核心观点
　　普钢毛利大幅下滑，铸管业绩略有反弹。受疫情影响，公司普钢和优特钢的毛利大幅下滑，影响了公司整体利润。而铸管的产销相对稳定，盈利略有上升。
　　政府补助+投资收益同比增长，非经营性收益较为丰厚。减值压力得到释放，轻装上阵业绩确定性增强。
　　脱胎于解放军工程指挥部，严重低估的专精特新央企。公司是国资委监管的中央企业，也是国资委发布的《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》中唯一一家钢铁上榜企业。但公司的PB目前仅有0.7倍，是严重被低估的。
　　国家水网规划驱动下，水利基建维持高景气度。城市输水管道9%以下的漏损率要求也带来了大量的输水管网更新改造需求。旺盛的需求有望打开铸管的利润空间。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告。
　　2022年营业收入为477.6亿元，同比减少10.40%。归属于上市公司股东的净利润为16.76亿元，同比减少16.48%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.57亿元，同比减少25.33%。基本每股收益为0.42元。
　　简评
　　铸管业绩略有反弹，业绩韧性较强。
　　归属于上市公司股东的净利润为16.76亿元，同比减少16.48%，在钢铁行业中表现较好，铸管业绩略有反弹，业绩韧性较强。公司钢铁销量542万吨（同比-38万吨），铸管销量299万吨（同比+4万吨）。普钢单吨毛利270元（-336元），优特钢单吨毛利126元（同比-360元），铸管单吨毛利565元（同比+42元）。公司普钢毛利9亿（同比-59%），优特钢毛利3亿（同比-75%），铸管17亿（同比+9%）。受疫情影响，公司普钢和优特钢的毛利大幅下滑，影响了公司整体利润。而铸管的产销相对稳定，盈利略有上升。
　　政府补助+投资收益同比增长，非经营性收益较为丰厚
　　公司其他收益3.1亿，主要为政府补助。投资收益6.94亿，主要为基金的收益和印尼MSP公司的投资收益（公司通过新加坡公司间接持有印尼MSP公司24%的股权）。印尼MSP公司为公司与印度尼西亚奥比岛共同投资建设的镍铁生产基地，印尼镍铁资源丰富，盈利前景较好，该投资收益具有持续性。
　　减值压力得到释放，轻装上阵业绩确定性增强。
　　公司历史资产减值损失和信用减值损失的金额较大，且资产减值损失多来自固定资产，不是正常的经营性损益。2022年公司几乎没有新的信用损失，资产减值损失虽然仍有1.92亿元，但主要为存货减值，属于大宗商品生产企业较为正常的市场波动影响。公司减值高峰已经过去，轻装上阵业绩的确定性增强。
　　水利基建景气度维持，铸管利润空间打开。
　　2021年，水利部印发《关于实施国家水网重大工程的指导意见》，国家水网工程在政策高度上得到确认。2022年水利工程投资10893亿元，首次突破万亿大关，较2021年增长44%。水利基建从政策到落地顺畅进行。随着水网建设从主干网向省级水网扩展，铸管的需求有望进一步增加。另外，城市输水管道9%以下的漏损率要求也带来了大量的输水管网更新改造需求。近年铸管由于优越的性能在新建水网的选取率已经高达70%。旺盛的需求有望打开铸管的利润空间。
　　脱胎于解放军工程指挥部，严重低估的专精特新央企。
　　公司起源于1971年成立的中国人民解放军第二六七二工程指挥部，属于新兴际华集团，是国资委监管的中央企业。另外在国资委发布的《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》中，公司是唯一一家钢铁上榜企业。但公司的PB目前仅有0.7倍，是严重被低估的。
　　盈利预测和业绩预估：预计公司2023-2025年的业绩为23.32亿元、26.24亿元和29.06亿元。对应的PE分别为7.3、6.5和5.8倍。对应的PB分别为0.7、0.6和0.6倍。公司作为铸管行业龙头，有望受益于行业景气度的提升。同时，作为上市央企，公司的PB仅为0.7倍，存在明显低估。维持“买入”评级。
　　风险分析：2022年钢企利润弹性缺失，全年行业总利润365.5亿元，销售利润率仅0.4%，在41个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影响，已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时，几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。