，支持晶圆级个性化数据写入，兼容远程eSIM配置、5G连接，获得了GSMA的SAS-UP资质证书。②汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入，实现量产装车，是公司未来新的增长因子；③电信SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货整体保持稳定增长。
　　 3）联营企业紫光同创报告期内实现净利润（1.71亿元，-45.86%），预计或主要系本期大额的研发费用投入所致。上市公司当前对应紫光同创间接持股比例为29.20%，对上市公司收入贡献计入投资收益4167.30万元。
　　分季度看，公司22Q2-23Q2归母净利润分别为6.67、8.43、5.91、5.84及8.08亿元，同比增长分别为20.92%、44.87%、19.08%、10.03%、21.15%，结合23Q2公司实现营收（21.94亿元，+40.31%），净利润增速缓于收入增速主要系报告期内毛利率下降3.96pct至63.42%，结合上半年整体表现判断或主要系毛利率相对偏低的智能安全芯片业务占比提升所致。同时，23Q2研发费用率同比提升3.78pct至16.62%，最终23Q2净利率承压下滑5.83pct至37.06%。
　　研发费用率持续提升创新高，净利率小幅承压。2023年上半年毛利率下降1.02pct至64.75%，主要因特种集成电路产品毛利率下滑1.10pct至77.54%,同时毛利率相对偏低的智能安全芯片业务占比提升11.49pct至39.15%所致。另一方面，2023上半年实现归母净利润（13.23亿元，+14.64%），但净利率下降4.14pct，主因为研发投入费用化比例提升，研发费用率增加4.83pct至18.03%创历史新高。同时报告期内销售费用率降低0.33pct至4.06%，管理费用率保持不变，财务费用率下降0.61pct至-0.35%，体现公司收入体量快速增长，规模效应凸显进一步摊薄费用。考虑到公司特种集成电路下游需求持续保持旺盛态势，预计伴随高附加值产品出货量不断提升后，公司盈利能有或仍有提升空间。
　　资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流不断提升。截至报告期末，公司合同负债较期初增长35.37%，订单需求增长显著，同时存货较较期初增长26.33%，其中原材料较期初增长41.14%，或体现公司正积极购料备产，后续生产交付确定性高。结合发出商品较期初增长63.77%至7.49亿元，增速显著高于收入增速（+28.56%），同时应收账款较期初增加40.7%至43.70亿元，主要系公司集成电路业务销售规模增长及特种集成电路业务回款集中在年末所致，预计后续确认后将进一步增厚公司业绩。同时公司经营活动现金流同比大幅增长214.73%至11.49亿，主要因集成电路业务增长、销售收款大幅增加所致。
　　出资6亿元完成股份回购，进一步增强市场信心。公司于7月4日实施完毕股份回购工作，累计回购股份6,396,000股，占公司当时总股本的0.75%，最高成交价为105.80元/股，最低成交价为87.60元/股，成交总金额为599,952,971元（不含交易费用），回购股份将用于未来实施股权激励及员工持股计划。
　　投资建议：公司是我国特种IC领域龙头企业，并不断通过“拓品类+拓下游”方式持续开拓自身能力边界，当前在航天航空领域市占

研究报告全文：2023年08月24日公司快报紫光国微002049SZ证券研究报告2023H1归母净利润增长1622智能安全芯片业务表现亮眼国防军工投资评级买入-A事件8月23日公司发布2023年半年度报告2023上半年公司实现营业收入3735亿元2856归母净利润1392维持评级亿元1622归母扣非净利润1323亿元146423Q26个月目标价9924元公司实现营业收入2194亿元4031归母净利润808亿股价2023-08-238280元元2115归母扣非净利润780亿元2071交易数据总市值百万元7034841特种集成电路稳定增长智能安全芯片业务表现亮眼受益集流通市值百万元7033586成电路业务需求持续扩张带动公司收入利润均再创历史新高总股本百万股84962其中流通股本百万股8494712个月价格区间8282420元1特种集成电路下游需求旺盛订单及出货规模持续增长子公司国微电子实现收入2164亿元1079净利润1185亿元882仍保持稳定增长毛利率同比降低110pct至股价表现7754净利率同比降低099pct至5577或主要系产品交付紫光国微沪深300结构变化所致报告期内特种FPGA产品市场领先地位稳11固新一代更高性能产品的研制进展顺利即将完成研发特1-9种储存器技术水平及产品谱系行业领先新开发的特种Nand-19Flash已推向市场特种新型存储器也即将推出高性能总线-29-39产品已进入推广阶段市占率保持领先特种SoPC三四-49代型号已陆续完成研发并实现推广MCU图像AI智能芯片2022-082022-122023-042023-08已完成研发开始进行推广数字信号处理器DSP视频芯片资料来源Wind资讯研制进展顺利将很快进入公司未来新的专用处理器产品系列升幅1M3M12M模拟产品电源及配套设施呈系列化推出产品份额不断扩张相对收益-37-66-546绝对收益-70-122-658高速射频ADC在上半年已获得主要用户认可预计有望在十四五期间成为公司新的增长点张宝涵分析师SAC执业证书编号S1450522030001zhangbhessencecomcn2智能安全芯片业务上半年表现亮眼在电信金融身份识别马卓群分析师物联网等多个领域持续收获新突破该业务实现收入1462亿SAC执业证书编号S1450522120002元8199毛利率提升766pct至4932其中全资子公司mazqessencecomcn同芯微电子实现营收1259亿元10575实现净利润165相关报告亿元28465对应净利率1310910pct或反映公2022年归母净利润增长2023-03-30司产品附加值提升显著据半年报公司在该领域取得如下突破3328后续业绩高增可期公司与合作伙伴共同推出eSIM一站式解决方案支持晶圆级个2022Q3营收净利创单季新2022-10-28性化数据写入兼容远程eSIM配置5G连接获得了GSMA的高研发投入持续加码SAS-UP资质证书汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入实现量产装车是公司未来新的增长因子电信SIM银行卡第二代居民身份证电子旅行证件等芯片出货整体保持稳定增长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报紫光国微3联营企业紫光同创报告期内实现净利润171亿元-4586预计或主要系本期大额的研发费用投入所致上市公司当前对应紫光同创间接持股比例为2920对上市公司收入贡献计入投资收益416730万元分季度看公司22Q2-23Q2归母净利润分别为667843591584及808亿元同比增长分别为20924487190810032115结合23Q2公司实现营收2194亿元4031净利润增速缓于收入增速主要系报告期内毛利率下降396pct至6342结合上半年整体表现判断或主要系毛利率相对偏低的智能安全芯片业务占比提升所致同时23Q2研发费用率同比提升378pct至1662最终23Q2净利率承压下滑583pct至3706研发费用率持续提升创新高净利率小幅承压2023年上半年毛利率下降102pct至6475主要因特种集成电路产品毛利率下滑110pct至7754同时毛利率相对偏低的智能安全芯片业务占比提升1149pct至3915所致另一方面2023上半年实现归母净利润1323亿元1464但净利率下降414pct主因为研发投入费用化比例提升研发费用率增加483pct至1803创历史新高同时报告期内销售费用率降低033pct至406管理费用率保持不变财务费用率下降061pct至-035体现公司收入体量快速增长规模效应凸显进一步摊薄费用考虑到公司特种集成电路下游需求持续保持旺盛态势预计伴随高附加值产品出货量不断提升后公司盈利能有或仍有提升空间资产负债表前瞻性指标增幅明显现金流不断提升截至报告期末公司合同负债较期初增长3537订单需求增长显著同时存货较较期初增长2633其中原材料较期初增长4114或体现公司正积极购料备产后续生产交付确定性高结合发出商品较期初增长6377至749亿元增速显著高于收入增速2856同时应收账款较期初增加407至4370亿元主要系公司集成电路业务销售规模增长及特种集成电路业务回款集中在年末所致预计后续确认后将进一步增厚公司业绩同时公司经营活动现金流同比大幅增长21473至1149亿主要因集成电路业务增长销售收款大幅增加所致出资6亿元完成股份回购进一步增强市场信心公司于7月4日实施完毕股份回购工作累计回购股份6396000股占公司当时总股本的075最高成交价为10580元股最低成交价为8760元股成交总金额为599952971元不含交易费用回购股份将用于未来实施股权激励及员工持股计划本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报紫光国微投资建议公司是我国特种IC领域龙头企业并不断通过拓品类拓下游方式持续开拓自身能力边界当前在航天航空领域市占率较高而在我国信息化建设及国产替代加速推进背景下有望持续保持快速增长同时伴随在高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片新型高性能视频处理器系列芯片领域的持续突破长期发展动力充足预计公司2023-2025年净利润分别为2734及41亿元给予23年31倍pe对应6个月目标价99元风险提示特种集成电路订单不及预期智能安全芯片订单不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入53471281910071209净利润195263272340408每股收益元230310320401480每股净资产元8531142141817962257盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍360267259207172市净率倍9773584637净利润率366370332338338净资产收益率270271226223213股息收益率0300030302ROIC528523427591524数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报紫光国微财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入53471281910071209成长性减营业成本216258309388465营业收入增长率634333150230200营业税费0507081012营业利润增长率127634629262199销售费用2427313845净利润增长率142334733253198管理费用2224273339EBITDA增长率101138602244165研发费用63121155174208EBIT增长率123435835262198财务费用02-010101NOPLAT增长率144533935255197资产减值损失-01-06-03-03-04投资资本增长率354266-9135014加公允价值变动收益01-01---净资产增长率468341241267256投资和汇兑收益0708050707营业利润214288297374449利润率加营业外净收支04-010201毛利率595638623615615利润总额218288298376450营业利润率401405362372371减所得税1924253340净利润率366370332338338净利润195263272340408EBITDA营业收入429447389394382EBIT营业收入396404363373372资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数151616118货币资金3164096678041175流动营业资本周转天数181201200196200交易性金融资产-----流动资产周转天数476533584582615应收帐款238314373310476应收帐款周转天数136140151122117应收票据168230201335317存货周转天数7187838286预付帐款3744317454总资产周转天数648681705667683存货122221156301278投资资本周转天数296289268244235其他流动资产0107030405可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE270271226223213长期股权投资3545454545ROA171172163167162投资性房地产4640404040ROIC528523427591524固定资产2438332823费用率在建工程1105050505销售费用率4638383837无形资产76382207-管理费用率4234333333其他非流动资产83141100106114研发费用率118170189173172资产总额11591533167620582531财务费用率0400010101短期债务05----四费营业收入209241261243243应付帐款93101145154206偿债能力应付票据3146586185资产负债率371362276253238其他流动负债135202135157165负债权益比590568382339311长期借款0944---流动比率335352422491506其他非流动负债157164124148145速动比率288289376410445负债总额430555463521601利息保障倍数10943-81171297563754044975少数股东权益0507081113分红指标股本6185858585DPS元023-022023020留存收益647866112014411832分红比率10100685641股东权益729978121315371930股息收益率0300030302现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润198264272340408EPS元230310320401480加折旧和摊销1832212112BVPS元8531142141817962257资产减值准备0106---PEX360267259207172公允价值变动损失-0101---PBX9773584637财务费用0605010101PFCF523440278441179投资收益-07-08-05-07-07PS13299867058少数股东损益0301010302EVEBITDA586342201159128营运资金的变动-24-11878-230-31CAGR200158504200158经营活动产生现金流量119173368129386PEG1817051011投资活动产生现金流量-39-83050707ROICWACC5049405549融资活动产生现金流量93-11-11602-21REP5435281515资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项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