事件：公司2023年8月22日发布了2023年中报，1H23实现营收139.8亿元，YoY+2.8%；归母净利润10.2亿元，YoY+25.3%；扣非归母净利润7.8亿元，YoY+78%。公司1H23业绩增速略高于此前业绩预告数据（归母净利润YoY+24.67%）。2023年上半年，公司航空主业、产业拓展、企业改革继续较快发展，资产重组工作也顺利完成，航空机载龙头迈入发展新阶段。
　　 2Q23业绩增长32%；利润率水平有所下降。单季度看，公司：1）2Q23实现营收115.1亿元，YoY+2.3%；归母净利润8.1亿元，YoY+32.0%；扣非归母净利润6.0亿元，YoY+110.4%。二季度业绩实现高速增长。2）2Q23毛利率同比减少3.83ppt至25.9%；净利率同比减少2.85ppt至8.8%。2023年上半年综合毛利率同比减少2.10ppt至26.7%，净利率同比减少1.59ppt至8.8%。
　　费用管控能力有所增强；研发投入同比增长23%。费用端，公司2023年上半年期间费用率为16.9%，同比减少0.78ppt。其中：1）销售费用率0.9%，同比增长0.10ppt；2）管理费用率7.5%，同比减少0.80ppt；3）研发费用率8.1%，同比增长0.75ppt；研发费用11.4亿元，同比增长22.7%，研发投入加大；4）财务费用率0.39%，同比减少0.84ppt；财务费用为5467万元，上年同期为561万元，主要是公司定期存款减少导致利息收入减少，财务费用有所增加。截至2Q23末，公司：1）货币资金143.2亿元，较年初增长49.8%；2）应收账款及票据238.6亿元，较年初增长14.0%；3）存货13.8亿元，较年初增长25.1%；4）合同负债26.4亿元，较年初减少31.6%，主要是产品交付结转预收货款导致；5）经营活动净现金流为-23.8亿元，上年同期为-31亿元。
　　资产重组及募集配套资金工作顺利完成，航空机载龙头迈入发展新阶段。2023年3月17日，合并重组方案获证监会核准，中航机电终止上市并摘牌；4月13日，换股吸并实施完成；6月26日，50亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升、液压作动系统产能提升建设、航空电力系统生产能力提升等项目建设；8月15日，由于经营范围变化，公司拟更名“中航机载“事宜获股东大会审议通过，但尚需上交所批准后方可实施。公司通过募投项目来构建数字化、智能化生产线，提高科研生产能力，保障生产任务顺利完成；通过募集资金适当引入社会资本，促进公司治理结构改善与经营机制转换，实现产业经营与资本运营融合发展，从而实现高质量发展。
　　投资建议：公司资产重组工作已顺利完成，业务覆盖航空机电与航空电子两大方向，主营业务拓宽、整体规模增大。我们考虑到公司重组后的业务规模提升，调整公司2023~2025年归母净利润至23.96亿元、29.09亿元、35.46亿元，当前股价对应2023~2025年PE为30x/25x/20x，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

研究报告全文：中航电子600372SH2023年中报点评业绩增长25超预期资产重组顺利完成2023年08月23日事件公司2023年8月22日发布了2023年中报1H23实现营收1398谨慎推荐维持评级亿元YoY28归母净利润102亿元YoY253扣非归母净利润78亿当前价格1485元元YoY78公司1H23业绩增速略高于此前业绩预告数据归母净利润YoY24672023年上半年公司航空主业产业拓展企业改革继续较TableAuthor快发展资产重组工作也顺利完成航空机载龙头迈入发展新阶段2Q23业绩增长32利润率水平有所下降单季度看公司12Q23实现营收1151亿元YoY23归母净利润81亿元YoY320扣非归母净利润60亿元YoY1104二季度业绩实现高速增长22Q23毛利率同比减少383ppt至259净利率同比减少285ppt至882023年上半年综合毛利率同比减少210ppt至267净利率同比减少159ppt至88分析师尹会伟费用管控能力有所增强研发投入同比增长23费用端公司2023年上执业证书S0100521120005半年期间费用率为169同比减少078ppt其中1销售费用率09同电话010-85127667比增长010ppt2管理费用率75同比减少080ppt3研发费用率81邮箱yinhuiweimszqcom研究助理孔厚融同比增长075ppt研发费用114亿元同比增长227研发投入加大4执业证书S0100122020003财务费用率039同比减少084ppt财务费用为5467万元上年同期为561电话010-85127664万元主要是公司定期存款减少导致利息收入减少财务费用有所增加截至邮箱konghourongmszqcom2Q23末公司1货币资金1432亿元较年初增长4982应收账款及研究助理赵博轩执业证书S0100122030069票据2386亿元较年初增长1403存货138亿元较年初增长251电话010-851276684合同负债264亿元较年初减少316主要是产品交付结转预收货款导邮箱zhaoboxuanmszqcom致5经营活动净现金流为-238亿元上年同期为-31亿元研究助理冯鑫执业证书S0100122090013资产重组及募集配套资金工作顺利完成航空机载龙头迈入发展新阶段电话021-805084602023年3月17日合并重组方案获证监会核准中航机电终止上市并摘牌4邮箱fengxinyjmszqcom月13日换股吸并实施完成6月26日50亿元募集配套资金到账用于航空引气子系统等机载产品产能提升液压作动系统产能提升建设航空电力系统相关研究生产能力提升等项目建设8月15日由于经营范围变化公司拟更名中航1中航电子600372SH2022年年报点评机载事宜获股东大会审议通过但尚需上交所批准后方可实施公司通过募投业绩稳健增长重组落地实力不断增强-2023项目来构建数字化智能化生产线提高科研生产能力保障生产任务顺利完成0317通过募集资金适当引入社会资本促进公司治理结构改善与经营机制转换实现2中航电子600372SH2022年三季报点评业绩稳健增长重组方案已获股东大会审产业经营与资本运营融合发展从而实现高质量发展批-20221031投资建议公司资产重组工作已顺利完成业务覆盖航空机电与航空电子两3中航电子600372SH2022年中报点评大方向主营业务拓宽整体规模增大我们考虑到公司重组后的业务规模提升1H22业绩同比增长35资产重组有序推调整公司20232025年归母净利润至2396亿元2909亿元3546亿元进-20220901当前股价对应20232025年PE为30x25x20x维持谨慎推荐评级4中航电子600372SH2022年一季报点评1Q22归母净利润增长44盈利能力持风险提示下游需求不及预期利润率和价格变化风险等续提升-202205085中航电子600372SZ2021年报及关联盈利预测与财务指标TableForcast交易点评报告盈利能力逐年提升关联交易项目年度2022A2023E2024E2025E增长彰显需求景气-20220403营业收入百万元11186298943426939200增长率1371672146144归属母公司股东净利润百万元872239629093546增长率921747215219每股收益元018050060073PE82302520PB59333027资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中航电子600372SH军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入11186298943426939200成长能力营业成本7658218562506928691营业收入增长率13691672414641439营业税金及附加54195224256EBIT增长率4851692518262080销售费用101230261293净利润增长率9171747421452188管理费用1022248427913065盈利能力研发费用1191235926502941毛利率3154268926852681EBIT1028276932753956净利润率8068979511013财务费用1331537125总资产收益率ROA307467484526资产减值损失-67-40-40-40净资产收益率ROE716111312191321投资收益29546271偿债能力营业利润927288034994265流动比率152161157159营业外收支-1444速动比率100105105107利润总额926288435034269现金比率022045053055所得税24202245299资产负债率5555566158485798净利润902268232583970经营效率归属于母公司净利润872239629093546应收账款周转天数28742151761426513695EBITDA1660338939394663存货周转天数33867240462380523567总资产周转率039058057058资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3190125491775720839每股收益018050060073应收账款及票据10814160841725018921每股净资产252445493555预付款项30687310111169每股经营现金流-016072142097存货7106143591631018485每股股利000012012012其他流动资产331434464498估值分析流动资产合计21747442995279259911PE82302520长期股权投资31313131PB59333027固定资产4507507155295902EVEBITDA4497192715251222无形资产735753772790股息收益率000079079079非流动资产合计6656699372877537资产合计28402512926007967448短期借款2919291929192919现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据7899187682149024554净利润902268232583970其他流动负债35135900927810184折旧和摊销632620664708流动负债合计14331275873368737657营运资金变动-2666-192731-150长期借款1197119711971197经营活动现金流-794348668514716其他长期负债251251251251资本开支-507-951-953-953非流动负债合计1448144814481448投资-7000负债合计15778290353513539105投资活动现金流-505-897-892-883股本1928483948394839股权募资10752200少数股东权益43972510741498债务募资826000股东权益合计12624222572494428343筹资活动现金流5496770-752-752负债和股东权益合计28402512926007967448现金净流量-750935952073082资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中航电子600372SH军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3