事件：
　　公司于2023年8月22日发布2023年半年报：上半年实现营业收入139.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润10.24亿元，同比增长25.3%；扣非后归母净利润7.81亿元，同比增长78.04%。
　　点评：
　　收入利润稳步增长，利润率略有下降。公司上半年毛利率/净利率分别为26.74%/8.77%，分别同比下降2.1/1.59个百分点；销售/管理/财务费用分别同比+15.24%/-0.97%/+874.8%，其中财务费用大幅上涨主要是定期存款减少导致利息收入减少。截至2023年上半年末，公司应收账款217.89亿元，较年初增长27.5%，应付账款149.17亿元，较年初增长23.3%，表明公司下游需求旺盛，订单预期充足，生产交付有序进行，未来业绩有望持续稳定增长。
　　换股吸并中航机电项目顺利完成，实现专业化整合。2023年4月13日，公司换股吸收合并中航机电项目实施完成。6月26日，本次交易50亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升项目、液压作动系统产能提升建设项目、航空电力系统生产能力提升项目等项目建设。我们认为，此次合并有利于公司做强主业，全面提升机载系统装备研制能力，实现长期高质量发展。
　　防务产品发展成效明显，民用产品布局稳步推进。上半年公司圆满完成防务产品生产任务，保证飞机交付任务，持续保障产品订货供给；科研生产能力稳步提升，上半年研发费用11.37亿元，同比增长22.74%。民用方面，公司抓住C919项目的历史机遇，多家子公司成为C919项目配套供应商，并在国产支线涡桨客机MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机AG600、以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为282.88/312.17/358.98亿元，归母净利润分别为23.76/29.22/33.48亿元，对应EPS为0.49/0.6/0.69元，对应PE29.49/23.98/20.93X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate中航电子600372国防军工发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入换股吸并中航机电项目完成扩大业务规模首次覆盖事件股票数据TableMarket20230823公司于TableSummary年月日发布年半年报上半年实现营业收入202382220236个月目标价元--13981亿元同比增长275实现归母净利润1024亿元同比增长收盘价元1448253扣非后归母净利润781亿元同比增长780412个月股价区间元14091966点评总市值百万元7185761总股本百万股4839收入利润稳步增长利润率略有下降公司上半年毛利率净利率分别A股百万股4839为2674877分别同比下降21159个百分点销售管理财务费B股H股百万股00日均成交量百万股20用分别同比1524-0978748其中财务费用大幅上涨主要是定期存款减少导致利息收入减少截至2023年上半年末公司应收账款历史收益率曲线TablePicQuote21789亿元较年初增长275应付账款14917亿元较年初增长233表明公司下游需求旺盛订单预期充足生产交付有序进行中航电子沪深300未来业绩有望持续稳定增长10换股吸并中航机电项目顺利完成实现专业化整合2023年4月1350日公司换股吸收合并中航机电项目实施完成6月26日本次交易-550亿元募集配套资金到账用于航空引气子系统等机载产品产能提升-10-15项目液压作动系统产能提升建设项目航空电力系统生产能力提升项-20目等项目建设我们认为此次合并有利于公司做强主业全面提升机-25-30载系统装备研制能力实现长期高质量发展202282022112023220235防务产品发展成效明显民用产品布局稳步推进上半年公司圆满完成防务产品生产任务保证飞机交付任务持续保障产品订货供给科TableTrend涨跌幅1M3M12M研生产能力稳步提升上半年研发费用1137亿元同比增长2274绝对收益-2-3-21相对收益02-11民用方面公司抓住C919项目的历史机遇多家子公司成为C919项目配套供应商并在国产支线涡桨客机MA700大型灭火水上救援TableReport水陆两栖飞机AG600以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套相关报告国防军工周报中报业绩预告持续披露基配套产品从设备级向系统级稳步迈进本面有望支撑估值上行投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为--20230731282883121735898亿元归母净利润分别为237629223348亿元国防军工周报第二架C919入列国产大飞机商业运营提速对应为元对应首次覆盖EPS04906069PE294923982093X--20230723给予买入评级风险提示下游需求不及预期盈利预测与估值不及预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师王凤华营业收入983911186282883121735898执业证书编号S0550520020001-124913691528810351500010-63210708wangfhnesccn归属母公司净利润799872237629223348-26629171725422971458证券分析师王璐每股收益元042045049060069执业证书编号S055052305000118813153699wanglunesccn市盈率53763513294923982093市净率384253188176164净资产收益率731744638734783股息收益率086000043050057总股本百万股19281928483948394839请务必阅读正文后的声明及说明中航电子公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3190152671571215056净利润902245130133455交易性金融资产0000资产减值准备216000应收款项10814268152941434040折旧及摊销632608673724存货7106175161961122565公允价值变动损失0000其他流动资产228228228228财务费用180121119120流动资产合计21747610296626073364投资损失-29-31-43-53可供出售金融资产运营资本变动-2666-12119-2305-3913长期投资净额31302929其他-2949-7-8固定资产4507486051565393经营活动净现金流量-794-89211450325无形资产735741740735投资活动净现金流量-505-1161-541-509商誉0000融资活动净现金流量54922156-463-472非流动资产合计6656741973387184企业自由现金流-229-10009636-466资产总计28402684487359980549短期借款2919278127872835应付款项7899204002241025827财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项21334149每股指标一年内到期的非流动负债1865148314831483每股收益元045049060069流动负债合计14331288973138435279每股净资产元632769823884长期借款1197119711971197每股经营性现金流量元-041-184030007其他长期负债251606606606成长性指标长期负债合计1448180318031803营业收入增长率1371529104150负债合计15778306993318737082净利润增长率921725230146归属于母公司股东权益合计12185372353980742755盈利能力指标少数股东权益439514605712毛利率315300300300负债和股东权益总计28402684487359980549净利润率78849493运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数24614192232585125407营业收入11186282883121735898存货周转天数31067223673057630210营业成本7658198142185625130偿债能力指标营业税金及附加54114131152资产负债率556449451460资产减值损失-67000流动比率152211211208销售费用101288308353速动比率098146145140管理费用1022261028793306费用率指标财务费用13358-186-194销售费用率09101010公允价值变动净收益0000管理费用率91929292投资净收益29314353财务费用率1202-06-05营业利润927272433483787分红指标营业外收支净额-1000股息收益率00040506利润总额926272433483787估值指标所得税24272335332PE倍3513294923982093净利润902245130133455PB倍253188176164归属于母公司净利润872237629223348PS倍275248224195少数股东损益307591107净资产收益率74647378资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24中航电子公司点评TablePageTop研究团队简介王凤华东北证券绝对收益首席分析师国防军工行业首席分析师中国人民大学硕士研究生证券行业从业TableIntroduction25年2019年加入东北证券曾任民生证券研究所所长助理宏源证券中小盘首席分析师申万宏源证券研究所中小盘研究部总监联讯证券研究院执行院长2012年至2014年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师20162017年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项多次获得水晶球Wind资讯金牌分析师今日投资天眼分析师金融界最佳分析师等多项奖项深入调研过500上市公司王璐新加坡南洋理工大学应用经济学硕士北京师范大学金融学学士现任东北证券绝对收益军工组研究助理2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34中航电子公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44