1H23京东方精电收入、归母净利润均不及预期
　　京东方精电1H23中报：总收入52.1亿港元，同比+8%/环比-12%；归母净利润2.03亿港币，同比下滑19%。收入/归母净利润均低于彭博一致预期。我们认为主要系：（1）海外收入仅实现同比基本持平；（2）国内整车厂降价对利润带来的负面影响超预期。1H23公司净利率3.9%，低于22年5.4%。我们认为随着成都模组厂稼动率攀升，后续净利润率呈缓慢修复趋势，我们预计公司23/24/25年净利率4.4/5.0/5.7%。我们对应下调23/24/25E归母净利润分别为5.2/7.4/10.1亿港币。给予2023年20XPE（可比公司均值36X，考虑到23年承压给予45%折价），目标价13.14港币，维持“买入”。
　　1H23收入同比+8%，受价格调整及工厂建设影响归母净利润同比-19%
　　1H23公司总收入52.1亿港元，同比+8%，其中国内收入占比71%。Q2国内整车需求不振且海外定点转换周期尚未到来导致收入增速快速放缓。公司1H23归母净利润同比下滑19%，主要系：（1）1H23公司原材料及耗用品占收入比89.3%，同比/环比增长1.7/3.4pct，下游整车厂降价带来库存调整压力。（2）受到产房投产新招人员的影响（1H23末员工7022人，环比2H22末增加1291人），员工成本占营收比快速上行至7.7%，较2H22提升2.2pct。1H23公司整体净利润率为3.9%，同比/环比下滑1.3/1.7pct，公司表示剔除降价及模组厂影响，整体净利润率与2022年相当（5.4%）。
　　下游需求环比改善，看好2H23后利润逐步修复趋势
　　展望2H23及2024，下游整车终端需求呈现边际回暖趋势，座舱智能化下车载屏幕赛道依旧具有良好成长性，公司有望受益于LTPS&OLED、大尺寸屏幕升级，以及后排娱乐、CMS、HUD等新产品的演绎。同时成都模组厂稼动率正在持续提升，新工厂投建对利润端的负面影响有望逐步改善。但我们看到目前正值车企激烈竞争时期，后续降价或依然对公司带来一定程度影响，我们下调23年车载显示模组ASP增速至-9%（原值0%），我们预测23/24/25年净利率分别为4.4/5.0/5.7%（2022年净利率5.4%）。
　　基于20XPE估值，给予目标价13.14港币，维持“买入”
　　长期来看，公司未来海外定点释放有望带来业绩增速回暖，以及系统级业务占比提升有望带动估值中枢上行。但考虑到短期公司23年整体收入和利润端增速均承压，且ASP提升不及预期，我们将23年收入/归母净利润下调7/21%至119.6/5.2亿港币，给予23年20XPE（可比公司2023EPE均值36倍），维持买入，目标价13.14港币（前值18.70港币）。
　　风险提示：座舱智能化渗透较慢，净利润修复进度不及预期。
　　
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告京东方精电710HK1H23下游降价影响幅度大于预期华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月24日中国香港半导体目标价港币1314研究员陈旭东1H23京东方精电收入归母净利润均不及预期SACNoS0570521070004chenxudonghtsccomSFCNoBPH392862128972228京东方精电1H23中报总收入521亿港元同比8环比-12归母净利润203亿港币同比下滑19收入归母净利润均低于彭博一致预期研究员黄乐平PhD我们认为主要系1海外收入仅实现同比基本持平2国内整车厂降价SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom对利润带来的负面影响超预期公司净利率低于年SFCNoAUZ066852365860001H23392254我们认为随着成都模组厂稼动率攀升后续净利润率呈缓慢修复趋势我们联系人张宇预计公司232425年净利率445057我们对应下调232425E归母SACNoS0570121090024zhangyuhtsccom净利润分别为5274101亿港币给予2023年20XPE可比公司均值SFCNoBSF27486106321116636X考虑到23年承压给予45折价目标价1314港币维持买入联系人汤仕翯SACNoS0570122080264tangshihehtsccom1H23收入同比8受价格调整及工厂建设影响归母净利润同比-198621289722281H23公司总收入521亿港元同比8其中国内收入占比71Q2国内整车需求不振且海外定点转换周期尚未到来导致收入增速快速放缓公司华泰证券研究所分析师名录1H23归母净利润同比下滑19主要系11H23公司原材料及耗用品占收入比893同比环比增长1734pct下游整车厂降价带来库存调整压力2受到产房投产新招人员的影响1H23末员工7022人环比2H22末增加1291人员工成本占营收比快速上行至77较2H22提升22pct1H23公司整体净利润率为39同比环比下滑1317pct公司表示剔除降价及模组厂影响整体净利润率与2022年相当54下游需求环比改善看好2H23后利润逐步修复趋势基本数据展望2H23及2024下游整车终端需求呈现边际回暖趋势座舱智能化下车载屏幕赛道依旧具有良好成长性公司有望受益于LTPSOLED大尺寸目标价港币1314屏幕升级以及后排娱乐CMSHUD等新产品的演绎同时成都模组厂收盘价港币截至8月23日768稼动率正在持续提升新工厂投建对利润端的负面影响有望逐步改善但我市值港币百万60796个月平均日成交额港币百万2376们看到目前正值车企激烈竞争时期后续降价或依然对公司带来一定程度影52周价格范围港币755-2050响我们下调23年车载显示模组ASP增速至-9原值0我们预测BVPS港币510232425年净利率分别为4450572022年净利率54股价走势图基于20XPE估值给予目标价1314港币维持买入京东方精电长期来看公司未来海外定点释放有望带来业绩增速回暖以及系统级业务港币相对恒生指数占比提升有望带动估值中枢上行但考虑到短期公司23年整体收入和利润209端增速均承压且ASP提升不及预期我们将23年收入归母净利润下调173721至119652亿港币给予23年20XPE可比公司2023EPE均值14436倍维持买入目标价1314港币前值1870港币1011717风险提示座舱智能化渗透较慢净利润修复进度不及预期Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源SP经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入港币百万773810722119601476217812-70933857115523432065归属母公司净利润港币百万327815824352034735411012-377537767106641333766EPS港币最新摊薄041074066093128ROE10731561121915691899PE倍185510441168827601PB倍182148138123107EVEBITDA倍856510503298166资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1京东方精电710HK主要不利因素1由于上半年整车市场降价影响公司配合降低产品售价并且计提库存减值同时疫情带来的一次性检测费用增加1因此我们下调ASP预测我们预测232425E年车载显示模组ASP同比增长-945前预测值为0452同时成本端我们上调232425E原材料级耗用品占收入比例预测至880872865前预测值866864862得到2H23对应的原材料级耗用品占收入比例为87分别环比下滑23pct同比上升11pct2由于公司不断招聘员工以应对成都模组厂扩张需求投入不断增加我们上调232425E员工成本占收入比例预测至706563前预测值615957得到2H23对应的员工成本占收入比例为64分别环比下滑13pct同比上升09pct主要有利因素15月以来整车市场回暖尤其新能源车渗透率逐步提升同时海外定点进展顺利1H23海外高端屏和顶级屏定点项目已经基本达到2022年全年水平我们维持公司市占率预测232425E车载显示模组出货量占比182198212据Omdia1Q23公司市占率已提升至1752公司推出HERO战略屏系统和座舱业务系统级业务进展顺利受益于小鹏G6等主要车型订单火热我们维持原预测232425E系统级业务增速为1116268占总收入比提升至3857我们下调232425E年收入预测至119614761781亿港币较前值129315961924亿港币分别下降787下调232425E归母净利润预测至5274101亿港币较前值6689115亿港币下降211712图表1京东方精电收入预测亿港币1H222H221H232H232021A2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAA华泰AA华泰NEW华泰NEW华泰NEW华泰OLD华泰OLD华泰OLD变化变化变化主营业务收入4831589152106750773810722119601476217812129291596019244-7-8-7同比51308157139122321212321车载显示屏433552424646601765099577106631336116340116311455917773999同比683371547112522212522占比908989898489899192909192其中屏幕级车载显示收入亿港币651936102061262215095111741381916527999出货量百万片236321385458521385458521市占率129166182198212182198212000ASP元片276291265276289291303318-9-9-9同比206-945045系统级车载显示收入亿港币00421745774012464577401246000同比11066196841116268占比385070354665工业显示屏49664956473312281145129714011471129714011471000同比-207141314-713851385占比10111111161111981098注屏幕级和系统级业务拆分来自华泰测算资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2京东方精电710HK图表2京东方精电利润表项目占收入比预测亿港币1H222H221H232H232021A2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAA华泰AA华泰NEW华泰NEW华泰NEW华泰OLD华泰OLD华泰OLD原材料及耗用品收入-876-859-893-870-851-867-880-872-865-866-864-862产成品及半产成品存货变动收入542150413236453835343535分包费用率-07-09-03-10-09-08-07-06-05-08-08-08毛利率154140138143151146141145151143148152Opex率-----111-95-104-99-97-94-92-90员工费用率-73-55-77-64-77-63-70-65-63-61-59-57RD研发费用率-----26-18-22-22-22-22-22-22净利率525639474254445057515660注利润表按公司披露口径进行了部分重构拆分资料来源公司公告华泰研究预测图表3京东方精电利润表预测亿港币1H222H221H232H232021A2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAA华泰AA华泰NEW华泰NEW华泰NEW华泰OLD华泰OLD华泰OLD变化变化变化主营业务收入4831589152106750773810722119601476217812129291596019244-7-8-7同比51308157139122321212321主营业务成本-4089-5067-4491-5786-6566-9156-10277-12629-15121-11075-13592-16328-7-7-7产成品及半产成品存货变动260125259279250386538561616441559666原材料及耗用品-4233-5058-4650-5875-6587-9291-10525-12873-15407-11199-13790-16588-6-7-7折旧-082-084-086-121-160-166-207-228-241-208-232-246分包费用-034-050-014-070-069-085-084-089-089-109-130-159毛利74282471996411721566168321342691185423682916-9-10-8同比6116-3177934182823182823OPEX-----856-1019-1248-1462-1724-1212-1464-1726300员工成本-355-325-403-434-594-680-837-960-1122-789-942-1097研发费用-----200-190-260-321-388-281-347-419其他期间费用-----062-149-131-162-195-141-175-211其他税金附加费及关税-009-010-008-011-027-019-019-019-019-019-019-019营业利润----2895294356729676238851170-30-24-17同比57983-185444184232财务费用000-014-017-024-002-014-041-042-042-027-028-028财务收入020033048033025053081089115059070087其他营业收入042049048043037091091091091091091091税前利润274384221345349658565810112474610181319同比22840-20-103998-144339111152197所得税-041-058-019087-039-098068097135-111-152-197税率中国大陆15158-251115-12-12-12151515归属股东利润25133220331832858252073510126588911149-21-17-12同比16459-19-437878-114138133529少数股东权益-017-006-000-022-018-023-023-023-023-023-023-023注利润表按公司披露口径进行了部分重构拆分资料来源公司公告华泰研究预测图表4京东方精电营业收入及增长情况图表5京东方精电归母净利润及增长情况亿港币亿港币营业收入环比右轴归母净利润环比右轴60503520050403015030254020201003010155020010010-10050-2000-501H212H211H222H221H231H212H211H222H221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3京东方精电710HK图表6京东方精电主营业务收入占比图表7京东方精电区域收入占比情况车载显示业务工业显示业务中国欧洲美国韩国其他10010090808070606050404030202010001H212H211H222H221H231H212H211H222H221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表8京东方精电原材料及耗用品与员工成本占比情况图表9京东方精电区域毛利率净利率对比情况原材料及耗用品占比员工成本占比毛利率净利率10018901680147012601050840306204102001H212H211H222H221H231H212H211H222H221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表10京东方精电可比公司估值表市值收盘价营收增速净利润增速ROEPEPS代码公司名称财报货币人民币元交易亿元货币2023EWind一致预期2023E2024E2023E2024E002920CH德赛西威CNY780140535930120250736438302382HK舜宇光学科技CNY635631501011112612012017600699CH均胜电子CNY249177911377742661900504688326CH经纬恒润-WCNY1541286315324584973512922002906CH华阳集团CNY1502862573131022992182117002273CH水晶光电CNY13899340255841911572419688533CH上声电子CNY6238937010701443452302619300928CH华安鑫创CNY34428448448505073132720平均值28521035925324180710HK京东方精电HKD567712-1112117830504注京东方精电23年财务数据取自华泰预测PEPS估值基于华泰预测计算资料来源公司公告Wind华泰研究预测图表11京东方精电PE-Bands图表12京东方精电PB-Bands港币京东方精电25x35x港币京东方精电06x18x45x55x70x29x40x52x7538562538131900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4京东方精电710HK盈利预测利润表现金流量表会计年度港币百万202120222023E2024E2025E会计年度港币百万202120222023E2024E2025E营业收入773810722119601476217812EBITDA489137898973843999771311销售成本65669156102771262915121融资成本23053881395247066713毛利润11721567168321342691营运资本变动2934136309130913091销售及分销成本1997119017260413214238780税费389698086783971613493管理费用65591828639680911211317其他1669711652408093091339062其他收入支出27351933193319331933经营活动现金流674937740038956771651019财务成本净额23053881395247066713CAPEX286791090587984016230651应占联营公司利润及亏损000000000000000其他投资活动18212012051051051税前利润348696576356529809701124投资活动现金流265331170506813119119639税费开支389698086783971613493债务增加量00063629588040163065少数股东损益18082288228822882288权益增加量21221381000000000净利润327815824352034735411012派发股息363010928194171734724517折旧和摊销1634917107212662371325366其他融资活动现金流077248001512185206EBITDA489137898973843999771311融资活动现金流21014109825311901611499EPS港币基本041074066093128现金变动6197470227370364418667597年初现金16352267288131863915汇率波动影响12108885000000000资产负债表年末现金22672881318639154687会计年度港币百万202120222023E2024E2025E存货832621568146718022158应收账款和票据17442158246930483678现金及现金等价物22672881318639154687其他流动资产474412412412412总流动资产485366117126876910527业绩指标固定资产583431490185219992032会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产38462217357052257160增长率其他长期资产566016006160061600616006营业收入70933857115523432065总长期资产689981673204722112264毛利润7888336774226792610总资产5543828391731098012790营业利润578998283176954444385应付账款21363390328840404837净利润377537767106641333766短期借款115164368580575721254024EPS377537767106641333766其他负债20746975697569756975盈利能力比率总流动负债21684103461458536896毛利润率15151461140714451511长期债务11043531111521406916325EBITDA632737617677736其他长期债务18442889288928892889净利润率424543435498568总长期负债29496420140411695819214ROE10731561121915691899股本1840419785197851978519785ROA699842596730852储备其他项目28483867419347555522偿债能力倍股东权益33464116441949585702净负债比率67095349564364586986少数股东权益31320510828205321756流动比率224161154150153总权益36594167444749635685速动比率185123123119121营运能力天总资产周转率次165155137146150估值指标应收账款周转天数67526551696467276797会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数866010863116951044510568PE185510441168827601存货周转天数36634720531546594714PB182148138123107现金转换周期1754407583941942EVEBITDA856510503298166每股指标港币股息率060180319285403EPS041074066093128自由现金流收益率2785771958841494每股净资产423520558626720资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5京东方精电710HK免责声明分析师声明本人陈旭东黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控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