投资要点：
　　新一轮国企改革与中特估共舞，经营有望迎实质性改善。我国国企改革大体上可划分为放权让利、产权改革、国资监管和全面深化四个阶段，2023年我国进入改革持续深化提升新阶段。1）回顾历史，2013年以来国企十年深化改革成效显著，并在资本市场录得较高超额收益，2014-2015年、2016-2017年、2020-2022年期间，八大建筑央企分别最高累计上涨348.71%/28.08%/33.05%，较沪深300指数超额收益最高分别达243.73%/27.59%/26.57%；2）展望未来，2023年我国步入持续深化阶段，改革聚焦经营质量提升，新一轮国企改革开启背景下，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，并提出2023年目标为“一增一稳四提升”，以统筹实现质的有效提升和量的合理增长。我们认为，中国特色估值体系下央企考核指标的优化有利于引导央企经营改善，打开价值重估空间。
　　“一带一路”持续催化，海外订单增速有望持续高增。2023年是“一带一路”十周年，全年催化不断，叠加高频外事活动，有望拉动海外工程等订单增速重回高增。随着下半年第三届“一带一路”高峰论坛落地，以及全球疫情逐步消散对经济活动限制解除，我们认为，我国“一带一路”沿线国家海外订单及非金融类对外直接投资有望恢复高速增长，助力综合建筑央企及海外工程央企海外订单提速。2023H1建筑央企新签合同金额维持增长，其中八大建筑央企23H1新签订单金额同比增长8.26%，较2022年的+15.10%有所放缓。而海外工程企业订单增速明显提速，或更能体现“一带一路”对于海外需求的催化，四大海外工程央企23H1新签订单金额同比增长36.06%，较2022年的-7.74%显著提速。
　　投资建议：主题+基本面有望共振，建筑央国企有望再迎估值重塑。23H1受益于中特估及“一带一路”核心主线催化，建筑板块收益率排名靠前，5月以来回调后板块估值仍处于历史低位。我们认为，国企改革和“一带一路”两大主线兼具主题与基本面双重催化，2023H2建筑板块有望再次打开成长空间：1）国企改革：主题方面看新一轮国企改革推进，基本面方面看“一利五率”验证情况；2）“一带一路”：主题方面看第三届高峰论坛，基本面方面看海外订单增速。23H2推荐关注三大投资主线：八大建筑央企+四大海外工程+顺周期差异化龙头。
　　1）八大建筑央企：回调后估值性价比再现，重点关注中报一利五率兑现情况，重点关注：中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中铁、中国中冶、中国建筑、中国化学；
　　2）四大海外工程：有望率先受益“一带一路”驱动海外需求带动景气向上，重点关注海外订单增速，重点关注：中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际；
　　风险提示：固定资产投资低于预期、“一带一路”政策出台及项目落地不及预期、国企改革进程不及预期、国际地区冲突超预期爆发。

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业深度建筑装饰2023年08月23日建筑装饰德邦建筑深度国企改革全面深优于大市维持化建筑央企价值重塑证券分析师TableSummary投资要点闫广资格编号S0120521060002新一轮国企改革与中特估共舞经营有望迎实质性改善我国国企改革大体上可划邮箱yanguangteboncomcn分为放权让利产权改革国资监管和全面深化四个阶段2023年我国进入改革持续深化提升新阶段1回顾历史2013年以来国企十年深化改革成效显著并研究助理在资本市场录得较高超额收益2014-2015年2016-2017年2020-2022年期间八大建筑央企分别最高累计上涨3487128083305较沪深300指数王逸枫超额收益最高分别达24373275926572展望未来2023年我国步入邮箱wangyf6teboncomcn持续深化阶段改革聚焦经营质量提升新一轮国企改革开启背景下国资委进一步优化中央企业经营指标体系为一利五率并提出2023年目标为一增一稳市场表现四提升以统筹实现质的有效提升和量的合理增长我们认为中国特色估值体沪深300系下央企考核指标的优化有利于引导央企经营改善打开价值重估空间40一带一路持续催化海外订单增速有望持续高增年是一带一路十-42023-7周年全年催化不断叠加高频外事活动有望拉动海外工程等订单增速重回高增-11随着下半年第三届一带一路高峰论坛落地以及全球疫情逐步消散对经济活动-15限制解除我们认为我国一带一路沿线国家海外订单及非金融类对外直接投-182022-082022-122023-04资有望恢复高速增长助力综合建筑央企及海外工程央企海外订单提速2023H1建筑央企新签合同金额维持增长其中八大建筑央企新签订单金额同比增长23H1826较2022年的1510有所放缓而海外工程企业订单增速明显提速或相关研究更能体现一带一路对于海外需求的催化四大海外工程央企23H1新签订单金1青矩技术836208BJ2023H1额同比增长3606较2022年的-774显著提速业绩点评业绩符合预期境外修复订单优化布局完善驱动增长投资建议主题基本面有望共振建筑央国企有望再迎估值重塑23H1受益于2023819中特估及一带一路核心主线催化建筑板块收益率排名靠前5月以来回调后2青矩技术836208BJ工程造板块估值仍处于历史低位我们认为国企改革和一带一路两大主线兼具主题价咨询龙头数字化转型掘金千亿级与基本面双重催化2023H2建筑板块有望再次打开成长空间1国企改革主市场202388题方面看新一轮国企改革推进基本面方面看一利五率验证情况2一带一3中材国际600970SH水泥路主题方面看第三届高峰论坛基本面方面看海外订单增速23H2推荐关注三装备运维齐发力一带一路催化大投资主线八大建筑央企四大海外工程顺周期差异化龙头海外需求20237134一带一路专题1十年征程再1八大建筑央企回调后估值性价比再现重点关注中报一利五率兑现情况重起航新疆构建向西开放门户点关注中国铁建中国交建中国电建中国能建中国中铁中国中冶2023517中国建筑中国化学5苏文电能300982SZ减值计提影响2022利润23Q1业绩超预2四大海外工程有望率先受益一带一路驱动海外需求带动景气向上重点期2023421关注海外订单增速重点关注中材国际中钢国际北方国际中工国际风险提示固定资产投资低于预期一带一路政策出台及项目落地不及预期国企改革进程不及预期国际地区冲突超预期爆发请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰内容目录1新一轮国企改革与中特估共舞经营有望迎实质性改善811回望国企十年发展路深化改革成效显著91112014-2015年顶层设计时期主题催化国企收获超额收益101122016-2017年改革试点时期混改供给侧改革棚改货币化驱动行情111132020-2022年国改三年行动奠定新现代化国企发展压舱石121223年步入持续深化阶段改革聚焦经营质量提升152一带一路持续催化海外订单增速有望持续高增2021一带一路十周年催化不断2022高峰论坛有望催化海外工程订单223投资建议主题基本面有望共振建筑央国企有望再迎估值重塑263123H1建筑超额收益明显回调后板块重回低估2632国企改革和一带一路带来主题和基本面催化2833重点关注八大建筑央企四大海外工程38331八大建筑央企关注中报一利五率兑现38332四大海外工程率先受益一带一路海外需求释放关注海外订单增速484风险提示52253请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰图表目录图11978年以来国企改革重要节点与中国实际GDP万亿元8图2国企改革全面深化阶段的三个时期9图3国有资产管理体制变革10图42014-2015年国企建筑央企沪深300申万建材收益率11图52014-2015年市场流动性宽裕11图62008年以来建筑企业国有企业资产负债率高企11图72016-2017房地产市场回暖11图82016-2017年国企建筑央企沪深300申万建材收益率12图92016-2018年PPP发展迅速12图102020-2022年国企建筑央企沪深300申万建材收益率14图1121Q3期间中国化学中国电建PETTM估值修复14图122020-2022年八大建筑央企累计涨跌幅14图132023H1央企地方国企A股市值占比15图142023H1央企地方国企A股数量分布15图1520230630各行业央企地方国企市值亿元16图162018至今Wind央企地方国企民企建筑业指数PE估值16图172018至今Wind央企地方国企民企建筑业指数PB估值16图18央企考核指标变迁17图192013以来央企地方国企利润总额增速17图2013-23Q1央企地方国企资产负债率剔除金融业18图212023Q1央企地方国企分行业资产负债率整体法18图222013-2022年央企地方国企ROE18图232018-2022年央企地方国企研发费用率18图242013-2022年央企地方国企人均创收万元人19图252013-2022年央企地方国企营业现金比率19图262013至今建筑央企市值亿元及占行业比重19图272013-2023H1八大建筑央企新签订单占行业比重19图28一带一路经济走廊及其途径城市分布20图29一带一路框架思路20图30一带一路倡议大事记21图31一带一路沿线国家对外承包工程完成营业额当月值22图32一带一路沿线国家对外承包工程完成营业额累计值22353请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰图33一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额年度值22图34一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额当月值22图352015-20236一带一路沿线国家对外承包工程新签合同数当月值新签合同额累计占比非金融类对外直接投资累计占比23图362010-2023H1八大央企新签合同金额合计及同比增速24图372010-2023H1四大海外工程新签合同金额合计及同比增速24图382023年上半年SW一级31个行业收益率排序26图39SW建筑装饰三级子行业收益率走势以及SW建筑装饰超额收益走势27图40SW建筑装饰PETTM27图41SW建筑装饰PBLF27图42国务院国资委召开地方国资委负责人会议2023年国企改革工作重点28图4312家样本企业利润总额增速30图4412家样本企业归母净利润增速30图4512家样本企业资产负债率32图4612家样本企业净资产收益率33图4712家样本企业研发费用率33图4812家样本企业营业现金比率34图4912家样本企业人均创收35图5012家样本企业人均创利35图51中国铁建2010-2023Q1营业收入38图52中国铁建2010-2023Q1归母净利润38图53中国铁建2020-2022年营业收入拆分38图54中国铁建2010-2023Q1毛利率及归母净利润率38图55中国铁建2020-2022年营业收入境内及境外拆分39图56中国铁建2010-2023H1新签合同金额39图57中国交建2010-2023Q1营业收入39图58中国交建2010-2023Q1归母净利润39图59中国交建2020-2022年营业收入拆分39图60中国交建2010-2023Q1毛利率及归母净利润率39图61中国交建2020-2022年营业收入境内及境外拆分40图62中国交建2010-2022年新签合同金额40图63中国电建2010-2023Q1营业收入40图64中国电建2010-2023Q1归母净利润40453请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰图65中国电建2020-2022年营业收入拆分41图66中国电建2010-2023Q1毛利率及归母净利润率41图67中国电建2020-2022年营业收入境内及境外拆分41图68中国电建2011-2023H1新签合同金额41图69中国能建2013-2023Q1营业收入42图70中国能建2013-2023Q1归母净利润42图71中国能建2021-2022年营业收入拆分42图72中国能建2013-2023Q1毛利率及归母净利润率42图73中国能建2021-2022年营业收入境内及境外拆分42图74中国能建2021-2023H1新签合同金额42图75中国中铁2010-2023Q1营业收入43图76中国中铁2010-2023Q1归母净利润43图77中国中铁2020-2022年营业收入拆分43图78中国中铁2010-2023Q1毛利率及归母净利润率43图79中国中铁2020-2022年营业收入境内及境外拆分44图80中国中铁2010-2023H1新签合同金额44图81中国中冶2010-2023Q1营业收入44图82中国中冶2010-2023Q1归母净利润44图83中国中冶2020-2022年营业收入拆分44图84中国中冶2010-2023Q1毛利率及归母净利润率44图85中国中冶2020-2022年营业收入境内及境外拆分45图86中国中冶2011-2023H1新签合同金额45图87中国建筑2010-2023Q1营业收入45图88中国建筑2010-2023Q1归母净利润45图89中国建筑2020-2022年营业收入拆分46图90中国建筑2010-2023Q1毛利率及归母净利润率46图91中国建筑2020-2022年营业收入境内及境外拆分46图92中国建筑2010-2023H1新签合同金额46图93中国化学2010-2023Q1营业收入47图94中国化学2010-2023Q1归母净利润47图95中国化学2020-2022年营业收入拆分47图96中国化学2010-2023Q1毛利率及归母净利润率47图97中国化学2020-2022年营业收入境内及境外拆分47553请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰图98中国化学2010-2023H1新签合同金额47图99中材国际2010-2023Q1营业收入48图100中材国际2010-2023Q1归母净利润48图101中材国际2020-2022年营业收入拆分48图102中材国际2010-2023Q1毛利率及归母净利润率48图103中材国际2020-2022年营业收入境内及境外拆分49图104中材国际2010-2023H1新签合同金额49图105中钢国际2010-2023Q1营业收入49图106中钢国际2010-2023Q1归母净利润49图107中钢国际2020-2022年营业收入拆分49图108中钢国际2010-2023Q1毛利率及归母净利润率49图109中钢国际2020-2022年营业收入境内及境外拆分50图110中钢国际2010-2023H1新签合同金额50图111北方国际2010-2023Q1营业收入50图112北方国际2010-2023Q1归母净利润50图113北方国际2020-2022年营业收入拆分51图114北方国际2010-2023Q1毛利率及归母净利润率51图115北方国际2020-2022年营业收入境内及境外拆分51图116北方国际2020-2023H1新签合同金额51图117中工国际2010-2023Q1营业收入51图118中工国际2010-2023Q1归母净利润51图119中工国际2020-2022年营业收入拆分52图120中工国际2010-2023Q1毛利率及归母净利润率52图121中工国际2020-2022年营业收入境内及境外拆分52图122中工国际2011-2023H1新签合同金额52表12014-2015年期间国企改革主要事件10表22019年12月提出国企改革三年行动方案以来国企改革相关政策汇总13表32023年国企改革相关指引动态15表42023上半年部分外交事项22表5一带一路国际合作高峰论坛基本内容23表612家样本企业新签订单金额亿元24653请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰表712家样本企业新签订单金额同比增速25表82023年1-7月SW建筑装饰及SW建筑装饰三级行业月度收益率走势26表9历届三中全会中国企改革相关内容29表10八大建筑央企及四大海外工程企业合计12家样本企业估值表30表1112家样本企业利润总额增速详情若无无特殊说明均按照整体法计算下同31表1212家样本企业归母净利润增速详情31表1312家样本企业资产负债率详情32表1412家样本企业净资产收益率加权平均详情33表1512家样本企业研发费用率详情34表1612家样本企业营业现金比率详情35表1712家样本企业人均创收万元人36表1812家样本企业人均创利万元人36表192023年下半年部分重大国际论坛及外事活动37753请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰1新一轮国企改革与中特估共舞经营有望迎实质性改善我国国企改革大体上可划分为放权让利产权改革国资监管和全面深化四个阶段自1978年改革开放以来国有企业改革一直是贯穿我国从计划经济体制向社会主义市场经济体制转轨过程的主线也是中国经济体制改革的缩影四十余年历程我国国有企业的改革发展大体上可以划分为放权让利产权改革国资监管和全面深化四个阶段2023年我国进入改革持续深化提升新阶段图11978年以来国企改革重要节点与中国实际GDP万亿元资料来源胡迟国企改革40年回顾与展望国资委中国政府网Wind德邦研究所2022年11月首提中特估打开国企价值成长空间2022年11月证监会主席易会满首次提出探索建立具有中国特色的估值体系国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好地认识企业内在价值国央企价值回归作为中特估建设最直接的一环被市场持续关注853请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰11回望国企十年发展路深化改革成效显著党的十八大之后国有企业改革在经济新常态下进入全面深化阶段2013年11月党的十八届三中全会通过的中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定是新时期全面深化改革的纲领性文件之后国企改革陆续经历顶层设计改革试点三年行动三个时期2014-2015年顶层设计时期2014年作为深化改革元年国有企业迈开了混合所有制的步伐7月15日国务院国资委开始在其所监管的央企开展四项改革试点工作2015年9月中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见发布全面提出新时期国有企业改革的目标任务和重大举措成为新时期全面深化国有企业改革从整体上搞好国有企业的系统设计方案之后陆续出台22份配套文件最终形成1N政策体系2016-2017年改革试点时期2016年2月中央企业启动十项改革试点2016年10月央企61首批混合所有制改革试点正式推出2017年第二批第三批混改试点陆续开启宏观层面为化解相关风险2016年两会全面吹响供给侧改革号角围绕三去一降一补五大任务展开其中去产能和去库存居首同时货币化棚改推动房地产行业快速发展2020-2022年国改三年行动时期2020年为更好推动1N政策体系落地落实解决顽疾补齐短板中央实施了国企改革三年行动国改三年行动是落实1N政策体系和顶层设计的具体施工图与此前的国有企业改革相比其最大的特点是可衡量可考核可检验要办事图2国企改革全面深化阶段的三个时期资料来源Wind国资委网站中国新闻网中国政府网人民网胡迟国企改革40年回顾与展望德邦研究所953请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰1112014-2015年顶层设计时期主题催化国企收获超额收益2015年党中央国务院颁布实施指导意见深化国有企业改革确立了国企改革1N政策体系新政策主攻两大方向一是以管资本为主加强国有资产监管按管资本的要求进一步完善国资管理体制二是发展混合所有制经济以产权层面的改革促进国企转变经营机制图3国有资产管理体制变革资料来源周建林国有企业改革回顾与思考德邦研究所全面深化改革初期央企龙头中石化率先开启混改2014年2月中国石化发布公告宣布推出油品销售业务引入社会和民营资本实现混合经营25家民资以1071亿元认购销售业务30股权中石化混改不仅成为了2014年全球最大的并购案也打响了国企混改第一枪意味着中石化在混合所有制改革中做出了实质性的一步起到重要示范效应2014-2015年期间中电投与国家核电中国南北车中远集团与中海集团等国企相继开展改革表12014-2015年期间国企改革主要事件企业名称改革方式公告时间改革重点推出油品销售业务引入社会和民营资本实现混合经营25家民中国石化引入民营资本20140219资以1071亿元认购销售公司30股权成立阶段股权中国移动40中国联通中国电信均30左右中国铁塔增资设立20140711注资阶段引入战略投资者国新控股占比6三家运营商股比等额降低经国资委批准中国华孚贸易发展集团公司整体并入中粮集团中粮集团吸收合并20141126成为其全资子企业华孚集团不再作为国资委直接监管企业双方以南车换股吸收北车的方式进行合并合并后的新公司更中国中车吸收合并20141230名为中国中车股份有限公司经国务院批准中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公国家电投新设合并20150529司重组成立国家电力投资集团公司经报国务院批准南光集团有限公司和珠海振戎公司实施重南光集团吸收合并20151201组珠海振戎将整体并入南光集团成为南光集团在内地的子公司经国务院批准中远集团与中海集团实施重组中国远洋海运集中国远洋海运集团新设合并20151214团有限公司于20160104成立中国五矿吸收合并20151216中冶集团将整体并入五矿集团成为下属上市公司经报国务院批准中国外运长航集团有限公司整体并入招商局招商局集团吸收合并20151229集团有限公司成为其全资子企业中国外运长航集团有限公司不再作为国资委直接监管企业资料来源各公司公告中国政府网新华网中国经济网凤凰网新京报国资委网站德邦研究所1053请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰2014-2015年期间八大建筑央企最高累计上涨34871较沪深300指数超额收益达24373本轮上涨行情自2014年10月开启2015年5月初出现最大涨幅348712014年7月国资委启动四项改革试点同年10月国务院成立国有企业改革领导小组期间国企改革概念成为主题催化因素叠加2015H1市场流动性宽裕拉动股市普涨最终建筑央企在大牛市行情中取得超额收益图42014-2015年国企建筑央企沪深300申万建材收益率图52014-2015年市场流动性宽裕资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1122016-2017年改革试点时期混改供给侧改革棚改货币化驱动行情2016年初国企改革开始密集试点2016年2月十项改革试点计划公布涉及薪酬分配兼并重组混合所有制改革等十大方向2016年10月央企61混改试点浮出水面涉及东航集团联通集团南方电网哈电集团中国核建中国船舶六大央企在浙江省的地方混改2017年央企第二三批混改试点名单陆续批复国企改革队伍进一步壮大宏观经济层面供给侧改革棚改货币化贯穿2016-2017年一方面2008年金融危机后国有企业资产负债率逐渐走高至2015年国内一些行业产能已严重过剩国有企业杠杆率也过高因此亟待供给侧改革去产能去杠杆另一方面房地产市场作为国内经济支柱地产棚改货币化刺激购房需求房地产市场回暖拉动库存快速去化进而推升房地产投资增速全国70个大中城市新建商品住宅价格指数自2015年开始同比降幅收窄并于2016年转为正增长图62008年以来建筑企业国有企业资产负债率高企图72016-2017房地产市场回暖资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1153请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰2016-2017年期间八大建筑央企最高累计上涨2808较沪深300指数超额收益最高达2759在杠杆去化的大背景之下地方政府为了减轻举债压力加大PPP投资力度PPP模式在国内基础设施领域的应用得到快速普及和推进作为社会资本方主体的建筑业企业在PPP浪潮下获得了难得的发展契机建筑央企受益明显同时一带一路走到落实阶段共同催化国企取得超额收益图82016-2017年国企建筑央企沪深300申万建材收益率图92016-2018年PPP发展迅速资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1132020-2022年国改三年行动奠定新现代化国企发展压舱石2019年12月中央经济工作会议在部署2020经济工作时提出要制定实施国企改革三年行动方案提升国资国企改革综合成效作为2020-2022年落实国有企业改革1N政策体系和顶层设计的具体施工图政府密切跟进实施国有企业积极配合行动2021年全国国有企业营业收入利润总额较2020年分别增长1872632022年国资委监管中央企业年化全员劳动生产率较三年行动之初增长325最终高质量完成任务1中国特色现代企业制度更成熟全国38万户国有企业建立董事会外部董事占多数的比例达999中央企业子企业和地方国有企业建立董事会向经理层授权管理制度的户数占比均超过972国企业务结构布局优化完成4组7家中央企业战略性重组新组建和接收8家中央企业推动30余个中央企业专业化整合项目全国省属国有企业116组347家实施重组开展专业化整合2150次全国国资系统监管企业1500万户三供一业分离1900个教育机构2525个医疗机构深化改革1732万名厂办大集体职工安置和2027万名退休人员社会化管理完成比例均达到996以上3科创研发投入不断加大2021年209户科改示范企业研发投入强度较2019年提高65pcts新增发明专利授权数量增长6952022年科改示范企业范围扩至440户4市场化经营机制取得突破与2020年底相比开展任期制和契约化管理的央企和地方各级子企业比例从23左右提升至996以上5国资监管体制更健全省级经营性国有资产集中统一监管比例提升至991253请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰表22019年12月提出国企改革三年行动方案以来国企改革相关政策汇总政策时间中央部委政策文件会议名称政策会议内容中共中央政治局20191212中央经济工作会议要制定实施国有企业改革三年行动方案提升国资国企改革综合成效国务院深化国有企业改革的纲领性文件是落实改革顶层设计的具体施工图会议指出国有中央全面深化改革委员会第企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础是党执政兴国的重要支柱和依靠力十四次会议审定国企改革20200630中共中央量今后3年是国企改革关键阶段要坚持和加强党对国有企业的全面领导坚持和完善三年行动方案2020-2022基本经济制度坚持社会主义市场经济改革方向抓重点补短板强弱项推进国有经年济布局优化和结构调整增强国有经济竞争力创新力控制力影响力抗风险能力国有企业改革领导小组第四会议指出国有企业改革三年行动是未来三年落实国有企业改革1N政策体系和顶层次会议及全国国有企业改革20200927国务院设计的具体施工图是可衡量可考核可检验要办事的做好这项工作对做强做优三年行动动员部署电视电话做大国有经济增强国有企业活力提高效率加快构建新发展格局都具有重要意义会议对中央企业改革三年行动工作进行动员部署明确七大内容1要突出抓好中国特色现代企业制度建设2要突出抓好国有经济布局优化和结构调整3要突出抓好深化混合所有制改革国资委部署中央企业改革三20200929国资委4要突出抓好健全市场化经营机制年行动工作视频会议5要加快形成以管资本为主的国有资产监管体制6要突出抓好双百行动区域性综改试验科改示范行动世界一流企业创建等专项工程7要突出抓好党的领导和党的建设国务院新闻办公室举行国务国务院国有资产监督管理委员会副主任翁杰明等介绍实施国企改革三年行动推动国有企业20201012国务院院政策例行吹风会改革发展有关情况提出培育一批专业优势明显质量品牌突出的专业化领航上市公司为提升中央企业可提高央企控股上市公司质20220527国务院持续发展能力和整体实力做强做优做大国有资本和国有企业并强化督导考核2024量工作方案年底全面验收评价需要对中国特色现代资本市场的基本内涵实现路径重点任务深入系统思考要把握好20221121证监会2022金融街论坛年会不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥国务院新闻办举行新闻发布巩固深化国企改革三年行动的成果以提高核心竞争力和增强核心功能为重点谋划新一20230117国务院会轮深化国企改革的行动方案未来改革重点将放在三大领域权威部门话开局系列主1加快优化国有经济布局结构增强服务国家战略的功能作用20230224国新办题新闻发布会2加快完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营3加快健全有利于国企科技创新的体制机制文章指出以国企改革三年行动为标志的新时代国企改革取得重大成果提出乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动围绕五大方面1围绕增强产业引领力深化改革更好推动现代化产业体系建设国务院国资委党国企改革三年行动的经验202303162围绕提升科技创新力深化改革有效发挥在新型举国体制中的重要作用委总结与未来展望3围绕提高安全支撑力深化改革着力提升安全发展能力水平4围绕打造现代新国企深化改革加快完善中国特色国有企业现代公司治理5围绕营造公平竞争市场环境深化改革更大力度促进各类所有制企业共同发展资料来源央视网国资委中国政府网新华社德邦研究所国改三年行动时期建筑央企收益先抑后扬国企综合指数取得超额收益2020-2022年期间八大建筑央企最高累计上涨3305较沪深300指数超额收益最高达26572022年受疫情影响经济承压建筑央企仍在多数时期能较沪深300有超额收益国企综合指数更是逆势上涨我们认为国企改革三年行动成果显著带动板块估值修复1353请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰图102020-2022年国企建筑央企沪深300申万建材收益率资料来源Wind德邦研究所图1121Q3期间中国化学中国电建PETTM估值修复图122020-2022年八大建筑央企累计涨跌幅资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1453请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰1223年步入持续深化阶段改革聚焦经营质量提升2023年2月习近平总书记在求是发表的当前经济工作的几个重大问题中对深化国资国企改革提高国企核心竞争力作出重大部署新一轮国企改革深化提升行动即将拉开帷幕即以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点深入实施新一轮国企改革深化提升行动坚定不移推动国有资本和国有企业做强做优做大在建设现代化产业体系构建新发展格局中发挥更大作用表32023年国企改革相关指引动态政策时间相关部门政策文件会议相关内容当前经济工作的几个重大20230215-文章指出要切实落实两个毫不动摇深化国资国企改革提高国企核心竞争力问题1要聚焦建设世界一流企业切实提升核心竞争力增强核心功能做好专业化整合中央企业专业化整合项目集20230329国资委2把握工作重点突出发展战略性新兴产业围绕提升产业链整体竞争力开展市场化并购中签约仪式重组着力打造一批创新型国有企业会议强调要积极顺应信息化发展趋势国资央企信息化工作推进会20230421国资委1要着力提高智能监管水平全面推进国资央企云体系和大数据体系建设议2持续健全完善信息化工作保障机制下一步证监会将认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案会同有关方面着力完善长效化综合监管机制持续提高信息披露质量保持高压态势从严惩治财务造假20230608证监会第十四届陆家嘴论坛违法占用等行为推动上市公司提升治理能力竞争能力创新能力抗风险能力和回报能力夯实中国特色估值体系的内在基础会议指出中央企业要以上市公司为平台开展并购重组助力提高核心竞争力增强核心中央企业提高上市公司质量20230614国资委功能锁定提高上市公司质量重点任务以更加务实有力的行动做优基本面夯实基本功暨并购重组工作专题会为中央企业实现高质量发展在构建新发展格局中更好发挥作用提供坚实支撑1切实用好提高企业核心竞争力和增强核心功能两个途径主动对标世界一流企业聚焦增强国有经济主导和战略支撑作用坚定当好经济增长的顶梁柱科技创新的国家队20230713-国资委中央企业负责人研讨班产业发展的领头羊维护安全的压舱石共同富裕的支撑者202307142下半年经济工作要咬定实现一利五率一增一稳四提升目标不动摇加快打造高端化差异化竞争优势引领带动行业发展1要优化国有经济布局结构促进国企突出主业聚焦实业发展壮大新兴产业加快传统产业转型升级更好服务建设现代化产业体系全国国有企业改革深化提升20230718-2要强化国企在能源资源粮食等重点领域布局更好服务保障国家战略安全行动动员部署电视电话会议3要健全以管资本为主的国资监管体制推动国企提升公司治理现代化水平构建新型经营责任制健全收入分配机制资料来源光明网陆家嘴论坛中国经济周刊央视网国资委中国政府网新华社德邦研究所国有企业数量少但市值比重大截至23H1A股国有企业数量占比2636但市值占比为47995224家A股上市公司449家央企市值占全A市值的2890央企的估值对A股市场有较大影响分行业来看国有企业市值含量前三为煤炭公用事业石油石化行业偏上游分别占比941088598493国有企业市值含量后三为美容护理家用电器轻工制造行业偏下游终端分别占比629652831建筑装饰建筑材料国有企业市值分别占比80105179图132023H1央企地方国企A股市值占比图142023H1央企地方国企A股数量分布资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1553请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰图1520230630各行业央企地方国企市值亿元资料来源Wind德邦研究所国有企业估值仍存修复空间PE方面2018年3月后由于央国企的市场整体表现平淡国企整体相比于非国企长期有折价尤其是2019年以来折价程度持续加大建筑行业PE长期维持10x水平与央企相当22年开始估值修复略好于央企截至2023H1央企地方国企建筑业PETTM估值为811x1931x1018x23年以来估值有所修复但仍低于民营企业的3624xPB方面地方国企估值水平赶上民营企业建筑业略高于央企但PB估值仍有较大上升空间截至2023H1央企地方国企建筑业民营企业PB估值分别为087x304x096x302x图162018至今Wind央企地方国企民企建筑业指数PE估值图172018至今Wind央企地方国企民企建筑业指数PB估值资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1653请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰央企考核指标自2019年以来共迭代4种版本考核内容不断扩充新一轮国企改革开启背景下国资委进一步优化中央企业经营指标体系为一利五率并将2022年两增一控三提高目标变更为一增一稳四提升统筹实现质的有效提升和量的合理增长我们认为央企考核指标将净利润优化为净资产收益率体现为对央企盈利能力的重视而将营业收入利润率优化为营业现金比率体现为盈利质量的要求而中国特色估值体系下央企要实现价值创造与价值实现兼顾改善经营与做优基本面是前提核心我们认为指标的优化有利于引导央企经营改善实现价值重估图18央企考核指标变迁2019年两利一率2020年两利三率2021年两利四率2023年一利五率净利润净利润净利润净资产收益率利润总额利润总额利润总额利润总额资产负债率资产负债率资产负债率资产负债率营业收入利润率营业现金比率新增研发经费投入强度研发经费投入强度营业收入利润率全员劳动生产率研发经费投入强度新增全员劳动生产率2022年两利四率目标2023年一利五率目标两增一控三提高一增一稳四提升利润总额和净利润增速要高利润总额增速高于全国GDP于国民经济增速增速资产负债率控制在65以内资产负债率总体保持稳定营业收入利润率再提高01净资产收益率研发经费投全员劳动生产率再提高5入强度全员劳动生产率研发经费投入要进一步提高营业现金比率要进一步提升资料来源昌吉国资官微国务院国有资产监督管理委员会德邦研究所一增目标即利润总额增速高于全国GDP增速如前文数据国有企业数量占上市公司数量约14但影响近50总市值集中发力提升国有企业利润增速能更为聚焦更为高效拉动经济增长图192013以来央企地方国企利润总额增速资料来源Wind德邦研究所注剔除21032106由于疫情影响带来的异常值1753请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰一稳目标即资产负债率总体稳定从控到稳体现了更加精准科学地对国企发展的考量在我国推动经济运行整体好转的大背景之下国企作为国民经济的重要支柱需合理扩大有效投资助力经济稳增长稳更具弹性空间既允许部分国企因发展需要合理适度加杠杆也会根据实际情况对某些国企的负债率进行压降管控上不再一刀切有利于夯实我国经济健康发展的底盘总体来看除金融业外的央企近十年去杠杆收效显著地方国企杠杆维持60水平国有企业杠杆总体高于全部A股分行业看除金融业外家用电器央企房地产国有企业公用事业央企建筑装饰国有企业的23Q1资产负债率高于65图2013-23Q1央企地方国企资产负债率剔除金融业图212023Q1央企地方国企分行业资产负债率整体法资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所我们认为净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率和营业现金比率四项指标进一步提升体现对资本市场股东回报企业科技创新驱动成长能力员工生产效率和现金流安全等多方面关注监管对国企的考核导向将从规模优先逐步调整为质量优先契合资本市场评价体系1净资产收益率突出国资委作为出资人对国企资本回报质量的要求符合以管资本的监管导向有利于引导国企注重投入产出效率加大亏损企业治理力度加快两非两资剥离处置盘活存量资产提高资产使用效率提升净资产创利能力和收益水平2研发经费投入强度反映高质量发展的内在要求体现国有企业把科技创新摆在核心位置的态度国有企业研发费用投入自2018年后上升幅度较为明显3全员劳动生产率反映国有企业在国民经济中的社会贡献提高该项指标有助于最大限度发挥广大员工的价值创造能力推动全要素生产率的稳步提升用营业收入员工人数近似衡量企业全员劳动生产率整体呈现上升趋势近十年央企表现均领先A股市场4营业现金比率核心在于落实国有资产保值增值责任推动国企关注现金流安全进而提高国企经营的含金量与抗风险能力2013年以来八大建筑央企该指标常年为负拖累其在资本市场估值水平2020年后指标负值有所收窄现金情况改善有望修复估值图222013-2022年央企地方国企ROE图232018-2022年央企地方国企研发费用率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1853请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰图242013-2022年央企地方国企人均创收万元人图252013-2022年央企地方国企营业现金比率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所八大建筑央企市值占行业比重超50新签订单占行业比重逐年上升市值方面截至2023H1八大建筑央企市值占行业比重5590虽较2015年超70的比重有所下降但仍占据行业举足轻重的地位新签订单方面八大建筑央企新签订单额占比自2013年2370逐年提升至2022年40992023H1占比4406创下新高我们认为央企作为国家经济发展的重要支柱是我国实施走出去战略积极参与一带一路建设的先锋力量自2013年一带一路倡议提出后央企在践行一带一路中取得了显著成绩积累了丰富的海外经营经验我们认为2023年为一带一路十周年第三届高峰论坛及其他外事活动的持续催化除了利好国际工程企业外同样有利于建筑央企海外订单落地从而带来订单和业绩基本面的改善图262013至今建筑央企市值亿元及占行业比重图272013-2023H1八大建筑央企新签订单占行业比重资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1953请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度建筑装饰2一带一路持续催化海外订单增速有望持续高增21一带一路十周年催化不断2013年首提共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路简称一带一路2013年9月7日国家主席习近平在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学的演讲中提出共同建设丝绸之路经济带同年10月在印度尼西亚国会的演讲中提出共同建设21世纪海上丝绸之路即一带一路倡议共建一带一路正在成为中国参与全球开放合作改善全球经济治理体系促进全球共同发展繁荣推动构建人类命运共同体的中国方案图28一带一路经济走廊及其途径城市分布资料来源国家测绘地理信息局德邦研究所图29一带一路框架思路资料来源新华网德邦研究所2053请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明