事件：公司2022年实现营收111.86亿元（+13.69%），归母净利润8.72亿元（+9.17%）；单季度看，2022年Q4公司营收32.86亿元（+13.21%），归母净利润1.77亿元（-20.88%）。
　　防务领域引领增长，毛利率有所改善，费用结构不断优化。公司22年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长，航空产品营收98.43亿元（+13.80%），非航空防务产品营收5.42亿元（+20.50%），非航空民品营收5.78亿元（-10.68%）。公司各项业务毛利率均有所改善，整体毛利率达31.54%（+2.45pct）。净利率同比略降0.25pct到8.06%，主要由于：①公司加大研发力度，研发费用率大幅上升导致期间费用率+2.01pct至21.87%；②计提信用减值损失较上年增加1.54亿元。
　　换股吸并工作稳步推进，打造机载产业上市旗舰平台。2023年3月16日，公司公告换股吸并中航机电的方案已收到证监会批复，3月17日中航机电终止上市并摘牌。此次重组完成后，中航电子将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，打造具有国际竞争力的航空机载产业。
　　产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。
　　盈利预测与投资建议
　　根据22年年报下调营收增速并上调研发费用率，预计23~24年归母净利润为9.95、11.79亿元（上次为11.86、14.47亿元），新增25年预测13.62亿元，参考可比公司23年40倍PE，给予目标价20.80元，维持增持评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期

研究报告全文：公司研究年报点评中航电子600372SH增持维持毛利率显著提升重组工作稳步推进股价2023年03月24日181元目标价格2080元52周最高价最低价22521397元总股本流通A股万股191780191777A股市值百万元34712国家地区中国核心观点行业国防军工事件公司2022年实现营收11186亿元1369归母净利润872亿元报告发布日期2023年03月27日917单季度看2022年Q4公司营收3286亿元1321归母净利润177亿元-20881周1月3月12月22防务领域引领增长毛利率有所改善费用结构不断优化公司年航空及非航空绝对表现095541127-876防务产品营收规模均稳步增长航空产品营收9843亿元1380非航空防务相对表现-077625751-348产品营收542亿元2050非航空民品营收578亿元-1068公司各沪深300172-084519-528项业务毛利率均有所改善整体毛利率达3154245pct净利率同比略降025pct到806主要由于公司加大研发力度研发费用率大幅上升导致期间费用率201pct至2187计提信用减值损失较上年增加154亿元换股吸并工作稳步推进打造机载产业上市旗舰平台2023年3月16日公司公告换股吸并中航机电的方案已收到证监会批复3月17日中航机电终止上市并摘牌此次重组完成后中航电子将整合吸收合并双方资源优化航空工业机载板块的产业布局发挥规模效应实现优势互补有效提升公司核心竞争力打造具有国际竞争力的航空机载产业产业高景气公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展公司以航电系统为主业产品谱系全面应用领域广泛拥有较为完整的航空电子产业链是航电系统龙王天一021-633258886126头航电系统装机量大1军用装备升级换代提速预计未来十年航电新装和改wangtianyiorientseccomcn装市场空间近3000亿元2民用未来20年我国民用航电市场有望超万亿单机执业证书编号S0860510120021价值量提升一代平台多代航电现代飞机单机航电价值量持续提升公司作为国罗楠021-633258884036内航电龙头技术积累深厚竞争优势突出军民业务协同下有望迎来快速发展luonanorientseccomcn在航空机载板块资源整合的大背景下公司作为航电平台托管了5家实力强体量执业证书编号S0860518100001大的研究所系统内部的资源整合潜力大冯函021-633258882900fenghanorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860520070002丁昊dinghaoorientseccomcn根据22年年报下调营收增速并上调研发费用率预计2324年归母净利润为995执业证书编号S0860522080002117911861447251362亿元上次为亿元新增年预测亿元参考可比公司23年40倍PE给予目标价2080元维持增持评级风险提示军工订单和收入确认进度不及预期科研院所改制进度等不及预期21年业绩同比增长266盈利能力持续2022-04-04提升公司主要财务信息前三季度业绩快速增长39盈利能2021-11-02力持续提升2021A2022A2023E2024E2025E2021H1营收利润实现快速增长盈利能力2021-08-31营业收入百万元983911186129181496917367持续提升同比增长125137155159160营业利润百万元882927110413101513同比增长20551191186155归属母公司净利润百万元79987299511791362同比增长26692141185155每股收益元042045052061071毛利率291315314314313净利率8178777978净资产收益率7374798693市盈率435398349294255市净率3128262523资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中航电子年报点评毛利率显著提升重组工作稳步推进附录表1中航电子可比公司估值最新价格每股收益元市盈率公司代码元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2023324国睿科技60056216920420540670823995312225122060航发控制00073824980370510690916737489636282750中简科技300777507904610715819611092475232192587北方导航600435113200901402002712620823357934168国博电子688375941709213817923710231682452723974调整后554031平均数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中航电子年报点评毛利率显著提升重组工作稳步推进附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金39403190387544915210营业收入983911186129181496917367应收票据账款及款项融资862110814129181407117367营业成本6977765888611026611928预付账款389306344374382营业税金及附加3554526069存货611271067532872610139销售费用103101110127139其他350331350352373管理费用及研发费用17512213258429943473流动资产合计1941221747250182801433471财务费用100133222220251长期股权投资3031303030资产信用减值损失6021690100100固定资产41354506440342073941公允价值变动收益00000在建工程1202687544460397投资净收益229303030无形资产772735683630578其他7187757878其他711697191188185营业利润882927110413101513非流动资产合计68506656585155155131营业外收入65766资产总计2626328402308693352938602营业外支出76555短期借款23722919503949497037利润总额881926110613111514应付票据及应付账款6981789987731036912047所得税63247792106其他27023513208222062327净利润818902102912201408流动负债合计1205514331158941752321412少数股东损益1930344046长期借款15501197119711971197归属于母公司净利润79987299511791362应付债券00000每股收益元042045052061071其他1006251155155155非流动负债合计25551448135213521352主要财务比率负债合计14611157781724618875227632021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益415439473513559成长能力实收资本或股本19281928191819181918营业收入125137155159160资本公积39154270428142814281营业利润20551191186155留存收益53255957695279429080归属于母公司净利润26692141185155其他6831000获利能力股东权益合计1165212624136231465415838毛利率291315314314313负债和股东权益总计2626328402308693352938602净利率8178777978ROE7374798693现金流量表ROIC5960646972单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润818902102912201408资产负债率556556559563590折旧摊销384568525558587净负债率39221199137213财务费用100133222220251流动比率161152157160156投资损失229303030速动比率109102110110109营运资金变动257257816286612937营运能力其它1121158300应收账款周转率1415131414经营活动现金流15507944651306721存货周转率1211121313资本支出798257220222203总资产周转率0404040505长期投资104500每股指标元其他32252303030每股收益042045052061071投资活动现金流840505185192173每股经营现金流080-041-024068-038债权融资88080856400每股净资产586635686737797股权融资0354100估值比率其他159761318984991613市盈率435398349294255筹资活动现金流71754913354991613市净率3128262523汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA273229202179159现金净增加额7750685615719EVEBIT380352281244211资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布中航电子年报点评毛利率显著提升重组工作稳步推进分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDi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