研究报告全文：期货研究报告专题报告2023-08-24平控存不确定性行业利润持续收缩研究院黑色建材组研究员策略摘要王英武正如技术分析方法所说历史会重演但绝不是简单重复对于基本面分析而言历010-64405663史也是值得借鉴的今年以来粗钢平控政策成为黑色产业链中最让人关注的行业政策wangyingwuhtfccom时至今日平控政策的制定发布及执行却显得扑朔迷离使得市场参与者更加困惑从业资格号F3054463当前由于平控政策的不确定性市场并不能直接交易平控所带来的行业格局改变相投资咨询号Z0017855反市场参与者应该更加注重商品自身的供需形势捕捉相应的交易机会王海涛wanghaitaohtfccom核心观点从业资格号F3057899市场分析投资咨询号Z0016256邝志鹏复盘过去十年钢铁行业有效地化解了过剩产能具有代表意义的年份及事件分别是kuangzhipenghtfccom2016-2017年的淘汰地条钢2018年的频繁环保限产2021年的粗钢产量平控这些政从业资格号F3056360策及措施都有效地改善钢材自身供需状况但在政策实施前后钢材和原料铁矿的价格投资咨询号Z0016171表现却大相径庭联系人在钢材需求表现较好的情况下余彩云政策前期供应收缩预期下钢材价格上涨但由于钢厂并未展开实质性的压减动作yucaiyunhtfccom因此需求尚好且供应弹性大的铁矿涨幅更大螺矿比下降从业资格号F03096767政策落实后粗钢产量实质性减少钢材价格继续上涨铁矿需求下降从而使得铁矿刘国梁价格下跌螺矿比上升liuguolianghtfccom从业资格号F03108558在钢材需求表现不佳的情况下政策前期供应收缩预期下钢材价格震荡偏弱但由于钢厂并未展开实质性的压减动投资咨询业务资格证监许可20111289号作因此需求尚好且供应弹性大的铁矿表现强于螺纹螺矿比下降政策落实后粗钢产量实质性减少钢材价格震荡运行铁矿需求下降从而使得铁矿价格下跌且铁矿跌幅大于螺纹螺矿比上升当前黑色行情呈现矿强螺弱格局类似于此前的政策前期目前黑色需求不佳供应存在收缩预期下钢材价格震荡偏弱但由于钢厂并未展开实质性的压减动作因此需求尚好且供应弹性大的铁矿表现强于螺纹螺矿比持续下降此次粗钢平控对比以往限产或相对宽松预计仍然将维持矿强螺弱的表现直到钢厂亏损后自主减产来打破僵局即便有钢厂自主减产但若无法成规模地压减粗钢产量将无法打开钢厂盈利空间预计今年下半年钢厂仍将维持低利润生产请仔细阅读本报告最后一页的免责声明专题报告丨20230824重点省份重点企业差异化限产目前除云南省之外其他省份并未出台正式文件整体来看钢厂减产意愿不强执行或相对灵活预计不同地区钢厂将根据自身经济环保等要求进行差异化限产后续自主减限产更多可能来自于上半年粗钢产量增加较多的省份和企业目前了解到粗钢平控完全落地的难度较大我们将重新调整平衡表按照全年粗钢产量增加1535万吨即产量同比增14全年粗钢需求微降263万吨即需求同比降03则钢材总库存呈现缓慢下降趋势绝对值略低于去年同期至2023年12月份钢材总库存2084万吨粗钢12月当月供需缺口仅为209万吨策略粗钢产量平控不严格的背景下钢材难以走出明显供需错配行业利润持续受到压制反而原料弹性更足关注原料低位做多机会风险全球经济形势地产行业政策制造业需求变化粗钢限产情况粗钢表观需求等请仔细阅读本报告最后一页的免责声明专题报告丨20230824目录策略摘要1核心观点1前言4一历次限产梳理412016-2017年钢铁去产能2016年2月-2017年8月522018年环保限产2017年9月-2018年8月732021年粗钢产量平控2020年11月-2021年12月9二此次限产不确定性较大111此次粗钢平控或相对宽松钢厂利润维持低位112重点省份重点企业差异化限产1321重点省份1322重点企业14三粗钢供需平衡表推演14四结论与机会15图表图12016-2017年螺纹铁矿期货价格及螺矿比价丨单位元吨点6图22017-2018年螺纹铁矿期货价格及螺矿比价丨单位元吨点8图32021年螺纹铁矿期货价格及螺矿比价丨单位元吨点10图4唐山螺纹即期毛利润月度走势丨单位元吨11图5唐山热卷即期毛利润月度走势丨单位元吨11图6华东电炉钢利润丨单位元吨11图7华东华北西南华南电炉钢利润丨单位元吨11图82023年螺纹铁矿期货价格及螺矿比价丨单位元吨点12图9全国不同省份粗钢产量丨单位万吨13图10中钢协重点企业普钢粗钢产量丨单位万吨14图11粗钢日均产量丨单位万吨14图12粗钢日均需求丨单位万吨14图13粗钢总库存丨单位万吨15图14粗钢供需缺口及库存丨单位万吨15请仔细阅读本报告最后一页的免责声明317专题报告丨20230824前言正如技术分析方法所说历史会重演但绝不是简单重复对于基本面分析而言历史也是值得借鉴的今年以来粗钢平控政策成为黑色产业链中最让人关注的行业政策一方面供应相对需求更好监测另一方面上半年粗钢产量增加明显若落实平控确实能改变钢材和铁矿的供需形式然而时至今日平控政策的制定发布及执行却显得扑朔迷离使得市场参与者更加困惑当前由于平控政策的不确定性市场并不能直接交易平控所带来的行业格局改变相反市场参与者应该更加注重商品自身的供需形势捕捉相应的交易机会一历次限产梳理复盘过去十年钢铁行业一直走在化解过剩产能的路上其中具有代表意义的分别是2016-2017年钢铁去产能2018年频繁环保限产2021年粗钢产量平控这些政策及措施都有效地改善钢材自身供需状况但在政策实施前后钢材和原料铁矿的价格表现却大相径庭在钢材需求表现较好的情况下政策前期供应收缩预期下钢材价格上涨但由于钢厂并未展开实质性的压减动作因此需求尚好且供应弹性大的铁矿涨幅更大螺矿比下降政策落实后粗钢产量实质性减少钢材价格继续上涨铁矿需求下降从而使得铁矿价格下跌螺矿比上升在钢材需求表现不佳的情况下政策前期供应收缩预期下钢材价格震荡偏弱但由于钢厂并未展开实质性的压减动作因此需求尚好且供应弹性大的铁矿表现强于螺纹螺矿比下降政策落实后粗钢产量实质性减少钢材价格震荡运行铁矿需求下降从而使得铁矿价格下跌且铁矿跌幅大于螺纹螺矿比上升专题报告丨2023082412016-2017年钢铁去产能2016年2月-2017年8月政策前期2016年2月-2017年2月钢材需求情况由低迷逐步改善商品价格及比价表现钢材和原料铁矿共振上涨螺矿比维持低位处于5-6区间2016年2月钢材需求低迷国务院印发钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见明确提出对生产地条钢的企业要立即关停拆除设备并依法处罚市场借此去产能政策开始供应端的炒作但由于钢铁产能过剩严重短期并无法有效影响钢材供应随着钢材需求好转加之供应减少预期钢材价格开始上涨从而促使非法产能释放钢材供应不降反增截止2016年底中国钢铁行业的有效产能不但没有下降反而增加了3659万吨形成钢材和原料铁矿共振上涨的局面螺矿比维持低位在此期间螺纹主力合约由1800元吨上涨至3600元吨涨幅超100铁矿主力合约由300元吨上涨至700元吨涨幅超130二者呈现共振上涨态势螺矿比始终维持5-6的低位区间政策落实后2017年2月-2017年8月钢材需求情况地产和制造业需求持续景气钢材需求表现良好商品价格及比价表现钢材涨铁矿跌螺矿比大幅走扩由5提升至8后回落至62017年年初下游地产和制造业维持景气钢材需求表现良好同时由于2016年淘汰的绝大多数是无效产能2017年钢铁行业才进入过剩产能淘汰的实质性推进阶段随着江苏河北等各省市众多地条钢企业相继关停最终实现了14亿吨地条钢和115亿吨落后产能的淘汰钢材供不应求价格震荡走高而地条钢及落后产能的淘汰使得废钢资源快速流入长短流程钢厂极大替代铁矿需求使得铁矿价格承压下行螺矿比大幅走扩在此期间螺纹价格重心上行由3600元吨跌至3000元吨随后又涨至4000元吨以上而铁矿价格震荡下跌由700元吨跌至400元吨随后反弹至600元吨螺矿比明显走扩由5提升至8后回落至6专题报告丨20230824图12016-2017年螺纹铁矿期货价格及螺矿比价丨单位元吨点SHFE螺纹钢41003600310026002100160016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-07DCE铁矿石80070060050040030020016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-07期货螺纹矿石现货螺纹矿石9080706050403016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-07数据来源Wind华泰期货研究院专题报告丨2023082422018年环保限产2017年9月-2018年8月政策前期2017年9月-2018年1月钢材需求情况良好商品价格及比价表现钢材震荡铁矿先跌后涨螺矿比先增至84后降至62017年8月底钢材需求表现良好而京津冀发布2017年采暖季限产令要求钢铁产能限产50由于限产十分严格高炉开工率下降明显钢材供需形势好转同时铁矿需求受限使得铁矿供需转弱由于政策初期钢厂对限产政策执行较为严格因此不同以往表现出钢材强于铁矿的情况螺矿比先扩大后回落在此期间螺纹价格震荡偏强运行在3600-4000元吨之间运行而铁矿价格先抑后扬先快速回落后震荡反弹由600元吨跌至420元吨随后反弹至550元吨螺矿比由6扩大至84后又降至6政策落实后2018年2月-2018年9月钢材需求情况良好商品价格及比价表现钢材涨铁矿跌螺矿比由65扩大至92018年上半年采暖季限产后来又形成根据天气情况进行生产的常态化限产政策如常州天气污染申特钢厂限产404月环保组进驻徐州突击检查钢厂全面停产焦企全部限产706月唐山烧结机限产停产政策等等在环保政策的加持下钢铁生产受限钢材价格强势上涨而铁矿持续承压下跌螺矿比不断扩大在此期间螺纹经历短暂回调后强势上涨由4000跌至低点3200随后逐步涨至4400元吨而铁矿价格快速回落后维持低位震荡由600元吨跌至450元吨后在450元吨-500元吨区间运行螺矿比不断扩大由65增至9来到历史最高水平专题报告丨20230824图22017-2018年螺纹铁矿期货价格及螺矿比价丨单位元吨点SHFE螺纹钢46004400420040003800360034003200300017-0917-1118-0118-0318-0518-07DCE铁矿石60055050045040017-0917-1118-0118-0318-0518-07期货螺纹矿石现货螺纹矿石9080706017-0917-1118-0118-0318-0518-07数据来源Wind华泰期货研究院专题报告丨2023082432021年粗钢产量平控2020年11月-2021年12月政策前期2020年11月底-2021年7月钢材需求情况国内制造业转型升级钢材需求良好商品价格及比价表现钢材和原料铁矿共振上涨螺矿比维持低位处于3-5区间2021年上半年受到新冠疫情影响全球制造业中心向中国转移国内制造业需求快速提升同时地产基建等需求也迎来一波集中式爆发大幅提振钢材需求同时工信部多次提出2021年全国粗钢产量要实现同比下降使得钢材供应存在收缩预期实际上钢材一直处在供需双旺格局钢材价格创下历史新高行业利润一度超过1000元吨钢铁企业积极生产粗钢产量不减反增从而出现钢材和原料铁矿共振上涨螺矿比维持低位在此期间螺纹价格大幅上涨由3600元吨上涨至最高6100元吨而铁矿价格同步上涨由800元吨涨至最高1300元吨螺矿比维持低位处于3-5区间政策落实后2021年7月-2021年12月钢材需求情况地产行业下滑钢材需求回落商品价格及比价表现钢材弱稳铁矿大跌螺矿比大幅走扩由4上升至9下半年伴随着国家保供稳价及房地产市场下滑全国粗钢产量压减政策同步落实钢材价格高位回落粗钢产量大幅下降钢材供需双弱钢材价格弱稳运行但粗钢产量压减使得铁矿需求大幅回落铁矿价格快速下跌螺矿比大幅走扩在此期间螺纹价格震荡回落由5600元吨跌至4100元吨而铁矿价格快速下跌由1100元吨跌至最低500元吨螺矿比大幅走扩由4上升至9专题报告丨20230824图32021年螺纹铁矿期货价格及螺矿比价丨单位元吨点SHFE螺纹钢61005600510046004100360020-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11DCE铁矿石1300110090070050020-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11期货螺纹矿石现货螺纹矿石9080706050403020-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11数据来源Wind华泰期货研究院专题报告丨20230824二此次限产不确定性较大1此次粗钢平控或相对宽松钢厂利润维持低位当前黑色行情有点类似于之前所描述的政策前期整体黑色需求不佳供应存在收缩预期下钢材价格震荡偏弱但由于钢厂并未展开实质性的压减动作因此需求尚好且供应弹性大的铁矿表现强于螺纹螺矿比持续下降今年以来螺纹价格表现弱势由高点4400元吨降至3500元吨当前反弹至3700元吨而铁矿表现明显强于螺纹高点900元吨降至700元吨当前重回800元吨螺矿比持续维持在3-5的低位区间目前了解下来此次粗钢平控对比以往限产或相对宽松预计仍然将维持矿强螺弱的表现直到钢厂亏损后自主减产来打破僵局即便有钢厂自主减产但若无法成规模地压减粗钢产量将无法打开钢厂盈利空间预计今年下半年钢厂仍将维持低利润生产图4唐山螺纹即期毛利润月度走势丨单位元吨图5唐山热卷即期毛利润月度走势丨单位元吨20182019202020182019202016002021202220231600202120222023六年平均六年平均1100110060060010010040040001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Mysteel华泰期货研究院图6华东电炉钢利润丨单位元吨图7华东华北西南华南电炉钢利润丨单位元吨华东利润华北利润120020192020202120222023西南利润华南利润100010008008006006004004002002000020020040040013161911211511812112412020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01数据来源富宝资讯华泰期货研究院数据来源富宝资讯华泰期货研究院专题报告丨20230824图82023年螺纹铁矿期货价格及螺矿比价丨单位元吨点SHFE螺纹钢44004200400038003600340023-0123-0323-0523-07DCE铁矿石100095090085080075070065060023-0123-0323-0523-07期货螺纹矿石现货螺纹矿石555045403523-0123-0323-0523-07数据来源Wind华泰期货研究院专题报告丨202308242重点省份重点企业差异化限产目前除云南省之外其他省份并未出台正式文件整体来看钢厂减产意愿不强执行或相对灵活预计不同地区钢厂将根据自身经济环保等要求进行差异化限产后续自主减限产更多可能来自于上半年粗钢产量增加较多的省份和企业21重点省份山东江苏等由于上半年粗钢产量增加较多的省份部分钢厂将有生产计划方面的调整而上半年粗钢产量减少的省份如安徽则有可能继续增加生产图9全国不同省份粗钢产量丨单位万吨数据来源钢联华泰期货研究院专题报告丨2023082422重点企业宝武中天莱钢等由于上半年粗钢产量增加较多的企业将有生产计划方面的调整而上半年粗钢产量减少的企业如宁钢则有可能继续增加生产图10中钢协重点企业普钢粗钢产量丨单位万吨数据来源钢联华泰期货研究院三粗钢供需平衡表推演目前了解到粗钢平控完全落地的难度较大我们将重新调整平衡表按照全年粗钢产量增加1535万吨即产量同比增14全年粗钢需求微降263万吨即需求同比降03则钢材总库存呈现缓慢下降趋势绝对值略低于去年同期至2023年12月份钢材总库存2084万吨粗钢12月当月供需缺口仅为209万吨图11粗钢日均产量丨单位万吨图12粗钢日均需求丨单位万吨2019202020212019202020213603802022202320222023340330320280300280230260180240220130010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源华泰期货研究院数据来源华泰期货研究院专题报告丨20230824图13粗钢总库存丨单位万吨图14粗钢供需缺口及库存丨单位万吨201920202021520020222023粗钢供需缺口当月钢材库存5300300042002000430032001000330002200230010001200130020000102030405060708091011122019-012020-012021-012022-012023-01数据来源华泰期货研究院数据来源华泰期货研究院四结论与机会复盘过去十年钢铁行业有效地化解了过剩产能具有代表意义的年份及事件分别是2016-2017年的淘汰地条钢2018年的频繁环保限产2021年的粗钢产量平控这些政策及措施都有效地改善钢材自身供需状况但在政策实施前后钢材和原料铁矿的价格表现却大相径庭在钢材需求表现较好的情况下政策前期供应收缩预期下钢材价格上涨但由于钢厂并未展开实质性的压减动作因此需求尚好且供应弹性大的铁矿涨幅更大螺矿比下降政策落实后粗钢产量实质性减少钢材价格继续上涨铁矿需求下降从而使得铁矿价格下跌螺矿比上升在钢材需求表现不佳的情况下政策前期供应收缩预期下钢材价格震荡偏弱但由于钢厂并未展开实质性的压减动作因此需求尚好且供应弹性大的铁矿表现强于螺纹螺矿比下降政策落实后粗钢产量实质性减少钢材价格震荡运行铁矿需求下降从而使得铁矿价格下跌且铁矿跌幅大于螺纹螺矿比上升当前黑色行情呈现矿强螺弱格局类似于此前的政策前期目前黑色需求不佳供应存在收缩预期下钢材价格震荡偏弱但由于钢厂并未展开实质性的压减动作因此需求尚好且供应弹性大的铁矿表现强于螺纹螺矿比持续下降多方信息了解下来此次粗钢平控对比以往限产或相对宽松预计仍然将维持矿强螺弱的表现直到钢厂亏损后专题报告丨20230824自主减产来打破僵局即便有钢厂自主减产但若无法成规模地压减粗钢产量将无法打开钢厂盈利空间预计今年下半年钢厂仍将维持低利润生产重点省份重点企业差异化限产目前除云南省之外其他省份并未出台正式文件整体来看钢厂减产意愿不强执行或相对灵活预计不同地区钢厂将根据自身经济环保等要求进行差异化限产后续自主减限产更多可能来自于上半年粗钢产量增加较多的省份和企业目前了解到粗钢平控完全落地的难度较大我们将重新调整平衡表按照全年粗钢产量增加1535万吨即产量同比增14全年粗钢需求微降263万吨即需求同比降03则钢材总库存呈现缓慢下降趋势绝对值略低于去年同期至2023年12月份钢材总库存2084万吨粗钢12月当月供需缺口仅为209万吨策略粗钢产量平控不严格的背景下钢材难以走出明显供需错配行业利润持续受到压制反而原料弹性更足关注原料低位做多机会风险全球经济形势地产行业政策制造业需求变化粗钢限产情况粗钢表观需求等专题报告丨20230824免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom