主要观点:
　　复盘面板行业历史，2012年后面板行业的市场表现经历了三轮的大周期，我们通过对过去三轮周期的分析总结，认为第四轮周期即将到来。
　　过去三轮面板大周期存在一些规律性指标
　　根据奥维睿沃、Wind的数据，我们分析了过去三轮面板周期的各项指标，认为面板价格触底反弹是形成面板大周期的主要原因，其中有一些规律性现象：
　　①面板价格触底反弹到大周期启动有一定的滞后性，通常在3-5个月之间；
　　②负转正后连续两个季度环比为正的扣非归母净利是大周期开启的重要参考指标；
　　③面板价格较高点下跌超11.8%后可能预示大周期的尾声。
　　PB修复与业绩增长是大周期股价上涨的拉动因素
　　根据Wind数据，前三轮大周期股价上涨幅度均超过80%，面板企业股价涨幅普遍高于面板价格涨幅（除第三轮因价格的快速下跌）。从股价上涨的动因来分析，我们认为主要驱动因素是PB的修复和业绩的增长。
　　①京东方A与TCL科技PB估值偏离2011年后的均值超0.4后，在大周期中会产生较大幅度的估值提升；
　　②在大周期中，以京东方A为例，扣非归母净利增长幅度数倍于面板价格增长幅度。
　　面板涨价将持续，下游需求利好消息不断
　　根据奥维睿沃数据显示，大尺寸面板价格涨价绝对值基本保持稳定，我们认为市场所担心的面板涨价见顶仍未完全到来，预计未来一段时间依然将保持增长态势。我们认为大尺寸面板涨价所带来的积极效应，将有望促进中尺寸面板价格开启触底反弹。
　　下游需求强劲数据频出，根据奥维睿沃信息，6月份全球电视面板出货量今年首次实现同环比双增。据集邦咨询预估，今年第二季全球电视出货量将季增7.5%，年增2%，第三季旺季备货高峰，预估电视出货量将季增13.5%。同时集邦咨询数据显示海信第二季度刷新单季出货纪录，达725万台，年增33.3%。洛图科技表示代工领域，茂佳今年以来连续第5个月排名第一，且连续环比增长。
　　投资建议：
　　复盘历史，我们预计面板行业将进入第四轮大周期，有望将迎来市场表现较大的上涨，而下游不断的利好消息也将刺激市场给予积极反馈。重点推荐面板生产企业：京东方A、TCL科技。受益标的：彩虹股份、深天马A、天禄科技。
　　风险提示
　　显示面板行业恢复不及预期；显示面板行业竞争加剧；经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业深度研究报告TableDate2023年08月22日规律已现面板第四轮大周期将启TableTitleTableTitle2评级及分析师信息TableSummary主要观点行业评级TableIndustryRank推荐复盘面板行业历史2012年后面板行业的市场表现经历了三轮的大周期我们通过对过去三轮周期的分析总结认为第行业走势图TablePic四轮周期即将到来0-5过去三轮面板大周期存在一些规律性指标-10根据奥维睿沃Wind的数据我们分析了过去三轮面板周期-15的各项指标认为面板价格触底反弹是形成面板大周期的主-19要原因其中有一些规律性现象-24面板价格触底反弹到大周期启动有一定的滞后性通常202208202211202302202305在3-5个月之间光学光电子沪深300负转正后连续两个季度环比为正的扣非归母净利是大周期开启的重要参考指标分析师胡杨面板价格较高点下跌超118后可能预示大周期的尾声TableAuthor邮箱huyanghx168comcnSACNOS1120523070004PB修复与业绩增长是大周期股价上涨的拉动因素联系电话根据Wind数据前三轮大周期股价上涨幅度均超过80面板企业股价涨幅普遍高于面板价格涨幅除第三轮因价格的联系人卜灿华快速下跌从股价上涨的动因来分析我们认为主要驱动因邮箱buchhx168comcn素是PB的修复和业绩的增长SACNOS1120122120006联系电话京东方A与TCL科技PB估值偏离2011年后的均值超-04后在大周期中会产生较大幅度的估值提升在大周期中以京东方A为例扣非归母净利增长幅度数倍于面板价格增长幅度面板涨价将持续下游需求利好消息不断根据奥维睿沃数据显示大尺寸面板价格涨价绝对值基本保持稳定我们认为市场所担心的面板涨价见顶仍未完全到来预计未来一段时间依然将保持增长态势我们认为大尺寸面板涨价所带来的积极效应将有望促进中尺寸面板价格开启触底反弹下游需求强劲数据频出根据奥维睿沃信息6月份全球电视面板出货量今年首次实现同环比双增据集邦咨询预估今年第二季全球电视出货量将季增75年增2第三季旺季备货高峰预估电视出货量将季增135同时集邦咨询数据显示海信第二季度刷新单季出货纪录达725万台年增333洛图科技表示代工领域茂佳今年以来连续第5个月排名第一且连续环比增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业深度研究报告投资建议复盘历史我们预计面板行业将进入第四轮大周期有望将迎来市场表现较大的上涨而下游不断的利好消息也将刺激市场给予积极反馈重点推荐面板生产企业京东方ATCL科技受益标的彩虹股份深天马A天禄科技风险提示显示面板行业恢复不及预期显示面板行业竞争加剧经济恢复不及预期华西电子面板复苏系列报告1华西电子深度报告大尺寸电视拉动需求面板行业复苏在即2华西电子行业点评面板行情触底反弹价格需求回升拉动复苏3华西电子行业动态报告面板行业复盘中国大陆企业将引领行业发展4华西电子行业动态报告利好信息频出多家面板企业迎周涨幅新高5华西电子面板行业点评IT需求有望复苏国内面板企业新战场6华西电子行业动态报告电视面板价格连涨五月行业走向健康发展7华西电子电视出货量同环比皆涨大尺寸需求拉升稼动率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业深度研究报告正文目录1复盘历史面板前三轮周期第四轮周期已在弦上411面板大周期的启动与结束有一定的规律性412面板大周期的市场表现主要由PB修复与营收增长拉动713面板价格同比数据验证面板大周期有望开启142面板涨价将持续下游利好消息不断1721大尺寸面板价格增长依旧强势中尺寸价格有望触底反弹1722上半年下游利好消息频出193投资建议204风险提示20图表目录图1过去十一年面板行业曾出现过三轮大周期4图2大尺寸面板涨价数月后股价会迎来上涨5图3负转正后连续环比为正的扣非归母净利是大周期开启的重要参考指标6图4面板价格较高点下跌超118后可能预示大周期的尾声7图5面板价格的触底反弹是大周期形成的主要原因8图6前三轮面板大周期主要由PB修复与业绩增长拉动10图72011年后面板企业估值进入相对稳定阶段10图8PB估值偏离超-04可能会产生较大估值上升机遇11图9市场对于面板企业利润增长给予积极反馈12图10面板价格的同比变化与股价变化趋势相近14图11面板价格长时间同比转正可能预示面板大周期的开始15图1232英寸面板价格17图1343英寸面板价格17图1450英寸面板价格17图1555英寸面板价格17图1665英寸面板价格18图1775英寸面板价格18图18今年以来电视面板出货量持续改善18图19中尺寸笔电面板价格基本触底19表1前三轮大周期面板企业股价涨幅普遍高于面板价格涨幅错误未定义书签表2前三轮大周期PB估值涨幅在74以上12表3扣非归母净利增长幅度数倍于面板价格增长幅度13表4第四轮大周期扣非归母净利有望达到较高水平13表5今年大尺寸面板已触底上涨超3316表6海信与TCL二季度出货量均同环比高增19请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业深度研究报告1复盘历史面板前三轮周期第四轮周期已在弦上复盘历史我们认为在过去十一年面板行业曾出现过141620年三轮大周期根据Wind数据我们发现2012至2023十一年间面板行业龙头经历了三轮较大幅度的上涨以月度数据为基准第一轮为14年9月-15年6月第二轮为16年9月-17年11月第三轮为20年4月-21年4月图1过去十一年面板行业曾出现过三轮大周期资料来源奥维睿沃Wind华西证券研究所11面板大周期的启动与结束有一定的规律性我们认为驱动前三次大周期的核心是面板价格触底反弹根据奥维睿沃及Wind数据我们对过去十一年的大尺寸面板以32英寸为例和相关股票京东方A和TCL科技价格进行统计从数据上可以看出在过去的三轮周期中每个周期的前3-5个月往往正好是面板价格触底反弹的时间节点我们认为市场认可面板行业改善的时间节点相对面板价格触底反弹的时间节点会存在一定的滞后因此当面板价格出现显著的触底反弹迹象后3-5个月后可能会迎来新的面板大周期开启请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业深度研究报告图2大尺寸面板涨价数月后股价会迎来上涨资料来源奥维睿沃Wind华西证券研究所我们认为负转正后连续环比为正的扣非归母净利是大周期开启的重要参考指标面板价格反弹普遍对应面板企业盈利状况的改善根据Wind的数据从季度数据维度研究我们发现当扣非归母净利不再下滑且出现连续两个季度的正增长时间与前三轮大周期起始时间相对应其中京东方A与此规律关联性更高可以发现第一次连续环比转正为3Q14对应第一轮的14年9月第二次连续环比转正为3Q16对应第二轮的16年9月第三次连续环比转正后股价上涨超40第四次连续环比转正为2Q20对应第三轮的20年4月可以发现三轮大周期开始的季度均符合该指标的规律因此我们认为扣非归母净利的连续环比转正是反映大周期的重要指标我们认为该指标连续环比为正代表了持续改善的业绩表现面板价格的触底反弹使得企业经营状况持续改善市场对持续改善后的业绩表现给予了积极的反馈因此开启了面板的大周期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业深度研究报告图3负转正后连续环比为正的扣非归母净利是大周期开启的重要参考指标资料来源Wind华西证券研究所根据奥维睿沃及Wind数据我们对历史大周期见顶的因素进行分析在股价高点的时间我们发现当月的面板价格较当轮面板价格高点下跌在118-1685间我们判断当价格从高点下跌超过118时市场可能会预期进入面板价格下行周期股价表现也有所下行因此面板价格下跌幅度是面板大周期结束的重要参考指标请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业深度研究报告图4面板价格较高点下跌超118后可能预示大周期的尾声资料来源奥维睿沃Wind华西证券研究所12面板大周期的市场表现主要由PB修复与营收增长拉动前三轮大周期上涨幅度均超过82以京东方为例第一轮上涨幅度超119第二轮上涨幅度超157第三轮上涨幅度超82我们认为周期开启与结束均与面板价格的变动有直接关联面板价格的触底反弹拉动了面板企业的市场表现请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告行业深度研究报告图5面板价格的触底反弹是大周期形成的主要原因资料来源奥维睿沃Wind华西证券研究所我们认为前三轮大周期面板企业股价涨幅普遍高于面板价格涨幅根据奥维睿沃及Wind数据综合前几轮周期的时间我们发现前两轮周期中面板企业的市场表现远高于面板价格的涨幅而第三轮基于周期结束的参考指标我们认为当时快速下跌的面板价格使得面板企业的市场表现未达到应有位置便结束从而使得第三轮出现了面板价格涨幅高于面板企业股价涨幅我们认为这一现象从另一方面验证周期结束指标具有一定的参考意义请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告行业深度研究报告表1前三轮大周期面板企业股价涨幅普遍高于面板价格涨幅轮次项目日期价格涨幅2014年4月775032英寸价格美元242015年1月96002014年9月239第一轮京东方A当月均价元1192015年6月5242014年9月269TCL科技当月均价元1532015年6月6792016年4月530032英寸价格美元432016年10月7600第二轮2016年9月239京东方A当月均价元1572017年11月6152020年1月320032英寸价格美元1752021年5月88002020年4月379第三轮京东方A当月均价元822021年4月6882020年4月446TCL科技当月均价元1072021年4月926资料来源奥维睿沃Wind华西证券研究所从股价上涨的动因来分析我们认为主要驱动因素是PB的修复和业绩的增长首先面板价格前期的下行使得市场对面板企业的估值持续看低导致其估值偏离正常水平较多因此存在估值修复的机遇其次面板价格的上升会直接拉动面板企业的盈利改善从而实现业绩增长业绩的不断改善也给予市场信心推动股价进一步上行因此从前三轮周期来分析我们认为第一轮因为面板价格涨幅较低主要拉动因素为PB估值的修复第二轮则为PB修复与业绩拉动相辅相成其中PB修复的作用更大第三轮面板价格涨幅较高拉动业绩大幅提升因此以业绩增长拉动为主PB修复为辅拉动股价的上升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告行业深度研究报告图6前三轮面板大周期主要由PB修复与业绩增长拉动资料来源Wind华西证券研究所我们认为PB估值修复是面板大周期的一个重要拉动因素对于面板这样重资产重投资的行业我们认为在持续投入的过程中PB估值相对更有参考意义从京东方A与TCL科技的历史的PB估值数据可以发现进入2011年后我们可以认为面板企业进入了估值相对稳定的阶段2011年至今京东方A的平均PB估值约为147TCL科技的平均PB估值约为191图72011年后面板企业估值进入相对稳定阶段资料来源Wind华西证券研究所我们认为当PB估值偏离均值一定程度将存在较大的PB估值提升空间以2011年以来PB均值来参考计算面板企业每个月份PB均值偏离程度我们发现当面板企业PB均值偏离超过-04时会存在较大的PB估值提升预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告行业深度研究报告在2012-2014年间京东方A与TCL科技PB估值偏离均出现过-04的时期因此在第一轮周期中14年9月-15年6月获得了大幅的PB估值增长在2016年间京东方APB估值偏离均出现过-04的时期因此在第二轮周期中16年9月-17年11月获得了大幅的PB估值增长在2018-2019年间京东方A与TCL科技PB估值偏离均出现过-04的时期因此在第三轮周期中20年4月-21年4月同样获得了大幅的PB估值增长而在2022年间京东方A与TCL科技PB估值偏离已出现过-04的时期并且截至8月20号两家企业PB估值仍低于2011年以来历史PB均值因此我们判断未来存在较大的PB估值上涨机遇图8PB估值偏离超-04可能会产生较大估值上升机遇资料来源Wind华西证券研究所复盘前三轮周期PB估值提升均值70以上因此我们认为除了面板价格触底反弹激发了市场的信心另一方面在于前期面板价格的不断下滑拉低了面板企业的市场估值而在面板大周期的乐观情绪中市场估值会得到强劲的提升预计进入第四轮大周期后估值水平在修复到均值后仍然会有较大幅度的提升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告行业深度研究报告表2前三轮大周期PB估值涨幅在74以上轮次项目日期当月PBPB偏离估值提升2014年9月116-21京东方A1052015年6月23861第一轮2014年9月151-21TCL科技942015年6月29353第二轮2016年9月109-26京东方A1042017年11月222512020年4月1492京东方A742021年4月26077第三轮2020年4月2078TCL科技752021年4月36189资料来源Wind华西证券研究所我们认为业绩提升是面板大周期的另一个拉动因素面板价格的提升有利于直接改善面板企业的经营情况因此面板价格的上涨会带动面板企业的业绩提升根据Wind数据我们可以看到在第二轮16-17年第三轮20-21年时京东方A的季度扣非归母净利增长与股价走势接近我们认为市场对于业绩的大幅提升会给予积极的反馈图9市场对于面板企业利润增长给予积极反馈资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告行业深度研究报告通过对奥维睿沃及Wind数据分析我们发现对比面板价格的上涨幅度扣非归母净利增长幅度更高相较于每个季度的扣非归母净利的增长我们认为扣非归母净利的同比增长更受到市场的关注我们统计第二第三轮第一轮主要由PB修复拉动周期中的扣非归母净利情况对比同样时间长度的上一个区间扣非归母净利情况可以发现扣非归母净利的涨幅远高于面板价格的涨幅在第二轮周期中3Q16-4Q17前期价格涨幅为43扣非归母净利对比上一个区间的涨幅为1046扣非归母净利增幅对应倍数约为2411倍在第三轮周期中2Q20-2Q21前期价格涨幅为175扣非归母净利对比上一个区间的涨幅为975扣非归母净利增幅对应倍数约为557倍表3扣非归母净利增长幅度数倍于面板价格增长幅度轮区间扣非归对比上个区价格扣非归母净利增幅项目时间数值次母净利间净利涨幅涨幅对应倍数京东方A扣非归3Q16509901046第母净利亿元4Q17762二32英寸价格美2016年4月53轮432411元2016年10月76京东方A扣非归2Q20326第14835975母净利亿元2Q217177三32英寸价格美2020年1月32轮175557元2021年5月88资料来源Wind华西证券研究所我们认为如果进入第四轮大周期面板企业扣非归母净利将会达到较高水平统计过去四个季度的扣非归母净利京东方A为-7408亿元相较其历史最高年度扣非归母净利相差倍数约为423倍TCL科技为-404亿元相较其历史最高年度扣非归母净利相差倍数约为334倍两家当前相差倍数均低于5倍参考历史周期的情况我们认为如果进入第四轮大周期两家企业扣非归母净利将会达到较高水平表4第四轮大周期扣非归母净利有望达到较高水平过去四个季度扣非归母净利亿元年度扣非归母净利历史最相差倍项目总计亿元2Q223Q224Q221Q23高值亿元数京东方A728-2688-378-1668-740823938423TCL科技-1238-126-812-73-4049437334资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告行业深度研究报告13面板价格同比数据验证面板大周期有望开启我们认为从面板价格的同比变化中也能找寻到一定周期规律面板价格YoY趋势与面板企业的股价表现也出现相似波动在整体趋势上显示出较强的相关性图10面板价格的同比变化与股价变化趋势相近资料来源奥维睿沃Wind华西证券研究所根据奥维睿沃Wind数据显示面板价格YoY的长时间转正正对应历史上的前三轮大周期当前8月32英寸价格为39美元去年同期价格为27美元8月YoY同样为正我们认为如果接下来价格持续上涨并保持相对稳定此轮周期面板价格YoY为正将持续较长时间预计将持续至2024年请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告行业深度研究报告图11面板价格长时间同比转正可能预示面板大周期的开始资料来源奥维睿沃Wind华西证券研究所根据奥维睿沃数据显示大尺寸面板价格今年持续保持上涨相较一月份增幅普遍在33以上50-65英寸价格增幅更是在50以上目前来看价格上涨仍在持续我们预计此轮涨价大尺寸面板价格涨幅有望超过40部分尺寸涨幅有望超过65从价格涨幅的维度来看第四轮周期已超越第一轮接近第二轮周期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告行业深度研究报告表5今年大尺寸面板已触底上涨超331月份2月份3月份4月份5月份6月份7月份8月份相较一上旬上旬上旬上旬上旬上旬上旬上旬月份32英寸价格29002900320033003500370038003900美元32英寸价格00103663334MoM43英寸价格49004900520055005900610063006500美元43英寸价格0066733333MoM50英寸价格74007500800088009500100001060011200美元50英寸价格01710856651MoM55英寸价格850086009100960010500112001170013000美元55英寸价格01659741153MoM65英寸价格1090011600128001390015000159001670017300美元65英寸价格06109865459MoM75英寸价格1740017700189001990021100220002280023700美元75英寸价格0275644436MoM资料来源奥维睿沃华西证券研究所我们认为TV大尺寸面板价格的持续上涨反映了市场需求的复苏带来了较好的市场预期股票市场随之做出反应从而推动股价上涨但由于各种原因股票市场的调节存在一定滞后性通过复盘历史面板大周期的一些规律以规律性的指标做参考我们预计股价有望随这一轮大尺寸面板涨价而大幅上涨开启第四轮周期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告行业深度研究报告2面板涨价将持续下游利好消息不断21大尺寸面板价格增长依旧强势中尺寸价格有望触底反弹根据奥维睿沃数据显示大尺寸面板价格涨幅的绝对值基本保持稳定我们认为市场所担心的面板涨价见顶仍未完全到来预计未来一段时间仍将保持增长态势图1232英寸面板价格图1343英寸面板价格资料来源奥维睿沃华西证券研究所资料来源奥维睿沃华西证券研究所图1450英寸面板价格图1555英寸面板价格资料来源奥维睿沃华西证券研究所资料来源奥维睿沃华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告行业深度研究报告图1665英寸面板价格图1775英寸面板价格资料来源奥维睿沃华西证券研究所资料来源奥维睿沃华西证券研究所根据奥维睿沃AVC产业链-全球电视面板产销存月度报告6月份全球LCDOLED电视面板出货量227M今年首次实现同环比双增同比增长06环比增长59二月份以来除五月份全球电视面板出货量已保持连续增长我们认为电视面板出货量的持续复苏叠加大尺寸面板价格的大幅增长市场将对面板行业进入第四轮周期有更充足的信心图18今年以来电视面板出货量持续改善资料来源奥维睿沃华西证券研究所根据群智咨询数据显示中尺寸面板价格已在价格低位保持较久群智咨询预测显示器面板IPSLCM七月开始小幅涨幅Opencell价格维持上涨趋势低端规格面请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告行业深度研究报告板价格率先回暖主流规格有望下月跟进小幅回暖我们认为大尺寸面板涨价所带来的积极效应将有望促进中尺寸面板价格开启触底反弹图19中尺寸笔电面板价格基本触底资料来源群智咨询华西证券研究所22上半年下游利好消息频出据集邦咨询预估今年第二季全球电视出货量将达4663万台季增75年增2主要受惠于中国品牌在618电商节庆备货动能强劲以及部分中国品牌海外市场销售优于预期同时这也是连续七个季度后首次出现的2年成长率显示出终端库存经历长时间去化后已回到健康水位而品牌后续将视实际需求变化来备货展望第三季由于即将迎来第三季旺季备货高峰预估电视出货量将季增135约5292万台根据集邦咨询数据海信和TCL第二季出货量分别季增212和197海信更是刷新单季出货纪录达725万台年增333表6海信与TCL二季度出货量均同环比高增品牌2Q23千台QoQYoY三星8000-130-48海信7250212333TCL6200197216LG4990-123-67小米229018-234其它17897188-30总计466277520资料来源集邦咨询华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告行业深度研究报告根据洛图科技数据显示2023年上半年全球电视代工市场整体含长虹康佳创维海信四家自有工厂出货总量为5028万台较2022年同期增长102MOKA茂佳今年以来连续第5个月排名第一且连续环比增长当月物量约135万台创下2022年以来的新高同比大幅增长607环比增长164上半年出货排名第一已经没有悬念我们认为下游持续的利好消息将有助于增强市场对面板企业的信心并进一步推动面板行业进入第四轮周期3投资建议复盘历史我们预计面板行业将进入第四轮大周期有望将迎来市场表现较大的上涨而下游不断的利好消息也将刺激市场给予积极反馈重点推荐面板生产企业京东方ATCL科技受益标的彩虹股份深天马A天禄科技4风险提示显示面板行业恢复不及预期显示面板行业竞争加剧经济恢复不及预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20