事件：公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业总收入111.86亿元（+13.69%），归母净利润8.72亿元（+9.17%），扣非后净利润6.95亿元（+1.11%）。
　　点评：圆满完成生产任务，均衡生产巩固深化，归母净利润8.72亿元（+9.17%）。公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，拥有较为完整的航空电子产业链，同时公司拟吸并中航机电，打造航电系统旗舰平台。2022年，公司实现营业总收入111.86亿元（+13.69%），归母净利润8.72亿元（+9.17%），扣非后净利润6.95亿元（+1.11%）。四季度单季，公司实现营收32.86亿元（+13.21%），归母净利润1.77亿元（-20.88%）。公司各子公司圆满完成防务产品生产任务，保证了飞机交付任务，持续保障产品订货供给。同时，公司经营计划管控扎实推进，均衡生产巩固深化。未来，公司还将积极谋划延伸拓展大防务业务，统筹组织开展新兴市场研究，重点开拓航天、兵器、船舶等领域，推动机载技术跨域应用。
　　三费费率下降，研发力度加大，加速推进机载技术跨越发展。2022年，公司毛利率31.54%（+2.45pcts），净利率8.06%（-0.25pcts），公司三费费用率下降，研发费用快速上升。公司三费费率11.22%（-0.23pcts），其中，销售费用率0.9%（-0.14pcts），管理费用率9.13%（-0.26pcts），财务费用率1.19%（+0.17pcts）。公司研发费用11.91亿元（+2.24pcts）。公司加速推进机载技术实现跨越发展，分层推动各项技术创新发展，且面向不同产品分类开展专业技术能力建设。同时，公司不断完善科技创新体系，多家子公司成立技术中心、专业实验室，打造“沉浸式”科研环境，有助于公司长久发展。
　　公司持续备货，行业景气持续。存货71.06亿元（+16.26%），其中原材料（占比37.47%，同比+19.54%），在产品（占比31.09%，同比+15.14%）。同时，公司预收款0.21亿元（+256.53%）快速上升。我们认为公司持续备货，行业景气持续。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额为-7.94亿元（由正转负），主要由于公司应收票据与应收账款快速增加，合计108.14亿元（+25.43%）。
　　民用航空产业战略布局稳步推进，加快推进民机业务有序增长。公司作为C919项目生产供应商，提前布局CR929项目。公司加强民机研发能力和业务体系建设的同时，还参与其他型号的配套生产需求，在国产支线涡桨客机MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机AG600、以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。在民机服务方面，与昂际航电、各航空公司等开展业务合作开展航材分销、民航维修、民机加改装、航线运行支持业务，力争形成新的经济增长点。
　　换股吸并中航机电项目工作稳步推进。2022年6月，公司发布资产重组公告，中航电子拟换股吸并中航机电，实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，进一步提升航空工业机载系统综合实力。相关议案在10月26日股东大会获98.4%高票通过。12月21日，吸并项目通过证监会并购重组委审核。
　　投资建议：
　　公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域。未来或将充分受益于“十四五”期间新一代航空装备的放量以及国产大飞机项目的逐步落地。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为10.2、11.8、13.3亿元，对应估值分别为33.2X、28.7X、25.3X，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；订单增长不及预期等

研究报告全文：2023年03月16日公司快报中航电子600372SH证券研究报告2022年营收增长1369民机业务稳航空军工步推进投资评级买入-A维持评级6个月目标价2105元事件股价2023-03-161756元公司发布2022年年报2022年公司实现营业总收入11186亿元1369归母净利润872亿元917扣非后净利润695交易数据亿元111总市值百万元3367655流通市值百万元3367597点评总股本百万股191780圆满完成生产任务均衡生产巩固深化归母净利润872亿元流通股本百万股19177712个月价格区间14212191元917公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台拥有较为完整的航空电子产业链同时公司拟吸并中航机电打造航电系统旗舰平台2022年公司实现营业总收入股价表现11186亿元1369归母净利润872亿元917扣非后中航电子沪深300净利润695亿元111四季度单季公司实现营收3286亿元141321归母净利润177亿元-2088公司各子公司圆满4完成防务产品生产任务保证了飞机交付任务持续保障产品订货供-6给同时公司经营计划管控扎实推进均衡生产巩固深化未来-16公司还将积极谋划延伸拓展大防务业务统筹组织开展新兴市场研-26究重点开拓航天兵器船舶等领域推动机载技术跨域应用2022-032022-072022-112023-02资料来源Wind资讯三费费率下降研发力度加大加速推进机载技术跨越发展2022升幅1M3M12M年公司毛利率3154245pcts净利率806-025pcts相对收益0918-38绝对收益-2914-90公司三费费用率下降研发费用快速上升公司三费费率1122-023pcts其中销售费用率09-014pcts管理费用率张宝涵分析师913-026pcts财务费用率119017pcts公司研发费SAC执业证书编号S1450522030001用1191亿元224pcts公司加速推进机载技术实现跨越发展zhangbhessencecomcn分层推动各项技术创新发展且面向不同产品分类开展专业技术能力宋子豪分析师建设同时公司不断完善科技创新体系多家子公司成立技术中心SAC执业证书编号S1450522080004songzhessencecomcn专业实验室打造沉浸式科研环境有助于公司长久发展相关报告公司持续备货行业景气持续存货7106亿元1626其中中航电子2022年前三季度2022-10-30原材料占比3747同比1954在产品占比3109同比归母净利润增长2085打1514同时公司预收款021亿元25653快速上升我造航电系统旗舰平台们认为公司持续备货行业景气持续2022年公司经营活动产生的现金流量净额为-794亿元由正转负主要由于公司应收票据与应收账款快速增加合计10814亿元2543民用航空产业战略布局稳步推进加快推进民机业务有序增长公本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中航电子司作为C919项目生产供应商提前布局CR929项目公司加强民机研发能力和业务体系建设的同时还参与其他型号的配套生产需求在国产支线涡桨客机MA700大型灭火水上救援水陆两栖飞机AG600以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套配套产品从设备级向系统级稳步迈进在民机服务方面与昂际航电各航空公司等开展业务合作开展航材分销民航维修民机加改装航线运行支持业务力争形成新的经济增长点换股吸并中航机电项目工作稳步推进2022年6月公司发布资产重组公告中航电子拟换股吸并中航机电实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合进一步提升航空工业机载系统综合实力相关议案在10月26日股东大会获984高票通过12月21日吸并项目通过证监会并购重组委审核投资建议公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台业务覆盖防务航空民用航空先进制造业三大领域未来或将充分受益于十四五期间新一代航空装备的放量以及国产大飞机项目的逐步落地我们预计2023-2025年公司的净利润分别为102118133亿元对应估值分别为332X287X253X维持买入-A评级风险提示下游需求不及预期订单增长不及预期等TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入9841119127014381625净利润8087102118133每股收益元042045053061069每股净资产元586635680731792盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍420385332287253市净率倍3028262422净利润率8178808282净资产收益率7172788387股息收益率0700060605ROIC899181102101数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中航电子财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入9841119127014381625成长性减营业成本6987668779891117营业收入增长率125137136132130营业税费0405050506营业利润增长率20551165153137销售费用1010111214净利润增长率26692167155134管理费用92102114129145EBITDA增长率76265359288研发费用83119136157179EBIT增长率2421371133122财务费用1013151618NOPLAT增长率15133157146132资产减值损失-07-07-06-06-06投资资本增长率109291-8713931加公允价值变动收益-----净资产增长率5783767583投资和汇兑收益-03010101营业利润8893108125142利润率加营业外净收支-----毛利率291315310312312利润总额8893108124141营业利润率9083858787减所得税0602030304净利润率8178808282净利润8087102118133EBITDA营业收入151168153148142EBIT营业收入105112106106105资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1391391219573货币资金394319102115130流动营业资本周转天数234246257256262交易性金融资产-----流动资产周转天数692662612573574应收帐款657891102110521293应收帐款周转天数259249271260260应收票据213201277260347存货周转天数199213194200202预付帐款3931623873总资产周转天数933880792717688存货611711660937890投资资本周转天数397420399360344其他流动资产2723252524可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE7172788387长期股权投资0303030303ROA3132384142投资性房地产1818181818ROIC899181102101固定资产414451403355307费用率在建工程12069696969销售费用率1009090909无形资产7774614937管理费用率9491909089其他非流动资产5352505151研发费用率84107107109110资产总额26262840275229713242财务费用率1012121111短期债务237292718469四费营业收入199219217219219应付帐款504569692711875偿债能力应付票据217240293305369资产负债率556556506508512其他流动负债247332232271278负债权益比12541250102510341050长期借款155120-63-流动比率161152167177173其他非流动负债101251057769速动比率110102115109117负债总额14611578139315111661利息保障倍数1037946921949968少数股东权益4244475155分红指标股本193193193193193DPS元013-011010008留存收益9391038111912171334分红比率30000201167123股东权益11651262135914601582股息收益率0700060605现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润8290102118133EPS元042045053061069加折旧和摊销4563606060BVPS元586635680731792资产减值准备0715---PEX420385332287253公允价值变动损失-----PBX3028262422财务费用1618151618PFCF1502-389-15811221272投资收益--03-01-01-01PS3430272321少数股东损益0203030404EVEBITDA292177175165148营运资金的变动06-39570-247-107CAGR140151170140151经营活动产生现金流量155-79248-51107PEG3025192117投资活动产生现金流量-84-51010101ROICWACC0909081010融资活动产生现金流量-7255-46763-93REP4426322322资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中航电子公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中航电子免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5