公司为全球车载显示模组龙头，作为京东方集团布局车载显示市场的唯一抓手，受益智能座舱渗透率提升机遇，依托集团产能、客户、成本优势提升市场份额，业绩增长势头迅猛。我们长期看好公司作为车载显示产业链中游领先厂商，受益“屏机分离”趋势获得成长机遇，以车载显示系统总成、智能座舱业务打开增量空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司概况：全球车载显示模组龙头，智能座舱渗透下业绩高增。公司成立于1978年，1991年在港交所挂牌上市，2016年被全球显示面板龙头京东方集团收购，为全球车载显示模组龙头，业务聚焦于车载与工业领域的显示及解决方案。据Omdia，2022H1公司中大尺寸车载显示器出货量及出货面积均为全球第一。公司2021年营收突破77亿港元，同比+71%，2016-2021年营收CAGR达28%。分业务来看，2021年公司汽车显示/工业显示业务营收占比分别为84%/ 16%。公司未来有望纵深推进车载显示器件、车载显示系统、智能座舱解决方案“三步走”战略，屏机分离趋势下，有望受益于持续布局车载显示系统总成业务以及智能座舱发展浪潮，实现业绩快速增长。
　　▍行业分析：智能座舱引领显示屏发展趋势，屏机分离推动产业链重塑。1）行业趋势，智能座舱带动显示屏向“大屏化、多屏化、高清化、个性化”趋势发展。据IHSMarkit预测，智能座舱在中国/全球的渗透率将从2019年的35%/38%上升至2025年的76%/59%。2）市场规模，我们测算2022年全球车载显示屏市场空间约80.17亿美元，预计2025年将达到138.40亿美元，未来3年CAGR为19.96%。3）产业链趋势，屏机分离推动产业链重塑，整车厂可选择直接与Tier 2厂商进行合作，从而提升沟通效率，降低成本，Tier 2有望向下游延伸，供应链格局逐渐从垂直化转向扁平化。4）竞争格局，全球车载显示器市场呈垄断竞争格局。根据Omdia，22H1车载显示出货面积中，京东方精电、LGD、深天马、JDI、友达光电市占率分别为19%/14%/13%/12%/11%。公司中大尺寸车载屏出货量自2020年开始就持续保持全球第一的地位，22H1市占率为22.6%，领先第二名LGD 10pcts。
　　▍公司聚焦：客户、产能资源丰富，“三步走”卡位未来。1）产线优势，据公司22H1业绩说明会，京东方集团目前共有8条产线支持车载产品生产，设计产能合计约54万片/月，为京东方精电提供充分产能支持；京东方精电旗下成都车载显示基地2023年设计产能1500万片，按单价300元/片，我们测算对应产值约45亿元。公司拥有全球首条8.5代线产线用于车载显示模组生产，成本优势显著。公司立足产线优势，大屏出货占比提升，着力推进高端显示技术，高端市场份额持续提升。2）客户优势，公司深度绑定Tier 1厂商与新能源车企，战略合作下产品覆盖率持续提升。根据公司22H1业绩会，截至2022H1，公司在国内20大车厂的产品覆盖率达到42%，在国内主流新能源车厂的产品覆盖率超过50%，在公司重要合作伙伴中的模组覆盖率超过60%。3）未来布局，公司布局车载显示器件、显示系统与智能座舱“三步走”战略，车载显示器件为成熟业务，显示系统业务正成长，目前已通过众多新能源车企系统级案例认证并量产出货，智能座舱业务有望打开广阔成长空间。
　　▍风险因素：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；客户进展不及预期；公司产能扩张不及预期；新产品研发及商业化不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为全球车载显示模组龙头，受益智能座舱渗透率提升机遇，依托集团产能、客户、成本优势提升市场份额，业绩增长势头迅猛。我们长期看好公司作为车载显示产业链中游领先厂商，受益“屏机分离”趋势获得成长机遇，以车载显示系统总成、智能座舱业务打开增量空间，我们预计公司2022/23/24年营收分别为101.53/123.58/142.97亿港元，归母净利润为5.85/7.05/8.31亿港元。我们选取布局车载业务的汽车电子零组件龙头蓝思科技、长信科技、东山精密和汽车系统总成业务龙头厂商华阳集团、德赛西威、均胜电子、华安鑫创作为可比公司，综合PE与DCF两种估值方法，结合可比公司估值水平，我们给予目标价20元（对应2023年22倍PE），首次覆盖给予“买入”评级

研究报告全文：全球车载显示龙头乘风智能座舱成长京东方精电00710HK投资价值分析报告2023314中信证券研究部核心观点公司为全球车载显示模组龙头作为京东方集团布局车载显示市场的唯一抓手受益智能座舱渗透率提升机遇依托集团产能客户成本优势提升市场份额业绩增长势头迅猛我们长期看好公司作为车载显示产业链中游领先厂商受益屏机分离趋势获得成长机遇以车载显示系统总成智能座舱业务打开增量空间首次覆盖给予买入评级公司概况全球车载显示模组龙头智能座舱渗透下业绩高增公司成立于1978徐涛科技产业联席首席年1991年在港交所挂牌上市2016年被全球显示面板龙头京东方集团收购分析师为全球车载显示模组龙头业务聚焦于车载与工业领域的显示及解决方案据S1010517080003Omdia2022H1公司中大尺寸车载显示器出货量及出货面积均为全球第一公司2021年营收突破77亿港元同比712016-2021年营收CAGR达28分业务来看2021年公司汽车显示工业显示业务营收占比分别为8416公司未来有望纵深推进车载显示器件车载显示系统智能座舱解决方案三步走战略屏机分离趋势下有望受益于持续布局车载显示系统总成业务以及智能座舱发展浪潮实现业绩快速增长行业分析智能座舱引领显示屏发展趋势屏机分离推动产业链重塑1行业胡叶倩雯趋势智能座舱带动显示屏向大屏化多屏化高清化个性化趋势发展消费电子行业首席据IHSMarkit预测智能座舱在中国全球的渗透率将从2019年的3538上分析师升至2025年的76592市场规模我们测算2022年全球车载显示屏市S1010517100004场空间约8017亿美元预计2025年将达到13840亿美元未来3年CAGR为19963产业链趋势屏机分离推动产业链重塑整车厂可选择直接与Tier2厂商进行合作从而提升沟通效率降低成本Tier2有望向下游延伸供应链格局逐渐从垂直化转向扁平化4竞争格局全球车载显示器市场呈垄断竞争格局根据Omdia22H1车载显示出货面积中京东方精电LGD深天马JDI友达光电市占率分别为1914131211公司中大尺寸车载屏出货量自2020年开始就持续保持全球第一的地位22H1市占率为226雷俊成领先第二名LGD10pcts半导体行业分析师S1010520050003公司聚焦客户产能资源丰富三步走卡位未来1产线优势据公司22H1业绩说明会京东方集团目前共有8条产线支持车载产品生产设计产能合计约54万片月为京东方精电提供充分产能支持京东方精电旗下成都车载显示基地2023年设计产能1500万片按单价300元片我们测算对应产值约45亿元公司拥有全球首条85代线产线用于车载显示模组生产成本优势显著公司立足产线优势大屏出货占比提升着力推进高端显示技术高端市场份额持续提升2客户优势公司深度绑定Tier1厂商与新能源车企战略联系人程子盈合作下产品覆盖率持续提升根据公司22H1业绩会截至2022H1公司在国内20大车厂的产品覆盖率达到42在国内主流新能源车厂的产品覆盖率超过京东方精电00710HK50在公司重要合作伙伴中的模组覆盖率超过603未来布局公司布局车载显示器件显示系统与智能座舱三步走战略车载显示器件为成熟业评级买入首次当前价1666港元务显示系统业务正成长目前已通过众多新能源车企系统级案例认证并量产目标价2000港元出货智能座舱业务有望打开广阔成长空间总股本792百万股风险因素行业竞争加剧风险下游需求不及预期客户进展不及预期公司港股流通股本792百万股总市值132亿港元产能扩张不及预期新产品研发及商业化不及预期近三月日均成交额28百万港元盈利预测估值与评级公司为全球车载显示模组龙头受益智能座舱渗透率52周最高最低价200584港元提升机遇依托集团产能客户成本优势提升市场份额业绩增长势头迅猛近1月绝对涨幅-1350我们长期看好公司作为车载显示产业链中游领先厂商受益屏机分离趋势近6月绝对涨幅-257近月绝对涨幅获得成长机遇以车载显示系统总成智能座舱业务打开增量空间我们预计1212215证券研究报告请务必阅读正文之后第42页起的免责条款和声明京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314公司20222324年营收分别为101531235814297亿港元归母净利润为585705831亿港元我们选取布局车载业务的汽车电子零组件龙头蓝思科技长信科技东山精密和汽车系统总成业务龙头厂商华阳集团德赛西威均胜电子华安鑫创作为可比公司综合PE与DCF两种估值方法结合可比公司估值水平我们给予目标价20元对应2023年22倍PE首次覆盖给予买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万港元45277738101531235814297营业收入百万港元45277738101531235814297营业收入增长率YoY267709312217157净利润百万港元69328585705831净利润百万港元69328585705831净利润增长率YoY17433776784206179核心净利润百万港元69328585705831核心净利润百万港元69328585705831每股收益EPS基本港元009041074089105每股收益EPS基本港元009041074089105每股净资产港元342383443510588每股净资产港元342383443510588核心净利润每股收益009041074089105EPS基本港元核心净利润每股收益009041074089105EPS基本港元净利率1542585758核心净利润率1542585758净资产收益率ROE25108167175179PE2000419235195165PE2000419235195165PB5145393429PS3018141110EVEBITDA656271183145122资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月13日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314目录公司概况全球车载显示模组龙头智能座舱驱动持续成长6历史沿革中大尺寸车载显示龙头京东方集团赋能成长势头迅猛6主营业务聚焦汽车显示和工业显示两大领域布局中大型标准化平台TFT模块产品7股权结构实控人股权比例集中管理团队经验丰富9财务分析车载显示驱动营收增长TFT模组产品量价齐升提高利润率11车载显示智能座舱引领显示屏发展屏机分离推动产业链重塑16行业概览智能座舱推动车载显示大屏化多屏化高清化个性化16市场规模近百亿美元市场空间预计未来三年CAGR达199623产业链趋势屏机分离推动产业链重塑Tier2有望向下游延伸24竞争格局CR7达84市场趋于集中25公司聚焦坚实布局产能客户三步走卡位未来28产能优势产线资源丰富满足多样化定制化需求28客户优势深度绑定优质客户战略合作下产品覆盖率持续提升30未来卡位产品技术领先三步走布局未来32风险因素35盈利预测与估值评级36请务必阅读正文之后的免责条款和声明3京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314插图目录图1京东方精电历史沿革7图2出货面积占比7图3中大尺寸出货占比87图4京东方精电车载业务布局8图5公司发展逻辑图9图6京东方精电股权结构图截至2022年10月21日9图7京东方精电历史营收12图8京东方精电车载TFT显示出货量12图9京东方精电车载TFT显示平均单价12图10京东方精电营收结构13图11京东方精电主营业务营收及年增长率13图12京东方精电产品技术营收及其同比增速13图13京东方精电产品技术营收占比13图14京东方精电地区营收结构及其同比增速14图15京东方精电地区营收占比14图16京东方精电历史归母净利润14图17京东方精电历史EBITDA及其利润率14图18可比公司净利率比较15图19京东方精电关联交易货品采购额及同比增速15图20智能座舱在全球中国市场渗透率16图21国内外传统以及新能源车型车载显示大屏化多屏化高清化及个性化趋势17图22车载显示不同尺寸占比18图23车载显示不同分辨率对比18图24a-Si非晶硅背板技术18图25LTPS低温多晶硅背板技术18图26不同TFT技术对比19图27不同TFT技术对比19图28LCDOLEDMicroLED解析图19图29不同面板技术对比19图30国内乘用车价格带上移20图312022年各价位在售车型中装配HUD车型数及搭载率21图322020年HUD装配率按整车价格21图332020年HUD装配率按汽车品牌21图3422Q1国内乘用车前装10英寸及以上中控屏搭载量22图352020-2026E全球车载显示屏出货量23图36全球汽车智能座舱市场规模23图37车载显示产业链关系25图38屏机分离下的产业链趋势25图39全球车载显示器出货面积竞争格局26图40全球中大尺寸8车载显示器出货量竞争格局26图412020年中国智能座舱Tier1前装市场竞争格局26图42京东方精电国内车载产线资源28图43京东方精电及友商折旧费用率29请务必阅读正文之后的免责条款和声明4京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314图44京东方车载TFT显示产品不同尺寸出货量占比30图45京东方车载TFT显示产品不同尺寸市场份额占比30图46车载显示产品认证周期31图47京东方精电车载战略合作伙伴31图48中国20大车厂汽车销量公司产品覆盖率32图49中国主流新能源汽车销售量公司产品覆盖率32图50京东方精电三步走发展战略33图51京东方精电新一代智能座舱显示技术34图52上汽飞凡R7柔性AMOLED超高清中控屏34图53搭载BDCell技术的AstonMartinDB系列34图54小鹏G9中控屏副驾娱乐屏35图55搭载AR-HUD的北汽魔方车型内饰35表格目录表1京东方精电子公司情况10表2京东方精电核心管理团队10表3京东方精电股份奖励计划明细11表4大屏化及多屏化于中低端车型中应用情况20表5传统新能源车型屏幕尺寸与屏幕数量22表62020-2025年全球车载显示屏规模测算23表7国内外主要车载显示厂商信息汇总27表8京东方集团车载产线情况29表9天马微电子京东方精电信利国际车载产线情况对比30表10公司收入毛利率预测37表11公司费用预测37表12可比公司盈利预测及估值情况38表13公司DCF结果39表14公司DCF估值过程39表15公司DCF估值敏感性分析39表16盈利预测表40请务必阅读正文之后的免责条款和声明5京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314公司概况全球车载显示模组龙头智能座舱驱动持续成长历史沿革中大尺寸车载显示龙头京东方集团赋能成长势头迅猛京东方精电有限公司简称京东方精电是TFT液晶显示器的全球领先开发商前身为精电国际有限公司成立于1978年1991年在港交所挂牌上市2016年京东方集团以14亿港元认购精电国际增发4亿股认购后占京东方精电全部股份的547成为公司第一大股东公司则成为京东方集团内唯一的车载显示模组及系统运营平台历经后续增发股份后截至2022年10月21日京东方集团持股5314依托母公司TFT技术和生产资源京东方精电车载显示业务能力快速提升进入发展快车道11978-2008年公司初创期公司原是车载单色显示屏模组的知名制造商1997年推出首款应用于汽车的液晶显示产品2008年业务范围已辐射至欧洲美国日本韩国印度等全球多个国家和地区22009-2015年公司发展期2009年开始精电国际将业务重点转向中国2010年公司在单色显示屏产品已处于市场领先地位的基础上开始布局TFT薄膜电晶体液晶2011年公司首个汽车TFT项目投入量产为集团开拓新的产品市场32016-2018年并购及资源整合期2016年公司被全球显示面板龙头京东方集团收购2017年改名为京东方精电借助京东方集团TFT技术和生产资源公司快速提升车载显示业务能力2017年于四川省成都成立项目公司精电成都显示技术有限公司2018年公司率先使用85代产线进行车载显示平台的研发量产成为全球首位使用85代线生产车载显示模组的公司打破了低世代数产线为主的行业格局42019-至今高质量发展期2019年公司与京东方集团整合生产并与车厂及Tier1厂商开展战略性合作2019-20年公司相继投资疆程技术和睿合科技强化HUD和光学全贴合业务能力并在2021年完成车载系统产线建设近几年伴随新能源汽车的加速发展以及公司前期所获订单量产公司的车载显示出货排名持续前进根据Omdia22H1公司出货面积占比中大尺寸出货占比分别为185226均位居全球第一22Q2总出货量首次实现全球排名第一请务必阅读正文之后的免责条款和声明6京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314图1京东方精电历史沿革资料来源公司年报公司官网中信证券研究部图2出货面积占比图3中大尺寸出货占比8京东方精电LGD深天马京东方精电LGD友达光电友达光电JDI群创光电深天马JDI群创光电夏普夏普2262502502021852001291592001701501501121001005091506281000020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源Omdia中信证券研究部资料来源Omdia中信证券研究部主营业务聚焦汽车显示和工业显示两大领域布局中大型标准化平台TFT模块产品公司为显示模组龙头厂商聚焦于车载与工业领域的显示及解决方案其中汽车显示业务以TFT薄膜二极管技术为主202020212022H1营收占比分别为768490工业显示屏以被动显示技术为主202020212022H1营收占比141610公司业务布局遍及中国欧洲美洲日本及韩国多地汽车显示业务深耕车载显示行业汽车显示产品多元2021年公司汽车显示业务营收6509亿港元同比89公司汽车显示业务战略是通过推广和开发中大型标准化平台TFT模块产品扩大在主要汽车市场的市场份额公司为汽车制造商提供了一系列动态的显示解决方案支持从数字仪表盘显示中控显示抬头显示HUD后视和侧视电子后视镜显示到高度集成的数字座舱显示曲线设计和触摸集成等应用据公司投资者交流会2022H1公司为中国前20家汽车制造商提供的TFT显示模组产品覆盖率达到42对中国主流新能源汽车客户的产品覆盖率从2021年的41进一步提升至52请务必阅读正文之后的免责条款和声明7京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314汽车显示产品基本覆盖全场景全尺寸满足客户定制化需求公司车载业务布局汽车仪表中控电子后视镜娱乐系统显示HUD透明显示等产品适用于各应用场景应用场景持续丰富下公司不断完善全尺寸覆盖与技术革新目前尺寸覆盖2英寸至50英寸基本涵盖全尺寸产品技术方面目前公司已推出OLEDBDCellMini-LED多联屏全贴合等多款技术和产品全场景全尺寸新技术加持下公司具备提供定制化解决方案的能力满足客户定制化需求产品广泛应用于中国美国德国英国日本韩国等主流汽车品牌图4京东方精电车载业务布局资料来源公司22H1业绩交流会工业显示业务单色显示为核心业务主要涉及工业仪表医疗及消费品等领域2021年公司工业显示业务营收1228亿港元同比14公司工业显示产品分为新型工业显示屏和标准无源LCD模块产品主要涉及工业仪表医疗及消费品等领域2017年前公司充分受益被动单色显示屏于工业显示行业中的主流地位不断完善布局单色显示产品其已成为公司传统成熟产品2018年至今行业趋势逐步由单色显示产品向TFT显示产品转移公司顺应行业趋势积极布局将单色显示产品布局高端显示市场并大力发展TFT显示业务目前公司TFT显示产品已应用于家庭自动化应用领域高端白色家电领域等并积极向物联网方向布局未来布局纵深推进车载显示器件车载显示系统智能座舱解决方案三步走战略加快车载显示器件领域技术发展掌握行业话语权在车载显示器件领域公司已推出LCDOLEDBDCellMiniLED大尺寸多联屏曲面全贴合等多款技术和产品2021年公司投资25亿元建设京东方成都车载显示基地该项目已于2022年10月开始量产达成后将实现年产1500万片车载显示屏车载显示器件升级为系统产品发展智能座舱解决方案车载显示系统市场广阔规模有望达到千亿级别目前可供公司探索的方向有1影像系统如HUDAPilarE-Mirror2屏显系统如仪表中控后排娱乐公司将此项业务定位为成长性业务现阶段尝试为部分客户提供系统总成产品同时公司基于芯屏器和生态发展智能座舱解决方案致力于通过屏下光感技术3D体验技术全新显示形态无缝整合超大尺寸屏智能交互等技术提升用户体验目前公司深挖集团资源和潜在能力与业内伙伴共同探索贴合主机厂需求的一站式智能座舱整体解决方案未来有望成为营收增长的新动力请务必阅读正文之后的免责条款和声明8京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314图5公司发展逻辑图资料来源中信证券研究部绘制股权结构实控人股权比例集中管理团队经验丰富公司为京东方集团控股子公司旗下拥有两座全资模组厂同时战投布局上下游技术公司控股股东为全球显示面板龙头京东方集团共持股5314自2016年收购完成后公司隶属于京东方集团显示事业部成为京东方集团旗下子公司截至2022年10月21日公司配售及股东认购事项已全部完成京东方集团为公司第一大股东持股比例达5314且持股比例长期超过50公司董事合计持股019股权结构相对稳定子公司业务来看公司共有河源成都两大车载显示模组生产基地其中河源厂房稳定运行成都生产基地于22年新建公司预计达产后年产能1500万片对应产值45亿元此外公司积极向上下游延伸业务2019年通过投资疆程技术以布局HUD业务2020年通过投资睿合科技以布局光学贴合业务图6京东方精电股权结构图截至2022年10月21日资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314表1京东方精电子公司情况公司名称注册资本出资情况主营业务业务进展主营车载显示模组生产包括显示模精电河块触控系统触控屏幕触控组件等河源厂房包含黑白液晶生产线车载源显示技1198亿2001年8月成立之初公司出资及其它电子产品TFT-LCDPDP模块生产线及车载系统产品产线等术有限公港元1198亿元实现100控股OLED等平板显示屏显示屏材料制造多条产线2021Q4实现系统产品出司等截至2022年11月11日公司获货授权专利64件京东方精电成都车载显示基地已于21年8月成立之初京东方系公成都京东2022年投产该模组基地达产后年司出资12亿元22年8月主营车载显示模组生产智能车载设备方车载显15亿人产车载显示屏约1500万片能够覆京东方精电以23亿元人民币销售集成电路芯片设计与服务集成示技术有民币盖5英寸35英寸的液晶车载显示模收购京东方集团40股权实电路销售等限公司组有助于持续扩大相关业务的竞争现100控股优势2020年疆程W-HUD中控显示总2018年1月成立2019年公主营HUD业务覆盖ARHUD和W成电子外后视镜产品的首个量产项司初步投资2021年12月公HUD目前已实现多数据AR融合算法目先后签订2022年7月疆程携疆程技术035亿人司增资018亿元实现505开发以及低延迟等多项技术突破具备手北汽完成的国内首台搭载大尺寸合肥民币控股2022年12月完成新一多数据AR融合的大尺寸高画质显示AR-HUD魔方车型已正式批量供货轮融资精电持股比例变为效果目前疆程技术已将总部由深圳迁往4624合肥未来将以合肥为基地发展2020年7月由京东方精电联合主营光学全贴合业务即后端系统集睿合2020年12月规划建设11条贴睿合科技1亿人民合肥高新区东软集团等共同成可提供定制化显示系统解决方案合生产线和5条背光组装线预计达合肥币投资1亿元成立公司实现产品尺寸覆盖7寸至86寸产年产量300万片产值16亿元501控股资料来源公司公告中信证券研究部高管人员产业经验丰富技术积淀深厚公司现任核心管理人员均有着十年以上的从业经验并拥有有京东方集团的任职经历其中董事会主席高文宝先生京东方集团执行董事总裁执行委员会副主席显示事业首席执行官公司行政总裁苏宁先生兼任京东方集团副总裁程巍先生也拥有京东方集团管理经历管理经验丰富学历背景方面公司核心管理人员学历背景强大高文宝先生苏宁先生等人员均取得物理学相关硕博学位表2京东方精电核心管理团队姓名职位履历-微电子学与固体电子学博士-自2018年9月加入公司现任公司执行董事兼董事会主席于2003年加入京东方曾任京东方高文宝执行董事董事会主席技术副总监生产总监常务副总经理重庆85代TFT-LCD生产线现地总指挥总经理成都6代AMOLED生产线项目总指挥集团高级副总裁等现任京东方集团执行董事总裁执行委员会副主席显示事业首席执行官-中国科学院研究生院工程硕士学位-自2016年4月起加入公司现任公司执行董事兼行政总裁曾任北京京东方光电科技有限公司模苏宁执行董事行政总裁组技术部副科长应用产品事业部副总经理为北京京东方显示技术有限公司应用产品事业部总经理自2021年1月25日起兼任京东方车载SBU总经理及于2021年3月4日晋升为京东方副总裁蔡颖首席运营官-自2000年10月起加入公司现任公司首席运营官-香港浸会大学应用物理学士卢柏芝副总裁-自1998年5月起加入公司现任公司总经理负责河源厂房营运曾任精电国际高级经理-华中科技大学软件工程硕士程巍副总裁-自2017年8月起加入公司现任公司总经理智能汽车解决方案中国区负责系统及智能汽车解决方案曾任职于京东方集团并拥有超过15年的TFT模块生产和运营经验资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314公司采取股份奖励计划完善激励机制进一步吸引人才促进公司发展2020年8月28日公司董事会通过十年期股份奖励计划向公司及附属公司的雇员非执行董事等以及对公司业务发展及增长作出贡献的人员授予股份奖励该股份奖励计划规定董事会可以在计划延续期间从股份池中依据特定股份数目授予参与者作为奖励2021年3月29日公司以每股323港元的市价授予72名奖励对象合计631万股其中授予董事成员130万股公司其他雇员501万股2022年6月15日公司以每股1138港元的市价授予奖励对象合计250万股其中授予董事成员39万股公司其他雇员211万股通过股份奖励计划公司有望提高员工积极性吸引合适人才加盟以促进集团进一步发展表3京东方精电股份奖励计划明细日期授予对象授予股份数量高颖欣500000执行董事苏宁500000冯育勤100000独立非执行董事朱贺华1000002021329侯自强100000小计1300000其他本公司雇员5010000合计6310000日期授予对象授予股份数量高颖欣150000执行董事苏宁150000冯育勤30000朱贺华300002022615独立非执行董事侯自强30000小计390000其他本公司雇员2110000合计2500000资料来源公司公告中信证券研究部财务分析车载显示驱动营收增长TFT模组产品量价齐升提高利润率营业收入京东方优质资源赋能公司成长近五年TFT模组驱动公司营收快速提升2013-2016年受TFT市场扩张及车载显示产品结构变化公司主营业务单色显示屏在多地营收疲软营收同比增速持续下滑2016年下降至225亿港元2016年公司被京东方集团收购后凭借全球显示面板龙头母公司稳定的面板供应以及产能资源迅速提升TFT业务的竞争力2016-2017年公司营收高速增长2017年营收同比28主要由于TFT模组平均售价高于单色显示屏产品且TFT模组产品销量快速增长量价双轮驱动营收强势回升2018-2019年公司营收增速放缓分别同比1013主要系受客户需求转移TFT模组产品影响公司PSV业务营收增速放缓所致2020-2021年公司营收再次进入加速增长模式主要原因为TFT模组实现量产新能源汽车销售强劲带动车载显示产品需求公司TFT业务营收占比持续超过单色显示屏业务成为营收增长的重要驱动力2019-2021年实现量价齐升2021年出货量单价分别同比60182021年营收突破77亿港元同比71总的来看2016-2021年公司营收CAGR达28呈现高速增长态势2022年上半年公司延续高增长态势实现营收48亿港元同比51请务必阅读正文之后的免责条款和声明11京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314图7京东方精电历史营收单位亿港元营业总收入同比90808070706060504050304020301020010-100-202013201420152016201720182019202020212022H1资料来源公司公告中信证券研究部图8京东方精电车载TFT显示出货量单位百万片图9京东方精电车载TFT显示平均单价单位港元车载TFT显示出货量YoY车载TFT显示平均单价YoY251003001009090208025080702007015606050150501040403010030520502010100000201920202021201920202021资料来源Omdia中信证券研究部资料来源Omdia公司公告中信证券研究部产品结构来看公司主营业务包括汽车显示屏和工业显示屏2016-2021年公司汽车显示屏业务呈现高速增长态势CAGR达28工业显示屏业务稳步增长2016-2021年CAGR达8汽车显示屏业务驱动公司营收快速增长2016年公司汽车显示屏业务营收占比为66此后不断提升2021年营收占比达84受益于全球汽车销量的快速增长公司车载显示屏业务持续强势增长我们认为未来汽车显示屏依然是公司营收快速增长的重要驱动力请务必阅读正文之后的免责条款和声明12京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314图10京东方精电营收结构图11京东方精电主营业务营收单位亿港元及年增长率汽车显示屏工业显示屏汽车显示屏工业显示屏100汽车显示屏同比增长工业显示屏同比增长9070100807060805060605040404030302020200101000-202016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部产品技术来看公司应用产品技术包括TFT与PSV单色显示屏技术2017-2021年公司TFT产品技术业务营收呈现高速增长态势CAGR达45受TFT业务迅速扩张影响单色显示屏业务有所下滑TFT业务驱动公司营收快速增长2017年公司TFT产品技术业务营收占比为36此后不断提升2021年营收占比达85受益于母公司稳定的TFT面板供应和强大的产能资源公司TFT业务持续强势增长截至2022H1公司TFT业务贡献营收比例高达87我们认为未来TFT业务会持续成为公司营收贡献的重要力量图12京东方精电产品技术营收单位亿港元及其同比增速图13京东方精电产品技术营收占比TFTPSVTFT同比PSV同比TFTPSV701001009060808050607040406050302040200302010-20100-400201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部地区结构来看中国市场逐渐成为公司重要的营收来源2016年以前公司在欧洲市场营收占比领先于其他市场主要由于公司入局车载显示行业早与欧洲主流车企及Tier1厂商保持长期合作关系被京东方收购以后公司得益于京东方集团在中国的客户资源和销售渠道优势迅速提升中国市场收入份额2016-2021年中国市场营收CAGR达38中国市场成为推动公司营收增长的重要市场2021年中国市场营收规模达50亿港元同比95截至2022H1中国市场营收比例达68我们认为未来公司将进一步依托京东方集团的客户与渠道优势提高中国市场的收入份额请务必阅读正文之后的免责条款和声明13京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314图14京东方精电地区营收结构单位亿港元及其同比增速图15京东方精电地区营收占比中国欧洲美洲中国欧洲美洲韩国其他韩国其他中国同比欧洲同比美洲同比韩国同比100其他同比9060150807010060405050402030020100-5002016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部归母净利润公司TFT模组量产提升利润水平降本增收驱动盈利能力增强公司被收购初期TFT业务尚无规模经济模组价格承压影响利润2016-2018年受TFT模组产品量价动力不足影响公司归母净利润呈下降态势分别为051022017亿港元同比-832-562-2252019年公司TFT模组产品逐步开始量产归母净利润同比4612019-2021年公司盈利能力持续提升主要由于TFT模组量价并驱推动销售收入提升公司实施成本优化及效率管理措施2020-2021年公司归母净利润分别增长至0733亿港元同比174337762021年EBITDA达51亿港元同比138EBITDA利润率达72022H1公司净利润延续高增长态势达25亿港元同比1642019年起公司净利率大幅改善主要系车载TFT模组逐渐放量规模效应逐步显现同时产品结构持续向大尺寸TFT显示模组等高端产品转变未来随着TFT模组产品营收占比持续提高我们预期公司有望进一步发挥规模效应持续提升盈利能力图16京东方精电历史归母净利润单位亿港元图17京东方精电历史EBITDA单位亿港元及其利润率归母净利润同比EBITDAEBITDA利润率405006873540056303004255200203410015321002105-100100-200002016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314图18可比公司净利率比较京东方精电深天马A信利国际76543210201620172018201920202021资料来源公司公告Wind中信证券研究部关联交易公司关联交易对象为母公司京东方集团交易内容主要为货品采购资产租赁车载显示屏业务方面公司与京东方集团构成唯一的前装市场货品供应关系有助于显示模组产品的稳定供应2017年公司向京东方集团采购货品额达443亿港元同比3179高同比增速主要因收购初期采购货品额基数小2019年公司TFT模组产品开始量产货品采购额迅速提升由2018年的496亿港元提升至1368亿港元同比1758此后随着规模效应初显货币采购额继续保持高速增长2021年公司向京东方集团采购货品额达4636亿港元同比716图19京东方精电关联交易货品采购额单位亿港元及同比增速货品采购额货品采购同比增长503504530040352503020025201501510010505002016201720182019202020212022H1资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314车载显示智能座舱引领显示屏发展屏机分离推动产业链重塑行业概览智能座舱推动车载显示大屏化多屏化高清化个性化随着汽车智能座舱渗透率的不断提升车载显示屏大屏化多屏化高清化个性化趋势加速为行业带来显著增量智能汽车正向着智能座舱和自动驾驶方向发展目前智能座舱技术成熟度更高且有着强烈的用户需求在智能汽车的布局中占据越来越重要的地位预计未来智能座舱将向智能助理人机共驾第三生活空间方向演进融合信息娱乐互联等多功能发展丰富汽车使用场景提高驾驶操控体验和乘车娱乐性智能座舱应用的屏幕出货量增长具备高确定性市场规模也将持续抬高据IHSMarkit预测智能座舱在中国全球的渗透率将从2019年的3538上升至2025年的7659图20智能座舱在全球中国市场渗透率全球中国759807216607059853360488505943535515764049452245030384201002019202020212022E2023E2024E2025E资料来源IHSMarkit含预测中信证券研究部车载显示是智能座舱的重要载体包括液晶仪表盘中控屏后排显示副驾驶显示流媒体后视镜HUD等根据高工智能汽车数据2022年1-9月国内乘用车主要智能座舱功能累计渗透率中中控屏渗透率894全液晶仪表盘渗透率431多屏互动渗透率160HUD渗透率72OTA渗透率479智能座舱带动车载显示领域新增智能化和娱乐等功能加快车载显示屏大屏化多屏化高清化个性化趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明16京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314图21国内外传统以及新能源车型车载显示大屏化多屏化高清化及个性化趋势资料来源各公司官网汽车之家中信证券研究部红色标注代表屏幕数量分辨率尺寸以及面板类型的变化大屏化高流畅高娱乐高智能体验带动车载显示向大屏化发展大屏化使得信息显示更全面操作性更强已成为车载显示发展重点方向车载显示屏中10英寸以上显示屏出货份额占比明显提升中控逐渐配置17英寸以上大屏据群智咨询22Q3中国大陆地区乘用车车载显示面板的需求规模超1200万片10英寸屏幕以上搭载需求占比约468其中新能源乘用车车载显示面板需求规模超320万片占总需求的26且10英寸屏幕以上搭载需求占比高达678多屏化汽车使用场景的丰富极大带动车载显示向多屏化趋势发展各屏幕分工更明确除传统液晶仪表和中控屏幕外已有车厂增加副驾驶娱乐屏后排娱乐屏后视镜显示抬头显示等多种功能部分企业还进行深度定制在后座扶手方向盘空调旋钮等场景使用车载显示车内多场景应用持续促进多屏化趋势根据IHSMarkit预测到2030年配备3块屏幕及以上的汽车数量将达到20高清化智能座舱的娱乐体验和人机交互需求推动车载显示屏高清化发展随着智能座舱渗透率的提高满足乘客个性化的驾驶和娱乐需求成为车载显示发展重点为提升驾乘体验车载显示屏持续向高清化发展车载显示屏的分辨率从原先WVGA800480以下低分辨率向FHD19201080乃至更高分辨率过渡柔性屏曲面屏无缝联屏OLEDMiniLED等新兴显示技术规范将逐渐取代传统LCD显示技术2022年10月德赛西威推出了全球首发双236英寸MiniLED曲面双联屏基于MiniLED车载背光技术屏幕曲度R2200拥有1536个背光分区动态对比度超过1000001个性化车载显示屏幕技术尺寸形态需求丰富各异利基市场厂商更具议价能力汽车的多场景化趋势下屏幕技术尺寸形态需求丰富多样异形屏柔性屏和透明屏等更加个性化科技感的车载显示屏越来越受到高端汽车厂商的青睐天马推出T请务必阅读正文之后的免责条款和声明17京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314型触控一体化中控显示屏TCL华星推出可切换防窥屏京东方集团已研发出高透明MLED透视屏公司亦加快定制化设计三联屏产品已搭载于上汽飞凡R7车型利基市场需求个性化定制化要求高相较消费类标准品市场而言面板及模组厂商更具议价能力产品价格及盈利水平具有韧性图22车载显示不同尺寸占比图23车载显示不同分辨率对比GlobalAutoDisplayShipmentTrendsbySizeGlobalAutoDisplayShipmentTrendsbyResolution1001009090808070706060505040403030202010100020Q220Q320Q421Q121Q220Q220Q320Q421Q121Q25x6x7x8x9x10xVGA-WVGAXGAHDincludingFHD资料来源群智咨询中信证券研究部资料来源群智咨询中信证券研究部车载显示屏技术迭代升级目前LCD显示技术正当时OLED显示技术正发展MiniMicroLED为未来发展方向1LCD屏幕技术已相对成熟市场渗透率为99TFT又称薄膜晶体管指的是液晶显示器上的每一液晶像素点都由集成在其后的薄膜晶体管来驱动TFT技术可分为a-Si非晶硅技术IGZO铟镓锌氧化物技术和LTPS低温多晶硅技术a-Si技术相对简单成本相对低廉但面板像素较低IGZO均一性好且具有较好弯曲性能可用于制作曲面屏但IGZO技术使用寿命较短LTPS反应速度更快亮度更高能够满足消费者对屏幕更高的性能要求目前a-Si车载显示产品仍占据主导地位但其渗透率逐年下降而LTPSLCD车载显示产品渗透率快速提升据群智咨询2021年LCD市场渗透率为99其中a-SiLCDLTPSLCD车载显示面板渗透率为8811群智咨询预计2025年其渗透率将分别达到7029图24a-Si非晶硅背板技术图25LTPS低温多晶硅背板技术标准LCD200ppiOLED300ppi偏光片盖板薄膜液晶屏RGBOLED发光源a-Si背板LTPS背板背光资料来源京东方精电官网中信证券研究部资料来源京东方精电官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314图26不同TFT技术对比图27不同TFT技术对比a-SiLTPSAMOLEDa-SiIGZOLTPS100000001020306101420电子迁移率3681105-110200902025cm2Vs80293236可靠性好好好70像素密度低中高6050对比度低中高97949288408074均匀度好好中30706662良率高中低2010尺寸Gen105Gen105Gen60成本低较低高资料来源CorningGlassTechnologies中信证券研究部资料来源群智咨询2车载OLED屏正发展市场渗透率不足1全称有机发光二极管OLED在电场的作用下产生能量激子激发发光分子最终产生可见光OLED可视角度更大亮度和对比度表现更出色其轻薄可弯曲的特质可适应车内曲面结构但存在使用寿命良品率烧屏的技术难点目前OLED在车载显示市场的渗透率不足1随着技术的不断成熟未来渗透率有望提高据CINNOResearch预测2025年OLED车载显示屏出货量将达到233万片渗透率为17例如理想L9搭载了两块三星157英寸OLED显示屏分辨率为34562160飞凡R7搭载了京东方1505英寸AMOLED超高清中控屏分辨率为25K3MiniMicroLED兼具优良显示效果与高寿命预计成为车载显示屏新趋势MiniMicroLED属于无机发光二极管依靠大量微小灯珠发光与LCD和OLED相比拥有响应快亮度高视角大色彩效果好寿命长等优势缺点在于生产难度大目前成本约为传统LCD面板30倍尚不具备量产条件据CMMA数据2021年车用MiniLED背光屏幕需求不到10万片预计2025年将增长到450万片年复合增长率高达159例如别克世纪CENTURY采用32英寸一体弧面6K屏屏幕搭载MiniLED技术凯迪拉克LYRIQ配置了一块33英寸环幕式MiniLED背光超视网膜屏图28LCDOLEDMicroLED解析图图29不同面板技术对比LCDOLEDMiniLEDMicroLED亮度低中高高对比度5000110000001100000110000001运作温度-20-70C-40-85C-100-120C-100-120C寿命中等中等长长成本低中高高反应时间毫秒级微秒级纳秒级纳秒级可视角160度180度180度180度技术成熟度成熟成熟可实现不成熟资料来源头豹研究院中信证券研究部资料来源头豹研究院中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19京东方精电投资价值分析报告00710HK2023314国内乘用车价格带上移中低端车型成为主流大屏化多屏化趋势加速向中低端车型渗透高清化进展缓慢我国乘用车价格带持续上移由低端车型向中低端车型演进根据乘联会数据1020万车型占比由2004年的18提升至2021年的51价格带上移带来中低端车型显示配置提升大屏化趋势正加速向中低端车型渗透2021年起已有多款搭载大屏的中低端车型推出如2021款起亚Soul和Telluride配备1025英寸中控显示屏2021款丰田普锐斯配备116英寸中控显示屏2021款斯巴鲁傲虎和力狮配备116英寸中控显示屏以及2021款福特Edge配备12英寸中控显示屏等车型多屏化车载显示亦加速渗透于中低端车型多屏布局车型基本售价为15万以上2020年起已有多屏应用于中低端车型如长安奔奔E-Star10万元以下奇瑞星途LX126150万元等双联屏将逐渐向中低端车型渗透高清化趋势在中低端车型渗透较为缓慢a-SiLCD适用于低端液晶屏产能充足技术成熟更加稳定符合汽车对显示屏的大尺寸高可靠等要求而且具有性价比优势基本成为中低端汽车的标配目前是车载显示技术的主流将长期主导中低端车载显示市场图30国内乘用车价格带上移0-10万10-15万15-20万20-30万30万以上1009080706050403020100200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源乘联会中信证券研究部表4大屏化及多屏化于中低端车型中应用情况品牌车型指导价单位万元屏幕尺寸单位英寸起亚Soul132-1611025起亚Telluride21起1025丰田普锐斯19起116斯巴鲁傲虎3031116斯巴鲁力狮2025116福特Edge2098起12北京奔驰A级223010251025双屏广汽新能源AionLX2335123123双屏奇瑞星途LX12615123123双屏小鹏汽车P7233510251496双屏长安奔奔E-Star78984910251025双屏资料来源CSDN佐思汽研中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20