事件描述
　　公司发布2022年年报，2022全年公司实现营业收入3.02亿元，同比减少5.36%；实现归母净利润3887.41万元，同比减少30.64%；实现扣非归母净利润2919.13万元，同比减少42.68%；基本每股收益为0.22元，同比减少35.29%。
　　事件点评
　　2022年公司业绩有所下滑，主要系消费电子低迷及成本上升所致。2022年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润及基本每股收益较去年同期均有不同程度下滑，主要原因是消费电子低迷及成本上升。一方面，受国际形势日趋复杂、疫情反复等原因影响，消费电子市场智能手机应用需求下滑，公司主要产品的市场需求也随之减少。以热控PI薄膜为例，该产品收入较上年同期下降19.7%。另一方面，主要原材料价格、电力单价出现不同程度的上涨，导致公司营业成本上升、利润下降。
　　嘉兴厂区建设项目进度基本符合预期，2023年有望释放400-800吨新产能。嘉兴厂区1600吨PI薄膜建设项目是公司2022年的重点工作目标，目前土建内容已基本完成，其中4条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成，另外2条主生产线正在安装中，各单项工程进入检查阶段，110KV变电站已通电。受疫情影响，公司的主线调试工作略有滞后，但总体项目进展基本符合预期。预计2023年下半年嘉兴厂区可以释放部分产能，初步测算需要达产50-60%左右可达到盈亏平衡，公司力争2023年新增产能400-800吨。
　　公司各项在研项目进展顺利，并已具备小规模生产CPI薄膜的能力。公司加快在柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制，其中：①柔性显示用CPI薄膜进展顺利，公司已具备小批量生产光学等级CPI薄膜的能力，并且持续加大对光电应用的系列产品开发，但CPI薄膜形成批量销售还需等待采购时机，公司将继续优化CPI薄膜的工艺、产品质量及一致性表现；②集成电路封装应用的COF用PI薄膜是与下游应用单位共同进行技术攻关，目前已完成多次评价；③两项PI浆料的开发已经完成实验室工作及评价，同时完成中试产线设计，目前在立项阶段；④TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作，产品将在嘉兴新产线实现量产，空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜进入项目验收阶段。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年分别实现营收5.50、8.03、10.63亿元，同比增长82.3%、46.0%、32.3%；分别实现净利润0.82、1.43、2.21亿元，同比增长112.0%、73.5%、54.3%；对应EPS分别为0.46、0.79、1.23元，以3月17日收盘价26.86元计算，对应PE分别为58.7X、33.8X、21.9X，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险；新产品拓展导致产品结构变化的风险；消费电子市场恢复不及预期的风险。

研究报告全文：膜材料瑞华泰688323SH买入-A维持嘉兴部分新产能即将落地公司步入快速发展通道2023年3月20日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年报2022全年公司实现营业收入302亿元同比减少536实现归母净利润388741万元同比减少3064实现扣非归母净利润291913万元同比减少4268基本每股收益为022元同比减少3529事件点评2022年公司业绩有所下滑主要系消费电子低迷及成本上升所致2022年公司营业收入归母净利润扣非归母净利润及基本每股收益较去年同期市场数据2023年3月17日均有不同程度下滑主要原因是消费电子低迷及成本上升一方面受国际收盘价元2686形势日趋复杂疫情反复等原因影响消费电子市场智能手机应用需求下滑年内最高最低元32801794公司主要产品的市场需求也随之减少以热控PI薄膜为例该产品收入较流通A股总股本亿095180上年同期下降197另一方面主要原材料价格电力单价出现不同程度流通A股市值亿2565的上涨导致公司营业成本上升利润下降总市值亿4835嘉兴厂区建设项目进度基本符合预期2023年有望释放400-800吨新产能嘉兴厂区吨薄膜建设项目是公司年的重点工作目标目基础数据2022年12月31日1600PI2022基本每股收益022前土建内容已基本完成其中4条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本摊薄每股收益022完成另外2条主生产线正在安装中各单项工程进入检查阶段110KV变电站已通电受疫情影响公司的主线调试工作略有滞后但总体项目进展每股净资产元573基本符合预期预计2023年下半年嘉兴厂区可以释放部分产能初步测算净资产收益率377需要达产左右可达到盈亏平衡公司力争年新增产能资料来源最闻50-602023400-800吨分析师公司各项在研项目进展顺利并已具备小规模生产CPI薄膜的能力公叶中正司加快在柔性显示新能源集成电路封装航天应用领域的聚酰亚胺材料执业登记编码S0760522010001等产品研制其中柔性显示用CPI薄膜进展顺利公司已具备小批量生电话产光学等级CPI薄膜的能力并且持续加大对光电应用的系列产品开发但薄膜形成批量销售还需等待采购时机公司将继续优化薄膜的工艺邮箱yezhongzhengsxzqcomCPICPI产品质量及一致性表现集成电路封装应用的COF用PI薄膜是与下游应研究助理用单位共同进行技术攻关目前已完成多次评价两项PI浆料的开发已冯瑞经完成实验室工作及评价同时完成中试产线设计目前在立项阶段TPI邮箱fengruisxzqcom柔性基材已完成小样的评价及认证工作产品将在嘉兴新产线实现量产空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜进入项目验收阶段投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收5508031063亿元同比请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报增长823460323分别实现净利润082143221亿元同比增长1120735543对应EPS分别为046079123元以3月17日收盘价2686元计算对应PE分别为587X338X219X维持买入-A评级风险提示业务规模产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险募投项目实施后新增产能难以消化的风险新产品拓展导致产品结构变化的风险消费电子市场恢复不及预期的风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3193025508031063YoY-90-54823460323净利润百万元563982143221YoY-42-3061120735543毛利率449383432447461EPS摊薄元031022046079123ROE643875116153PE倍8631244587338219PB倍5553494437净利率176129150178208资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产410483493651885营业收入3193025508031063现金203271102160205营业成本176186313444572应收票据及应收账款121115262320454营业税金及附加3461013预付账款65131521营业费用66121723存货516988130178管理费用40386797126其他流动资产2923272527研发费用2727487193非流动资产13371834211219651810财务费用912262416长期投资817263544资产减值损失-11-1-1-0固定资产467445193917711602公允价值变动收益00000无形资产868494107115投资净收益-1-0-0-0-0其他非流动资产7761288525249营业利润623985148229资产总计17462317260526152695营业外收入01111流动负债282210639731813营业外支出00000短期借款105359615183利润总额624086149229应付票据及应付账款121120271309454所得税62369其他流动负债5755272271277税后利润563982143221非流动负债5821075864652441少数股东损益00000长期借款5631056844633422归属母公司净利润563982143221其他非流动负债1920191919EBITDA144141238379456负债合计8651285150313831255少数股东权益00000主要财务比率股本180180180180180会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积543543543543543成长能力留存收益159185245345502营业收入-90-54823460323归属母公司股东权益8821032110212321440营业利润-64-3611160738545负债和股东权益17462317260526152695归属于母公司净利润-42-3061120735543获利能力现金流量表百万元毛利率449383432447461会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率176129150178208经营活动现金流7890215310410ROE643875116153净利润563982143221ROIC52404875110折旧摊销5554126206211偿债能力财务费用912262416资产负债率495555577529466投资损失10000流动比率1523080911营运资金变动-48-20-19-64-38速动比率1118060708其他经营现金流55-100营运能力投资活动现金流-426-507-405-59-57总资产周转率0201020304筹资活动现金流482499-5-266-231应收账款周转率2826292827应付账款周转率1515161515每股指标元估值比率每股收益最新摊薄031022046079123PE8631244587338219每股经营现金流最新摊薄044050119172228PB5553494437每股净资产最新摊薄490505543616731EVEBITDA368400247150117资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5