事件：公司发布2022年度业绩，实现营收107亿港元，同比增长39%，其中车载显示业务收入同比增长47%至96亿港元，营收占比相比2021年提升5pct至89%；工业显示业务收入同比下滑7%至11亿港元，主要由于对国内教育以及某海外高端家电客户出货减少。2022年实现归母净利润5.8亿港元，yoy+78%，主要受益于：1）2022年我国新能源汽车销量高增，公司车载TFT/TP模组持续放量；2）产品结构升级，大尺寸、触控屏模组、显示系统产品等较高端屏显产品出货比例增加；3）规模经济持续凸显。
　　车载显示龙头地位持续稳固，2Q23E成都基地满产满销：据Omdia最新统计，公司在全球车载显示总出货量、中大尺寸出货量、总出货面积三大排名均保持第一，市占率自2Q22的15.7%进一步提升至3Q22的16.6%，创历史新高，公司龙头地位持续稳固；客户方面，公司产品目前已实现中国汽车总体市场45%、主流新能源汽车市场54%的覆盖率水平，预计未来将通过单车搭载率提升、高端显示升级以及海外新客户定点拓展，持续获得营收增量；产能方面，全资子公司成都车载显示基地已于10M22封顶，基地围绕高端制造、智能制造、精益制造理念打造，预计2Q23将实现设计产能1500万片5-35英寸TFT/TP显示模组的满产满销，年产能有望突破45亿港元。
　　系统级业务稳中有进，看好CMS+两轮车量产上市前景：显示系统业务作为公司“三步走”战略的第二步，2022年已实现部分屏显产品及AR-HUD的前装量产上车，在研的TFTPGUAR-HUD也将于2023年量产交付。此外，根据新国标GB15084-2022，2023年7月1日起搭载CMS（电子外后视镜）车辆可正式合法上路，公司作为国内首家实现CMS量产厂商，将迎来新的发展机会；同时，公司积极拓展国内两轮车显示系统业务，已于2022年获得多家国内厂商项目定点，有望于2023年出货。
　　盈利预测、估值与评级：公司为全球车载显示行业龙头，所处车载显示赛道为智能座舱最直观的硬件体现，其大屏化+智能化+技术升级确定性较强；同时，公司背靠母公司成本优势明显、客户壁垒深厚、在手订单充足，伴随成都车载显示基地的产能逐步释放，规模经济有望进一步展现，而显示总成与智能座舱业务有望打开公司长期增长空间。我们认为短期行业降价扰动不改公司核心发展逻辑，市场竞争加剧反而有望凸显公司龙头地位优势，但考虑下游客户降价压力较大，不排除公司采取以价换量保证市占率，我们小幅下调23-24年归母净利润预测至6.0/7.3亿港元（与上次预测-7.8%/-7.2%），新增25年归母净利润预测8.9亿港元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期、市场竞争加剧、下游客户降价压力加剧风险

研究报告全文：2023年3月23日公司研究全球车载显示龙头地位稳固系统级业务循序渐进京东方精电0710HK2022年度业绩点评要点买入维持当前价1482港币事件公司发布2022年度业绩实现营收107亿港元同比增长39其中车载显示业务收入同比增长47至96亿港元营收占比相比2021年提升5pct至89工业显示业务收入同比下滑7至11亿港元主要由于对作者国内教育以及某海外高端家电客户出货减少2022年实现归母净利润58亿分析师付天姿港元yoy78主要受益于12022年我国新能源汽车销量高增公司执业证书编号S0930517040002021-52523692车载TFTTP模组持续放量2产品结构升级大尺寸触控屏模组显示futzebscncom系统产品等较高端屏显产品出货比例增加3规模经济持续凸显联系人黄铮车载显示龙头地位持续稳固2Q23E成都基地满产满销据Omdia最新统021-52523825计公司在全球车载显示总出货量中大尺寸出货量总出货面积三大排名Huangzheng1ebscncom均保持第一市占率自2Q22的157进一步提升至3Q22的166创历史新高公司龙头地位持续稳固客户方面公司产品目前已实现中国汽车市场数据总体市场45主流新能源汽车市场54的覆盖率水平预计未来将通过总股本亿股792单车搭载率提升高端显示升级以及海外新客户定点拓展持续获得营收增总市值亿港元11731量产能方面全资子公司成都车载显示基地已于10M22封顶基地围绕一年最低最高港元727-205近3月换手率217高端制造智能制造精益制造理念打造预计2Q23将实现设计产能1500万片5-35英寸TFTTP显示模组的满产满销年产能有望突破45亿港元股价相对走势系统级业务稳中有进看好CMS两轮车量产上市前景显示系统业务作为公司三步走战略的第二步2022年已实现部分屏显产品及AR-HUD的前装量产上车在研的TFTPGUAR-HUD也将于2023年量产交付此外根据新国标GB15084-20222023年7月1日起搭载CMS电子外后视镜车辆可正式合法上路公司作为国内首家实现CMS量产厂商将迎来新的发展机会同时公司积极拓展国内两轮车显示系统业务已于2022年获得多家国内厂商项目定点有望于2023年出货盈利预测估值与评级公司为全球车载显示行业龙头所处车载显示赛道为智能座舱最直观的硬件体现其大屏化智能化技术升级确定性较强同时公司背靠母公司成本优势明显客户壁垒深厚在手订单充足伴随成都车载显示基地的产能逐步释放规模经济有望进一步展现而显示总成与智能座舱业务有望打开公司长期增长空间我们认为短期行业降价扰动不改收益表现公司核心发展逻辑市场竞争加剧反而有望凸显公司龙头地位优势但考虑1M3M1Y下游客户降价压力较大不排除公司采取以价换量保证市占率我们小幅下相对-16547876调23-24年归母净利润预测至6073亿港元与上次预测-78-72绝对-22769771资料来源Wind新增25年归母净利润预测89亿港元维持公司买入评级风险提示行业增速不及预期市场竞争加剧下游客户降价压力加剧风险相关研报公司盈利预测与估值简表立于巨人之肩大屏车载显示的隐形冠军指标202120222023E2024E2025E京东方精电0710HK深度报告营业收入百万港元7738107221241214580171572022-12-30营业收入增长率709386158175177归母净利润百万港元328582596731892净利润增长率377677723226221归母净利率4254485052EPS港元045078075092113PE3319201613资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-22注公司20212022年股本分别为727743亿股预计2023-2025年股本维持最新股本情况792亿股不变敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告京东方精电0710HK表1京东方精电0710HK损益表单位百万港元202120222023E2024E2025E主营收入773810722124121458017157车载显示业务34506510110471294215273工业显示业务10771228136516381884营业成本67969530110471293315184毛利9421192136516481973其它收入3260787980营业开支647634724849998营业利润3276187198781055财务成本净额2440576764应占利润及亏损30000税前利润349658661811990所得税开支399899122149税后经营利润310560562689842少数股东权益1823344151归母净利润328582596731892资料来源公司财报光大证券研究所预测表2京东方精电0710HK资产负债表单位百万港元202120222023E2024E2025E总资产5543828395021056611822流动资产48536611774087129898现金及短期投资22672819372443745147应收账款16162006245827433057存货8331568133314391546其它流动资产137218225156147非流动资产6901673176218551924固定资产净额5831490150414971475其他非流动资产107174250350442总负债21984167500555476165流动负债21684103493954816100应付账款21363390339539744666短期借贷0636152014831409其它流动负债3277242424长期负债2964666665长期债务031313131其它2933353534股东权益合计33464116449750205657股东权益30324065448050445731少数股东权益31351172475负债及股东权益总额5543828395021056611822净现金负债22382118213828263672营运资本31318439620763长期可运用资本33754180456350865722股东及少数股东权益33464116449750205657资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告京东方精电0710HK表3京东方精电0710HK现金流量表单位百万港元20212022E2023E2024E2025E经营活动现金流66577050911921383净利润328582596731892折旧与摊销141157157177198营运资本变动76129211188270其它12098339524投资活动现金流25481250270268资本性支出净额56253220220215其它资产变化207179305053自由现金流392420293247321融资活动现金流21032646271343净债务变化06678843873派发红利37110182169207其它长期负债变化247591576764净现金流51620905650773资料来源公司财报光大证券研究所预测22年业绩公告已披露利润表资产负债表但尚未披露现金流量表因此现金流量表2022年细则为光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告