研究报告全文：聚辰股份688123DDR5需求环比明显改善关注去库存进展2023-08-231H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩收入317亿元同比下降2825归母净利润064亿元同比下降5718毛利率475同比下降143ppt业绩低于我们预期我们认为业绩下滑的主要原因系全球终端需求紧缩叠加下游内存模组厂商库存去化压力导致SPD等产品销量与收入同比大幅下滑发展趋势2Q23环比复苏DDR5长期趋势不改SPD销售压力有望缓解公司2Q23收入174亿元同比下降2793环比增长2116归母净利润042亿元同比下降5383但环比增长9614主要原因系2023上半年特别是第一季度受全球终端消费电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整影响SPD产品出货量大幅下滑但二季度市场需求回暖产品销售状况呈较好恢复态势根据公司公告顺应行业DDR5渗透率逐步提高趋势公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存模组的SPD产品并已在行业主要内存模组厂商中取得大规模应用我们认为下半年下游内存模组厂商库存水位的逐步改善叠加DDR5持续放量公司SPD产品占据先发优势有望重启高增长音圈马达驱动芯片收入稳增中高端产品领域拓展顺利上半年智能手机市场需求紧缩1H23公司音圈马达驱动芯片产品线实现销售收入043亿元同比增长5161公司通过合作开发闭环式和光学防抖音圈马达驱动芯片产品满足中高端智能手机产品的市场需求并于上半年实现向部分客户小批量供货我们认为产品向中高端领域拓展有助于公司巩固市场地位改善毛利率水平研发投入持续增长销售推广力度增强公司1H23研发销售费用率分别2284592较1H22增长831201ppt上半年公司进一步加强研发投入产品流片费用等研发支出较上年同期有较大幅度增长公司增强对12V智能手机摄像头EEPROM开环音圈马达驱动芯片与EEPROM二合一产品等新一代产品的推广销售及综合服务力度加大对智能卡芯片新产品的市场拓展力度带来长期增长动能盈利预测与估值由于下游需求相对疲软我们下调2324年营业收入323和253至9431312亿元考虑毛利率降低下调净利润444302至303485亿元当前股价对应2324年281倍176倍市盈率我们维持跑赢行业评级下调目标价4118至80元对应2324年417倍261倍市盈率较当前股价有481的上行空间风险DDR5渗透率不及预期市场竞争加剧产品推广不及预期