事件：公司发布2023年中报，23H1实现营业收入270.14亿元，同比+17.86%；实现归母净利润4.76亿元，同比大幅扭亏为盈，实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+384.53%。其中，2023Q2实现营收137.92亿元，同环比分别+23.26%/+4.31%；实现归母净利润2.75亿元，同环比分别+424.64%/ +37.50%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同环比分别+105.94%/ +97.74%。
　　多措并举改善盈利能力成效显著，推进全球产能优化。2023年上半年，公司实现营收270.14亿元，其中汽车电子业务收入81.52亿元，同比+23.72%；汽车安全业务收入187.61亿元，同比+15.65%。随着收入规模的增长以及一系列业绩提升措施逐步取得成效，公司整体盈利能力大幅改善，上半年主营业务毛利率约13.44%，同比提升2.47pp。公司汽车安全板块主营子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司2020-2022年分别亏损13.9、46.4、4.7亿元，2023H1实现收入182.16亿元，净利润926万元，扭亏为盈。其中，安徽均胜汽车安全系统控股有限公司境外控股子公司2023H1实现收入144.59亿元，亏损2.71亿元。为改善海外工厂业绩，公司推进产能向低成本国家/地区和中国转移，协调提升欧洲、美洲的产能利用率，通过全球布局、平台化设计及精益生产等方式，提升产品利润率。公司汽车安全合肥新产业基地面向中国及亚洲市场需求，一期项目预计2023年三季度完工投产，该智能制造基地全部建成后预计具备方向盘400万件/年，安全气囊1000万件/年的产能。
　　新订单成果丰硕，订单结构大有可观。上半年，公司全球累计新获订单全生命周期金额约422亿元。分业务来看：汽车电子业务新订单全生命周期金额约216亿元，其中新能源汽车800V高压快充功率电子类产品取得全球性的大订单落地；汽车安全业务获取新订单全生命周期金额约206亿元。分车型来看：新能源汽车相关的新订单金额超300亿元，占比超70%。分区域市场来看：中国市场，特别是自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约167亿元，占比已提升至近40%，且头部自主品牌及造车新势力客户订单金额占比持续提升，汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户的全覆盖。
　　紧跟电动智能化趋势，加速推进智能化技术研发及产品应用落地。在汽车电子业务方面：公司部分智能驾驶项目已完成A样的开发和POC；发布首款基于高通Snapdragon Ride第二代芯片的智能驾驶域控制器产品nDriveH；与地平线签署战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶、智能人机交互等领域的产品开发；成立专门的软件服务公司，加强软件创新业务；与华润微、同济大学共同推进电池管理定制化芯片和功率芯片的国产化替代取得实质性进展。在汽车安全业务方面：公司推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品技术储备和研发，研发为健康和安全保驾护航的生命体征检测方向盘、适用于自动驾驶L3级别以上的折叠隐藏式方向盘、适用于800V高压快充平台的新一代高压电池断开装置（PBD）、面向自动驾驶集成在零重力座椅上的安全带气囊辅助约束系统等，随着汽车安全新技术应用场景的不断落地，汽车安全产品单车价值有望进一步提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.68/ 0.95/ 1.23元，三年归母净利润年复合增速64.0%。采用分部估值法，给予2023年汽车安全板块目标市值70.8亿元，汽车电子板块目标市值336.0亿元，合计市值406.8亿元，对应目标价28.88元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月22日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价1840元均胜电子600699汽车目标价2888元6个月盈利能力大幅提升新订单成果丰硕投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报23H1实现营业收入27014亿元同比1786TableAuthor分析师郑连声实现归母净利润476亿元同比大幅扭亏为盈实现扣非归母净利润396亿元执业证号S1250522040001同比38453其中2023Q2实现营收13792亿元同环比分别2326电话010-57758531431实现归母净利润275亿元同环比分别424643750实现扣邮箱zlansswsccomcn非归母净利润263亿元同环比分别105949774联系人冯安琪多措并举改善盈利能力成效显著推进全球产能优化2023年上半年公司实电话021-58351905邮箱现营收27014亿元其中汽车电子业务收入8152亿元同比2372汽车fazswsccomcn安全业务收入18761亿元同比1565随着收入规模的增长以及一系列业联系人白臻哲绩提升措施逐步取得成效公司整体盈利能力大幅改善上半年主营业务毛利率电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn约1344同比提升247pp公司汽车安全板块主营子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司2020-2022年分别亏损13946447亿元2023H1TableQuotePic实现收入18216亿元净利润926万元扭亏为盈其中安徽均胜汽车安全相对指数表现系统控股有限公司境外控股子公司2023H1实现收入14459亿元亏损271均胜电子沪深300亿元为改善海外工厂业绩公司推进产能向低成本国家地区和中国转移协10调提升欧洲美洲的产能利用率通过全球布局平台化设计及精益生产等方式2提升产品利润率公司汽车安全合肥新产业基地面向中国及亚洲市场需求一期-6项目预计2023年三季度完工投产该智能制造基地全部建成后预计具备方向盘-14400万件年安全气囊1000万件年的产能-22-30新订单成果丰硕订单结构大有可观上半年公司全球累计新获订单全生命周22822102212232234236238期金额约422亿元分业务来看汽车电子业务新订单全生命周期金额约216数据来源聚源数据亿元其中新能源汽车800V高压快充功率电子类产品取得全球性的大订单落地汽车安全业务获取新订单全生命周期金额约206亿元分车型来看新能源汽基础数据车相关的新订单金额超300亿元占比超70分区域市场来看中国市场总股本TableBaseData亿股1409特别是自主品牌新势力的合作关系不断加强国内新获订单金额约167亿元流通A股亿股1368占比已提升至近40且头部自主品牌及造车新势力客户订单金额占比持续提52周内股价区间元1289-2059总市值亿元25920升汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户的全覆盖总资产亿元56010每股净资产元949紧跟电动智能化趋势加速推进智能化技术研发及产品应用落地在汽车电子业务方面公司部分智能驾驶项目已完成A样的开发和POC发布首款基于高相关研究通SnapdragonRide第二代芯片的智能驾驶域控制器产品nDriveH与地平线TableReport签署战略合作协议共同推进高级辅助驾驶ADAS自动驾驶智能人机交1均胜电子600699汽车安全与电子业务引领者业绩修复可期2023-08-16互等领域的产品开发成立专门的软件服务公司加强软件创新业务与华润微2均胜电子600699公司业绩明显改善同济大学共同推进电池管理定制化芯片和功率芯片的国产化替代取得实质性进汽车电子业务快速增长2023-07-18展在汽车安全业务方面公司推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品技术储备和研发研发为健康和安全保驾护航的生命体征检测方向盘适用于自动驾驶L3级别以上的折叠隐藏式方向盘适用于800V高压快充平台的新一代高压电池断开装置PBD面向自动驾驶集成在零重力座椅上的安全带气囊辅助约束系统等随着汽车安全新技术应用场景的不断落地汽车安全产品单车价值有望进一步提升请务必阅读正文后的重要声明部分1盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为068095123元三年归母净利润年复合增速640采用分部估值法给予2023年汽车安全板块目标市值708亿元汽车电子板块目标市值3360亿元合计市值4068亿元对应目标价2888元维持买入评级风险提示新兴领域和行业发展慢于预期原材料成本上涨汇率波动等风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元49793551936159268561增长率903108411591131归属母公司净利润亿元39496013381738增长率110501434939362994每股收益EPS元028068095123净资产收益率ROE132499650779PE66271915PB212188171154数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2均胜电子6006992023年中报点评盈利预测与估值关键假设1汽车安全业务2017-2022年安全业务新增订单金额分别为155550442375218481亿元预计2023-2024年安全业务新增订单金额分别同比增长5根据相关业务订单金额的大小按照不同的生命周期5-8年测算年度收入公司汽车安全板块整合优化接近尾声汽车安全业务逐渐修复毛利率逐年提升预计2023-2025年毛利率分别提升191010pp2汽车电子业务2017-2022年电子业务新增订单金额分别为225170305140308282亿元预计2023-2024年电子业务新增订单金额分别同比增长3020根据相关业务订单金额的大小按照不同的生命周期5-10年测算年度收入随着电动智能化加速渗透汽车电子业务订单逐步放量量产使得成本摊薄且智能电动化产品迭代单车价值有望提升毛利率逐年提升预计2023-2025年毛利率分别提升050505pp基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表表1分业务收入及毛利率单位亿元2022A2023E2024E2025E收入34400361903856843237汽车安全业务增速655266121毛利率91110120130收入15096184002242924789汽车电子业务增速187219219105毛利率185190195200收入297603596536其他业务增速-5431031-11-101毛利率47506070收入49793551936159268561合计增速90108116113毛利率120136147155数据来源公司公告西南证券随着公司安全业务整合接近尾声毛利率逐渐回归正常水平业绩持续修复未来电动智能化加速渗透公司汽车电子业务订单持续放量量产业绩保持快速增长预计公司2023-2025年营业总收入分别为551961596856亿元增速分别为108116113归母净利润分别为96134174亿元增速分别为1435394299公司两大业务板块分别为汽车安全业务和汽车电子业务由于两大板块业绩相差较大我们使用分部估值法对公司进行估值其中汽车安全板块采用净资产估值法汽车电子板块采用相对估值法汽车安全板块公司汽车安全板块主营子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司2020-2022年处于亏损状态均胜电子作为全球第二大汽车安全供应商近几年受行业环境及公司自身整合影响盈利能力较弱2023年上半年公司安全业务经营有所改善随着请务必阅读正文后的重要声明部分3均胜电子6006992023年中报点评内部整合完成公司安全业务毛利率有望逐渐回归正常水平业绩有望逐步修复我们采用净资产估值法以安徽均胜汽车安全系统控股有限公司的净资产对公司安全板块进行保守估值其2022年净资产为1011亿元均胜电子持股比例为70给予公司汽车安全板块2023年目标市值708亿元汽车电子板块汽车电子板块是公司主要的盈利来源我们采用PE估值法选取德赛西威华阳集团科博达作为可比公司2023-2025年行业平均PE分别为443225倍在汽车电子业务方面公司智能座舱新能源管理与智能网联业务在手订单充足后续逐步放量量产且有智能驾驶相关技术储备业绩成长性预期较强当前估值水平低于行业平均预计2023年汽车电子板块净利润约96亿元给予汽车电子板块2023年35倍PE目标市值3360亿元表2可比公司估值PE估值法截止20230822总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22A23E24E25E22A23E24E25E002920SZ德赛西威80759145462132773865076829524437642871002906SZ华阳集团1539829400800961321723675306822341705603786SH科博达3130677491111612122676981482336572904平均值5828437832182494600699SH均胜电子2592018400280680951236576270119381491数据来源Wind一致性预期西南证券整理综合考虑公司安全业务整合接近尾声安全板块业绩持续修复受益于汽车电动智能化渗透加速公司汽车电子业务订单持续放量兑现业绩保持快速增长当前估值低于行业平均水平2023年汽车安全板块对应目标市值708亿元汽车电子板块对应目标市值3360亿元合计市值4068亿元对应目标价2888元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分4均胜电子6006992023年中报点评附表财务预测与估值利润表TableProfitDetail亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入49793551936159268561净利润23396013381738营业成本43839476725255557945折旧与摊销2715265329313149营业税金及附加141139164185财务费用478871903903销售费用845828924960资产减值损失-049-041-104-081管理费用2382413948045485经营营运资本变动-471-1489-1212-749财务费用478871903903其他-736-123-095-124资产减值损失-049-041-104-081经营活动现金流净额2170283037614837投资收益124130136142资本支出-1540-2517-2769-3046公允价值变动损益102071080081其他-1135041188235其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-2675-2476-2580-2811营业利润292178625633387短期借款-389-6031381-055其他非经营损益188188188188长期借款-1031-1082-1136-1193利润总额480197427513575股权融资-170369000000所得税247101414141837支付股利000000000000净利润23396013381738其他1358-1683-1106-429少数股东损益-161000000000筹资活动现金流净额-231-2999-861-1677归属母公司股东净利润39496013381738现金流量净额-704-2645320348资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金5405276030803428成长能力应收和预付款项8997101711139412612销售收入增长率903108411591131存货851292921028511382营业利润增长率107525125843513214其他流动资产2062216923262483净利润增长率105143114639362994长期股权投资2087208720872087EBITDA增长率224989523820491628投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程13295139571459215286毛利率1196136314671548无形资产和开发支出9750895881677375三费率744105810771072其他非流动资产4004399839923986净利率047174217253资产总计54112533935592358640ROE132499650779短期借款3008240537863731ROA043180239296应付和预收款项10888113371258413962ROIC140452561668长期借款1246811385102499056EBITDA销售收入70096210391085其他负债10045902687279577营运能力负债合计36408341543534636326总资产周转率094103113120股本1368140914091409固定资产周转率451440431459资本公积10264105931059310593应收账款周转率675682687684留存收益1052201233495087存货周转率537512515515归属母公司股东权益12253137881512516863销售商品提供劳务收到现金营业收入11072少数股东权益5451545154515451资本结构股东权益合计17704192392057622314资产负债率6728639763216195负债和股东权益合计54112533935592358640带息债务总负债4250403839713520流动比率120124123124业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率079077076077EBITDA3485531063987439股利支付率000000000000PE6576270119381491每股指标PB212188171154每股收益028068095123PS052047042038每股净资产87097910741197EVEBITDA1003666548457每股经营现金154201267343股息率000000000000每股股利000000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分5均胜电子6006992023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分均胜电子6006992023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分均胜电子6006992023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分