公司发布2022年报，报告期内公司实现营业收入111.86亿元，同比增长13.69%；实现归母净利润8.72亿，同比增长9.17%；扣非归母净利润6.95亿元，同比增长1.11%。EPS为0.45，ROE为7.16%，同比提升0.05%。
　　公司业绩稳步增长，产品毛利率有所提升。中航电子是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台,致力于为客户提供综合化的航空电子系统解决方案，业务领域涵盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域。报告期内公司收入稳步增长，主要是受航空产品增长拉动。公司三大产品中，航空产品实现收入（98.43亿，+13.81%），毛利率31.25%，较去年同期提高1.75pct。非航空防务产品实现收入（5.42亿，+20.49%），毛利率24.21%，较去年同期提高4.06pct。非航空民品实现收入（5.78亿，-10.72%），毛利率26.21%，较去年同期提高0.44pct。2023年重大重组完成后，全年计划实现营业收入294.52亿元，利润总额25.6亿元。
　　毛利率显著提升，三项费用率控制良好。期内公司毛利率31.54%，较去年同期提高2.45pct，销售净利润率8.06%，较去年同期降低0.25pct。三项费用率合计11.22%，较去年同期降低0.24pct。其中销售费用（1.01亿，-2.03%），管理费用（10.22亿，+10.52%），财务费用（1.33亿，+32.93%），主要是去年冲回已计提的未涉及清偿义务的利息所致。研发费用（11.91亿，+44.04%），主要是加大研发力度，投入增加所致。
　　换股吸收合并中航机电即将完成，机载系统上市平台组建在即。3月16日，公司发布《关于公司换股吸收合并中航工业机电系统股份有限公司的换股实施公告》，标志着本次吸收合并即将进入换股实施阶段，中航机电股票已经于3月17日起终止上市并摘牌，公司此次合并中航机电组建机载系统上市平台的重大重组即将完成。同时，公司拟定向增发募资50亿用于航空引气子系统等机载产品产能提升项目等10个项目建设及补充合并后存续公司的流动资金。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台，有利于机载系统内部协同整合，促进业绩提升。机载产品占整机价值40%以上，市场空间巨大。本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8亿元，在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步，随着研究院所改制的不断推进，未来仍存在资产证券化空间，看好公司合并后的发展。
　　盈利预测：预测2023-2025年公司归母净利润分别为10.18亿、11.65亿、13.31亿，对应估值34、30、26倍（吸并尚未完成，未考虑重大资产重组影响），维持“强烈推荐”评级！
　　风险提示：军品订单波动风险，吸收合并完成后的管理风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月25日中航电子600372SH强烈推荐维持中游制造军工公司业绩稳步增长机载系统上市平台组建在即目标估值NA当前股价181元公司发布2022年报报告期内公司实现营业收入11186亿元同比增长1369实现归母净利润872亿同比增长917扣非归母净利润695基础数据亿元同比增长111EPS为045ROE为716同比提升005总股本万股191780公司业绩稳步增长产品毛利率有所提升中航电子是航空工业集团旗下航已上市流通股万股191780空电子系统的专业化整合和产业化发展平台致力于为客户提供综合化的航空总市值亿元347流通市值亿元347电子系统解决方案业务领域涵盖防务航空民用航空先进制造业三大领每股净资产MRQ64域报告期内公司收入稳步增长主要是受航空产品增长拉动公司三大产ROETTM72品中航空产品实现收入9843亿1381毛利率3125较去年资产负债率556同期提高175pct非航空防务产品实现收入542亿2049毛利率主要股东中国航空科技工业股份有限主要股东持股比例395公司2421较去年同期提高406pct非航空民品实现收入578亿-1072毛利率2621较去年同期提高044pct2023年重大重组完成后全年计股价表现划实现营业收入29452亿元利润总额256亿元1m6m12m毛利率显著提升三项费用率控制良好期内公司毛利率3154较去年同绝对表现6-7-7期提高245pct销售净利润率806较去年同期降低025pct三项费用相对表现7-11-2率合计1122较去年同期降低024pct其中销售费用101亿-203中航电子沪深30020管理费用1022亿1052财务费用133亿3293主要10是去年冲回已计提的未涉及清偿义务的利息所致研发费用1191亿0-104404主要是加大研发力度投入增加所致-20换股吸收合并中航机电即将完成机载系统上市平台组建在即3月16日-30公司发布关于公司换股吸收合并中航工业机电系统股份有限公司的换股实-40Mar22Jul22Nov22Mar23施公告标志着本次吸收合并即将进入换股实施阶段中航机电股票已经资料来源公司数据招商证券于3月17日起终止上市并摘牌公司此次合并中航机电组建机载系统上市平相关报告台的重大重组即将完成同时公司拟定向增发募资50亿用于航空引气子系1中航电子600372业绩稳健统等机载产品产能提升项目等个项目建设及补充合并后存续公司的流动资10增长吸并方案已获股东大会高票通金中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台有利于机载系统内过2022-10-30部协同整合促进业绩提升机载产品占整机价值40以上市场空间巨大2中航电子60037222H1业绩持续稳健增长盈利能力持续提本次配融方案中沈飞成飞各认购亿元在资本层面与机载产品主平台18升2022-08-31加强绑定我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源实现高质量发3中航电子60037222Q1业展的第一步随着研究院所改制的不断推进未来仍存在资产证券化空间绩稳步增长盈利能力持续提升2022-05-04看好公司合并后的发展序拟募投金建设期王超S1090514080007项目名称项目效果号额万元月wangchao18cmschinacomcn构建数字化智能化生产线提升新航空引气子系统等机载产17211036航集团引气子系统发动机滑油润滑品产能提升项目系统等核心生产能力液压作动系统产能提升建实现航空液压作动四型产品产能提22000036设项目升航空电力系统生产能力提31904936实现航空电力系统产品产能提升升项目燃油测控系统等机载产品提升四川泛华仪表航空燃油测量控41750036产能提升建设项目制系统等核心产品生产能力悬挂发射系统产能提升项51540036提升悬挂发射系统的核心生产能力目作动筒锁定装置等机载产提升作动筒锁定装置阻尼器等核61520036品产能提升建设项目心产品生产能力敬请阅读末页的重要说明公司点评报告电磁阀类等机载产品核心71500036提升电磁阀类等核心产品生产能力能力提升建设项目受油装置等机载产品产能提升公司受油装置引射泵等核心产81450036提升项目品生产能力航空工业风雷火发器等机9载产品科研生产能力建设1360036实现火发器等产品研发及产能提升项目1切实提升宜宾三江军民机管路产品航空管路专业化建设项目8250240设计研发及制造能力1补充合并后存续公司的流2893911动资金盈利预测预测2023-2025年公司归母净利润分别为1018亿1165亿1331亿对应估值343026倍吸并尚未完成未考虑重大资产重组影响维持强烈推荐评级风险提示军品订单波动风险吸收合并完成后的管理风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元983911186127711459616691同比增长1214141414营业利润百万元882927108212391415同比增长215171414归母净利润百万元799872101811651331同比增长279171414每股收益元042045053061069PE435398341298261PB3128262523资料来源公司数据招商证券图1中航电子历史PEBand图2中航电子历史PBBand元元302537x2555x34x2031x2045x27x1524x1535x25x101020x5500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1941221747241162756831533营业总收入983911186127711459616691现金39403190295133673847营业成本6977765887551001811468交易性投资00000营业税金及附加3554617080应收票据21332006229026172992营业费用103101115117134应收款项64888809100341146713113管理费用9241022116613181458其它应收款79103117134153研发费用8271191136015551778存货611271068115928510628财务费用100133344392472其他660534610698798资产减值损失57214000非流动资产68506656692871687380公允价值变动收益00000长期股权投资3031313131其他收益6884848484固定资产41364507485451625434投资收益229292929无形资产商誉772735662595536营业利润882927108212391415其他19121383138213801379营业外收入65555资产总计2626328402310443473638912营业外支出76666流动负债1205514331159191871121860利润总额881926108112371414短期借款23722919509664187880所得税6324283237应付账款6981789990301033211828少数股东损益1930354046预收账款1432549628719823归属于母公司净利润799872101811651331其他12702964116512411329长期负债25551448144814481448主要财务比率长期借款15501197119711971197202120222023E2024E2025E其他1006251251251251年成长率负债合计1461115778173672015923308营业总收入1214141414股本19281928192819281928营业利润215171414资本公积金39154270427042704270归母净利润279171414留存收益53935988700678668847获利能力少数股东权益415439474514560毛利率291315314314313归属于母公司所有者权益1123712185132031406315045净利率8178808080负债及权益合计2626328402310443473638912ROE7374808591ROIC5960727578现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率556556559580599经营活动现金流1550794549549597净负债比率167211203219233净利润818902105312051377流动比率1615151514折旧摊销453626597629658速动比率1110101010财务费用157180344392472营运能力投资收益229113113113总资产周转率0404040405营运资金变动1282444133615701803存货周转率1312121212其它928566应收账款周转率1112111111投资活动现金流840505757757757应付账款周转率1010101010资本支出820507870870870每股资料元其他投资192113113113EPS042045053061069筹资活动现金流71754932625640每股经营净现金081-041029029031借款变动464131831213231462每股净资产586635688733784普通股增加00000每股股利013000016018021资本公积增加0354000估值比率股利分配1932410305350PE435398341298261其他987882344392472PB3128262523现金净增加额6750240417480EVEBITDA370319246220196资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关王超军工行业分析师清华大学精密仪器与机械学系工学学士硕士2014年7月加盟招商证券历任华创证券研究所机械军工研究员北京东方永泰投资管理有限公司总裁助理2016年新财富第五名水晶球第四名第一财经最佳分析师第二名2017年新财富第三名水晶球第三名2022年金牛奖第四名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司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