事件:
　　2023年8月21日，瑞华泰发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入1.22亿元，同比下滑24.75%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.08亿元，同比减少129.32%；加权平均净资产收益率为-0.78%，同比下降3.82个百分点。销售毛利率28.26%，同比减少13.75个百分点；销售净利率-6.50%，同比减少23.19个百分点。
　　其中，公司2023Q2实现营收0.77亿元，同比-4.98%，环比+72.92%；实现归母净利润-32.88万元，同比-102.23%，环比+95.68%；ROE为-0.03%，同比减少1.68个百分点，环比增加0.71个百分点。销售毛利率27.78%，同比减少15.78个百分点，环比减少1.32个百分点；销售净利率-0.43%，同比减少18.59个百分点，环比增加16.58个百分点。
　　投资要点:
　　消费电子处于去库调整期，2023H1业绩下滑
　　2023年上半年公司实现营业收入1.22亿元，同比下滑24.75%；实现归母净利润-0.08亿元，同比减少129.32%。公司业绩下滑主要原因系：（1）受国际形势日趋复杂、市场需求变化等原因影响，全球电子消费市场收窄尚未恢复，下游客户去库存调整期。公司热控PI薄膜实现营业收入3243.15万元，同比-55.29%；电子PI薄膜实现营业收入5729.92万元，同比-10.08%；但电工类PI薄膜收入保持稳定增长，实现营业收入3048.09万元，同比+29.50%。（2）产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降。2023年上半年公司销售毛利率28.26%，同比减少13.75个百分点。（3）报告期内的研发投入增加，以及2022年8月发行可转债使财务费用增加。2023H1公司研发费用1608.88万元，同比增长20.32%，占营业收入的13.19%，同比增加4.94个百分点。2023H1公司财务费用为691.53万元，同比增长45.45%。
　　期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.54%/14.82%/5.67%，同比+0.81/+3.23/+2.74pct。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为3876.98万元，同比减少26.99%，主要系支付上年缓缴税金使支付的各项税费增加所致。2023H1支付的各项税费为1420.28万元，同比增加703.59万元
　　销售恢复常态，Q2业绩亏损环比大幅收窄
　　2023Q2，公司实现归母净利润-32.88万元，同比-1510.28万元，环比+727.50万元；其中实现毛利润2147.40万元，同比-1396.70万元，环比+846.60万元。毛利润下降主要系产品价格下降导致毛利率下降，2023Q2公司销售毛利率27.78%，同比减少15.78个百分点，环比减少1.32个百分点。期间费用方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用分别为160.11/976.10/329.84万元，同比+8.94/-97.37/+115.14万元，环比+10.40/+143.71/-31.85万元。2023Q2公司其他收益为210.31万元，同比-15.41万元，环比+120.95万元；信用减值损失为-86.50万元，同比-94.06万元，环比-133.64万元，主要系应收账款坏账损失增加。
　　下半年为消费电子传统旺季，市场研究机构Counterpoint预计，随着智能手机下半年发布和推广新机型，将加快换机周期，智能手机市场将在未来几个季度缓慢复苏。公司嘉兴瑞华泰1600吨募投项目4条主生产线开始投料进行产品调试，另外2条主生产线正在安装中。随着消费电子景气复苏及公司募投项目产能释放，公司盈利能力有望修复。
　　嘉兴项目部分产线进入产品调试阶段，CPI处于工艺优化阶段
　　公司嘉兴1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4条主生产线和各公辅系统安装工作已完成，并进行了设备调试，开始投料进行产品调试，后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，推动产线连续批量试生产。另外2条主生产线正在安装中。公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司光学级CPI专用生产线正处于工艺优化提升阶段，优化完成后可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
　　目前深圳公司已实现9条产线量产，CPI专用线进入工艺优化阶段。嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目建成后，公司生产线数量将进一步增加，生产线技术水平也将随着技术经验的积累持续提升，未来拥有产能规模及多条生产线、掌握多种工艺路线的企业具备更强的产业化能力，可更加快速高效地将新产品投入量产，从而不断丰富产品种类，拓展下游应用领域，有利于提升市场占有率、增强综合实力。
　　加大研发投入，产品种类储备丰富
　　2023H1，公司研发费用1608.88万元，同比增长20.32%；研发费用占营业收入的13.19%，同比增加4.94个百分点。公司新获得专利3项，均为发明专利，这些专利均聚焦PI薄膜的制备方法和应用。截至2023年6月30日，公司已获得专利29项，其中发明专利23项，实用新型专利6项。公司按照技术发展路线图持续保持研发投入，持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制。公司光学级中试产线处于装备与工艺优化阶

研究报告全文：2023年08月22日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcnQ2业绩亏损环比大幅收窄嘉兴项目放量在即证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn瑞华泰中报点评联系人李娟廷S03501220900376883232023lijt03ghzqcomcn最近一年走势事件瑞华泰沪深3002023年8月21日瑞华泰发布2023年中报2023年上半年公司实现00048营业收入122亿元同比下滑2475实现归属于上市公司股东的净-00595利润-008亿元同比减少12932加权平均净资产收益率为-078-01238同比下降382个百分点销售毛利率2826同比减少1375个百分-01881点销售净利率-650同比减少2319个百分点-02524-03166其中公司2023Q2实现营收077亿元同比-498环比729222822922102211231232233234235236237238实现归母净利润-3288万元同比-10223环比9568ROE为-003同比减少168个百分点环比增加071个百分点销售毛利相对沪深300表现20230822率2778同比减少1578个百分点环比减少132个百分点销售表现1M3M12M净利率-043同比减少1859个百分点环比增加1658个百分点瑞华泰-2979-217沪深300-17-53-101投资要点市场数据20230822消费电子处于去库调整期2023H1业绩下滑当前价格元225952周价格区间元1954-29432023年上半年公司实现营业收入122亿元同比下滑2475实总市值百万406620现归母净利润-008亿元同比减少12932公司业绩下滑主要原流通市值百万220781因系1受国际形势日趋复杂市场需求变化等原因影响全球总股本万股1800001电子消费市场收窄尚未恢复下游客户去库存调整期公司热控PI流通股本万股977340薄膜实现营业收入324315万元同比-5529电子PI薄膜实现日均成交额百万2967营业收入572992万元同比-1008但电工类PI薄膜收入保持近一月换手137稳定增长实现营业收入304809万元同比29502产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降2023年上半年公司销相关报告售毛利率2826同比减少1375个百分点3报告期内的研发瑞华泰688323SH2022年报点评业绩短期承投入增加以及2022年8月发行可转债使财务费用增加2023H1压国产替代带来重要发展机遇买入塑料董公司研发费用160888万元同比增长2032占营业收入的伯骏李永磊2023-03-191319同比增加494个百分点2023H1公司财务费用为69153瑞华泰688323点评报告Q3业绩承压万元同比增长4545嘉兴项目及CPI打开成长空间买入基础化工李永磊董伯骏2022-11-01期间费用方面2023H1公司销售管理财务费用率分别为瑞华泰688323SH2022年中报点评Q2毛2541482567同比081323274pct2023H1公司利率环比改善CPI与嘉兴项目打开成长空间买经营活动产生的现金流量净额为387698万元同比减少2699入基础化工董伯骏李永磊2022-08-31主要系支付上年缓缴税金使支付的各项税费增加所致2023H1支付瑞华泰688323事件点评CPI产线开始调试嘉兴项目持续推进买入化工李永磊董国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告伯骏2022-05-01的各项税费为142028万元同比增加70359万元CPI薄膜开始调试嘉兴项目打开成长空间买入化工董伯骏李永磊销售恢复常态业绩亏损环比大幅收窄2022-03-30Q22023Q2公司实现归母净利润-3288万元同比-151028万元环比72750万元其中实现毛利润214740万元同比-139670万元环比84660万元毛利润下降主要系产品价格下降导致毛利率下降2023Q2公司销售毛利率2778同比减少1578个百分点环比减少132个百分点期间费用方面2023Q2年公司销售管理财务费用分别为160119761032984万元同比894-973711514万元环比104014371-3185万元2023Q2公司其他收益为21031万元同比-1541万元环比12095万元信用减值损失为-8650万元同比-9406万元环比-13364万元主要系应收账款坏账损失增加下半年为消费电子传统旺季市场研究机构Counterpoint预计随着智能手机下半年发布和推广新机型将加快换机周期智能手机市场将在未来几个季度缓慢复苏公司嘉兴瑞华泰1600吨募投项目4条主生产线开始投料进行产品调试另外2条主生产线正在安装中随着消费电子景气复苏及公司募投项目产能释放公司盈利能力有望修复嘉兴项目部分产线进入产品调试阶段CPI处于工艺优化阶段公司嘉兴1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施目前厂房建设工程已基本完成4条主生产线和各公辅系统安装工作已完成并进行了设备调试开始投料进行产品调试后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证推动产线连续批量试生产另外2条主生产线正在安装中公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术产品的光学性能和力学性能优异可折叠次数超过20万次关键性能通过国内终端品牌厂商的评测已实现样品销售用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试公司光学级CPI专用生产线正处于工艺优化提升阶段优化完成后可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用有望填补该领域的国内空白目前深圳公司已实现9条产线量产CPI专用线进入工艺优化阶段嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目建成后公司生产线数量将进一步增加生产线技术水平也将随着技术经验的积累持续提升未来拥有产能规模及多条生产线掌握多种工艺路线的企业具备更强的产业化能力可更加快速高效地将新产品投入量产从而不断丰富产品种类拓展下游应用领域有利于提升市场占有率增强综合实力加大研发投入产品种类储备丰富2023H1公司研发费用160888万元同比增长2032研发费用占营业收入的1319同比增加494个百分点公司新获得专请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告利3项均为发明专利这些专利均聚焦PI薄膜的制备方法和应用截至2023年6月30日公司已获得专利29项其中发明专利23项实用新型专利6项公司按照技术发展路线图持续保持研发投入持续推动柔性显示新能源集成电路封装航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制公司光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段同时公司加大对光电应用的系列产品开发集成电路封装应用的COF用PI薄膜与下游应用单位共同技术攻关已完成多次评价两项PI浆料的开发已经完成实验室工作及评价同时完成中试产线设计TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作产品将在嘉兴新产线实现量产空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜进入项目验收阶段基于成熟的配方设计等技术公司的产品布局覆盖PI薄膜的介电材料功能材料结构材料三大功能形式产品种类包含热控PI薄膜电子PI薄膜电工PI薄膜航天航空用PI薄膜柔性显示用CPI薄膜等多个类别其中多项产品打破国外厂商的市场垄断在产品种类多样性方面具有较强优势有利于增强抗风险能力为公司的业务发展奠定了良好的市场基础盈利预测和投资评级受到消费电子景气度复苏节奏缓慢及产品价格下降等因素影响我们调整本次盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为031100201亿元对应PE分别1324120倍公司嘉兴项目投产在即CPI项目有望放量业绩将盈利快速增长期维持买入评级风险提示产品性能不及预期的风险技术扩散的风险业务规模产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险产品结构变化的风险募投项目实施后新增产能难以消化的风险客户结构变动风险技术创新和产品开发落后于市场需求的风险原材料采购价格波动风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元3024037671070增长率-5349039归母净利润百万元3931100201增长率-31-21225100摊薄每股收益元022017056112ROE43915PE108091318740532025PB415383350298PS14191009530380EVEBITDA4749279618641257资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1分产品经营数据表1瑞华泰主要产品经营数据资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告2公司财务数据图12023H1营收同比下降2475图22023H1归母净利同比下降12932资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图32023H1净资产收益率同比下滑图42023H1资产负债率同比增加资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图52023H1资产周转率为520图62023H1毛利率为2826资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图72023H1期间费用率同比增加图82023H1经营活动现金流净额039亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图92023H1研发费用达016亿元图102023Q2营收同比下降498资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图112023Q2归母净利同比下降10223图12季度净资产收益率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图13季度资产负债率图14季度资产周转率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图15季度利润率及费用率图16季度期间费用率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图172023Q2经营活动现金流净额023亿元图18季度研发费用情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图19收盘价及PETTM图20PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图21PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告3盈利预测与评级受到消费电子景气度复苏节奏缓慢及产品价格下降等因素影响我们调整本次盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为031100201亿元对应PE分别1324120倍公司嘉兴项目投产在即CPI项目有望放量业绩将盈利快速增长期维持买入评级4风险提示1产品性能不及预期的风险2技术扩散的风险3业务规模产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险4产品结构变化的风险5募投项目实施后新增产能难以消化的风险6客户结构变动风险7技术创新和产品开发落后于市场需求的风险8原材料采购价格波动风险请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告附表TableForcast瑞华泰盈利预测表证券代码688323股价2259投资评级买入日期20230822财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE43915EPS022017056112毛利率38343843BVPS573590646758期间费率18181615估值销售净利率1381319PE108091318740532025成长能力PB415383350298收入增长率-5349039PS14191009530380利润增长率-31-21225100营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率013017029036营业收入3024037671070应收账款周转率424430427428营业成本186268476609存货周转率437454459515营业税金及附加451014偿债能力销售费用6102130资产负债率55565754管理费用384684112流动比230187168186财务费用12141414速动比195151127145其他费用-收入27366996营业利润3931105210资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支1111现金及现金等价物271227210321利润总额4032106211应收款项115153292406所得税费用21511存货净额6989167208净利润3931100201其他流动资产28356688少数股东损益0000流动资产合计4835047351023归属于母公司净利润3931100201固定资产445117214601569在建工程1236548273163现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他135159175195经营活动现金流90191194328长期股权投资17243240净利润3931100201资产总计2317240726752989少数股东权益0000短期借款35252525折旧摊销56139158176应付款项120178311402公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-205-79-64其他流动负债5566101124投资活动现金流-507-208-194-201流动负债合计210270438551资本支出-498-191-176-183长期借款及应付债券1056105610561056长期投资-10-7-8-8其他长期负债20202020其他0-10-10-10长期负债合计1075107510751075筹资活动现金流499-26-16-16负债合计1285134515131626债务融资539-1000股本180180180180权益融资0000股东权益1032106211631364其它-40-16-16-16负债和股东权益总计2317240726752989现金净增加额82-44-17110资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊化工行业首席分析师天津大学应用化学硕士7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验董伯骏化工联席首席分析师清华大学化工系硕士学士2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验汤永俊化工行业研究助理悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年化工行业研究经验贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士3年金融企业数据分析经验李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分