业绩概要：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入662.79亿元，同比下降17.60%；实现归母净利润18.13亿元，同比下降9.78%；实现扣非后归母净利润为16.10亿元，同比增长0.11%。
　　公司Q1业绩好于行业表现。公司Q1业绩同比下滑主要系氧化铝和电解铝吨盈利较2022Q1的高位有所回落。（1）产销量：2023Q1公司自产氧化铝外销量达165万吨，较2022Q1增长4.81%；公司实现自产原铝外销量158万吨，较2022Q1增长5.36%；公司实现煤炭产量270万吨，较2022Q1下降5.59%。2023Q1公司各产品产销量与2022Q1维持持平。2）吨盈利：根据上海有色的数据显示，2023Q1国内电解铝行业的平均单吨利润为1077元，较2022Q1下滑3229元。根据百川盈孚的数据显示，2023Q1国内氧化铝行业的平均毛利为68元，较2022Q1下滑285元。2023Q1动力煤期货结算均价为817元，较2022Q1下跌0.9%，考虑到煤炭成本相对稳定，则2023Q1公司煤炭吨盈利较2022Q1基本持平。公司Q1业绩同比小幅下降主要由于2023Q1氧化铝和电解铝行业吨盈利较2022Q1的历史高位水平大幅回落，但公司业绩波动好于行业水平。
　　铝供需格局向好，铝业龙头充分受益。公司是全球铝业龙头，其氧化铝产能、原铝产能、高纯铝产能、炭素产能、精细氧化铝产能均位居全球第一。未来随着疫情对经济影响逐步消散，叠加政府稳增长政策发力，2023年国内经济有望迎来复苏，电解铝和氧化铝需求将逐步回暖。供给端，电解铝产能天花板叠加西南地区限电减产扰动，2023年国内电解铝供给压力较小。整体来看，电解铝供需格局趋紧，铝价将重回上行通道，公司有望充分受益。
　　持续推进降本增效。公司不断强化管理，推进三年降本计划2.0，2022年公司产能利用率显著提升，电解铝和炭素产能利用率分别提升7.7pct、6.8pct。此外，2022年公司氧化铝、炭素一级品率和铝液99.85以上槽占比分别提升5.81、4.05、7.64pct，创历史最好水平。随着公司不断降本和提升产品质量，公司盈利能力将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：随着国内经济逐步复苏，铝行业景气度有望回升，公司作为铝业龙头将充分受益。此外，随着公司降本措施实施，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.87、60.92、65.22亿元，EPS分别为0.26、0.36、0.38元，4月26日收盘价对应PE分别为23.9、17.6、16.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动等。