事件
　　8月22日公司公布23半年报，1H23实现营收1340.63亿元，同比-15.66%；归母净利34.17亿元，同比-23.32%；扣非归母净利28.84亿元，同比-24.85%。2Q23实现营收677.83亿元，环比+2.27%；归母净利16.04亿元，环比-11.55%；扣非归母净利12.74亿元，环比-20.83%。
　　点评
　　Q2冶金氧化铝产销环比提升，电解铝盈利边际改善。2Q23长江有色电解铝含税均价1.85万元/吨，环比+0.35%，河南氧化铝含税均价2939元/吨，环比-1.7%，预焙阳极含税均价5307元/吨，环比-20.78%。（1）公司冶金氧化铝1Q23产量398万吨，2Q23产量425万吨，环比+6.78%，1Q23外销量165万吨，2Q23外销178万吨，环比+7.88%。精细氧化铝1Q23产量111万吨，2Q23产量77万吨，环比-30.63%。1H23氧化铝板块营收215.27亿元，同比-23.59%，利润总额13.22亿元，同比+26.15%，主因氧化铝价格下跌但矿石利润增厚，1H22对中铝矿业停产氧化铝资产减值较多，1H23资产减值同比-92.79%至2.17亿元。（2）公司原铝1Q23产量153万吨，2Q23产量153万吨，环比不变，1Q23销量158万吨，2Q23销量148万吨，环比-6.33%。1H23原铝板块营收565.93亿元，同比-18.69%，利润总额39.42亿元，同比-47.52%，主因铝价下跌及云南限产导致产量同比-5.11%。（3）公司煤炭1Q23产量270万吨，2Q23产量352万吨，环比+30.37%，外售电厂1Q23发电量39亿kWh，2Q23发电量36亿kWh，1H23能源板块利润总额13.01亿元，同比+19.25%。公司2Q23综合毛利率提升0.81个百分点至9.93%，ROE降低0.45个百分点至2.82%。
　　夯实资源基础，产能扩张可期。1H23公司新增国内铝土矿资源量2100万吨，推进华晟二期200万吨氧化铝、华云三期42万吨电解铝项目建设，控股子公司云铝股份拟通过协议转让方式将10万吨电解铝产能指标转让给青海分公司，有利于盘活云铝股份闲置电解铝产能指标。云南复产即将完成，伴随在建项目推进，年内及中长期氧化铝、电解铝产销增长均可期待。公司与云铝股份解决同业竞争的承诺期限将于2023年底到期，预计同业竞争具体解决方案将为公司长期发展创造深层动力。
　　优化资产质量，财务费用持续下降。公司持续压缩有息负债规模，6月底资产负债率55.61%，较3月底降低1.74个百分点。2Q23财务费用6.86亿元，环比-16.09%，盈利能力持续提升。
　　盈利预测&投资评级
　　预计公司23-25年营收分别为2768/2848/2899亿元，实现归母净利润分别为70.13/82.11/94.59亿元，EPS分别为0.41/0.48/0.55元，对应PE分别为14.61/12.48/10.83倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅下跌；电解铝限电限产；生产成本大幅上涨。
　　

研究报告全文：8月22日公司公布23半年报1H23实现营收134063亿元同比-1566归母净利3417亿元同比-2332扣非归母净利2884亿元同比-24852Q23实现营收67783亿元环比227归母净利1604亿元环比-1155扣非归母净利1274亿元环比-2083Q2冶金氧化铝产销环比提升电解铝盈利边际改善2Q23长江有色电解铝含税均价185万元吨环比035河南氧化铝含税均价2939元吨环比-17预焙阳极含税均价5307元吨环比-20781公司冶金氧化铝1Q23产量398万吨2Q23产量人民币元成交金额百万元425万吨环比6781Q23外销量165万吨2Q23外销178万7003500吨环比788精细氧化铝1Q23产量111万吨2Q23产量773000600万吨环比-30631H23氧化铝板块营收21527亿元同比25002000-2359利润总额1322亿元同比2615主因氧化铝价格5001500下跌但矿石利润增厚1H22对中铝矿业停产氧化铝资产减值较多40010001H23资产减值同比-9279至217亿元2公司原铝1Q23产量500153万吨2Q23产量153万吨环比不变1Q23销量158万吨30002Q23销量148万吨环比-6331H23原铝板块营收56593亿220822元同比-1869利润总额3942亿元同比-4752主因铝成交金额中国铝业沪深300价下跌及云南限产导致产量同比-5113公司煤炭1Q23产量270万吨2Q23产量352万吨环比3037外售电厂1Q23发电量39亿kWh2Q23发电量36亿kWh1H23能源板块利润总额1301亿元同比1925公司2Q23综合毛利率提升081个百分点至993ROE降低045个百分点至282夯实资源基础产能扩张可期1H23公司新增国内铝土矿资源量2100万吨推进华晟二期200万吨氧化铝华云三期42万吨电解铝项目建设控股子公司云铝股份拟通过协议转让方式将10万吨电解铝产能指标转让给青海分公司有利于盘活云铝股份闲置电解铝产能指标云南复产即将完成伴随在建项目推进年内及中长期氧化铝电解铝产销增长均可期待公司与云铝股份解决同业竞争的承诺期限将于2023年底到期预计同业竞争具体解决方案将为公司长期发展创造深层动力优化资产质量财务费用持续下降公司持续压缩有息负债规模6月底资产负债率5561较3月底降低174个百分点2Q23财务费用686亿元环比-1609盈利能力持续提升预计公司23-25年营收分别为276828482899亿元实现归母净利润分别为701382119459亿元EPS分别为041048055元对应PE分别为146112481083倍维持买入评级产品价格大幅下跌电解铝限电限产生产成本大幅上涨敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入185994269748290988276810284804289873货币资金106871917819260191041936619424增长率45079-492918应收款项1329291807586797582058737主营业务成本-170675-241618-257603-244517-248402-249978存货198571867824712252022667827237销售收入918896885883872862其他流动资产236816782977251630403050毛利153192813133385322933640239895流动资产462044871454536547975728958449销售收入82104115117128138总资产237253257256260255营业税金及附加-1601-2248-2860-2721-2799-2849长期投资158041515413892138921389213892销售收入090810101010固定资产10088993427109277113386116234122593销售费用-1457-315-419-398-410-417总资产518486515529527535销售收入080101010101无形资产203391952221224228482439125901管理费用-3067-3722-4092-3892-4005-4076非流动资产148698143663157812159473163396170822销售收入161414141414总资产763747743744740745研发费用-1434-2362-4805-4571-4703-4787资产总计194902192377212348214270220685229271销售收入080917171717短期借款32756192492543419930135876349息税前利润EBIT77601948421210207102448527766应付款项239472248929683336303417034392销售收入427273758696其他流动负债5924104437250451549745412财务费用-4241-3714-3505-3757-3921-3547流动负债626275218162367580745273146153销售收入231412141412长期贷款393863626634063340633206330063资产减值损失-2733-4456-5299-1055-1090-1098其他长期负债217173114728162234772156020134公允价值变动收益-10-5959606060负债12373011959312459211561410635496351投资收益944-300668600600600普通股股东权益543325726554403586596588574209税前利润438na51373026其中股本170231702317162171621716217162营业利润23031120813682165582013423781未分配利润-1649691710183163542358031903营业利润率124247607182少数股东权益168401551933353399974844758712营业外收支-148-1029-473-300-300-300负债股东权益合计194902192377212348214270220685229271税前利润21551017913209162581983423481利润率123845597081比率分析所得税-582-2390-2366-2601-3173-37572020202120222023E2024E2025E所得税率270235179160160160每股指标净利润1573778910843136571666119724每股收益004402980244040904780551少数股东损益832270966516644845010265每股净资产319233643170341838394324归属于母公司的净利润74150804192701382119459每股经营现金净流086616721682179519192210净利率041914252933每股股利000000320036004900570066回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1368877711196124612752020202120222023E2024E2025E总资产收益率038264197327372413净利润1573778910843136571666119724投入资本收益率36210221061103611731263少数股东损益832270966516644845010265增长率非现金支出114121317016272124431384715452主营业务收入增长率-2154503787-487289178非经营收益292848202829450939303480EBIT增长率144215108886-23618231340营运资金变动-11792676-1078202-1509-735净利润增长率-129358550-1747672917091520经营活动现金净流147332845528866308113292937921总资产增长率-402-1301038091299389资本开支-3212-1093-4664-16207-17780-22880资产管理能力投资4219732-163606060应收账款周转天数915345454545其他878-4591348600600600存货周转天数421291307380400410投资活动现金净流1885-820-3479-15547-17120-22220应付账款周转天数191158187191191191股权募资1970405-159500固定资产周转天数190412331342147214721530债权募资-10751-13096-12893-5882-8443-9338偿债能力其他-5799-4637-7891-5424-5275-4975净负债股东权益1030172216331509036392431筹资活动现金净流-16352-17733-20380-12902-13718-14314EBIT利息保障倍数185261556278现金净流量17899764851236220911387资产负债率634862175867539648194202来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价11001500012023-05-25买入5286136131000900来源国金证券研究所8001000070060050005004003000211123221123210823220223220523230223220823230523投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806小程序公众号国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明4