事件
　　2022年三季报：Q3单季实现营收6127万元，同比-25.71%；实现归母净利831万元，同比-33.58%，环比-43.74%；实现扣非净利247万元，同比-78.78%。
　　前三季度公司合计实现营收2.23亿元，同比-7.33%；实现归母净利3537万元，同比-20.19%。
　　简评
　　下游行业景气下行是业绩环比下行的主要原因
　　三季度公司营收、利润和利润率均有不同程度下滑。公司三季报对此的解释主要包括：（1）“下半年电子和通讯终端消费市场低迷，公司适度控制经营风险保持良好现金流，同时为嘉兴新建产能投产准备，加快在新能源等新应用领域的系列新产品上线出样、评估，影响三季度营业收入下降，特别对热控PI薄膜影响较大，年初至报告期末热控PI薄膜收入同比下降23.54%，本报告期热控PI薄膜收入同比下降31.06%；”（2）“2021年四季度以来主要化学品原材料及电力单价上涨使营业成本上升，导致毛利率有所下降。”我们认为下游消费电子的景气下行确实是公司业绩波动的主要原因。公司热控PI、电子PI薄膜业务占到公司整体营收的比例超过80%，而这两部分业务的终端下游应用都以消费电子为主。而据Canalys，2022Q3全国智能手机出货量同比下滑约11%。因此公司也会不可避免地受到下游需求景气下行的冲击。
　　PI膜材料性能优异，市场前景良好、国产替代趋势不变
　　1、PI材料技术难度高、前期投资大，整体国产率仍不足10%，尚有充分渗透率提升空间：PI薄膜，即聚酰亚胺薄膜，是一种高性能高分子材料，誉为“黄金薄膜”，PI薄膜行业也属于国家战略性新兴产业。PI薄膜的主要性能包括高导热（前驱体PI薄膜）、耐高低温、绝缘等级高、耐辐照、耐折叠等。按产品类型可主要分为热控PI、电子PI、电工PI等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、轨道交通、5G通信、柔性显示、航天航空等领域。PI行业进入壁垒很高，具体包括（1）技术难度高：PI膜由ODA、PMDA等单体生产，其生产流程中，工艺、配方、设备三方面均存在较高壁垒。（2）固定资产投资规模大，如公司每百吨级PI膜产线投资近亿元。由于PI薄膜的高壁垒，多年来国内PI薄膜市场基本为杜邦、钟渊化学、SKPI等美国、日韩企业等所垄断。大陆本土PI薄膜企业的份额始终不高，目前行业国产化率仅不到10%。
　　2、主流品牌纷纷推出折叠屏手机，柔性显示有望成为PI材料潜在关键增长点
　　近年来，主流手机品牌纷纷推出折叠屏方案，如华为在mate X2后又发布P50 Pocket，三星继2019年发布Galaxy Fold后，也相继发布多款折叠屏机型。折叠屏的屏幕盖板等柔性显示结构部件，要求使用（1）高透光率（2）耐弯折性能（3）无色透明的材料。满足对应需求的材料仅有CPI（即无色透明PI）、UTG等极少数材料。CPI是非常高端的PI薄膜材料，其生产难度、价格、利润率在所有PI薄膜种类中也属于天花板级别。未来如折叠屏推广、带动CPI材料需求放量。具备CPI量产能力的企业有望迎来极佳发展机遇。
　　3、新应用领域层出不穷，其他增量市场同样可观
　　PI因为其各方面的优异性能，除电工、电子、热控等领域传统应用外，近年来也在不断扩展新的应用方向。除上述提及的折叠屏材料外，也包括（1）新能源汽车对电子PI的需求比传统燃油车更加丰富，如FPC正在部分替代线缆，而FPC有相当一部分成本来自PI；另外的应用场景包括高电压平台、驱动电机；（2）热控PI在新能源汽车、5G终端等方面的应用；（3）CPI除柔性显示外，在窗膜、光波导电路的光伏太阳能电池潜在应用。
　　筚路蓝缕，公司为PI国产化先驱，发展潜力可观
　　公司成立于2004年，致力于PI薄膜的研产销。经过多年发展，公司PI薄膜量产产品从无到有、逐步成长，截至2021年末PI薄膜产能已达到1050吨规模，且产品涵盖热控PI、电子PI、电工PI薄膜，无论从产能规模、涉及品类上均明显与国内其他企业。且目前借上市公司平台获取更便捷的融资渠道，可支撑后续持续扩大的资本开支。长期看，公司有望引领国内PI材料国产化，并涉足PI薄膜层出不穷的新应用领域，发展潜力可观。另一方面，公司在CPI材料方面也拥有相当的技术储备。据招股说明书，公司无色PI薄膜产品荣获2014年中国国际新材料产业博览会金奖；柔性显示用CPI薄膜为样品销售。根据公司在投资者问答平台上的回复，CPI量产线正在设备安装阶段。未来华为等品牌折叠屏手机放量有望带来折叠屏材料需求大量提升，公司如能实现CPI材料的产业化，有望取得收入、利润体量上的突破性增长。
　　盈利预测和投资建议
　　预计22、23、24年归母净利分别为0.46、0.77、1.18亿元，分别对应92X、54X、35XPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、技术扩散或技术迭代的风险：PI膜材料行业为典型的技术驱动型行业，公司产品性能、产销量在国内企业中较为领先。但也有可能发生生产技术扩散到其他企业，使得公司的相对竞争优势被削弱；或伴随下游消费电子、新能源汽车、工控系统等领域产品、技术的更新换代，使得公司的产品和技术不再适应新