钢、管结合，业绩相对稳健。2023年上半年，钢铁行业需求弱势运行，公司坚持“以钢为基，以管为主”的经营战略，实现金属产品产量458.26万吨，营业收入245.21亿元，同比下降9.05%，归母净利润8.39亿元，同比下降21.2%。报告期内公司公开挂牌转让子公司新兴租赁51%股权，增加投资收益3.02亿元，实现扣非归母净利润5.05亿元，同比下降47.48%。二季度单季，公司实现营业收入126.70亿元，环比增长6.910%，归母净利润4.97亿元，环比增长45.78%
　　水利投资景气，铸管产品毛利率稳健。公司铸管产品应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域，生产规模和综合技术实力居全球首位，物流优势、协同效应以及应急保障能力突出。上半年，公司铸管及管铸件产品实现营业收入68.57亿元，毛利率10.02%，较去年同期微降0.56个百分点。从行业情况来看，年初以来水利投资保持较快增速，截至7月水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长7.5%，持续刺激铸管需求，球磨铸管与球磨铸铁价差景气运行。
　　积极拓展产品应用领域。在铸铁管方面，公司持续推动污水、热力场景应用，基于长江大保护项目的管网建设需求，与长江环保集团共同出资成立合资公司，共同探索污水行业发展新方向。在特种钢管方面，公司成功开发了挤压一体成型工艺，生产的航空发动机轴锻件已经交付商发；积极打造中国钢研-新兴际华航空发动机关键部件科研生产基地。
　　钢材产品普特结合，精细化管控。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等。在需求弱势运行的背景下，公司深挖节能降本、工序降本。普钢产品实现营业收入62.52亿元，毛利率下降1.65个百分点至7.10%；优特钢产品实现营业收入38.59亿元，毛利率下降5.48个百分点至0.28%。
　　风险提示：产品需求及价格大幅波动风险；原料成本大幅波动的风险；行业竞争加剧风险；资产减值风险。
　　投资建议：公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显。考虑到需求复苏不及预期，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为515.8/522.2/538.0亿元，同比增长8.0%/1.2%/3.0%；归属母公司净利润17.9/18.9/20.5亿元，利润年增速分别为6.5%/6.0%/8.5%。每股收益分别为0.45/0.47/0.51元，当前股价对应PE为9.2/8.6/8.0x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月23日新兴铸管000778SZ2023年中报点评买入铸管产品业绩相对稳健核心观点公司研究财报点评钢管结合业绩相对稳健2023年上半年钢铁行业需求弱势运行公司钢铁普钢坚持以钢为基以管为主的经营战略实现金属产品产量45826万吨证券分析师刘孟峦证券分析师冯思宇营业收入24521亿元同比下降905归母净利润839亿元同比下降010-88005312010-88005314liumengluanguosencomcnfengsiyuguosencomcn212报告期内公司公开挂牌转让子公司新兴租赁51股权增加投资收益S0980520040001S0980519070001302亿元实现扣非归母净利润505亿元同比下降4748二季度单季基础数据公司实现营业收入12670亿元环比增长6910归母净利润497亿元投资评级买入维持环比增长4578合理估值收盘价410元总市值流通市值1635915975百万元水利投资景气铸管产品毛利率稳健公司铸管产品应用于给水供水排52周最高价最低价482344元水工矿水海水淡化等多种水领域生产规模和综合技术实力居全球首位近3个月日均成交额13527百万元物流优势协同效应以及应急保障能力突出上半年公司铸管及管铸件产市场走势品实现营业收入6857亿元毛利率1002较去年同期微降056个百分点从行业情况来看年初以来水利投资保持较快增速截至7月水利管理业固定资产投资不含农户完成额同比增长75持续刺激铸管需求球磨铸管与球磨铸铁价差景气运行积极拓展产品应用领域在铸铁管方面公司持续推动污水热力场景应用基于长江大保护项目的管网建设需求与长江环保集团共同出资成立合资公司共同探索污水行业发展新方向在特种钢管方面公司成功开发了挤压一体成型工艺生产的航空发动机轴锻件已经交付商发积极打造中国钢研-新兴际华航空发动机关键部件科研生产基地资料来源Wind国信证券经济研究所整理钢材产品普特结合精细化管控公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋相关研究报告冷镦钢钢绞线墨球钢轴承钢紧固件钢等在需求弱势运行的背景下新兴铸管000778SZ-2022年年报点评铸管产品业绩稳健2023-04-12公司深挖节能降本工序降本普钢产品实现营业收入6252亿元毛利率新兴铸管000778SZ-2022年三季报点评水利投资全面提速铸管龙头有望受益2022-10-26下降165个百分点至710优特钢产品实现营业收入3859亿元毛利率新兴铸管000778SZ-2022年中报点评水利投资景气公下降548个百分点至028司经营稳健2022-08-24新兴铸管000778SZ-铸管行业龙头企业2022-07-25风险提示产品需求及价格大幅波动风险原料成本大幅波动的风险行业竞争加剧风险资产减值风险投资建议公司作为铸管行业龙头多基地布局协同优势明显考虑到需求复苏不及预期我们小幅下调原业绩预测预计公司2023-2025年营业收入分别为515852225380亿元同比增长801230归属母公司净利润179189205亿元利润年增速分别为656085每股收益分别为045047051元当前股价对应PE为928680x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5330147760515765222153799-241-104801230净利润百万元20071676178518932054-107-165656085每股收益元050042045047051EBITMargin6334353941净资产收益率ROE8568697072市盈率PE8298928680EVEBITDA96138127116107市净率PB070066063060057资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告钢管结合业绩相对稳健2023年上半年钢铁行业需求弱势运行公司坚持以钢为基以管为主的经营战略实现金属产品产量45826万吨营业收入24521亿元同比下降905归母净利润839亿元同比下降212报告期内公司公开挂牌转让子公司新兴租赁51股权增加投资收益302亿元实现扣非归母净利润505亿元同比下降4748二季度单季公司实现营业收入12670亿元环比增长6910归母净利润497亿元环比增长4578图1公司营业收入亿元图2单季营业收入及增速亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润亿元图4单季归母净利润及增速亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理水利投资景气铸管产品毛利率稳健公司铸管产品应用于给水供水排水工矿水海水淡化等多种水领域生产基地遍布河北安徽湖北广东四川新疆等区域生产规模和综合技术实力居全球首位物流优势协同效应以及应急保障能力突出上半年公司铸管及管铸件产品实现营业收入6857亿元毛利率1002较去年同期微降056个百分点从行业情况来看年初以来水利投资保持较快增速截至7月水利管理业固定资产投资不含农户完成额同比增长75持续刺激铸管需求球磨铸管与球磨铸铁价差景气运行积极拓展产品应用领域在铸铁管方面公司持续推动污水热力场景应用基于长江大保护项目的管网建设需求与长江环保集团共同出资成立合资公司共同探索污水行业发展新方向推动长江大保护管网工作高质量发展在特种钢管方面公司成功开发了挤压一体成型工艺生产的航空发动机轴锻件已经交付商请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告发积极打造中国钢研-新兴际华航空发动机关键部件科研生产基地钢材产品普特结合精细化管控公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋冷镦钢钢绞线墨球钢轴承钢紧固件钢等在需求弱势运行的背景下公司深挖节能降本工序降本普钢产品实现营业收入6252亿元毛利率下降165个百分点至710优特钢产品实现营业收入3859亿元毛利率下降548个百分点至028图5球墨铸管价格及与球墨铸铁价差变化元吨图6螺纹钢价格与铁矿石主焦煤价格情况元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议维持买入评级公司作为铸管行业龙头多基地布局协同优势明显考虑到需求复苏不及预期我们小幅下调原业绩预测预计公司2023-2025年营业收入分别为515852225380亿元原预测531054425680同比增长801230归属母公司净利润179189205亿元原预测202230253利润年增速分别为656085每股收益分别为045047051元当前股价对应PE为928680x维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROEPB投资评代码公司简称股价级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22ALF000778新兴铸管41016359042045047051976916864796701067买入601686友发集团70410065021052064074339813531100951475161无评级002443金洲管道665346204506007409014781108899739768109无评级资料来源iFinD国信证券经济研究所整理注友发集团金洲管道为iFinD一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物953310758916799119825营业收入5330147760515765222153799应收款项71866551706571547370营业成本4788044269479414834249686存货净额54525334575357895945营业税金及附加333272294298307其他流动资产24332573257926112690销售费用437397402407420流动资产合计2462725217245642546525829管理费用771683683691711固定资产1983021491220012241022732研发费用529497464470484无形资产及其他25812662262425862548财务费用387279308296276投资性房地产17941729172917291729投资收益503694800700700资产减值及公允价值变长期股权投资45494819501952195419动402192100100100资产总计5338155917559365740758256其他收入77326000短期借款及交易性金融负债90515438400040003000营业利润29882189218423172516应付款项69628107767077197926营业外净收支4587202020其他流动负债53854189477148024931利润总额29442276220423372536流动负债合计2139717734164411652015858所得税费用764358309327355长期借款及应付债券48609823982398239823少数股东损益173242110117127其他长期负债784770755740725归属于母公司净利润20071676178518932054长期负债合计564410593105781056310548现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2704228326270192708326405净利润20071676178518932054少数股东权益28112950302731093198资产减值准备2952091684股东权益2352824640258902721528653折旧摊销11811590161217221811负债和股东权益总计5338155917559365740758256公允价值变动损失402192100100100财务费用387279308296276关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动114440479285124每股收益050042045047051其它367303617484每股红利030026013014015经营活动现金流17133571258235123730每股净资产590618649682718资本开支03197200020002000ROIC641320445其它投资现金流30023000ROE853680777投资活动现金流2033444220022002200毛利率107778权益性融资160000EBITMargin63344负债净变化825017000EBITDAMargin97777支付股利利息11791029536568616收入增长24-10813其它融资现金流3086878143801000净利润增长率11-16769融资活动现金流2847109719735681616资产负债率5656545351现金净变动9311225159174486股息率7263333538货币资金的期初余额1046495331075891679911PE8298928680货币资金的期末余额953310758916799119825PB0707060606企业自由现金流018136113681572EVEBITDA96138127116107权益自由现金流0168113411114335资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股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