23Q1氧化铝、电解铝价格同比下跌，公司归母净利润同比下降9.8%，环比扭亏为盈，降本增效助业绩好于预期。据Wind、公司财报，23Q1氧化铝、电解铝现货价格同比分别下跌3.04%、16.90%，环比分别变化2.9%、-1.8%，23Q1中国铝业实现营业收入662.8亿元，同比降17.6%，环比上升1.9%，归母净利润为18.1亿元，同比下降9.8%，环比扭亏为盈，归母扣非净利润16.1亿元，同比上升0.1%，环比上升251.2%，基本每股收益0.105元/股，同比下降10.0%，经营净现金流39.5亿元，同比降61.3%，环比上升7.7%，资产负债率57.35%，同比降低2.76PCT，环比降低1.32PCT，资本结构继续优化。
　　23Q1公司主要产品产量同比小幅下降，降本成效超预期。据公司财报，23Q1公司氧化铝、原铝、煤炭产量分别为398、153、270万吨，同比分别变化-10.13%、-0.94%、-5.59%。Mysteel测算的全国电解铝生产完全成本23Q1同比上升4.9%，公司氧化铝、原铝外销量同比上升4.8%、5.4%，而营业成本同比下降16.9%，降本成效超预期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.51元/股、0.52元/股以及0.57元/股。基于可比公司估值及公司在电解铝行业的市场地位，给予公司23年15倍PE，对应A股合理价值为7.63元/股，按照当前AH股溢价比例，对应H股合理价值为5.50港币/股，维持AH股“买入”评级。
　　风险提示。电解铝价格下跌，氧化铝价格下跌，电力价格上涨，氧化铝、电解铝产量不及预期。