事件：2023年上半年公司实现营收1340.63亿元、同比-15.66%，归母净利润34.17亿元、同比-23.32%，扣非归母净利润28.84亿元、同比24.85%。其中，2023Q2单季度实现营收677.83亿元、同比-13.68%、环比+2.27%，归母净利润16.04亿元、同比-34.45%、环比-11.55%，扣非归母净利润12.74亿元、同比-42.85%、环比-20.83%。
　　上半年铝价下行拖累公司业绩。2023H1公司氧化铝/原铝/贸易/能源板块收入同比分别-23.59%/-18.69%/-11.7%/+0.1%，利润同比分别+26.15%/-47.52%/+2.37%/+19.25%。1）价：2023H1长江有色铝均价18488.56元/吨，同比-13.59%，单二季度均价18520.51元/吨，环比+0.35%，边际有所改善；2）量：2023H1公司实现冶金氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为823、188和306万吨，同比分别-9.05%/+5.13%/-5.57%，煤炭产量622万吨、同比+11.67%，总发电量178亿kwh、同比-4.81%；实现自产冶金氧化铝外销量343万吨、同比-7.42%，自产原铝外销量306万吨、同比5.11%，外售电厂发电量75亿kwh、同比-8.54%。
　　资源获取持续推进，重点项目加速实施。2023H1公司新增国内铝土矿资源量2100万吨，重点项目内蒙古华云三期42万吨电解铝、广西华昇二期200万吨氧化铝项目顺利推进。银星能源宁东250MW光伏项目并网发电、贺兰山91.8MW风机改造项目批复开工，中铝山东、山西中润等5个分布式光伏发电项目启动建设；加快产品向中高端发展，新立项精细氧化铝项目12项，锂电池隔膜材料、微粉氢氧化铝项目开工建设；中铝碳素包头12万吨预焙阳极建成投产，抚顺铝业9.5万吨炭素点火启动。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.63、72.63、87.7亿元，EPS分别为0.38/0.42/0.51元，对应PE分别为15.61、14.11、11.68倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要产品价格波动风险；能源结构转型风险；安全环保风险等。
　　

研究报告全文：公司研究20230823中国铝业601600公司点评报告上半年业绩承压铝业龙头中长期仍具看点方正证券研究所证券研究报告分析师事件2023年上半年公司实现营收134063亿元同比-1566归母净韩振国登记编号S1220515040002利润3417亿元同比-2332扣非归母净利润2884亿元同比-2485其中2023Q2单季度实现营收67783亿元同比-1368环比227归母净利润1604亿元同比-3445环比-1155扣非归母推荐维持净利润1274亿元同比-4285环比-2083公司信息上半年铝价下行拖累公司业绩2023H1公司氧化铝原铝贸易能源板块行业铝收入同比分别-2359-1869-11701利润同比分别2615-最新收盘价人民币元597475223719251价2023H1长江有色铝均价1848856元吨同比-1359单二季度均价1852051元吨环比035边际有总市值亿元102455所改善2量2023H1公司实现冶金氧化铝精细氧化铝原铝产量分别52周最高最低价元663386为823188和306万吨同比分别-905513-557煤炭产量622万吨同比1167总发电量178亿kwh同比-481实现自产冶金氧化铝外销量343万吨同比-742自产原铝外销量306万吨同比-历史表现511外售电厂发电量75亿kwh同比-8544432资源获取持续推进重点项目加速实施2023H1公司新增国内铝土矿资源20量2100万吨重点项目内蒙古华云三期42万吨电解铝广西华昇二期8200万吨氧化铝项目顺利推进银星能源宁东250MW光伏项目并网发电-4贺兰山918MW风机改造项目批复开工中铝山东山西中润等5个分布-16式光伏发电项目启动建设加快产品向中高端发展新立项精细氧化铝项228232211222322123523目12项锂电池隔膜材料微粉氢氧化铝项目开工建设中铝碳素包头中国铝业沪深30012万吨预焙阳极建成投产抚顺铝业95万吨炭素点火启动数据来源wind方正证券研究所投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为65637263877亿元EPS分别为038042051元对应PE分别为1561相关研究14111168倍维持推荐评级中国铝业铝价回调拖累一季度业绩20230426风险提示主要产品价格波动风险能源结构转型风险安全环保风险等盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入290988290367295851307749--264-021189402归母净利润4192656372638770--2722565710672074EPS元024038042051ROE771108510691141PE1870156114111168PB141169151133数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款中国铝业601600公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产545366311679762100531营业总收入290988290367295851307749货币资金19260281584422563841营业成本257603257486260426268087应收票据411419452496税金及附加2860281728112893应收账款4106411442734445销售费用419415414431其它应收款1712177418081881管理费用4092403641124247预付账款2180215021802252研发费用4805476248525047存货24712243182459625319财务费用3505341534323447其他2154218222282297资产减值损失-4884-2330-2994-3204非流动资产157812157714156323154576公允价值变动收益59202015长期投资9743869174056609投资收益668668680708固定资产106997107420106776106742营业利润13682162751795221583无形资产16890172521761118341营业外收入114130150150其他24182243522453022883营业外支出587590600600资产总计212348220830236084255107利润总额13209158151750221133流动负债62367581855861759794所得税2366268929753593短期借款6461663067806948净利润10843131261452717540应付账款15440149481497515415少数股东损益6651656372638770其他40466366073686237431归属母公司净利润4192656372638770非流动负债62225622266237262527EBITDA31048367464234951908长期借款34063342473439334548EPS元024038042051其他28162279792797927979负债合计124592120411120988122321主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益33353399164717955949成长能力同比增长率股本17162171621716217162营业总收入-264-021189402资本公积22920230752307523075营业利润-1028189510302022留存收益12150182432565634576归属母公司净利润-2722565710672074归属母公司股东权益54403605036791776837获利能力负债和股东权益212348220830236084255107毛利率1147113211971289净利率373452491570现金流量表2022A2023E2024E2025EROE771108510691141经营活动现金流27806356564163450898ROIC959882886953净利润10843131261452717540偿债能力折旧摊销10974175152141527328资产负债率5867545351254795财务费用3785341534323447净负债比率11906867554062267投资损失-668-668-680-708流动比率087108136168营运资金变动-2138-273-278-129速动比率043062089121其他5010253932193419营运能力投资活动现金流-3479-19120-22432-28158总资产周转率133134129125资本支出-4664-20576-24159-29444应收账款周转率8154706570557060长期投资-1638341047579应付账款周转率1755169517411764其他1348622680708每股指标元筹资活动现金流-27038-7685-3136-3124每股收益024038042051短期借款-5476169150168每股经营现金162208243297长期借款-8870183146155每股净资产317353396448普通股增加139000估值比率资本公积增加-824815600PE1870156114111168其他-4583-8192-3432-3447PB141169151133现金净增加额-286788981606719616EVEBITDA456422329231数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款中国铝业601600公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款