2Q23下游补库拉动营收表现优于预期，但全年SPD量价不及预期
　　公司2Q23实现营收1.74亿元（yoy：-27.93%，qoq：+21.17%），归母净利润4209.6万元（yoy：-53.83%，qoq：+96.18%），好于我们此前预期（2400万元）；扣非归母净利润2808.7万元（yoy：-68.86%，qoq：+67.10%）。2Q23营收环比增长主要得益于：1）内存模组厂商库存逐步降低，SPD出货量环比恢复增长；2）手机EEPROM及音圈马达驱动芯片营收增长贡献。但我们看到全球服务器需求疲软下SPD量价均不及预期，导致1H23毛利率环比下降14.29pct。基于此我们下调全年SPD营收预测，下调23/24/25年归母净利润预测至2.45/4.36/5.96亿元，考虑短期服务器需求仍较疲软，给予公司40x 23PE（可比公司wind一致预期46x），目标价62.4元，维持“买入”评级。
　　2Q23：手机EEPROM及VCM同比较快增长，SPD营收下滑拉低毛利率
　　上半年内存模组厂商库存去化使得SPD量价齐跌，导致存储类芯片收入同比下滑超过30%，但随着内存模组厂商库存水平逐步降低，2Q23 SPD出货量环比已有所改善。尽管全球智能手机市场需求处于紧缩状态，公司通过加强1.2V智能手机摄像头EEPROM以及新一代1.2V/1.8V逻辑电平自适应中置开环音圈马达驱动芯片等新一代产品推广，1H23智能手机摄像头EEPROM产品营收实现同比较快增长，音圈马达驱动芯片收入亦同比增长51.61%。从毛利率来看，2Q23公司综合毛利率为47.45%（yoy：-16.72pct，qoq：-0.06pct），同比下滑较多主要受SPD营收占比下滑影响。截至2Q末公司存货为2.61亿元，与1Q基本持平（2.56亿元），存货水平有望企稳。
　　2023展望：内存模组库存水平逐步降低，SPD有望环比持续改善
　　我们预计3Q23营收有望持续改善，主要来源于：1）内存模组厂商库存水平已逐步降低，支持DDR5的CPU平台应用将推动DDR5渗透率持续提升，公司SPD销售有望恢复；2）公司汽车EEPROM产品在主流车企均已实现批量供货，今年出货量有望保持快速增长；3）公司512Kb-8Mb容量的8款NORFlash产品已通过AEC-Q100 Grade1验证，今年有望小规模上量；4）公司闭环音圈马达驱动芯片已实现小批量交付，部分规格型号的光学防抖音圈马达驱动芯片产品已小批量向目标客户送样测试，公司音圈马达驱动芯片实现向更高附加值的产品领域拓展。
　　投资建议：目标价62.4元，维持“买入”评级
　　考虑SPD量价不及预期，我们下调公司23/24/25年归母净利润预测至2.45/4.36/5.96亿元（前值：3.78/5.84/7.96亿元），给予公司40x 23PE（可比公司Wind一致性预期均值46x 23PE），目标价62.4元，维持“买入”。
　　风险提示：DDR5渗透率不及预期，竞争加剧导致价格持续下跌。
　　

研究报告全文：证券研究报告聚辰股份688123CH2Q23SPD营收占比下滑拉低毛利率华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月21日中国内地半导体目标价人民币6240研究员张皓怡2Q23下游补库拉动营收表现优于预期但全年SPD量价不及预期SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228公司2Q23实现营收174亿元yoy-2793qoq2117归母净利润42096万元yoy-5383qoq9618好于我们此前预期2400研究员黄乐平PhD万元扣非归母净利润28087万元yoy-6886qoq6710SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom2Q23营收环比增长主要得益于1内存模组厂商库存逐步降低SPD出SFCNoAUZ06685236586000货量环比恢复增长2手机EEPROM及音圈马达驱动芯片营收增长贡献联系人陈钰但我们看到全球服务器需求疲软下SPD量价均不及预期导致1H23毛利SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom率环比下降1429pct基于此我们下调全年SPD营收预测下调232425862128972228年归母净利润预测至亿元考虑短期服务器需求仍较疲软245436596联系人林文富给予公司40x23PE可比公司wind一致预期46x目标价624元维持SACNoS0570123070167linwenfuhtsccom买入评级8621289722282Q23手机EEPROM及VCM同比较快增长SPD营收下滑拉低毛利率华泰证券研究所分析师名录上半年内存模组厂商库存去化使得SPD量价齐跌导致存储类芯片收入同比下滑超过30但随着内存模组厂商库存水平逐步降低2Q23SPD出货量环比已有所改善尽管全球智能手机市场需求处于紧缩状态公司通过加强12V智能手机摄像头EEPROM以及新一代12V18V逻辑电平自适应中置开环音圈马达驱动芯片等新一代产品推广1H23智能手机摄像头EEPROM产品营收实现同比较快增长音圈马达驱动芯片收入亦同比增长5161从毛利率来看2Q23公司综合毛利率为4745yoy-1672pctqoq-006pct同比下滑较多主要受SPD营收占比下滑影响截至2Q基本数据末公司存货为261亿元与1Q基本持平256亿元存货水平有望企稳目标价人民币62402023展望内存模组库存水平逐步降低SPD有望环比持续改善收盘价人民币截至8月18日5133我们预计3Q23营收有望持续改善主要来源于1内存模组厂商库存水市值人民币百万80956个月平均日成交额人民币百万33472平已逐步降低支持DDR5的CPU平台应用将推动DDR5渗透率持续提升52周价格范围人民币5065-13915公司SPD销售有望恢复2公司汽车EEPROM产品在主流车企均已实现BVPS人民币1205批量供货今年出货量有望保持快速增长3公司512Kb-8Mb容量的8款NORFlash产品已通过AEC-Q100Grade1验证今年有望小规模上量股价走势图4公司闭环音圈马达驱动芯片已实现小批量交付部分规格型号的光学防聚辰股份抖音圈马达驱动芯片产品已小批量向目标客户送样测试公司音圈马达驱动人民币相对沪深300芯片实现向更高附加值的产品领域拓展1401911810投资建议目标价624元维持买入评级952考虑SPD量价不及预期我们下调公司232425年归母净利润预测至737亿元前值亿元给予公司可24543659637858479640x23PE5016比公司Wind一致性预期均值46x23PE目标价624元维持买入Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示DDR5渗透率不及预期竞争加剧导致价格持续下跌资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万54405980438572612391587-10178021125644502811归属母公司净利润人民币百万1082535377245174362759580-335722681307077943657EPS人民币最新摊薄069224155277378ROE7252057120318342058PE倍74782288330218551359PB倍531423375312254EVEBITDA倍5870173325111312849资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1聚辰股份688123CH图表1公司财务情况注明由于DDR5渗透率放缓主要下调SPD营收预测资料来源Wind华泰研究预测图表2分业务拆分资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2聚辰股份688123CH图表3营业收入增速及毛利图表4归母净利润及增速季度营收增速亿元销售毛利率右轴季度归母净利润同比增速右轴136001408011500120700940010060078030050056020040034010030012001002003-100-201005-200-4001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5应收账款及应收账款周转天数图表6存货及存货周转天数亿元天亿元天应收账款应收账款周转天数右轴存货存货周转天数右轴16803030014702525012601050202000840151500630101000420055002100000001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7可比公司估值表截止2023年8月20日市值PEPSROE股价变动代码公司名称股价百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E5D1MYTD603986CH兆易创新937762536517350897378105-81-183-460688008CH澜起科技48625533051329115494101156-109-156-414688385CH复旦微电5150323582952329779241236-34-7326300223CH北京君正73803554040830562527289-66-119-448688110CH东芯股份306913573565366102785781-43-91-315平均数59683986746030910175110133中位数515035540513305977878105资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3聚辰股份688123CH图表8聚辰股份PE-Bands图表9聚辰股份PB-Bands人民币聚辰股份25x40x人民币聚辰股份31x47x50x65x75x62x78x94x2001251509410063503100Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4聚辰股份688123CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产14381807209125003104营业收入54405980438572612391587现金43357717329694712561972营业成本3330832324421335505770412应收账款82831501053572407213629营业税金及附加076553257186238其他应收账款427182351419567营业费用24295701411558226348预付账款1548375788258212766管理费用28844723428659466824存货1006421194209391576617764财务费用4822275226121842907其他流动资产8011868775846487832478511资产减值损失00125241372619793非流动资产2011325086239042680929964公允价值变动收益3205170350500800长期投资000000000000000投资净收益18592161100015001500固定投资69926335162795210467营业利润1116738314261264658263805无形资产356105106080051营业外收入166013000000000其他非流动资产1905922349186371877719446营业外支出002000000000001资产总计16392057233027683404利润总额1133038327261264658263804流动负债1011713722169741792922759所得税9613695209037275104短期借款000000000000000净利润1036934632240364285658699应付账款597954009432995014838少数股东损益457746481771880其他流动负债41388321754279797921归属母公司净利润1082535377245174362759580非流动负债18121657165716571657EBITDA1174938728250854628463071长期借款000000000000000EPS人民币基本090293155277378其他非流动负债18121657165716571657负债合计1192915379186321958624417主要财务比率少数股东权益4691215169524673347会计年度202120222023E2024E2025E股本1208412091157701577015770成长能力资本公积11151183118311831183营业收入10178021125644502811留存公积28923610378507412791866营业利润361324311318178293697归属母公司股东权益15241916216125973193归属母公司净利润335722681307077943657负债和股东权益16392057233027683404获利能力毛利率38786703508555555563现金流量表净利率19063532280434603699会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE7252057120318342058经营活动现金561128824375222311271355ROIC300562935813688211728净利润1036934632240364285658699偿债能力折旧摊销10931342147722582491资产负债率728748800708717财务费用4822275226121842907净负债比率27693674446948406205投资损失18592161100015001500流动比率14211317123213951364营运资金变动420617270158081771815482速动比率12991128109812691269其他经营现金69814556539599911营运能力投资活动现金877324751390733822723总资产周转率034053039049051资本支出17214494006948635235应收账款周转率768842842842842长期投资220501750000000000应付账款周转率570568568568568其他投资现金393756651383982452513每股指标人民币筹资活动现金55313760159921842907每股收益最新摊薄069224155277378短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄036183238147452长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄9671215137016472025普通股增加000006000000000估值比率资本公积增加5146778000000000PE倍74782288330218551359其他筹资现金604510545159921842907PB倍531423375312254现金净增加额873228376252152867971539EVEBITDA倍5870173325111312849资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5聚辰股份688123CH免责声明分析师声明本人张皓怡黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6聚辰股份688123CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张皓怡黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7聚辰股份688123CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8