事件：2023年3月17日，瑞华泰发布2022年度报告：2022年实现营业收入3.02亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降30.64%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比下降42.68%；销售毛利率38.33%，同比降低6.55pct，销售净利率12.88%，同比降低4.70pct；经营活动现金流为0.9亿元，同比增长14.59%。
　　其中2022Q4，公司实现营业收入0.78亿元，同比增长0.74%，环比增长27.76%；实现归母净利润为0.04亿元，同比下降70.13%，环比下降57.84%；销售毛利率30.51%，同比减少12.61个百分点，环比减少8.09pct；销售净利率4.48%，同比减少10.62pct，环比减少9.09pct。
　　点评：
　　消费电子需求低迷，2022年业绩承压
　　2022年，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降30.64%。公司业绩下滑主要原因系：（1）消费电子市场智能手机应用需求低迷，热控PI薄膜需求下降。2022年公司高性能PI薄膜销量757.33吨，同比下降7.49%，库存量143.92吨，同比增加28.84%。（2）主要原材料价格、电力单价出现不同程度的上涨，导致公司营业成本上升。2022年公司主要原材料PMDA、ODA价格分别上涨8.63%、3.72%，电价同比上涨18.69%。2022年公司热控PI薄膜实现营收1.34亿元，同比下降19.70%，毛利率28.16%，同比减少10.33pct。公司结合市场情况，适时加大电工及电子PI薄膜市场开拓。电子PI薄膜实现营收1.16亿元，同比增长7.39%，毛利率46.41%，同比减少4.14pct；电工PI薄膜实现营收0.44亿元，同比增长14.45%，毛利率45.99%，同比减少9.97pct；其他PI薄膜及加工实现营收0.07亿元，同比增长62.96%，毛利率47.52%，同比减少3.70pct，主要是公司持续加大新产品新应用的市场拓展，培育新的增长点。2022年公司实现国内营收2.93亿元，同比下降4.17%；实现国外营收0.08亿元，同比下降32.31%，受国际形势日趋复杂影响，部分国外客户的订单减少。
　　嘉兴项目开始调试，CPI专用线进入工艺优化阶段
　　公司嘉兴1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成，各单项工程进入检查阶段，110KV变电站已通电，各公辅设施和生产线于报告期末开始进入单机调试阶段，另外2条主生产线正在安装中，项目预计将于2023年9月建成投产。公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司光学级CPI专用生产线正处于工艺优化提升阶段，优化完成后可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
　　PI薄膜性能优异，新兴领域应用前景广阔
　　PI薄膜具有优良的力学性能、介电性能、化学稳定性以及很高的耐辐照、耐腐蚀、耐高低温性能，是目前世界上性能最好的超级工程高分子材料之一。未来高速通讯与智能化柔性电子基材应用领域、柔性显示应用领域、集成电路封装应用领域、清洁能源关键材料应用领域等四大领域新型领域，高性能PI薄膜发展前景广阔。在高速通讯与智能化柔性电子基材应用领域，公司将聚焦基于高频高速传输线路基材、多规格厚度柔性线路基材、高导热高导通基材、薄膜传感基材、柔性功能应用的新产品研发和新市场拓展。在新型显示领域，公司将加快开展系列化CPI光学级产品开发，积极与产业应用端合作，发展柔性OLED盖板模组、OLED基板CPI浆料、显示器封装PI浆料等产品。在集成电路封装应用领域，公司将推动COF用PI薄膜、半导体胶带PI基材、半导体制程PI耗材等国产化产品进入市场。在清洁能源领域，公司计划建立清洁能源关键材料实验室，聚焦新能源汽车电池PI材料应用、新能源汽车动力电机PI材料应用、风能发电机PI应用和薄膜光电PI材料应用的产品系列研究。
　　国产化趋势增强，公司迎来重要发展机遇
　　长期以来，高性能PI薄膜由美国杜邦、日本钟渊化学、日本宇部兴产和韩国PIAM等国外厂商垄断，其占据超过全球80%以上的市场份额，我国高性能PI薄膜严重依赖进口。公司具备PI薄膜配方设计研发能力、非标专用设备的自主设计能力、全工序的控制系统集成能力，打破依赖进口产线导致的技术拓展壁垒。2022年公司获得国家专精特新“小巨人”企业认定，新获得发明专利4项，主要集中于柔性光电领域的透明PI薄膜和超高模量高透光率PI。在核心技术自主化、关键材料国产化的背景下，依托自主核心技术、自主知识产权、产能竞争规模等优势，公司将迎来重要发展机遇。
　　投资建议及盈利预测
　　盈利预测和投资评级：由于公司嘉兴项目投产时间略有延后，我们调整本次盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.81、1.56、2.35亿元，EPS为0.45、0.87、1.31元/股，对应PE为60、31、21倍。公司是国内PI薄膜龙头企业，嘉兴项目即将投产，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品

研究报告全文：证券研究报告塑料2023年03月19日瑞华泰688323SH2022年报点评业绩短期承压国产替代带来重要发展机遇评级买入维持李永磊证券分析师董伯骏证券分析师S0350521080004S0350521080009liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcn1最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3025448901141瑞华泰沪深30001946增长率-5806328归母净利润百万元398115623500859增长率-311089451-00227摊薄每股收益元022045087131-01313ROE471216-02400PE10809599230952056-03486PB415435381322PS1419888544424EVEBITDA4749250817481285资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现相关报告表现1M3M12M瑞华泰688323点评报告Q3业绩承压嘉兴项目及CPI打开成长空间买入基础化工李永磊董伯骏2022-11-01瑞华泰28114-32瑞华泰688323SH2022年中报点评Q2毛利率环比改善CPI与嘉兴项目打开成长空间买入基础化沪深300-1901-66工董伯骏李永磊2022-08-31瑞华泰688323事件点评CPI产线开始调试嘉兴项目持续推进买入化工李永磊董伯骏2022-05-01CPI薄膜开始调试嘉兴项目打开成长空间买入化工董伯骏李永磊2022-03-30瑞华泰国内PI膜龙头透明PI膜突破在即买入化工董伯骏李永磊2021-12-28请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2业绩短期承压国产替代带来重要发展机遇事件2023年3月17日瑞华泰发布2022年度报告2022年实现营业收入302亿元同比下降536实现归母净利润039亿元同比下降3064实现扣非归母净利润029亿元同比下降4268销售毛利率3833同比降低655pct销售净利率1288同比降低470pct经营活动现金流为09亿元同比增长1459其中2022Q4公司实现营业收入078亿元同比增长074环比增长2776实现归母净利润为004亿元同比下降7013环比下降5784销售毛利率3051同比减少1261个百分点环比减少809pct销售净利率448同比减少1062pct环比减少909pct点评消费电子需求低迷2022年业绩承压2022年公司实现营业收入302亿元同比下降536实现归母净利润039亿元同比下降3064公司业绩下滑主要原因系1消费电子市场智能手机应用需求低迷热控PI薄膜需求下降2022年公司高性能PI薄膜销量75733吨同比下降749库存量14392吨同比增加28842主要原材料价格电力单价出现不同程度的上涨导致公司营业成本上升2022年公司主要原材料PMDAODA价格分别上涨863372电价同比上涨18692022年公司热控PI薄膜实现营收134亿元同比下降1970毛利率2816同比减少1033pct公司结合市场情况适时加大电工及电子PI薄膜市场开拓电子PI薄膜实现营收116亿元同比增长739毛利率4641同比减少414pct电工PI薄膜实现营收044亿元同比增长1445毛利率4599同比减少997pct其他PI薄膜及加工实现营收007亿元同比增长6296毛利率4752同比减少370pct主要是公司持续加大新产品新应用的市场拓展培育新的增长点2022年公司实现国内营收293亿元同比下降417实现国外营收008亿元同比下降3231受国际形势日趋复杂影响部分国外客户的订单减少请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3业绩短期承压国产替代带来重要发展机遇嘉兴项目开始调试CPI专用线进入工艺优化阶段公司嘉兴1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施目前厂房建设工程已基本完成4条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成各单项工程进入检查阶段110KV变电站已通电各公辅设施和生产线于报告期末开始进入单机调试阶段另外2条主生产线正在安装中项目预计将于2023年9月建成投产公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术产品的光学性能和力学性能优异可折叠次数超过20万次关键性能通过国内终端品牌厂商的评测已实现样品销售用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试公司光学级CPI专用生产线正处于工艺优化提升阶段优化完成后可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用有望填补该领域的国内空白PI薄膜性能优异新兴领域应用前景广阔PI薄膜具有优良的力学性能介电性能化学稳定性以及很高的耐辐照耐腐蚀耐高低温性能是目前世界上性能最好的超级工程高分子材料之一未来高速通讯与智能化柔性电子基材应用领域柔性显示应用领域集成电路封装应用领域清洁能源关键材料应用领域等四大领域新型领域高性能PI薄膜发展前景广阔在高速通讯与智能化柔性电子基材应用领域公司将聚焦基于高频高速传输线路基材多规格厚度柔性线路基材高导热高导通基材薄膜传感基材柔性功能应用的新产品研发和新市场拓展在新型显示领域公司将加快开展系列化CPI光学级产品开发积极与产业应用端合作发展柔性OLED盖板模组OLED基板CPI浆料显示器封装PI浆料等产品在集成电路封装应用领域公司将推动COF用PI薄膜半导体胶带PI基材半导体制程PI耗材等国产化产品进入市场在清洁能源领域公司计划建立清洁能源关键材料实验室聚焦新能源汽车电池PI材料应用新能源汽车动力电机PI材料应用风能发电机PI应用和薄膜光电PI材料应用的产品系列研究国产化趋势增强公司迎来重要发展机遇长期以来高性能PI薄膜由美国杜邦日本钟渊化学日本宇部兴产和韩国PIAM等国外厂商垄断其占据超过全球80以上的市场份额我国高性能PI薄膜严重依赖进口公司具备PI薄膜配方设计研发能力非标专用设备的自主设计能力全工序的控制系统集成能力打破依赖进口产线导致的技术拓展壁垒2022年公司获得国家专精特新小巨人企业认定新获得发明专利4项主要集中于柔性光电领域的透明PI薄膜和超高模量高透光率PI在核心技术自主化关键材料国产化的背景下依托自主核心技术自主知识产权产能竞争规模等优势公司将迎来重要发展机遇请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4投资建议及盈利预测盈利预测和投资评级由于公司嘉兴项目投产时间略有延后我们调整本次盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为081156235亿元EPS为045087131元股对应PE为603121倍公司是国内PI薄膜龙头企业嘉兴项目即将投产成长空间广阔维持买入评级风险提示产品性能不及预期的风险技术扩散的风险业务规模产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险产品结构变化的风险募投项目实施后新增产能难以消化的风险客户结构变动风险技术创新和产品开发落后于市场需求的风险原材料采购价格波动风险图表盈利预测预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3025448901141增长率-5806328归母净利润百万元3981156235增长率-311089451摊薄每股收益元022045087131ROE471216PE10809599230952056PB415435381322PS1419888544424EVEBITDA4749250817481285资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5公司业务数据图表公司业务数据201720182019202020212022高性能PI薄膜产量吨5312653250640838825678955高性能PI薄膜销量吨4584352667718608186375733营收万元55712112241841163208162359316730401343466热控PI薄膜毛利润万元223365448005413469687113643959378349毛利率400936603555423238492816营收万元47083072582472590772335310806001160474电子PI薄膜毛利润万元158921300041256005347237546200538526毛利率337541343527480050554641营收万元154925223261393413349212382245437462电工PI薄膜毛利润万元3646493887215657193555213937201207毛利率235442055482554355974599营收万元258482799333476293154366971043其他薄膜类毛利润万元73991112915230139632236633759毛利率286339764550476351224752营收万元1941741677614386054671其他毛利润万元149074076729844034646毛利率7676998886751179946营业收入万元121066522012632323420350161631881583017116营业成本万元78302613482001415651219245017572931860629毛利率353238753907373944883833毛利润万元427639853063907769130916614308651156487净利率81416641447166217581288净利润万元98497366186336129582002560504388741资料来源wind公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62022年营收同比下降536归母净利润下降3064图表2022年营收同比下降536图表2022年归母净利下降3064资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司净资产收益率情况图表2022年资产负债率上升资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明72022年经营现金流为09亿元图表2022年资产周转率为1485图表2022年毛利率和净利率下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表2022年费用率增加图表公司经营活动现金流情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明82022Q4营收同增074归母净利润同降7013图表2022年研发费用达027亿元资料来源wind国海证券研究所图表2022Q4营收同增074图表2022Q4归母净利同降7013资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92022Q4毛利率下滑图表季度净资产收益率图表季度资产负债率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度资产周转率图表季度毛利率及净利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102022Q4期间费用率环比下降图表2022Q4期间费用率环比下降图表2022Q4经营活动现金流增长资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度研发费用及研发费用率资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112022年公司主要产品营收情况图表公司主要产品收入情况万元图表公司主要产品毛利情况万元35000300002500020000150001000050000201720182019202020212022热控PI薄膜电子PI薄膜电工PI薄膜其他薄膜类资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司主要产品毛利率资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12公司PEPB-Band图表收盘价及PETTM图表PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13瑞华泰盈利预测表证券代码688323股价2686投资评级买入维持日期20230317资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物271242279440营业收入3025448901141每股指标营业成本186325513631应收款项115207338433EPS022045087131营业税金及附加471215存货净额69108180215销售费用6111823BVPS573618705835其他流动资产28467593管理费用3865102120估值财务费用12141413PE1081599310206流动资产合计4836028721181其他费用-收入274980103PB41433832固定资产445117214601569营业利润3984169260PS142895442在建工程1236548273163营业外净收支1111利润总额4085170261财务指标2022A2023E2024E2025E无形资产及其他135159175195所得税费用241426盈利能力净利润3981156235长期股权投资17243240ROE471216少数股东损益0000资产总计2317250528133148毛利率38404245归属于母公司净利润3981156235短期借款35252525现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E期间费率18171514应付款项120216336416经营活动现金流90205248378销售净利率13151821净利润3981156235预收帐款0000成长能力少数股东权益0000收入增长率-5806328其他流动负债5576109128折旧摊销56139158176利润增长率-311089451流动负债合计210318470569公允价值变动0000营运资金变动-20-30-81-49营运能力长期借款及应付债券1056105610561056投资活动现金流-507-208-194-201总资产周转率013022032036其他长期负债20202020资本支出-498-191-176-183应收账款周转率424430427428长期负债合计1075107510751075长期投资-10-7-8-8其他0-10-10-10存货周转率437506494530负债合计1285139315451644筹资活动现金流499-26-16-16偿债能力股本180180180180债务融资539-1000资产负债率55565552权益融资0000股东权益1032111212681504流动比230190186208其它-40-16-16-16负债和股东权益总计2317250528133148现金净增加额82-2937160速动比195152144166请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14研究小组介绍化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理2年化工行业研究经验分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级股票投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数买入相对沪深300指数涨幅20以上中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16国海证券研究所化工研究团队心怀家国洞悉四海国海研究上海国海研究深圳国海研究北京上海市黄浦区福佑路8号人保寿深圳市福田区竹子林四路光大银北京市海淀区西直门外大街168险大厦7F行大厦28F号腾达大厦25F邮编200010邮编518041邮编100044电话021-60338252电话0755-83706353电话010-8857659717