事件：公司2023年3月15日发布了2022年年报，全年实现营收111.9亿元，YoY+13.7%；净利润9.0亿元，YoY+10.3%；归母净利润8.7亿元，YoY+9.2%；扣非归母净利润6.9亿元，YoY+1.1%。公司业绩基本符合市场预期，收入及净利润均超过全年经营计划（22年计划实现营收110.4亿元，净利润8.8亿元）。
　　单季度收入持续增长；三四季度业绩有所波动。单季度看，公司：1Q22~4Q22分别实现营收23.5亿元（YoY+19.6%）、28.4亿元（YoY+7.1%）、27.1亿元（YoY+16.9%）、32.9亿元（YoY+13.2%）；分别实现归母净利润2.0亿元（YoY+44.4%）、3.2亿元（YoY+29.8%）、1.8亿元（YoY-8.0%）、1.8亿元（YoY-20.9%）。单季度收入持续增长，三四季度业绩有所波动。分产品看，1）公司持续聚焦航空主业，航空产品实现营收98.4亿元，YoY+13.8%，占比总收入88%，毛利率同比增加1.75ppt至31.3%；2）非航空防务收入5.4亿元，YoY+20.5%，毛利率同比增加4.06ppt至24.2%；3）非航空民品收入5.8亿元，YoY-10.7%，毛利率同比增加0.44ppt至26.2%。
　　研发投入持续加大；应收/存货增长或反映需求景气。费用端，公司2022年期间费用率为21.9%，同比增加2.01ppt，其中：1）管理费用率9.1%，同比减少0.26ppt；2）销售费用率0.9%，同比减少0.15ppt；3）财务费用率1.2%，同比增加0.17pp；4）研发费用率10.7%，同比增加2.24ppt；研发费用10.7亿元，YoY+44.0%，研发力度不断加大。截至2022年末，公司：1）应收账款及票据108.1亿元，较年初增加25.4%，主要是货款回收有所下降；2）预付款项3.1亿元，较年初减少21.4%；3）存货71.1亿元，较年初增加16.3%；4）合同负债5.3亿元，较年初减少-63.0%，主要是产品交付结转了预收货款；5）经营活动净现金流-7.9亿元，上年同期15.5亿元，主要是货款回收有所减少。
　　合并重组方案已获证监会核准，航空机载系统综合实力或有望不断增强。2023年3月17日，合并重组方案已获证监会核准，中航机电终止上市并摘牌，本次吸并进入换股实施阶段。本次中航电子与中航机电的合并重组，实现了航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应了全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，未来航空工业机载系统综合实力或有望不断增强。
　　投资建议：公司是我国航电系统龙头，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，随着资产重组工作的顺利推进，综合实力或有望得到进一步增强。考虑到下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润至10.75亿元、13.08亿元、15.57亿元（此处预测不含换股吸并部分），当前股价对应2023~2025年PE为31x/26x/22x，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；订单增长不及预期等。
　　

研究报告全文：中航电子600372SH2022年年报点评业绩稳健增长重组落地实力不断增强2023年03月17日事件公司2023年3月15日发布了2022年年报全年实现营收1119谨慎推荐维持评级亿元YoY137净利润90亿元YoY103归母净利润87亿元当前价格1756元YoY92扣非归母净利润69亿元YoY11公司业绩基本符合市场预期收入及净利润均超过全年经营计划22年计划实现营收1104亿元净利TableAuthor润88亿元单季度收入持续增长三四季度业绩有所波动单季度看公司1Q224Q22分别实现营收235亿元YoY196284亿元YoY71271亿元YoY169329亿元YoY132分别实现归母净利润20亿元YoY44432亿元YoY29818亿元YoY-8018亿元YoY-209单季度收入持续增长三四季度业绩有所波动分产品看分析师尹会伟1公司持续聚焦航空主业航空产品实现营收984亿元YoY138占比总执业证书S0100521120005收入88毛利率同比增加175ppt至3132非航空防务收入54亿元电话010-85127667YoY205毛利率同比增加406ppt至2423非航空民品收入58亿邮箱yinhuiweimszqcom元YoY-107毛利率同比增加044ppt至262研究助理孔厚融研发投入持续加大应收存货增长或反映需求景气费用端公司2022年执业证书S0100122020003期间费用率为219同比增加201ppt其中1管理费用率91同比减电话010-85127664少026ppt2销售费用率09同比减少015ppt3财务费用率12邮箱konghourongmszqcom同比增加017pp4研发费用率107同比增加224ppt研发费用107研究助理赵博轩亿元YoY440研发力度不断加大截至2022年末公司1应收账款执业证书S0100122030069及票据1081亿元较年初增加254主要是货款回收有所下降2预付款电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom项31亿元较年初减少2143存货711亿元较年初增加1634合同负债53亿元较年初减少-630主要是产品交付结转了预收货款5经营活动净现金流-79亿元上年同期155亿元主要是货款回收有所减少相关研究1中航电子600372SH2022年三季报点合并重组方案已获证监会核准航空机载系统综合实力或有望不断增强评业绩稳健增长重组方案已获股东大会审2023年3月17日合并重组方案已获证监会核准中航机电终止上市并摘牌批-20221031本次吸并进入换股实施阶段本次中航电子与中航机电的合并重组实现了航空2中航电子600372SH2022年中报点评电子系统和航空机电系统的深度融合顺应了全球航空机载产业系统化集成化1H22业绩同比增长35资产重组有序推智能化发展趋势未来航空工业机载系统综合实力或有望不断增强进-202209013中航电子600372SH2022年一季报点投资建议公司是我国航电系统龙头业务覆盖防务航空民用航空先进评1Q22归母净利润增长44盈利能力持制造业三大领域随着资产重组工作的顺利推进综合实力或有望得到进一步增续提升-20220508强考虑到下游需求节奏变化我们调整公司20232025年归母净利润至10754中航电子600372SZ2021年报及关联亿元1308亿元1557亿元此处预测不含换股吸并部分当前股价对应交易点评报告盈利能力逐年提升关联交易增长彰显需求景气-2022040320232025年PE为31x26x22x维持谨慎推荐评级风险提示下游需求不及预期订单增长不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11186125501409315761增长率137122123118归属母公司股东净利润百万元872107513081557增长率92233217190每股收益元045056068081PE39312622PB28252321资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月16日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中航电子600372SH军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入11186125501409315761成长能力营业成本76588673973610885营业收入增长率1369121912301183营业税金及附加54465055EBIT增长率485248718181622销售费用101132145159净利润增长率917232921691902管理费用1022114612611382盈利能力研发费用1191127013831516毛利率3154309030923094EBIT1028128415181764净利润率8068869601022财务费用133153151146总资产收益率ROA307352395432资产减值损失-67-40-40-40净资产收益率ROE716811899966投资收益29000偿债能力营业利润927114813961660流动比率152153156159营业外收支-1-7-7-7速动比率100099100102利润总额926114113891653现金比率022022024027所得税24293642资产负债率5555550954475372净利润902111213531610经营效率归属于母公司净利润872107513081557应收账款周转天数28742273052593924642EBITDA1660191721872476存货周转天数33867338673352833193总资产周转率039041043044资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3190339739334838每股收益045056068081应收账款及票据10814114831225313020每股净资产635691759840预付款项306346393443每股经营现金流-041071088107存货7106800789039859每股股利013013013013其他流动资产331343356370估值分析流动资产合计21747235762583828530PE39312622长期股权投资31313131PB28252321固定资产4507507155295902EVEBITDA2197189216341406无形资产735753772790股息收益率071071071071非流动资产合计6656698572787529资产合计28402305613311636059短期借款2919291929192919现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据789989451007511303净利润902111213531610其他流动负债3513352435963700折旧和摊销632633669712流动负债合计14331153881659017922营运资金变动-2666-649-607-538长期借款1197119711971197经营活动现金流-794136316832052其他长期负债251251251251资本开支-507-966-966-966非流动负债合计1448144814481448投资-7000负债合计15778168351803719370投资活动现金流-505-966-966-966股本1928191819181918股权募资10-1000少数股东权益439476521574债务募资826000股东权益合计12624137261507916689筹资活动现金流549-191-181-181负债和股东权益合计28402305613311636059现金净流量-750206536905资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中航电子600372SH军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3