★一周复盘：期债震荡上涨
　　本周（08.14-08.20）期债震荡上涨。周一，受碧桂园等风险事件影响，国债期货小幅震荡上涨。周二，央行超预期降息，1年期和7天期政策利率分别下降15和10BP，叠加7月经济数据全面不及市场预期，国债期货大涨。周三，市场消息面较为平静，债市窄幅震荡。周四，受税期影响，资金面略偏紧张，叠加股市反弹，国债期货小幅下跌。周五尾盘资金面转松，叠加股市再度大跌，国债期货上涨。截至8月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.460、102.615、102.795和100.730元，分别较上周末变动+0.085、+0.275、+0.440和+1.160元。
　　★政策或逐渐发力，短期债市走强空间有限
　　短期内，政策仍然是市场博弈的重点。根据历史经验，降息后其他稳增长政策往往会陆续推出。虽然本轮政策出台的节奏相对较为平缓，但考虑到已经有多个部门、多个主要城市对稳地产政策进行了表态，后续地产政策将逐渐落地。需求侧方面，存量房贷利率下调、一线城市限制性政策放松可能都会看到；供给侧方面，可能会有增量政策出台，以防止债券价格下跌的风险无序扩散。另外，预计下周资金面可能仍将呈现出均衡略偏紧的态势：一者根据历史经验，8月中下旬的DR007中枢往往是震荡上行的；二者下周地方债发行量将明显增加，Wind数据显示净融资额将接近3000亿元。
　　综合来看，由于或将受到稳增长政策的扰动，短期内债市难以进一步走强，但由于地产走弱的方向依旧确定，长期仍看多债市。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多，待利率调整后可以考虑再度买入；2）跨期价差可能继续走阔；3）短端表现或弱于长端；4）建议关注空头套保策略；5）建议关注TS、TF和T等多个品种上的正套机会。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走强，外资大量流出。
　　

研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle政策或逐渐发力短期债市走强空间有限走Ta势bl评e级Rank国债震荡报告日期2023年08月20日张粲东宏观策略分析师一周复盘期债震荡上涨从业资格号F3085356投资咨询号Z0018866本周0814-0820期债震荡上涨周一受碧桂园等风险事Tel63325888-1610件影响国债期货小幅震荡上涨周二央行超预期降息1Emailcandongzhangorientfuturescom年期和7天期政策利率分别下降15和10BP叠加7月经济数据全面不及市场预期国债期货大涨周三市场消息面较为平主力合约行情走势图静债市窄幅震荡周四受税期影响资金面略偏紧张叠加股市反弹国债期货小幅下跌周五尾盘资金面转松叠加股市再度大跌国债期货上涨截至8月18日收盘两年五国年十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101460债102615102795和100730元分别较上周末变动008502750440和1160元期货政策或逐渐发力短期债市走强空间有限短期内政策仍然是市场博弈的重点根据历史经验降息后其他稳增长政策往往会陆续推出虽然本轮政策出台的节奏相对较为平缓但考虑到已经有多个部门多个主要城市对稳地产政策进行了表态后续地产政策将逐渐落地需求侧方面存量房贷利率下调一线城市限制性政策放松可能都会看到供给侧方面可能会有增量政策出台以防止债券价格下跌的风险无序扩散另外预计下周资金面可能仍将呈现出均衡略偏紧的态势一者根据历史经验8月中下旬的DR007中枢往往是震荡上行的二者下周地方债发行量将明显增加Wind数据显示净融资额将接近3000亿元综合来看由于或将受到稳增长政策的扰动短期内债市难以进一步走强但由于地产走弱的方向依旧确定长期仍看多债市策略方面1方向性判断仍是短空长多待利率调整后可以考虑再度买入2跨期价差可能继续走阔3短端表现或弱于长端4建议关注空头套保策略5建议关注TSTF和T等多个品种上的正套机会风险提示政策表述超预期基本面超预期走强外资大量流出重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-08-20目录1一周复盘及观点511本周走势复盘期债震荡上涨512下周观点政策或逐渐发力短期债市走强空间有限52利率债周度观察621一级市场622二级市场73国债期货831价格及成交持仓832基差IRR1033跨期价差114资金面周度观察125海外周度观察146通胀高频数据周度观察157投资建议158风险提示15行业研究2期货研究报告周度报告2023-08-20图表目录图表1当周下周国内重点数据一览5图表2本周利率债净融资额为187285亿元6图表3本周地方债净融资额回升6图表4本周同业存单净融资额回升7图表5国债收益率下行7图表610Y-1Y10Y-5Y国债利差收窄7图表7隐含税率小幅回升7图表8分机构净买卖时序国债8图表9分机构净买卖时序政金债8图表10国债期货窄幅震荡9图表11国债期货总成交量9图表12期货总持仓量9图表13国债期货总成交总持仓9图表14T2309前5大席位净持仓10图表15TF2309前5大席位净持仓10图表16TS2309前5大席位净持仓10图表17TL2309前5大席位净持仓10图表18国债期货主力合约CTD券IRR走势11图表19国债期货主力合约CTD券基差走势11图表20国债期货09合约CTD券净基差走势11图表21国债期货09-12价差收窄11图表22TS2-TF12图表23TF2-T12图表24央行逆回购累计净投放7570亿元12图表25DR007和R007均小幅上行12图表26SHIBOR隔夜和1周均小幅上行13图表27银行间市场质押式回购成交量有所下降13图表28同业存单到期收益率13图表29股份行同业存单发行利率13图表30城商行同业存单发行利率14图表31农商行同业存单发行利率14图表32美元指数震荡走强14图表33美国十年期国债利率震荡上行143期货研究报告周度报告2023-08-20图表34工业品价格齐涨15图表35农产品价格涨跌互现154期货研究报告周度报告2023-08-201一周复盘及观点11本周走势复盘期债震荡上涨本周0814-0820期债震荡上涨周一受碧桂园等风险事件影响国债期货小幅震荡上涨周二央行超预期降息1年期和7天期政策利率分别下降15和10BP叠加7月经济数据全面不及市场预期国债期货大涨周三市场消息面较为平静债市窄幅震荡周四受税期影响资金面略偏紧张叠加股市反弹国债期货小幅下跌周五尾盘资金面转松叠加股市再度大跌国债期货上涨截至8月18日收盘两年五年十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101460102615102795和100730元分别较上周末变动008502750440和1160元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容工业增加值当月同比现值37前值44预期4558月15日7月经济数据固定资产投资累计同比现值34前值38预期385社零当月同比现值25前值31预期527资料来源Wind东证衍生品研究院12下周观点政策或逐渐发力短期债市走强空间有限本周央行超预期降息证券公司广义基金等交易类主体积极买入债市大涨国债期货表现强于现券多个品种出现正套机会但由于税期以及政府债放量发行的影响本周资金面略显紧张收益率曲线呈现出牛平走势近期经济指标显示我国虽存在着一些诸如服务消费汽车等产业方面的亮点但受地产的拖累经济修复节奏不及市场预期目前仍需关注地产相关数据持续走弱后带来的连锁反应一方面房企暴雷债券价格下跌风险正在蔓延在销售持续走弱的背景下多家房企的现金流受到挑战碧桂园远洋等企业逐渐出现负面舆情这也意味着房企的暴雷风险逐渐从财务基本面相对较弱的民营房企传染至头部民营房企和混合所有制的房企上另外受市场预期走弱的影响金地龙湖等多家财务基本面相对健康的房企发行的债券价格也出现了明显下跌另一方面需关注销售不振房价走弱预期恶化之间的自我强化风险近期地产销售的高频数据继续走弱房价继续承压若房价持续走弱地产去杠杆所带来的风险可能会进一步扩大由于地产是影响债市最主要的基本面因素地产面临问题意味着债市长期仍处于偏多的环境之中短期内政策仍然是市场博弈的重点为提振市场信心同时降低举债成本本周央行超预期降息值得注意的是本次中长期政策利率下调的幅度更大这反映出了央行警惕资金空转更为关注实体经济的态度根据历史经验降息后其他稳增长政策往往会陆续推出虽然本轮政策出台的节奏相对较为平缓但考虑到已经有多个部门多个主要城市对地产进行了表态后续地产政策将逐渐落地需求侧方面存量房贷利率下调一线城市限制性政策放松可能都会看到供给侧方面可能会有增量政策出台以防止债券价格下跌的风险无序扩散另外活跃资本市场的政策也值得注意5期货研究报告周度报告2023-08-20本周五证监会推出了包括降低证券交易经手费在内的多种政策以图优化交易机制提振市场信心活跃资本市场综合来看由于多种提振风险偏好的政策有望逐渐落地叠加降息后信贷投放往往能够得到改善预计债市短期难以进一步走强资金方面受税期和地方债集中发行的影响本周资金面略有收敛展望下周预计资金面可能会继续呈现出均衡略偏紧张的态势虽然税期已经度过但一者根据历史经验8月中下旬的DR007中枢往往是震荡上升的二者下周地方债发行量将明显增加wind数据显示净融资额将接近3000亿元虽然央行大概率会继续大规模进行OMO操作但资金面仍会承压综合来看由于或将受到稳增长政策的扰动短期内债市难以进一步走强但由于地产走弱的方向依旧确定长期仍看多债市策略方面1方向性判断仍是短空长多待利率调整后可以考虑再度买入2跨期价差可能继续走阔3短端表现或弱于长端4建议关注空头套保策略5建议关注TSTF和T等多个品种上的正套机会2利率债周度观察21一级市场图表2本周利率债净融资额为187285亿元图表3本周地方债净融资额回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周共发行利率债93只总发行量和净融资额分别为518258和187285亿元分别较上周减少62859亿元和19002亿元未来一周利率债计划发行106只总发行量726052亿元净融资额375617亿元地方政府债共发行72只总发行量和净融资额分别为191888亿元和88097亿元分别较上周增加39601亿元和61689亿元未来一周地方债计划发行99只总发行量450052亿元净融资额282647亿元同业存单发行490只总发行量和净融资额分别6期货研究报告周度报告2023-08-20为443570亿元和34400亿元分别较上周增加2013亿元和23660亿元图表4本周同业存单净融资额回升图表5国债收益率下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院22二级市场图表610Y-1Y10Y-5Y国债利差收窄图表7隐含税率小幅回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院国债收益率下行截至8月18日收盘2年5年10年和30年期国债到期收益率分别为210237257和293分别较上周末变动-295-636-801和-603个bp国债10Y-1Y利差收窄79bp至733bp10Y-5Y利差收窄17bp至199p1年5年和10年期国开债到期收益率分别为197245和266分别较上周末变动-533-8687期货研究报告周度报告2023-08-20和-871bp图表8分机构净买卖时序国债资料来源iData东证衍生品研究院图表9分机构净买卖时序政金债资料来源iData东证衍生品研究院3国债期货31价格及成交持仓国债期货上涨截至8月18日收盘两年五年十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101460102615102795和100730元分别较上周末变动008502750440和1160元8期货研究报告周度报告2023-08-20图表10国债期货窄幅震荡图表11国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表12期货总持仓量图表13国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院截至8月18日收盘2年5年10年和30年期国债期货成交量分别为405386922687429和17491手分别较上周末变化16202195006800和151手2年5年10年和30年期国债期货持仓量分别为68967139845237812和28411手分别较上周末变化707612523348和1246手9期货研究报告周度报告2023-08-20图表14T2309前5大席位净持仓图表15TF2309前5大席位净持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表16TS2309前5大席位净持仓图表17TL2309前5大席位净持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR债市整体走强TSTF和T的基差呈现窄幅震荡略有收敛的态势展望未来政策发力背景下市场风险偏好有望得到提振债市或整体走弱09合约已经临近移仓换月的时点因此预计09合约的基差或保持窄幅震荡走势相较09合约由于政策即将落地12合约的基差反向走阔的空间可能更大期现策略方面受降息影响国债期货普遍大涨目前TSTF和T的IRR均相对较高或可以关注上述品种上的正套机会10期货研究报告周度报告2023-08-20图表18国债期货主力合约CTD券IRR走势图表19国债期货主力合约CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表20国债期货09合约CTD券净基差走势图表21国债期货09-12价差收窄资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差截至8月18日收盘2年5年10年和30年期国债期货09-12合约跨期价差分别为007502400360和0350元分别较上周末变动-0020-0100-0085和-0120元本周由于央行超预期降息市场做多情绪快速升温跨期价差收窄后续跨期价差的变化主要将由12合约价格驱动目前虽然市场做多情绪相对较好但预计稳地产和活跃资本市场的政策仍会落地届时跨期价差有望走阔11期货研究报告周度报告2023-08-20图表22TS2-TF图表23TF2-T资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院4资金面周度观察本周央行公开市场共有180亿元7天期逆回购和4000亿元MLF到期央行累计进行了7750亿元7天期逆回购和4010亿元MLF操作净投放资金7580亿元图表24央行逆回购累计净投放7570亿元图表25DR007和R007均小幅上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院利率方面截至8月18日收盘R007DR007SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为201192195和187分别较上周末收盘变动214315856150和12期货研究报告周度报告2023-08-201090bp图表26SHIBOR隔夜和1周均小幅上行图表27银行间市场质押式回购成交量有所下降资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院回购交易方面本周银行间质押式回购日均成交量为729万亿元比节前一周833万亿少105万亿元隔夜占比为9029比前一周9229略低图表28同业存单到期收益率图表29股份行同业存单发行利率资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院13期货研究报告周度报告2023-08-20图表30城商行同业存单发行利率图表31农商行同业存单发行利率资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5海外周度观察美元指数震荡走强10Y美债收益率震荡上行截至8月18日收盘美元指数较上周末收盘涨06至1034410Y美债收益率报426较上周末收盘上行10bp中美10Y国债利差倒挂169bp美国通胀韧性仍旧存在美联储政策态度仍然偏向紧缩美联储7月会议纪要整体偏鹰美元走强非美货币存在贬值压力另外美债收益率还受到供给放量的影响继续震荡上行中美利差倒挂问题继续恶化图表32美元指数震荡走强图表33美国十年期国债利率震荡上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院14期货研究报告周度报告2023-08-206通胀高频数据周度观察图表34工业品价格齐涨图表35农产品价格涨跌互现资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周工业品价格齐涨截至8月18日收盘南华工业品指数金属和能化指数分别为384067634782和189298分别较上周末变动23074278和1027个点本周农产品价格涨跌互现截至8月18日收盘农产品批发价格200指数为12005较上周末下跌004个点猪肉28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为2264503和719元公斤分别较上周末变动-020008和000元公斤7投资建议关注空头套保策略8风险提示政策表述超预期基本面超预期走强外资大量流出15期货研究报告周度报告2023-08-20期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究16期货研究报告周度报告2023-08-20免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom17期货研究报告