23H1归母净利润同比增长16.22%，维持“买入”评级
　　公司发布2023半年报，报告期实现营收37.35亿元，同比增长28.56%；实现归母净利润13.92亿元，同比增长16.22%。其中23Q2实现收入21.94亿元，同比增长40.31%，实现归母净利润8.08亿元，同比增长21.15%。由于公司特种业务下游需求恢复较缓，我们下调公司23-25年归母净利润为31.47/41.61/54.30亿元（前值为33.93/44.34/57.73亿元），对应PE分别为22/17/13倍。根据Wind一致预期，可比公司23年平均PE为35X，给予公司23年PE 35X，对应目标价为130.90元（前值为187.53元），维持“买入”评级。
　　特种业务保持稳健增长，智能安全业务实现大幅增长
　　上半年公司集成电路业务收入同比增长31.55%，电子元器件业务收入同比下滑33.35%，整体收入在集成电路业务的带动下实现增长。其中特种集成电路业务实现收入21.64亿元，同比增长10.79%，毛利率77.54%，较去年同期降低1.10pct；智能安全芯片业务实现收入14.62亿元，同比增长81.99%，毛利率为49.32%，较去年同期提升7.66pct；晶体元器件实现业务收入0.90亿元，同比下滑33.35%，毛利率为17.08%，较去年同期降低10.47pct；公司整体毛利率水平为64.75%，较去年同期减少1.02pct%，整体相对稳定。
　　特种业务产品持续拓展，智能安全芯片多领域取得突破
　　上半年公司保持高强度研发投入，发生研发费用7.56亿元，同比增长62.36%，特种集成电路业务进一步扩展产品品类，巩固市场领先地位。公司在FPGA、特种存储器、SoPC和MCU等领域均推出新产品，并进入推广或客户导入阶段；DSP、视频芯片和高速射频ADC等产品研发进展顺利；公司特种集成电路领域持续完善产品品类，提升客户粘性，新增长点不断涌现。智能安全芯片业务也保持良好发展势头，在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域持续收获新突破，其中汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入，实现量产装车，打造公司未来新的增长因子。
　　发出商品增长明显，预示后续增长势头稳固
　　上半年公司存货账面余额为29.31亿元，较今年年初提升26.12%。其中原材料账面余额7.01亿元，较年初增长41.14%，表明公司积极备产以便能快速应对下游需求放量；发出商品账面余额7.49亿元，较年初增长63.77%，预示着公司有较大规模的待确认收入产品，下游需求较为饱满。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品降价风险。

研究报告全文：证券研究报告紫光国微002049CH特种芯片龙头成长韧性十足华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月23日中国内地其他军工目标价人民币13090研究员李聪23H1归母净利润同比增长1622维持买入评级SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166公司发布2023半年报报告期实现营收3735亿元同比增长2856实现归母净利润1392亿元同比增长1622其中23Q2实现收入2194研究员朱雨时亿元同比增长4031实现归母净利润808亿元同比增长2115SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom由于公司特种业务下游需求恢复较缓我们下调公司年归母净利润为86106321116623-25314741615430亿元前值为339344345773亿元对应PE分别研究员田莫充为221713倍根据Wind一致预期可比公司23年平均PE为35X给SACNoS0570523050004tianmochonghtsccom予公司23年PE35X对应目标价为13090元前值为18753元维持862128972228买入评级华泰证券研究所分析师名录特种业务保持稳健增长智能安全业务实现大幅增长上半年公司集成电路业务收入同比增长3155电子元器件业务收入同比下滑3335整体收入在集成电路业务的带动下实现增长其中特种集成电路业务实现收入2164亿元同比增长1079毛利率7754较去年同期降低110pct智能安全芯片业务实现收入1462亿元同比增长8199毛利率为4932较去年同期提升766pct晶体元器件实现业务收入090亿元同比下滑3335毛利率为1708较去年同期降低1047pct公司整体毛利率水平为6475较去年同期减少102pct整基本数据体相对稳定目标价人民币13090特种业务产品持续拓展智能安全芯片多领域取得突破收盘价人民币截至8月23日8280市值人民币百万70348上半年公司保持高强度研发投入发生研发费用756亿元同比增长6个月平均日成交额人民币百万19856236特种集成电路业务进一步扩展产品品类巩固市场领先地位公52周价格范围人民币8280-16673司在FPGA特种存储器SoPC和MCU等领域均推出新产品并进入推BVPS人民币1241广或客户导入阶段DSP视频芯片和高速射频ADC等产品研发进展顺利公司特种集成电路领域持续完善产品品类提升客户粘性新增长点不断涌股价走势图现智能安全芯片业务也保持良好发展势头在电信金融身份识别物紫光国微人民币联网等多个领域持续收获新突破其中汽车数字钥匙方案已在客户端成功导相对沪深300入实现量产装车打造公司未来新的增长因子167101466发出商品增长明显预示后续增长势头稳固1252上半年公司存货账面余额为2931亿元较今年年初提升2612其中原1033材料账面余额701亿元较年初增长4114表明公司积极备产以便能快827速应对下游需求放量发出商品账面余额749亿元较年初增长6377Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23预示着公司有较大规模的待确认收入产品下游需求较为饱满资料来源Wind风险提示订单不及预期风险产品降价风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万5342712088991154414842-63353328249829732856归属母公司净利润人民币百万19542632317441615430-142283471205831123049EPS人民币最新摊薄230310374490639ROE32013106281127822749PE倍36012673221716911296PB倍971725546413313EVEBITDA倍22691809158114191053资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1紫光国微002049CH图表1可比公司估值表20230823股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202308232023082323E24E25E23E24E25E23E24E25E复旦微电688385CH490330994282218675240123240623590226325中航光电002179CH4365925402721171138232171819振华科技000733CH885046057151210362822252423海格通信002465CH99923021292419201918789景嘉微300474CH681231157765441857464111416平均值-44754352720645135171818紫光国微002049CH82870348221713554131282827注除紫光国微外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2公司营收情况图表3公司归母净利润情况亿元亿元营业收入yoy80070300归母净利润yoy1607006014025060050120200500401004003015080300206010020010405010002000-10000201920202021202223H1201920202021202223H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4紫光国微PE-Bands图表5紫光国微PB-Bands人民币紫光国微35x55x人民币紫光国微68x116x70x90x105x164x212x260x350350263263175175888800Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2紫光国微002049CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产883112254164552112127268营业收入5342712088991154414842现金31634092616872019267营业成本21652577340744505768应收账款23723106463263628117营业税金及附加5034720484051115414458其他应收账款7003591177251853759营业费用2442627249338154271453430预付账款3744743634577037376395254管理费用2225123955347054386856399存货12232213232929064305财务费用1936354131331841023761其他流动资产16912371273038624589资产减值损失10005699439474718467非流动资产27623074276731653640公允价值变动收益9431008100010001000长期投资346634473464454900611210投资净收益70588112147361499418865固定投资2445038400220453303747243营业利润21412882362146796115无形资产3553937684168018812115营业外收入3647049049049049其他非流动资产18151866188519151936营业外支出109097198135143资产总计1159215329192212428530908利润总额21762881362046786114流动负债26393477421951106265所得税1919024103381214322257341短期借款5000000000000000净利润19842640323842465541应付账款9135989763149616312423少数股东损益30218526477849211081其他流动负债16762580272234803842归属母公司净利润19542632317441615430非流动负债16612076198819141842EBITDA30393781419446026010长期借款920943900351202772720461EPS人民币基本322310374490639其他非流动负债15691637163716371637负债合计43005554620770258107主要财务比率少数股东权益48397208136852217733258会计年度202120222023E2024E2025E股本6068484961849628496284962成长能力资本公积8869264841649376493764937营业收入63353328249829732856留存公积55818016112541550021041营业利润127643464256529223068归属母公司股东权益72439703128781703922469归属母公司净利润142283471205831123049负债和股东权益1159215329192212428530908获利能力毛利率59486380617261466113现金流量表净利率37143708363936783733会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE32013106281127822749经营活动现金11931727224112472285ROIC43614251443941534161净利润19842640323842465541偿债能力折旧摊销842028927869258906611183资产负债率37103623322928932623财务费用1936354131331841023761净负债比率19522079321130603252投资损失70588112147361499418865流动比率335352390413435营运资金变动941821267137527242898速动比率274275320341351其他经营现金6404645481358831394320营运能力投资活动现金3911283317227223279238824总资产周转率056053052053054资本支出4235830731184692280327194应收账款周转率265260230210205长期投资2478001197212560730975应付账款周转率270285285285285其他投资现金76952588154671561819345每股指标人民币筹资活动现金932581050161851136316961每股收益最新摊薄230310374490639短期借款247535000000000000每股经营现金流最新摊薄140203264147269长期借款253834691878073937265每股净资产最新摊薄8531142151620052645普通股增加00224277001000000估值比率资本公积增加2379323851096000000PE倍36012673221716911296其他筹资现金9675440618148681875624227PB倍971725546413313现金净增加额173280820207610332066EVEBITDA倍22691809158114191053资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3紫光国微002049CH免责声明分析师声明本人李聪朱雨时田莫充兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备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