业绩概要：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入2909.88亿元，同比下降2.64%；实现归母净利润41.92亿元，同比下降27.22%；实现扣非后归母净利润为31.31亿元，同比下降55.46%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.36元（含税）。
　　氧化铝、电解铝利润收窄导致2022年公司业绩承压。2022年公司实现氧化铝产量1764万吨，同比增长0.64%；原铝产量688万吨，同比增长9%。公司业绩下滑主要为电解铝、氧化铝产品吨盈利下降所致。2022年，受下游需求乏力及联储加息影响，氧化铝和电解铝价格整体呈下行趋势，氧化铝及电解铝产品吨盈利承压。根据我们测算，2022年公司氧化铝吨毛利为554元，同比下降22元（2021年为调整后口径），2022年公司电解铝产品吨毛利为2573元，同比下降770元。此外，公司2022年研发费用达48.05亿元，较去年同期的增加23.88亿元。
　　公司Q4业绩受费用增加和资产减值影响。2022年公司Q4归母净利润为-7.08亿元，环比下滑7.99亿元，主要系Q4费用增加和资产大幅减值。公司Q4产生期间费用51.56亿元，环比上升24.80亿元，其中销售、管理、研发、财务费用环比分别增加1.30亿元、7.76亿元、11.33亿元、4.41亿元。除此以外，公司Q4资产减值损失17.69亿，环比多损16.59亿，对Q4业绩形成较大拖累。（注：2022年云铝股份和平果铝业纳入上市公司年报合并报表，因此Q3和Q4的费用和资产减值数据口径不同，Q4数据包括了云铝股份和平果铝业）。
　　铝供需格局向好，铝业龙头充分受益。公司是全球铝业龙头，其氧化铝产能、原铝产能、高纯铝产能、炭素产能、精细氧化铝产能均位居全球第一。未来随着疫情对经济影响逐步消散，叠加政府稳增长政策发力，2023年国内经济有望迎来复苏，电解铝和氧化铝需求将逐步回暖。供给端，电解铝产能天花板叠加西南地区限电减产扰动，2023年国内电解铝供给压力较小。整体来看，电解铝供需格局趋紧，铝价将重回上行通道，公司有望充分受益。
　　持续推进降本增效。公司不断强化管理，推进三年降本计划2.0，2022年公司产能利用率显著提升，电解铝和炭素产能利用率分别提升7.7pct、6.8pct。此外，2022年公司氧化铝、炭素一级品率和铝液99.85以上槽占比分别提升5.81、4.05、7.64pct，创历史最好水平。随着公司不断降本和提升产品质量，公司盈利能力将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：随着国内经济逐步复苏，铝行业景气度有望回升，公司作为铝业龙头将充分受益。此外，随着公司降本措施实施，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为36.43、50.80、61.23亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.36元，3月24日收盘价对应PE分别为26.5、19.0、15.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动等。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId铝investSuggestiond中yCo国mpa铝ny业investSug601600增持维ges持tionCh601600titleange行业盈利能力回落铝业龙头业绩承压createTime12023年03月25日投资要点公市场ma数rk据etDatasummary业绩概要公司发布年年度报告年公司实现营业收入司市场数据日期2023-03-2420222022290988亿元同比下降实现归母净利润亿元同比下降实点收盘价元56226441922722现扣非后归母净利润为亿元同比下降公司拟向全体股东每评总股本百万股171615931315546股派发现金红利元含税报流通股本百万股170226710036净资产百万元告5440301氧化铝电解铝利润收窄导致2022年公司业绩承压2022年公司实现氧化总资产百万元21234803铝产量1764万吨同比增长064原铝产量688万吨同比增长9公每股净资产元317司业绩下滑主要为电解铝氧化铝产品吨盈利下降所致2022年受下游需来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND求乏力及联储加息影响氧化铝和电解铝价格整体呈下行趋势氧化铝及电解铝产品吨盈利承压根据我们测算年公司氧化铝吨毛利为元相关rel报ate告dReport2022554同比下降元年为调整后口径年公司电解铝产品吨毛利为兴证金属公司点评中国2220212022铝业量价齐升Q3业绩续创2573元同比下降770元此外公司2022年研发费用达4805亿元较新高2021-10-27去年同期的增加2388亿元兴证金属公司点评中国铝业铝业龙头业绩大增公司Q4业绩受费用增加和资产减值影响2022年公司Q4归母净利润为-7082021-08-26亿元环比下滑亿元主要系费用增加和资产大幅减值公司中国铝业601600年报点评799Q4Q4氧化铝跌价拖累营业利润产生期间费用5156亿元环比上升2480亿元其中销售管理研发2020-03-26财务费用环比分别增加130亿元776亿元1133亿元441亿元除此分析em师ailAuthor以外公司Q4资产减值损失1769亿环比多损1659亿对Q4业绩形成赖福洋较大拖累注2022年云铝股份和平果铝业纳入上市公司年报合并报表laifuyangxyzqcomcn因此Q3和Q4的费用和资产减值数据口径不同Q4数据包括了云铝股份和S0190522050001平果铝业铝供需格局向好铝业龙头充分受益公司是全球铝业龙头其氧化铝产能原铝产能高纯铝产能炭素产能精细氧化铝产能均位居全球第一未来随着疫情对经济影响逐步消散叠加政府稳增长政策发力2023年国内经济有望迎来复苏电解铝和氧化铝需求将逐步回暖供给端电解铝产能天花板叠加西南地区限电减产扰动2023年国内电解铝供给压力较小整体来看电解铝供需格局趋紧铝价将重回上行通道公司有望充分受益assAuthor持续推进降本增效公司不断强化管理推进三年降本计划202022年公司产能利用率显著提升电解铝和炭素产能利用率分别提升77pct68pct此外2022年公司氧化铝炭素一级品率和铝液9985以上槽占比分别提升581405764pct创历史最好水平随着公司不断降本和提升产品质量公司盈利能力将进一步提升盈利预测与投资建议随着国内经济逐步复苏铝行业景气度有望回升公司作为铝业龙头将充分受益此外随着公司降本措施实施公司盈利能力请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情有望进一步提升我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为364350806123亿元EPS分别为021030036元3月24日收盘价对应PE分别为265190158倍维持增持评级风险提示下游需求大幅下滑原材料与能源成本大幅波动等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元290988279817285799290739同比增长-26-382117归母净利润百万元4192364350806123同比增长-272-131394205毛利率115103107112ROE77628088每股收益元024021030036市盈率230265190158来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产545366286377704940E5E4营业收入290988279817285799290739货币资金19260308344584461466营业成本257603251117255336258189交易性金融资产0000税金及附加2860223922862326应收票据及应收账款4518437344374465销售费用419392372378预付款项2180157816851757管理费用4092391738583838存货24712237952378224308研发费用4805447742874070其他3866228319562059财务费用3505335832873198非流动资产157812152319143302135223其他收益218188195196长期股权投资9743976197559757投资收益668375326285固定资产1069971025249409386918公允价值变动收益59203328在建工程2280224822482254信用减值损失-414-331-290-248无形资产16890161951551014713资产减值损失-4884-2931-2345-1876商誉3495350235013500资产处置收益331250241259长期待摊费用839749687617营业利润13682118891453317385其他17569173391750717464营业外收入114117114115资产总计212348215182221006229277营业外支出587732757720609636流14动22负债利润总额623671630230490112731389016779短期借款6461828676787881所得税2366210625593106应付票据及应付账款22536205022116121397净利润1084391671133113673其他33369315523212432145少数股东损益6651552462507551非流动负债62225575655161345919归属母公司净利润4192364350806123长期借款34063293322322217571EPS元024021030036其他28162282322839128348负债合计124592117904112576107342主要财务比率股本17162171621716217162会计年度20222023E2024E2025E资本公积22920229202292022920成长性未分配利润10183136801844324161营业收入增长率-26-382117少数股东权益33353388774512752678营业利润增长率-103-131222196股东权益合计8775697277108430121935归母净利润增长率-272-131394205负债及权益合计212348215182221006229277盈利能力毛利率115103107112现金流量表单位百万元归母净利率14131821会计年度20222023E2024E2025EROE77628088归母净利润4192364350806123偿债能力折旧和摊销9878972698419955资产负债率587548509468资产减值准备48843127119-85流动比率087104127153置损失-324-250-241资-2产59处速动比率048065088114公允价值变动损失-59-20-33-28营运能力财务费用3785335832873198资产周转率1331130913101291投资损失-668-375-326-285应收帐款周转率6434586662166149少数股东损益6651552462507551存货周转率106899110321031营运资金的变动-1078-14601055-473每股资料元经营活动产生现金流量27806230372513425674每股收益024021030036投资活动产生现金流量-3479-801-969-1463每股经营现金162134146150融资活动产生现金流量-27038-10661-9155-8590每股净资产317340369404现金净变动-2867115741501115621估值比率倍现金的期初余额19684192603083445844PE230265190158现金的期末余额16817308344584461466PB18171514请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格以下简称本公司本报的告客仅户供使兴用业证本券公股司份不有会限因公接司收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-