英伟达数据中心GPU：CoWoS供应链瓶颈或将缓解，出货节奏将加速
　　英伟达数据中心业务FY24Q2营收为103.2亿美元，同比增长171%，环比增长141%，高于彭博一致预期的79.81亿美元，营收占比已增至76%。我们认为目前限制英伟达GPU出货量的主要瓶颈在于台积电的CoWoS先进封装产能。英伟达H100采用台积电CoWoS（2.5D）封装技术，AMDMI300采用台积电CoWoS（2.5D）和SolC（3D）技术，二者都依赖台积电先进封装产能。据Digitimes在7月14和21日的报道中提到，台积电正积极扩产，包括竹南、龙潭和台中三地；2023年产能至少12万片，2024年将达24万片，而英伟达将取得约15万片（1片可切约25颗）。此外，报道也提到，英伟达也在考虑将封装需求外溢到Amkor和联电。因此，英伟达的A100和H100在供应瓶颈善下，出货或将驶入快速轨道。
　　FY24Q2营收盈利大超市场预期，三季度指引再创新高
　　英伟达FY24Q2营收同比增长101%至135.1亿美元，Non-GAAPEPS同比增长854%至2.48美元，远超彭博一致预期的112.2亿美元和2.07美元。公司发布下季度营收指引为156.8-163.2亿美元，大幅超过市场预期的126.1亿美元。数据中心营收同比高增171%至103.2亿美元，环比增长141%，高于彭博一致预期的79.81亿美元；游戏营收同比增长22%至24.9亿美元，环比增长11%，持续从挖矿影响中改善，高于彭博一致预期的23.80亿美元；汽车业务营收同比增长15%至2.53亿美元，环比下降15%，低于预期的3.19亿美元。在创新高的业绩和指引提振下，加上公司宣布250亿美元的回购，股价在8月23日盘后一度涨逾10%，相关公司如AMD和台积电等也受此带动，同日盘后交易涨逾3%。
　　DLSS技术升级至3.5版本，游戏新品放量持续驱动
　　英伟达于8月22宣布推出全新一代DLSS 3.5技术，DLSS3.5引入了光线重建技术，能进一步提升GeForce RTXGPU的光线追踪图像质量。该技术将在《赛博朋克2077 》、《赛博朋克2077：往日之影》和《心灵杀手2》等今年秋季推出的游戏中首次亮相。目前已有超过330款已发布的游戏和应用支持DLSS。除显卡技术升级和更广泛的游戏支持外，英伟达RTX 40系列新品也在持续放量。
　　云大厂和互联网巨头预计将继续加大资本开支，AI硬件为重点领域
　　近期，谷歌、微软、亚马逊以及Meta在二季度业绩发布会中均提到，未来将计划持续加大数据中心的AI资本开支。总体来看，CY2023上半年，巨头们的资本开支虽受到项目延期、宏观与其他业务规划等因素扰动，但展望2024年，AI基础设施将是重点投入领域，故巨头们加大资本开支将进一步支撑AI硬件的产业发展。我们认为，2022年以来美联储稳步提高利率导致企业削减数据中心支出，后续美联储或将停止加息，叠加AI需求喷发，将提振科技巨头的资本开支，持续带动AI芯片等基础硬件设施放量。
　　风险提示：AI技术落地和推进不及预期、竞争格局越演越烈、中美关系升级。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　

研究报告全文：证券研究报告电子CoWoS供应链瓶颈或将缓解英伟达出货节奏或将加速华泰研究海外科技电子增持维持2023年8月24日美国动态点评研究员何翩翩英伟达数据中心GPUCoWoS供应链瓶颈或将缓解出货节奏将加速SACNoS0570523020002purdyhohtsccomSFCNoASI35385236586000英伟达数据中心业务FY24Q2营收为1032亿美元同比增长171环比增长141高于彭博一致预期的7981亿美元营收占比已增至76我华泰证券研究所分析师名录们认为目前限制英伟达GPU出货量的主要瓶颈在于台积电的CoWoS先进封装产能英伟达H100采用台积电CoWoS25D封装技术AMDMI300采用台积电CoWoS25D和SolC3D技术二者都依赖台积电先进封装产能据Digitimes在7月14和21日的报道中提到台积电正积极扩产包括竹南龙潭和台中三地2023年产能至少12万片2024年将达24万片而英伟达将取得约15万片1片可切约25颗此外报道也提到英伟达也在考虑将封装需求外溢到Amkor和联电因此英伟达的A100和在供应瓶颈善下出货或将驶入快速轨道H100FY24Q2营收盈利大超市场预期三季度指引再创新高英伟达FY24Q2营收同比增长101至1351亿美元Non-GAAPEPS同比增长854至248美元远超彭博一致预期的1122亿美元和207美元公司发布下季度营收指引为1568-1632亿美元大幅超过市场预期的1261亿美元数据中心营收同比高增171至1032亿美元环比增长141高于彭博一致预期的7981亿美元游戏营收同比增长22至249亿美元环比增长11持续从挖矿影响中改善高于彭博一致预期的2380亿美元汽车业务营收同比增长15至253亿美元环比下降15低于预期的319亿美元在创新高的业绩和指引提振下加上公司宣布250亿美元的回购股价在8月23日盘后一度涨逾10相关公司如AMD和台积电等也受此带动同日盘后交易涨逾3DLSS技术升级至35版本游戏新品放量持续驱动英伟达于8月22宣布推出全新一代DLSS35技术DLSS35引入了光线重建技术能进一步提升GeForceRTXGPU的光线追踪图像质量该技术将在赛博朋克2077赛博朋克2077往日之影和心灵杀手2等今年秋季推出的游戏中首次亮相目前已有超过330款已发布的游戏和应用支持DLSS除显卡技术升级和更广泛的游戏支持外英伟达RTX40系列新品也在持续放量云大厂和互联网巨头预计将继续加大资本开支AI硬件为重点领域近期谷歌微软亚马逊以及Meta在二季度业绩发布会中均提到未来将计划持续加大数据中心的AI资本开支总体来看CY2023上半年巨头们的资本开支虽受到项目延期宏观与其他业务规划等因素扰动但展望2024年AI基础设施将是重点投入领域故巨头们加大资本开支将进一步支撑AI硬件的产业发展我们认为2022年以来美联储稳步提高利率导致企业削减数据中心支出后续美联储或将停止加息叠加AI需求喷发将提振科技巨头的资本开支持续带动AI芯片等基础硬件设施放量风险提示AI技术落地和推进不及预期竞争格局越演越烈中美关系升级本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1电子图表1英伟达分业务营收单位百万美元资料来源Bloomberg华泰研究图表2英伟达各业务收入占比资料来源Bloomberg华泰研究图表3英伟达游戏数据中心汽车业务同比增速资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2电子免责声明分析师声明本人何翩翩兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3电子香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师何翩翩本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4电子法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-72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