事件
　　公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入1.22亿元，同比下滑24.75%；归母净利润-793.27万元，同比下滑129.32%；扣非归母净利润-1077.39万元，同比下滑143.87%。
　　下游需求逐步修复，Q2环比大幅减亏
　　分板块来看，报告期内受下游消费电子市场表现疲软、行业去库存等因素影响，公司热控PI薄膜、电子PI薄膜收入分别为3243.15、5729.92万元，分别同比下滑55.29%、10.08%；电工PI薄膜则保持稳定增长，实现销售收入3048.09万元，同比增长29.50%。报告期内，受产品销售结构变化、售价下降，以及研发投入和财务费用增加等因素影响，公司盈利能力下降，销售毛利率、净利率分别为28.26%、-6.50%，分别同比下滑13.75、23.19个百分点。分季度来看，Q2下游消费电子客户接单量已逐步恢复正常，公司业绩随之显著改善，实现营业总收入7730.88万元，环比Q1增长72.92%；实现归母净利润-32.88万元，环比Q1减亏727.50万元。我们预计下半年随下游需求持续回暖，公司有望逐步实现扭亏为盈。
　　研发投入持续加大，在研项目储备丰富
　　报告期内，公司研发费用为1608.88万元，同比增长20.32%；研发费用率为13.19%，同比增长4.94个百分点。截至报告期末，公司共有在研项目11项。其中，CPI光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段；与下游应用单位共同技术攻关的COF用PI薄膜已完成多次评价；两项PI浆料开发项目已完成中试产线设计；TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作；空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜进入项目验收阶段。公司拥有完整的PI薄膜研发和产业化核心技术体系，在研产品产业化前景良好，未来公司产品矩阵将愈发完善。
　　嘉兴基地项目有序投产，释放成长动能
　　报告期内，嘉兴瑞华泰1600吨/年募投项目有序推进，4条主生产线已开始投料进行产品调试，预计部分产线将于今年下半年陆续投入使用；另外2条主生产线正在安装中。报告期内，嘉兴瑞华泰营业收入、净利润分别为3611.12万元、250.84万元，后续随着嘉兴产能持续释放，嘉兴瑞华泰业绩有望实现快速增长。待嘉兴产线全部投产，公司深圳、嘉兴两基地将合计拥有15条PI薄膜量产产线，合计产能将达到2650吨/年。产能规模及产线数量扩张，一方面有助于提高公司在研产品的产业化效率，另一方面也将提升公司产品量产能力，进而提升公司市场占有率和市场竞争力。
　　投资建议
　　预计2023-2025年公司营收分别为3.83、6.27、8.87亿元，同比分别增长26.81%、63.84%、41.56%；归母净利润分别为0.29、0.95、1.50亿元，同比分别增长-24.71%、223.62%、58.72%；EPS分别为0.16、0.53、0.84元/股，对应PE分别为134.6、41.6、26.2倍。我们看好嘉兴基地产能释放、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险，在研产品进展不及预期的风险等。

研究报告全文：TableHeader公司点评塑料2023年08月22日TableTitleTableStockCode瑞华泰688323SHQ2环比减亏嘉兴产能释放驱动成长TableInvestRank推荐维持评级核心观点TableSummary事件公司发布2023年半年度报告报告期内实现营业收入122亿元同分析师比下滑2475归母净利润-79327万元同比下滑12932扣非归母TableAuthors任文坡净利润万元同比下滑-10773914387010-80927675下游需求逐步修复Q2环比大幅减亏分板块来看报告期内受下游消renwenpoyjchinastockcomcn费电子市场表现疲软行业去库存等因素影响公司热控PI薄膜电子分析师登记编号S0130520080001PI薄膜收入分别为324315572992万元分别同比下滑55291008电工PI薄膜则保持稳定增长实现销售收入304809万元同比增长2950报告期内受产品销售结构变化售价下降以及研发投入和财孙思源务费用增加等因素影响公司盈利能力下降销售毛利率净利率分别为sunsiyuanyjchinastockcomcn2826-650分别同比下滑13752319个百分点分季度来看Q2分析师登记编号S0130523070004下游消费电子客户接单量已逐步恢复正常公司业绩随之显著改善实现营业总收入773088万元环比Q1增长7292实现归母净利润-3288万元环比Q1减亏72750万元我们预计下半年随下游需求持续回暖市场数据TableMarket2023-08-21公司有望逐步实现扭亏为盈A股收盘价元2188研发投入持续加大在研项目储备丰富报告期内公司研发费用为160888万元同比增长2032研发费用率为1319同比增长494股票代码688323个百分点截至报告期末公司共有在研项目11项其中CPI光学级中A股一年内最高价最低价元29021979试产线处于装备与工艺优化阶段与下游应用单位共同技术攻关的COF上证指数309288用PI薄膜已完成多次评价两项PI浆料开发项目已完成中试产线设计总股本实际流通A股万股180009773TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作空间应用高绝缘1500mm幅流通A股市值亿元21宽PI薄膜进入项目验收阶段公司拥有完整的PI薄膜研发和产业化核心技术体系在研产品产业化前景良好未来公司产品矩阵将愈发完善相对沪深300表现图嘉兴基地项目有序投产释放成长动能报告期内嘉兴瑞华泰1600吨TableChart年募投项目有序推进4条主生产线已开始投料进行产品调试预计部分10产线将于今年下半年陆续投入使用另外2条主生产线正在安装中报告0期内嘉兴瑞华泰营业收入净利润分别为361112万元25084万元-10后续随着嘉兴产能持续释放嘉兴瑞华泰业绩有望实现快速增长待嘉兴-20产线全部投产公司深圳嘉兴两基地将合计拥有15条PI薄膜量产产线-30合计产能将达到2650吨年产能规模及产线数量扩张一方面有助于提-40高公司在研产品的产业化效率另一方面也将提升公司产品量产能力进而提升公司市场占有率和市场竞争力瑞华泰沪深300投资建议预计2023-2025年公司营收分别为383627887亿元同比资料来源中国银河证券研究院分别增长268163844156归母净利润分别为029095150亿元同比分别增长-2471223625872EPS分别为016053084元股对应PE分别为1346416262倍我们看好嘉兴基地产能相关研究释放在研产品产业化为公司带来的长期成长动能维持推荐评级TableResearch银河化工公司深度化工行业瑞华泰风险提示下游需求不及预期的风险原材料价格大幅上涨的风险嘉兴688323SH国产PI薄膜领军者嘉兴项目释放基地产能释放不及预期的风险在研产品进展不及预期的风险等成长动能20230613wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType证券研究报告-公司点评报告主要财务指标指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30171382596268388735增长率-536268163844156归母净利润百万元38872927947215034增长率-3064-2471223625872EPS元022016053084PE101311345641582620资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType证券研究报告-公司点评报告分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关任文坡中国石油大学华东化学工程博士曾任职中国石油高级工程师8年实业工作经验2018年加入中国银河证券研究院主要从事化工行业研究孙思源华南理工大学工学学士金融学硕士2年化工行业研究经验2023年加入中国银河证券研究院评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3