深证100指数特征：沪深300的“大盘成长子指数”
　　深证100指数与沪深300指数成分股高度重合，成分股中有98只为沪深300指数成分股，该98只股票在沪深300中权重约36%。行业分布上深证100的银行与非银板块的权重显著低于上证50和沪深300，而电力设备、电子等板块的权重显著高于上证50和沪深300；
　　收益风险表现深证100整体优于上证50和沪深300；波动率方面，深证100的波动率高于上证50和沪深300；估值方面深证100的PE中枢约为上证50和沪深300的两倍，股息率则明显低于上证50和沪深300，成长属性较强。
　　★深证100股指期货的策略应用展望
　　预计深证100潜在的ETF流动性管理持仓需求较低；深证100指数的波动率高于上证50和沪深300，因此有潜力作为雪球的挂钩标的，预计相关产品规模将高于沪深300雪球；
　　套保策略方面，深证100指数的风格与其余两指数有较高的区分度，便于投资者根据股票持仓风格进行更加精细化的对冲；
　　套利策略方面，深证100指数与上证50、沪深300具有较高的相关性，是构建跨品种基差套利策略的前提。由于近期特殊的基差环境，IH、IF之间的基差套利交易机会较多，2022年以来年化收益10%，夏普1.09。IZ上市后可关注IH、IF、IZ跨品种基差套利策略。
　　★深证100股指期权上市分析及相关应用
　　随着深证100股指期权的上市，期权投资者可以根据当前指数的市场行情构建相应的期权策略组合。深证100指数波动偏小，可以适当构建波动率相关策略。股指期权可以与标的头寸相结合，满足投资者套期保值、风险规避等交易需求。相较于以股指期货进行对冲，利用期权进行对冲具有以下特点：既可以保值避险、又能保留获利机会；资金占用低、无保证金追加；方式多样、策略灵活。
　　★风险提示
　　市场结构和监管政策的变化可能导致历史规律不适用。
　　

研究报告全文：热点报告-金融工程风险中性定价原理risk-neutralvaluationTableTitle深证100股指期货期权即将推出宽基指数衍生品体系进一步完善报Ta告bl日e期Rank2023年8月23日TableSummary常海Ta晴bleAnaly金se融r工程分析师深证100指数特征沪深300的大盘成长子指数深证100指数与沪深300指数成分股高度重合成分股中有98只为从业资格号F03087441沪深300指数成分股该98只股票在沪深300中权重约36行业分布投资咨询号Z0019497上深证100的银行与非银板块的权重显著低于上证50和沪深300而电Tel8621-63325888-4191力设备电子等板块的权重显著高于上证50和沪深300Emailhaiqingchangorientfuturescom收益风险表现深证100整体优于上证50和沪深300波动率方面深证100的波动率高于上证50和沪深300估值方面深证100的PE中枢约为上证50和沪深300的两倍股息率则明显低于上证50和沪深300联系人谢怡伦成长属性较强从业资格号F03091687Tel8621-63325888-1585深证100股指期货的策略应用展望金Emailyilunxieorientfuturescom融预计深证100潜在的ETF流动性管理持仓需求较低深证100指数工的波动率高于上证50和沪深300因此有潜力作为雪球的挂钩标的预计相关产品规模将高于沪深300雪球程套保策略方面深证100指数的风格与其余两指数有较高的区分度便于投资者根据股票持仓风格进行更加精细化的对冲套利策略方面深证100指数与上证50沪深300具有较高的相关性是构建跨品种基差套利策略的前提由于近期特殊的基差环境IHIF之间的基差套利交易机会较多2022年以来年化收益10夏普109IZ上市后可关注IHIFIZ跨品种基差套利策略深证100股指期权上市分析及相关应用随着深证100股指期权的上市期权投资者可以根据当前指数的市场行情构建相应的期权策略组合深证100指数波动偏小可以适当构建波动率相关策略股指期权可以与标的头寸相结合满足投资者套期保值风险规避等交易需求相较于以股指期货进行对冲利用期权进行对冲具有以下特点既可以保值避险又能保留获利机会资金占用低无保证金追加方式多样策略灵活风险提示市场结构和监管政策的变化可能导致历史规律不适用重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明金融工程-热点报告2023-8-23目录1深证100指数编制细则与期货期权合约设计32深证100指数的成分股分布与收益特征沪深300的大盘成长子指数63深证100股指期货的策略应用展望94深证100股指期权策略应用展望1241深证100指数波动率1242股指期权对冲策略组合12421领口策略13422保险策略14423备兑策略15424合成期货16425既可以保值避险又能保留获利机会17426资金占用低无保证金追加17427方式多样策略灵活175风险提示17究行业研2期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-232023年8月18日中金所发布关于深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知参考历史上中金所推出新品种的时间新品种正式上市的时间大约在9月交割周过后1深证100指数编制细则与期货期权合约设计从指数编制细则看深证100指数选择深市流动性较好的总市值排名前100的股票作为成分股样本空间和成分股与沪深300指数有一定重合上证50深证100沪深300共同构成了完善的大盘风格宽基指数体系合约设计上深证100股指期货的合约设计与现有的股指期货品种几乎相同由于深证100指数点位较大合约乘数为每点200元合约面值约95万元介于IH与IF之间与其余品种面值维持在100万元左右的相同水平3期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23图表1上证50指数沪深300指数深证100指数的编制方案对比上证50指数沪深300指数深证100指数样1非STST沪市A股和红筹企业1非STST在深圳证券交易所上市交本发行的存托凭证组成沪深A股和红筹企业易且满足下列条件的所有A空2其中科创板证券上市时间超过一发行的存托凭证组股间年成非STST股票3其他证券上市时间超过一个季度2科创板证券上市时间超过六个月A股除非该证券自上市以来日均总市值排在前上市时间超过一年总市值排名位于深圳市场前118位3创业板证券的股票除外上市时间超过一年公司最近一年无重大违规4其他证券上财务报告无重大问题市时间超过一个季公司最近一年经营无异常度除非该证券自上无重大亏损市以来日均总市值排考察期内股价无异常波动在前30位选按照以下四个步骤选择经营状况良好1剔除近一年日1首先计算入围选样空样无违法违规事件财务报告无重大问题股均成交金额排名后间股票在最近半年的A股日均方票价格无明显异常波动或市场操纵的公司50的股票总市值和A股日均成交金额法1根据总市值和成交金额对股票进行2如果老样本日2其次对入围股票在最综合排名具体方法是根据过去一年的日均成交金额在样本空近半年的A股日均成交金额按均数据对各指标分别排名然后将各指标间中排名前60则从高到低排序剔除排名后的排名结果相加所得和的排名作为股票的参与下一步日均总市10的股票综合排名值的排名3然后对选样空间剩余2按照行业的自由流通调整市值比例3对剩余股票按股票按照最近半年的A股日均分配样本只数具体计算方法如下第i行照最近一年日均总市总市值从高到低排序选取前业样本配额第i行业所有候选股票自由流值由高到低排名选100名股票构成指数样本股通调整市值之和样本空间所有候选股票自取前300名股票作为4在排名相似的情况下由流通调整市值之和180指数样本优先选取行业代表性强盈利记3按照行业的样本分配只数在行业录良好的上市公司股票作为样内选取综合排名最靠前的股票其中新样本本股剔除有财务亏损的个股4对各行业选取的样本作进一步调整使成份股总数为180只5对样本空间内的股票按照最近一年总市值成交金额进行综合排名选取排名前50位的股票组成样本但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外资料来源中证指数国证指数东证衍生品研究院整理4期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23图表2中金所股指期货合约设计沪深300指数上证50指数中证500指数中证1000指数深证100指数合约标的000300000016000905000852399330交易代码IFIHICIMIZ合约乘数每点300元每点300元每点200元每点200元每点200元报价方式指数点最小变动价位02点合约月份当月下月及随后两个季月集合竞价925930交易时间连续竞价930-11301300-1500每日价格最大波上一交易日结算价的10最后交易日20动限制最低交易保证金合约价值的8实际交易保证金1212121212预计最新最后交易日合约到期月份的第三个周五遇国家法定假日顺延最后交割日同最后交易日非交割日结算价最后一小时成交量加权平均价结算价计算交割日结算价标的指数最后2小时算术平均价客户单边持仓限额客户单边持仓限额1200手5000手持仓限额某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25资料来源中金所东证衍生品研究院图表3合约面值与保证金估算合约标的沪深300指数上证50指数中证500指数中证1000指数深证100指数合约乘数每点300元每点300元每点200元每点200元每点200元最新主力合约指数3805225202580686151247552点位合约面值万元114275611611230951实际保证金比例1212121212预估单张合约保证金占1370907139414761141用万元资料来源iFind东证衍生品研究院根据中金所发布深证100股指期权合约的合约乘数为每点人民币100元与已上市的沪深300股指期权一致以2023年8月22日深证100指数收盘价469923点计算深证100股指期权的合约面值约为47万元此外深证100股指期权合约的主要条款均与已上市的沪深300股指期权产品保持一致深证100股指期权行权价格覆盖深证100指数上一交易日收盘价上下浮动10对应的价格范围5期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23图表4深证100期权合约合约标的物深证100指数合约乘数每点人民币100元合约类型看涨期权看跌期权报价单位指数点最小变动价位02点每日价格最大波动限制上一交易日深证100指数收盘价的10合约月份当月下2个月及随后3个季月行权价格覆盖深证100指数上一交易日收盘价上下浮动10对应的价格范围对当月与下2个月合约行权价格2500点时行权价格间距为25点2500点行权价格5000点时行权价格间距为50点5000点行权价格10000点时行权价格间距为100点行权价格10000点时行权行权价格价格间距为200点对随后3个季月合约行权价格2500点时行权价格间距为50点2500点行权价格5000点时行权价格间距为100点5000点行权价格10000点时行权价格间距为200点行权价格10000点时行权价格间距为400点行权方式欧式交易时间930-11301300-1500最后交易日合约到期月份的第三个星期五遇国家法定假日顺延到期日同最后交易日交割方式现金交割看涨期权ZO合约月份-C-行权价格交易代码看跌期权ZO合约月份-P-行权价格上市交易所中国金融期货交易所资料来源东证衍生品研究院2深证100指数的成分股分布与收益特征沪深300的大盘成长子指数深证100指数与沪深300指数成分股高度重合成分股中有98只为沪深300指数成分股该98只股票在沪深300中权重约36虽然深证100成分股属于沪深300的一部分但是权重较低风格与沪深300和上证50有较强的区分度深证100指数具有更强的成长属性因此可以将其理解为沪深300的大盘成长子指数行业分布上深证100的银行与非银板块的权重显著低于50和300而电力设备电子等板块的权重显著高于50和300收益风险表现深证100整体优于上证50和沪深300深证100的波动率高于6期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23上证50和沪深300估值方面PE值中枢约为50和300的两倍股息率则明显低于50和300图表5深证100指数成分股与沪深300高度重合资料来源Wind东证衍生品研究院图表6深证100指数的行业分布特征资料来源Wind东证衍生品研究院7期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23图表7五大股指2016年以来净值走势图表82016年以来股指收益表现资料来源Wind东证衍生品研究院图表9指数历史PE-TTM图表10指数历史股息率资料来源iFind东证衍生品研究院资料来源iFind东证衍生品研究院8期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-233深证100股指期货的策略应用展望ETF流动性管理方面相比上证50和沪深300深证100指数跟踪基金产品规模较小总规模不到100亿元潜在的流动性管理持仓需求较低图表11跟踪深证100指数的基金类型基金代码基金名称基金规模亿元基金成立日基金公司159901SZ易方达深证100ETF6693702006-03-24易方达基金159961SZ方正富邦深证100ETF543722018-11-02方正富邦基金159969SZ银华深证100ETF023202019-06-28银华基金ETF159970SZ工银深证100ETF023082019-12-19工银瑞信基金159975SZ招商深证100ETF078622019-11-07招商基金159706SZ华安深证100ETF063712021-12-09华安基金161812SZ银华深证100363892010-05-07银华基金LOF161227SZ国投瑞银瑞福深证100246802015-08-14国投瑞银基金162714OF广发深证100A051602020-05-26广发基金被动指数217016OF招商深证100A263752010-06-22招商基金增强指数530018OF建信深证100指数增强085812012-03-16建信基金资料来源Wind东证衍生品研究院场外期权方面深证100指数的波动率高于上证50和沪深300因此有潜力作为雪球的挂钩标的预计相关产品规模将高于沪深300套保策略方面上证50和深证100指数可分别视为沪深300指数的价值与成长属性的子指数深证100指数的风格与其余两指数有较高的区分度便于投资者根据股票持仓风格进行更加精细化的对冲套利策略方面深证100指数与上证50沪深300指数具有较高的相关性可关注跨品种基差套利策略对于跨品种基差套利策略需要配对交易的两品种间有较高的相关性根据标的指数波动率配平比例后抵消市场风险进而捕捉波动率调整后的基差套利机会现有的股指期货四个品种仅IH与IFIC与IM两对组合满足相关性要求其余配对组合均表现不佳由于近期特殊的基差环境IHIF之间的基差套利交易机会较多2022年以来年化收益10夏普1099期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23图表12深证100指数与四指数的滚动一年相关系数图表13五指数收益相关系数矩阵2016年至今资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院图表14跨品种基差交易策略回测净值表现图表15跨品种基差交易策略回测结果资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院10期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23图表16IHIF跨品种基差套利信号与净值表现图表17ICIM跨品种基差套利信号与净值表现资料来源Ricequant东证衍生品研究院资料来源Ricequant东证衍生品研究院11期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-234深证100股指期权策略应用展望41深证100指数波动率根据中证指数公司发布的编制规则深证100指数是以深圳市场全部正常交易的股票包括中小企业板作为选样范围选取100只A股作为样本编制而成的成分股指数并保证中小企业成份股数量不少于10只属于描述深市多层次市场指数体系核心指数深证100指数的功能定位主要就是向市场投资者特别是机构投资者提供客观的投资业绩基准和指数化投资标的自发布以来该指数一直表现出良好的市场特性并且在近三年跌宕起伏的股市中得到验证深证100指数每半年调整一次合理的调整幅度和科学的调整方法保证成份股普遍质地优良盈利能力强业绩良好不断提高指数组合的投资价值深证100的前三大权重行业分别为医药生物食品原料以及家用电器通过考察各大指数的历史波动率可以发现深证100近三年历史波动率中枢水平为1972深证300近三年历史波动率中枢水平为2049深证700近三年历史波动率中枢水平为1912深证1000近三年历史波动率中枢水平为2103总体而言深证100波动率在深证各宽基指数中处于较低水平图表18各股指历史波动率30日资料来源iFind东证衍生品研究院42股指期权对冲策略组合随着深证100期权的上市期权投资者可以根据当前指数的市场行情构建相应的期权策略组合合理的期权对冲策略能够有效地对冲市场风险同时保留市场上行所带来的的收益12期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23421领口策略领口期权策略是三腿的期权组合策略第一腿是持有标的第二腿是买入认沽期权对持有标的下跌风险进行保险第三腿是卖出上方认购期权降低保护性认沽期权的持仓成本领口期权的应用主要还是以保护性认沽期权的应用场景为主保护性认沽期权和领口期权都是看好标的价格上涨但担心标的价格下跌买入认沽期权而不同点就是卖出认购期权来降低买入认沽期权的成本图表19领口策略回测曲线资料来源iFind东证衍生品研究院图表22领口策略回测指标深证100ETF实2实2实1实1虚1虚1虚2虚2总收益-691529156003-392年化收益-1025809236005-586年化波动151510888628281031夏普值-084052000-028-080最大回撤-1533-639-560-763-1040收益风险比-067126042001-056胜率4700051050047047盈亏比10100109104112104sortino比率-150093-001-049-139资料来源Wind东证衍生品研究院13期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23422保险策略保护性认沽期权又叫保险性认沽期权策略亦可简称为保险策略顾名思义主要是起保护和保险作用当持有或者欲买入标的时担心标的价格下跌因此买入相应数量的认沽期权一定程度上对冲标的下跌的风险保护性认沽期权其实目的非常明确看好并持有标的但是担心黑天鹅事件或者其他因素导致标的价格大跌通过买入认沽期权可以在一定程度上降低或者避免损失甚至获得超额收益保护策略在通过买入认沽期权提供保护的同时需要付出一定的对冲成本即认沽期权的权利金支出图表21保险策略回测曲线资料来源iFind东证衍生品研究院图表22保险策略回测指标深证100ETF虚值1档虚值2档实值1档实值2档总收益-691-391-640-307-199年化收益-1025-584-950-459-298年化波动151512881315680589夏普值-084-064-091-103-091最大回撤-1533-1319-1408-856-705收益风险比-067-044-067-054-042胜率4700043046044046盈亏比10100124107114107sortino比率-150-117-165-190-172资料来源Wind东证衍生品研究院14期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23423备兑策略备兑期权策略主要指持有标的并卖出标的相对应的认购期权即持有标的多头和卖出认购期权的组合期权策略其收益结构大致类似于卖出认沽期权在市场窄幅震荡或下跌时其卖出认购期权部分可以获取权利金以增加标的部分的收益而当市场出现上涨时期权部分的损失与标的部分的收益冲抵截断了上行收益图表23备兑策略回测曲线资料来源iFind东证衍生品研究院图表24备兑策略回测指标深证100ETF虚值1档虚值2档实值1档实值2档总收益-691-296-443-227038年化收益-1025-443-661-341057年化波动151510511236756659夏普值-084-065-073-077-028最大回撤-1533-981-1173-584-422收益风险比-067-045-056-058013胜率4700050050051054盈亏比10100093091090087sortino比率-150-109-124-125-047资料来源Wind东证衍生品研究院15期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23424合成期货通过卖出认购期权买入认沽期权的策略组合可以合成股指期货的空头利用期权合成期货同样可以对标的多头进行对冲且对冲效果较好图表25合成期货回测曲线资料来源iFind东证衍生品研究院图表26合成期货回测指标深证100ETF实2虚2实1虚1虚1实1虚2实2总收益-691088071088048年化收益-1025133108133073年化波动1515528592359446夏普值-084-020-022-030-038最大回撤-1533-324-342-217-278收益风险比-067041031061026胜率4700054051051050盈亏比10100090100102103sortino比率-150-034-037-052-065资料来源Wind东证衍生品研究院16期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23相较于以股指期货进行对冲利用期权进行对冲具有以下特点425既可以保值避险又能保留获利机会买入期权套期保值一方面如果现货头寸损失期权部分获利期权和期货套期保值效果相同都可以避免价格不利变动的风险另一方面如果现货部分盈利期权部分就会亏损但无论价格变动多少买方的损失都仅限于支付的权利金但随着价格的有利变化现货利润可以扩大因此买入期权相当于为企业购买了价格保险426资金占用低无保证金追加期权具有很强的杠杆作用尤其是虚值期权权利金很低与期货交易相比期权更有效地使用资金对于期权卖方来说收取的权利金可抵补部分保证金降低资本成本因此通过期权套保可以降低企业的资本成本在利用期货保护现货价值的过程中如果期货部分出现亏损就必须追加交易保证金如果资金不能及时补足会被强行平仓套期保值计划将无法实现如果应用期权来套期保值时买方支付权利金不缴纳保证金无论价格如何变动都不需要追加保证金因此套期保值计划不可能因资金短缺而无法实现资金管理更加方便427方式多样策略灵活在期货保值策略中为了降低价格上涨或下跌的风险我们只能买卖期货在利用期权保值时可以进行更多的策略选择如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格上涨的风险买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险不同的行权价格和不同的月份合约可以用来套保在包含买入和卖出期权的套保策略组合中保值者卖出期权获得的权利金可以抵补买入期权的权利金支出因此利用期权保值方式多样策略灵活可以满足企业不同成本和效果的保值需求5风险提示市场结构和监管政策的变化可能导致历史规律失效17期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行究行业研18期货研究报告金融工程-热点报告2023-8-23免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用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