事件点评：《广义财政周期有望温和回升》2023-08-22
　　7月一般公共预算收入边际改善，剔除留抵退税因素和两年平均增速角度降幅均有所收窄：
　　1）从收入结构来看，非税收入增速平稳，收入改善的贡献因素主要来自于税收收入。7月税收和非税收入两年平均增速分别为-2.1%（前值-5.4%）和7.7%（前值7.1%）。
　　2）主要税种均维持平稳或小幅改善，其中增值税和企业所得税提升明显。此外，土地增值税和出口退税也有所改善。
　　7月一般公共预算支出提速。一般公共预算支出同比下降0.8%（前值-2.5%），两年平均增速4.4%（前值1.7%）；支出结构上，民生类和基建类支出增速普遍回升。
　　7月政府性基金收入降幅明显收窄，土地出让收入边际改善；同时专项债发行高于历史同期水平，带动政府性基金支出增速提升。
　　下半年广义财政周期有望温和回升，主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行。7月财政预算内“两本账”支出小幅回升，国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月回升0.03个点，结束了连续两个月的下滑。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，除专项债发行提速之外，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。
　　风险提示：地方债务风险升温

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-08-2209002023-08-2315002事件点评广义财政周期有望温和回升2023-08-222A股策略观察A股定价状态与盈利预期变化-8月第4期2023-08-232每A股策略观察空调销售增速放缓暑期档票房创历史新高2023-08-223日A股策略观察资金格局延续外资流出ETF增持2023-08-224报行业更新计算机数据入表政策落地数据资产扬帆起航2023-08-234告行业更新家用电器业行业景气依旧稳健经销商提货补库意愿较强2023-08-225回行业日报周报双周报月报航空国君航空机场月报暑运盈利料超预期团签加速国际增班2023-08-226放公司更新报告新兴铸管000778水利市场维持景气污水领域有所突破2023-08-237公司首次覆盖华依科技688071测试服务爆发式增长惯导带来新动能2023-08-238公司更新报告同庆楼605108关注展店节奏与婚庆旺季催化2023-08-239公司研究海外奇富科技-S3660利率下调业绩放缓投放增加看好增长2023-08-239公司研究海外百果园集团2411盈利能力显著提升三大亮点助发展加速2023-08-2310公司研究海外东方甄选1797信任关系变现升级线上山姆成长可期2023-08-2311公司更新报告鲁阳节能002088下游经济效益偏弱之下陶纤量价承压2023-08-2212公司更新报告东华测试300354传统结构力学稳增长PHM业务保持高增2023-08-2212公司更新报告昊华能源601101煤价下行业绩下降红墩子煤业已盈利2023-08-2213公司更新报告仕佳光子688313业绩符合预期静候市场回暖2023-08-2213证公司更新报告抚顺特钢600399成本压力缓解在建项目逐步投产2023-08-2214券公司更新报告中信特钢000708销量创新高静待需求回暖2023-08-2215研公司研究海外荣昌生物9995商业化产品快速放量临床研发稳步进展2023-08-2215究公司更新报告新澳股份603889H1业绩表现亮眼维持全年业绩预期2023-08-2216报公司首次覆盖索辰科技688507国内CAE软件龙头国产替代空间巨大2023-08-2217公司更新报告瑞鹄模具002997业绩符合预期下半年零部件进入放量期2023-08-2217告公司更新报告兆威机电0030212Q23业绩增长超预期XR产品注入成长新动能2023-08-2218公司更新报告振邦智能003028Q2环比显著改善小家电逆势增长2023-08-2219市场策略周报降息之后大行减融出机构未止盈2023-08-2319专题研究LPR非对称下调广普利率下行未结束2023-08-2220英文报告GTJAMORNINGBRIEF202308232023-08-2321请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-08-2209002023-08-231500事件点评广义财政周期有望温和回升2023-08-22董琦分析师021-386747117月一般公共预算收入边际改善剔除留抵退税因素和两年平均增速角dongqi020832gtjascom度降幅均有所收窄S0880520110001黄汝南分析师1从收入结构来看非税收入增速平稳收入改善的贡献因素主要来自于010-83939779税收收入7月税收和非税收入两年平均增速分别为-21前值-54和huangrunangtjascom77前值71S08805230800012主要税种均维持平稳或小幅改善其中增值税和企业所得税提升明显此外土地增值税和出口退税也有所改善7月一般公共预算支出提速一般公共预算支出同比下降08前值-25两年平均增速44前值17支出结构上民生类和基建类支出增速普遍回升7月政府性基金收入降幅明显收窄土地出让收入边际改善同时专项债发行高于历史同期水平带动政府性基金支出增速提升下半年广义财政周期有望温和回升主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行7月财政预算内两本账支出小幅回升国泰君安广义财政指数GTJA-GFI较上月回升003个点结束了连续两个月的下滑我们预计下半年广义财政周期有望温和回升除专项债发行提速之外近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温若能在近期落地有望对广义财政周期上行带来新的支撑风险提示地方债务风险升温A股策略观察A股定价状态与盈利预期变化-8月第4方奕分析师021-38031658期2023-08-23fangyi020833gtjascomS0880520120005张逸飞研究助理请务必阅读正文之后的免责条款部分2of22每日报告回放021-38038662A股定价状态与盈利预期变化-8月第4期zhangyifei026726gtjascomS0880122070056田开轩研究助理021-38038673tiankaixuan026724gtjascomS0880122070045郭胤含研究助理021-38031691guoyinhan026925gtjascomS0880122080038A股策略观察空调销售增速放缓暑期档票房创历史方奕分析师021-38031658新高2023-08-22fangyi020833gtjascomS0880520120005空调销售增速放缓暑期档票房创历史新高下游消费景气分化地产张逸飞研究助理销售环比改善但仍处于相对低位生猪价格环比持平空调销售增速放缓021-38038662暑期档票房创历史新高中游制造表现平淡钢材水泥需求恢复缓慢浮zhangyifei026726gtjascom法玻璃价格上涨库存去化发电量增速环比持平工业企业开工率多数回升S0880122070056上游煤炭价格回落工业金属价格维持震荡暑运旺季临近尾声出行链景气小幅回落货运物流景气修复整车货运流量指数高速公路货车通行量快递揽收投递环比回升下游消费地产销售环比改善空调销售增幅收窄30大中城市商品房成交面积环比106较19年同期-40610大重点城市二手房成交面积环比108较19年同期-79地产销售环比小幅改善但仍处于相对低位生猪价格周环比持平7月能繁母猪环比同比-06较正常保有量427月家用空调内销出口同比276129增幅收窄主因台风暴雨等恶劣天气突袭致使气温显著回落全国酒店RevPAROCCADR恢复至19年农历同期的127104123环比变化-14-08-04全国电影票房收入较19年同期增长38423年暑期档总票房创影视纪录周期制造浮法价格小幅上涨水泥需求恢复缓慢1基建地产链螺纹钢热轧板卷价格周环比变化08-05需求端有所好转螺纹钢表观需求环比120全国水泥价格指数周环比-03全国水泥发运率较19年同期-257浮法玻璃价格周环比22成交好转库存去化全国代表企业库存环比下滑83万重箱2传统制造业企业发电量环比同比10-23全半钢胎开工率周环比变化0109PTA工厂聚酯工厂江浙织机开工率周环比变化3902-063上游资源秦皇岛Q5500动力煤价周环比-31电厂库存同比处于高位在长协和进口煤的持续补充下市场煤采购积极性不高SHFE铜铝价周环比变化-03-01美元指数上行金融属性承压低库存支撑工业金属价格人流物流出行链景气小幅回落货运物流景气回升暑运旺季临近尾声出行活跃度有所下滑10大主要城市地铁客运量百城拥堵延时指数周环比-04-07较19年同期11411国内航班执飞架次周环比-03请务必阅读正文之后的免责条款部分3of22每日报告回放较19年同期127全国整车货运流量指数周环比10高速公路货车通行量全国铁路货运量周环比变化1810全国邮政快递揽收投递量周环比2724SCFI指数周环比下滑12BDIBCIBPIBSI指数周环比变化9604153207风险提示稳增长与需求恢复情况不及预期海外衰退超预期A股策略观察资金格局延续外资流出ETF增持方奕分析师021-380316582023-08-22fangyi020833gtjascomS0880520120005市场微观交易结构1市场赚钱能力边际回落A股收益中位数黄维驰分析师为-1443153股票上涨2两市成交额边际回落上证综指换手率边021-38032684际回落结构上看非银金融行业换手率分位数仍超90行业延续拥挤huangweichigtjascom从成交额上看一级行业成交额前五分别为电子计算机机械电新和汽S0880520110005车从边际成交额变化率看一级行业有色金属汽车钢铁综合金融和农林牧渔边际变化率抬升上证指数拥挤度下行沪深指数中证郭胤含研究助理3300500指数上证指数拥挤度均下行021-38031691guoyinhan026925gtjascom内资微观交易行为1公募基金新成立基金份额上升基金减仓平衡S0880122080038混合型减仓幅度最大业绩表现上基金净值整体下跌新能源车基金净值跌田开轩研究助理幅最大2私募基金7月私募资金仓位抬升8月对冲基金信心指数抬升021-380386733银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度下行银行理财产品tiankaixuan026724gtjascom破净比例上升4两融资金本期两融交易额占A股成交额比重边际下降至融资卖出亿元从本期两融资金的配置结构看两融S08801220700457266388资金主要流入金融板块主要流出计算机电新医药和有色金属等行业5ETFETF资金净流入37987亿元其中沪深300ETF和科创50ETF净流入最多外资微观交易行为1资金流出本期外资净流出29116亿元分资金类型来看博弈型流出8994亿元偏配置型流出14082亿元2配置结构北上资金集中增持计算机1735亿元通信478亿元国防军工452亿元商贸零售127亿元纺织服装126亿元其中偏配置型增持通信和非银减持电新和食饮偏博弈型增持通信和计算机减持电新和食饮资金需求IPO发行规模边际下降定增规模边际上升风险提示海外货币政策收紧超预期国内经济下行加速地缘政治不确定性行业更新计算机数据入表政策落地数据资产扬帆起李博伦分析师0755-23976516请务必阅读正文之后的免责条款部分4of22每日报告回放libolungtjascom航2023-08-23S0880520020004投资建议企业数据资源相关会计处理暂行规定落地明确了数据的资产属性有望加速后续确权相关政策落地进度看好数据要素产业链相关公司未来机会推荐标的数字政通太极股份深桑达A久远银海航天宏图受益标的通行宝上海钢联山大地纬等数要素入表规则落地明确施行时间节点财政部于2023年8月21日公开发布企业数据资源相关会计处理暂行规定规定了企业数据进入财务报表的处理细则我们认为此次发文是对2022年12月的征求意见稿的一次定稿虽然内容无实质性修改超预期的点在于执行时间点的确立而之前市场对于数据要素最重要的顾虑就在于政策落地的时间规定明确2024年1月1日期施行将市场模糊的预期变得相对清晰因数据入表之前要登记确权因此我们判断登记确权有关的政策有望在规定生效之前推出采购数据或不影响当期损益增加企业购买数据意愿根据规定的描述以出售数据为主的企业获取的数据将按照获取成本或公允价值计入存货不再将获取数据的成本当期费用化以自用为目的的企业购买的数据将计入无形资产按照使用年限进行摊销不再一次性将采购成本计入费用数据在企业间的流转影响的是投资现金流而非经营性现金流做实了数据的资产属性也减少了企业一次性购买数据对于当期损益表的影响减小数据流转难度活跃数据交易市场数据要素或将成为数字经济时代下最重要生产要素九八房改对于我国经济的影响深远主要体现在四个方面1出现了一个新的行业地产开发商2拉动了GDP高速增长地产产业链3改变了政府的收入结构土地出让金4信用派生房企加杠杆我们认为数据要素能够对中国经济起到上述相同的作用未来会出现加工数据的数商围绕数据产业链的新公司出现数据要素成为政府的收入来源数据作为资产抵押融资等规定落地进一步明确数据的资产属性有望加速行业的发展风险提示政策推进节奏不及预期数据要素市场活跃度和成熟度不及预期行业更新家用电器业行业景气依旧稳健经销商提货蔡雯娟分析师021-38031654补库意愿较强2023-08-22caiwenjuan024354gtjascomS0880521050002家用空调1出货端行业景气依旧稳健经销商提货补库意愿预计李汉颖研究助理较强根据产业在线数据23年7月家空内销出货1175万台同比276010-83939833考虑高温天气的催化以及低库存水位的影响下半年内销出货有望好于前期lihanying026725gtjascom预期全年内销规模有望突破亿台大关与此同时随着7月出口的较好恢S0880122070046复表现出口485万台同比1292企业层面内销市场7月美的格力海尔海信市占率分别为分别同比田平川研究助理2902519359-17pct-15pct00pct07pct美的作为龙头增长稳健出货增速维持20海021-38676666信内部治理改善与央空渠道协同产生积极效果内销增速超75从而实tianpingchuan026740gtjascom现份额提升另外TCL长虹等二三线品牌增长相对突出分别增长216S08801220700696673后续排产7月实际生产略超排产计划8月排产延续高增2023请务必阅读正文之后的免责条款部分5of22每日报告回放年7月行业实际生产1645万台同比320超过排产预期增速294高温天气持续催化家空需求8月空调总排产1312万台同比去年同期生产实绩147高景气度有望延续参考上游产业链情况7月压缩机总排产2040万台较去年同期生产实绩167中央空调6月中央空调内销增速保持平稳外销增长亮眼2023年6月中央空调行业整体销额1566亿元同比86其中内销1429亿元同比67出口103亿元同比329冰箱洗衣机6月外销增长明显根据产业在线数据2023年6月冰箱内销362万台同比58出口421万台同比337外销恢复明显6月洗衣机内销304万台同比-05出口329万台同比512投资建议个股方面重点推荐内销空调复苏明显结构升级顺利出口逐步企稳的美的集团23年112X高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家23年124X央空业务随地产复苏激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电23年151X受益空调内需改善的格力电器23年74X风险提示地产复苏不及预期大宗成本波动行业日报周报双周报月报航空国君航空机场月报岳鑫分析师0755-23976758暑运盈利料超预期团签加速国际增班2023-08-22yuexingtjascomS0880514030006国君航空暑运盈利料超预期团签加速国际增班暑运旺季航空需求超预期旺盛航司机队周转显著提升我们预计扣汇盈利将超预期出境团签放开将加速国际增速与供需恢复航司盈利中枢上行确定可期维持增持1暑运出游需求旺盛航司盈利或超预期1量我们预计暑运客流较2019年同期增长超5其中国内两位数增长国际恢复约五成2价票价市场化效应显现我们预计国内含油票价较2019年同期两位数增长3预计暑运航司收入超疫前机队周转显著提升行业盈利或超预期其请务必阅读正文之后的免责条款部分6of22每日报告回放中小航Q3业绩或创新高2出境团签放开将加速国际增班将推动供需恢复1年初以来国际增班缓慢源于1欧美等洲际航线航权时刻恢复2泰国等东南亚出游心理建设反复3日本等东北亚团签未开抑制出游需求释放速度2预计国际航班暑运较2019年同期恢复过半国际过剩运力暑运转投国内国内ASK或较19年增投超两成3近期日本等多国出境团签放开针对性解决日本等出境大线增班瓶颈预计未来一年国际业务将加速恢复将推动国内供需恢复3航空需求具有韧性预计未来一年国内供需向好1中国航空消费尚处初级阶段低频次低渗透与高公商三大特征决定需求将具有相对韧性2预计暑运后需求仍将稳健且未来一年国内供给将随国际增班而持续缩减国内供需向好将保障票价中枢上升持续航司盈利中枢上升确定可期4航司盈利中枢上行确定可期维持增持1航空大逻辑并非疫后盈利大年短逻辑而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑待供需恢复演绎确定可期2旺季博弈与油价汇率风险基本释放建议布局航空超级周期维持中国国航吉祥航空中国航信中国东航春秋航空南方航空等增持评级5风险提示经济波动行业政策增发摊薄油价汇率安全事故等公司更新报告新兴铸管000778水利市场维持景气本次评级增持上次评级增持污水领域有所突破2023-08-23目标价511元上次目标价528元维持增持评级2023H1公司实现营收24521亿元同比降905现价410元归母净利润839亿元同比降2120业绩符合预期维持2023-2025年请务必阅读正文之后的免责条款部分7of22每日报告回放总市值16359百万归母净利润预测为189820152171亿元对应EPS为048050054元维持目标价为元维持增持评级511主业经营稳健深挖降本潜力上半年公司铸管公开市场中标率和产能李鹏飞分析师2023利用率保持较好水平且钢材盈利能力稳居行业第一阵营2023H1公司金010-83939783属产品总产量实现45826万吨公司持续深挖降本潜力2023H1其铁水成lipengfeigtjascom本继续保持行业领先水平铸管和轧钢加工费实现同比大幅下降另外其销S0880519080003售管理财务费用率分别降至074209047较22年底分别降魏雨迪分析师009038011个百分点公司克服市场压力铸管钢铁主业经营稳健021-38674763weiyudigtjascom参与长江大保护市场将助力公司在污水领域的发展23年8月7日公司公告与长江环保所属公司清源环保共同出资设立合资公司公司持股合S088052001000249资公司主要基于长江大保护项目的管网建设需求而设立项目主要以污水处王宏玉分析师理和管网建设为核心将有助于公司拓展在污水市场的布局021-38038343wanghongyugtjascom水利市场维持景气铸管需求有望增长根据水利部数据2023H1全国新S0880523060005开工水利项目176万个较22年同期增27投资规模7208亿元较22年同期增182023下半年在稳经济背景下我们预期水利投资将维持较快增速水利项目建设有望加快推进将带动水利铸管需求增长风险提示铸管需求增长不及预期公司首次覆盖华依科技688071测试服务爆发式增本次评级增持目标价6130元长惯导带来新动能2023-08-23现价4808元总市值4076百万首次覆盖给予增持评级预计公司202320242025年的EPS为075176316元综合PE和PB估值给予目标价613元对应2024年约348倍PE首次覆盖给予增持评级吴晓飞分析师0755-23976003测试设备保持稳定测试服务惯导产品贡献核心增量盈利能力逐步恢复wuxiaofeigtjascom公司主营业务包括测试设备测试服务和惯导产品2022年前两者占比分别为未来竞争相对激烈的测试设备业务将保持稳定测试服务和S08805170800036238惯导产品为公司贡献核心增量2022年以来公司产能加速扩张影响盈利能赵水平分析师力随着新项目量产以及规模效应显现公司盈利能力将逐步恢复021-38031657zhaoshuipinggtjascom电动智能化高速发展中国车企加速出海下公司测试服务业务将迎来高速S0880521040002增长国内乘用车行业在电动化智能化双重驱动下对于新的动力总成管正月分析师智能驾驶等测试服务需求快速增长中国车企加速出海要匹配当地需求也021-38032026会来带更多的测试需求公司在国内以及欧洲加速测试服务产能随着产能不断释放该业务将迎来爆发式增长guanzhengyuegtjascomS0880521030003辅助驾驶快速发展拉动惯导渗透率加速提升IMU有望成为公司新增长点多飞舟分析师高阶辅助驾驶在朝着去高精度地图方向发展GNSSIMU构成的组合惯导010-83939800系统正在成为主流定位方案在AI辅助下高阶辅助驾驶在加速推进带动duofeizhou026148gtjascom惯导渗透率快速提升公司前瞻性布局惯导产品并获得奇瑞智己客户定点S0880523020001带来公司新的增长点请务必阅读正文之后的免责条款部分8of22每日报告回放风险提示行业竞争加剧的风险盈利能力低于预期的风险等公司更新报告同庆楼605108关注展店节奏与婚庆本次评级增持上次评级增持旺季催化2023-08-23目标价4580元上次目标价4580元投资建议考虑到公司拓店稳步推进食品业务逐步发力维持现价3351元2023-2025年EPS为115153195元对应PE分别292217倍维持目标总市值8713百万价458元维持增持评级业绩简述公司23H1实现收入1082亿元4518归母净利润146亿元刘越男分析师58946扣非归母净利润105亿元751其中Q2实现营收542亿元恢复到年归母净利润实现亿元恢复到021-386777066920191700732019年178同比扭亏扣非归母净利润044亿元同比扭亏略高于业绩预liuyuenangtjascom告中值符合预期S0880516030003庄子童研究助理拓店节奏符合预期下半年继续提速整体实现前期规划截止23H1门店021-38032683总数89家5其中同庆楼酒楼4114家储备门店年内部分开业zhuangzitong026312gtjascom婚礼宴会酒店8家12家储备门店年内部分开业富茂酒店3家1S08801220500504家储备门店中2家年内部分开业新品牌含同庆楼鲜肉大包37家2家储备门店均为已签约鲜肉大包加盟店拓店快速背后是平价消费趋势并51未弱化公司的品牌势能后端增效有望延续静待婚庆旺季催化三季度毛利率稳在高位一方面受益供应链的采购优势另一方面得益于高效后厨改造及宴会比例提升叠加菜单结构调整承接高端消费需求仍有提升空间随着婚庆旺季临近瑶海滨湖富茂出租率有望提升带动盈利超预期食品业务加速铺开渠道年内有望实现盈亏平衡风险提示食品安全风险疫情反复风险开店速度不及预期公司研究海外奇富科技-S3660利率下调业绩放本次评级增持上次评级增持缓投放增加看好增长2023-08-23目标价000元现价000元维持公司增持评级维持目标价11543港元对应2023年75xPE总市值0百万公司2023H1营收7514亿元人民币单位下同同比-1164经调整后净利润2123亿元同比-557业绩符合预期考虑贷款利率下降影响下调2023-2025营收为156591851020969亿元调前200162301426191刘欣琦分析师亿元同比-54182133下调经调整净利润为444252386150亿元调前亿元同比维持公司增持021-3867664745085532697956179174评级维持目标价为11543港元对应2023年75xPEliuxinqigtjascomS0880515050001请务必阅读正文之后的免责条款部分9of22每日报告回放孙坤分析师重资本在贷余额及平均贷款利率下滑是利润下滑的主因公司2023上半年021-38038260净利润下滑56从盈利驱动力分析收入和成本分别贡献785-641收入下滑是利润下滑主因收入中解除担保负债和轻资产贷款撮合及服务分sunkun024098gtjascom别贡献560377成为公司盈利下滑的主要原因公司表外重资本贷款平S0880523030001均在贷余额与撮合规模降低导致解除担保负债收入与重资本贷款撮合及服务费同比分别-23-38而利率下降导致从金融机构收取的费用减少使得公司轻资本贷款撮合及服务费同比降低22表内平均在贷余额增长使得公司融资收入同比40资产质量持续好转信贷投放显著增加公司未来业绩有望高增经济稳步复苏公司持续提高风控质量并优化客群资产质量得到改善2023上半年90逾期率184相比2023Q1的203显著改善资产质量企稳向好同时公司ABS发行达到新高总体资金成本降至历史最低水平公司2023Q2信贷投放规模达1242亿元同比大幅增长264其中约58的贷款为通过轻资本模式所提供经济稳步复苏下公司持续优化经营举措推动业务模式与技术创新信贷投放量有望进一步提高未来业绩有望高增催化剂经济复苏预期下资产质量好转贷款发放量提升风险提示监管政策趋严产品不良率大幅提升公司研究海外百果园集团2411盈利能力显著提本次评级增持上次评级增持升三大亮点助发展加速2023-08-23目标价000元现价000元维持增持H1营收629亿元人民币64归母净利261亿元人民币总市值0百万341虽外部环境相对承压但仍取得佳绩我们维持预测公司2023-25年经调整净利427532654亿元人民币增速262523维持目标价911元港币维持增持刘越男分析师021-38677706门店付费会员数持续扩张彰显经营韧性1截止H1末门店共5958家较上年末家备注下同其中加盟门店家家自行管理的加liuyuenangtjascom3085945314盟门店4795家218家直营门店13家-6家门店网络遍布国内超22个S0880516030003省直辖市的150个城市2截止H1末会员人数7931万人较上年末528陈笑分析师万人付费会员人数1141万人174万人3截止H1末自有产品35个021-38677906较上年末4个其水果门店销售额同增27销售占比达14较上年末chenxiao015813gtjascom3pct自有产品对收入的贡献望持续提升4招牌级及A级水果销售额占比S0880518020002达67月平均复购率为同类B级水果高约50OMO2B业务增长亮眼净利率大幅提升1按收入结构加盟门店收入占比774yoy-29pct下同为绝对主力区域代理占比10709pct直销占比919pct2公司持续拓展OMO分销网络及2B分销渠道H1通过抖音购买的客户数量增长约913零售总额增长约796直销产生的收入增长约3473H1毛利率113-02pct净利率409pct经调整净利率405pct净利率显著提升因费用端改善4销售费用率382-034pct管理费用率232-026pct研发费用率118-028pct财务费用率061-013pct主要因经营规模扩张精益发展请务必阅读正文之后的免责条款部分10of22每日报告回放三大亮点强化品牌势能仓储及供应链管理优化业务运营的组织架构1品牌与品类方面推出新型稀有水果如红果参开发甜月亮香蕉品牌推出苮食百香果品牌等2仓储方面截止H1末在国内有29个仓库16个为公司运营进一步提高仓储自动化及优化仓储设计持续升级其数字化智能仓储物流系统H1运输成本降低83供应链方面H1选定118名供应商参与新农业技术推广计划4业务营运组织架构方面设立三个新事业群分别为零售事业群2B事业群及品类事业群风险提示加盟店管理风险极端天气状况自然灾害食品安全门店扩张低于预期拓展产品供应或建立成功品牌组合低于预期等公司研究海外东方甄选1797信任关系变现升级本次评级增持上次评级增持线上山姆成长可期2023-08-23目标价000元现价元000首次覆盖给予增持评级考虑到公司内容的稀缺性及跨平台布局总市值0百万下GMV有望快速起量预计公司2023-2025财年经调整净利润分别为95311311336亿元EPS分别为091124148元增持刘越男分析师复盘跨平台战略独立APP优先级确立有望开启新增长阶段2022年021-38677706下半年GMV快速增长本质上受益渠道与居家红利叠加产地直播及矩阵号liuyuenangtjascom扩容推动整体GMV高增但流量定价权的让渡带来的组织势能承压被市场忽略2023年重新确立独立APP战略定位及开放跨平台战略一方面明S0880516030003确垂类电商的发展路线另一方面有望开启规模增长新阶段收入规模快庄子童研究助理速成长阶段中市场愿意给予FY130-50xPE背后是不同平台覆盖客群的加021-38032683速渗透以及对下一个垂类电商平台崛起的想象空间的贴现zhuangzitong026312gtjascomS0880122050050直播模式拆解维度升级的信任关系变现主播MCN和平台间关系正随着平台战略定位明确主播议价能力增强而发生变化表现为超头多平台栖息的常态化保留主阵地延展的空间直播模式前期考验主播带货绝对规模东方甄选在场次持续性商品供给人均停留时长等指标上表现优异转化率仍维持稳定25意味着东方甄选内容的稀缺性优势仍在定位高消费客群带来高粘性中长期对标供应链驱动的线上山姆主播or产品并非是零和选择背后是新东方多年信誉背书和组织能力外溢兑现的结果与现象前置信任关系倒逼企业不会满足于渠道商的折扣零售不断向品牌化迈进依托自营品牌建设核心优质选品高标准供应链意在远期影响力并非短期流量红利和达人效应与海外渠道相比东方甄选做线上山姆优势在于国内电商成熟的基础设施带来的触达效率以及主打高品质性价比生鲜的零售渠道缺失自有品牌建设来于供应商对零售商决策权让渡长期以实现更高品质高周转效率风险提示主播竞争加剧渠道变革与新模式崛起需求不振请务必阅读正文之后的免责条款部分11of22每日报告回放公司更新报告鲁阳节能002088下游经济效益偏弱本次评级增持上次评级增持之下陶纤量价承压2023-08-22目标价2190元上次目标价2820元维持增持评级公司上半年实现营收1558亿元同比-221实现价1657元现归母净利247亿元同比-2225略低于预期考虑到陶瓷纤维量价仍总市值8390百万承压下调23-25年EPS至120-021146-020168-029元参照可比公司24年PE15倍目标价调整至2190元鲍雁辛分析师陶纤需求受下游资本开支压制低端市场供给过剩增收仍有压力23H1公司实现陶瓷纤维收入亿元同比主力陶纤产品增收能力呈0755-239768301452314现放缓趋势我们认为原因在于陶瓷纤维作为耐材和下游客户资本开支意baoyanxingtjascom愿相关度较高传统高温工业经济效益下行的大背景下陶纤的需求偏弱且S0880513070005低端保温产品供给增加价格难有起色杨冬庭分析师0755-23976166盈利同比承压成本缓解被价格压制和费用提升侵蚀23H1公司陶瓷纤维yangdongtinggtjascom毛利率3428同比-287pct同时公司整体净利率1588同比-410ctS0880522080004从成本结构看我们预计原材料中氧化铝以及燃动力成本同比下行成本压力缓解但下游客户盈利较弱压制陶纤价格且上半年销售费用增长也比较明显23H1销售费率68同比172pct费用和价格压力下盈利同比仍偏弱战略上分大宗品和结构品两条腿走路扩产仍在持续公司产品战略上一方面继续保持高端耐火市场产品服务的竞争策略积极开拓新的应用客户另一方面在低端保温市场以走量为先继续提升份额Q2内蒙二期8万吨陶瓷纤维毯开始建设扩产提速风险提示新应用场景拓展不及预期行业新增供给超预期公司更新报告东华测试300354传统结构力学稳增本次评级增持上次评级增持长PHM业务保持高增2023-08-22目标价5450元上次目标价5450元维持增持评级公司深耕结构力学领域传统结构力学业务稳增长PHM现价4060元业务与电化学工作站保持高增维持2023-25年EPS分别为144196267总市值5616百万元维持目标价545元增持评级事件公司公告2023年半年报2023年上半年实现营收200亿元同比徐乔威分析师4272归母净利045亿元同比6659业绩符合预期单二季度实现营收亿元同比归母净利亿元同比021-3867677912836870355598xuqiaowei023970gtjascom结构力学系统稳增长PHM保持高增分产品来看2023H1结构力学性能S0880521020003测试分析系统结构安全在线监测及防务装备PHM系统基于PHM的设备张越分析师智能维保管理平台电化学工作站自定义测控分析系统分别实现营收135请务必阅读正文之后的免责条款部分12of22每日报告回放0755-23976385亿元同比26035亿元同比11565010亿元同比725zhangyue025639gtjascom011亿元同比4188005亿元同比21234其中PHM业务有望随大型装备与工业设备的监测需求增长而高增电化学工作站有望随新能S0880522090004源行业快速发展加速放量自定义测控分析国产替代有望加速规模效应加速盈利能力显著提升2023H1公司销售费率管理费率分别为1349同比-092pct1345同比-482主要由于规模效应下费用管控能力增强2023H1公司净利率为2247同比322pct盈利能力有望持续提升风险提示下游需求不及预期行业竞争加剧公司更新报告昊华能源601101煤价下行业绩下降本次评级增持上次评级增持红墩子煤业已盈利2023-08-22目标价741元上次目标价784元维持盈利预测目标价和增持评级2023H1收入4148亿元-157现价544元归母净利708亿元-2333业绩符合预期维持公司2325年EPS为总市值7834百万112127135元维持目标价741元增持评级煤价下跌拖累Q2业绩公司23Q2归母净利为278亿同比-5434环比薛阳分析师-352312023Q2煤炭产量408万吨同比213环比-7972吨煤收入元吨同比环比公司仍有约煤为010-83939812Q2420-2947-111320市场化销售受Q2市场煤价大幅下滑影响吨煤收入环比下滑3Q2吨xueyang023985gtjascom煤平均成本197元吨同比-786环比187虽然2023年公司安全生S0880521070003产费用计提标准有所提高但公司严控成本仍实现吨煤成本同比下降邓铖琦分析师010-83939825Q2甲醇延续亏损铁路盈利下滑12023Q2公司甲醇业务毛利亏损043dengchengqi024452gtjascom亿元Q1为亏损046亿元甲醇价格低迷持续亏损22023Q2铁路运S0880523050003量130万吨同比-3060环比-2763受铁路运量大幅下降影响铁路业务毛利018亿元同比-3126环比-3803产能有增量长期成长无忧123年红一煤矿240万吨年继续释放增量红二煤矿240万吨年预期于2023年底前投产2023H1红墩子煤业已实现盈利064亿元2高家梁煤矿核定产能已从750万吨年增至850万吨年3公司确定了十四五末实现煤炭产能3000万吨的规划目标正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目风险提示宏观经济不及预期煤价超预期下跌公司更新报告仕佳光子688313业绩符合预期静本次评级增持上次评级增持目标价1750元请务必阅读正文之后的免责条款部分13of22每日报告回放上次目标价2022元候市场回暖2023-08-22现价1284元总市值5891百万下调盈利预测下调目标价给予增持评级公司发布2023年中报上半年亏损扩大考虑中报和行业情况我们下调年归母净利润2023-2025至046亿069亿114亿元-250-132-137对应EPS为010015025王彦龙分析师元考虑公司进行多项高端芯片研发同时拟参股完善产业链给予2025010-83939775年70x下调目标价至175元前值2022元给予增持评级wangyanlonggtjascomS0880519100003中报符合预期静候数通市场回暖2023H1公司营收329亿元同比下滑黎明聪分析师2312实现归母净利润为-0177亿元计算下Q2实现亏损约为0145亿元0755-23976500符合业绩预告情况短期看2023年是传统数通市场小年公司短期受行业limingconggtjascom需求下降影响较大但随着AI爆发我们预计全球200G400G需求在未来半年内实现回暖公司AWG平行光组件等无源产品矩阵较为完备也有S0880523080008望恢复增长曲线积极布局光芯片参与投资向下游布局公司开发出SOA芯片器件10G1270nmDFBCWDFB等多款产品处于批量交付或客户验证阶段此外公司布局50GPON和100GPAM4EML有望打开高端市场此前公司公告投资意向书拟作为财务投资向裕汉光电投资15亿-2亿元取得不超过30股权该事项仍需等待美国CFIUS和我国ODI审批若成功参股我们认为有望带动公司产品的协同催化剂EML研发顺利对外投资顺利推进传统数通回暖风险提示投资落地传统需求回暖光芯片研发等不及预期公司更新报告抚顺特钢600399成本压力缓解在本次评级增持上次评级增持建项目逐步投产2023-08-22目标价1150元上次目标价1600元维持增持评级2023年上半年公司实现营收4221亿元同比增现价906元1062实现归母净利润157亿元同比降1427公司业绩略低于预期总市值17867百万考虑到下游需求恢复较慢我们下调公司2023-25年EPS预测为023034044元原032041046元参考同类公司给予公司2023年50倍PE进行估值下调公司目标价至115元原16元维持增持评级李鹏飞分析师010-83939783销量稳中有升产品结构改善2023年1-2季度公司钢材销量分别为122lipengfeigtjascom125万吨在需求偏弱的背景下公司积极寻找需求的增量公司钢材销量S0880519080003稳中有升12季度公司高温合金销量分别为22002400吨上半年合计魏雨迪分析师销量4600吨同比上升1000吨公司高温合金产量稳步上升产品结构继021-38674763续改善随着公司在建产能的投产我们预期公司产品结构仍将继续优化weiyudigtjascomS0880520010002需求或逐步回暖成本压力已逐渐缓解公司瞄准风电火电等领域开发新产品拓展市场为需求带来增量月我国汽车产量万辆同王宏玉分析师1-715408比上升45汽车用钢需求或逐步好转公司成本端镍钴价格高位回落后021-38038343保持平稳成本对公司盈利的压制已逐渐缓解我们预期公司盈利能力的恢请务必阅读正文之后的免责条款部分14of22每日报告回放wanghongyugtjascom复即将到来S0880523060005在建项目稳步投产23年上半年公司第三炼钢厂新建12台项目已经进入试生产阶段军品技改项目正在安装调试提高军品产能二期项目已经完成招标公司在建项目逐步落地我们预期产量仍有上升空间风险提示原材料价格大幅波动风险新产线建设不及预期公司更新报告中信特钢000708销量创新高静待本次评级增持上次评级增持需求回暖2023-08-22目标价2010元上次目标价3059元维持增持评级公司2023年上半年实现营收58325亿同比升现价1460元1255实现归母净利润304亿同比降1952公司业绩略低于预期总市值73688百万考虑到下游需求偏弱下调公司2023-25年EPS预测为134152161元原16718721元对应归母净利润分别为675576658129亿元参考同类公司给予公司2023年15倍PE进行估值下调公司目标价至201元原2939元维持增持评级李鹏飞分析师010-83939783销量创历史新高能源用钢表现亮眼2023年上半年公司钢材销量94212lipengfeigtjascom万吨创历史新高单月最高销量达174万吨创历史新高公司抓住风S0880519080003电新能源车的发展契机上半年能源用钢炒350万吨同比增长877魏雨迪分析师我们预期天津钢管的并表将带来持续的产量上升021-38674763weiyudigtjascom需求压制价格静待需求回暖2023年上半年公司产品销售均价6190元S0880520010002吨较2022年下降288元吨单位产品毛利843元吨较2022年下降111元吨公司下游需求压制产品价格我们认为在汽车需求逐步恢复的背景下王宏玉分析师公司下游需求或逐渐回暖公司盈利能力将迎来恢复021-38038343wanghongyugtjascom天津钢管持股比例上升产业布局持续发力公司23年1月完成了对上电S0880523060005钢管60股权的收购并控股天津钢管无缝钢管产能达到500万吨6月20日公司收购了中信银行天津分行和石家庄分行持有的天津钢管可转债A份额对天津钢管的持股比例进一步上升我们预期天津钢管将在公司管理输出下将持续走好为公司贡献业绩增量风险提示宏观经济大幅下行汽车需求不及预期公司研究海外荣昌生物9995商业化产品快速放本次评级增持上次评级增持量临床研发稳步进展2023-08-22目标价000元现价元000维持增持评级23H1实现收入422亿元同比增加072亿元同总市值0百万比增长2056归母净利润-728亿元亏损额同比增加233亿元符合预请务必阅读正文之后的免责条款部分15of22每日报告回放期考虑到产品放量变化和海外授权里程碑金节点预期调整的影响下调232425年主营业务收入预测至1242-1432032-6383035-724亿元采用绝对估值方法下调目标价至港元维持增丁丹分析师DCF496-138持评级0755-23976735dingdangtjascom商业化品种维持良好增长下半年医保谈判有望降价温和23H1泰它西普S0880514030001RC18和维迪西妥单抗RC48的商业化团队均超过600人均已完成甘坛焕分析师超600家医院准入2023Q2产品收入243亿元环比增长354下半年021-38675855迎来医保谈判预计有望通过简易医保续约方式降幅温和根据股权激励考gantanhuan028803gtjascom核目标推算2023年营收目标为125亿元23H2产品有望销售提速S0880523080007研发进展相对顺利多分子迎来关键临床阶段研发费用亿元23H1540同比增长2019在手现金及等价物1095亿元商业化产品积极推进临床进度并获得多项适应症延伸泰它西普在治疗RA中获得了积极的III期临床结果在中国治疗pSS和lgA中完成首例患者的III期临床入组并在全球范围内开展治疗SLE国际多中心III期临床在美国继续推进治疗MG患者的III期临床研究并获得快速通道资格认定维迪西妥联合PD-1治疗1线UC临床结果展示出良好的疗效和安全性联合PD-1和化疗或赫赛汀治疗胃癌完成IIIII期首例患者入组并开展多个单药或联合用药治疗乳腺癌的II期此外RC28RC88RC98RC108RC118等其他分子临床进展顺利将陆续进入关键临床试验阶段催化剂产品放量超预期在研创新药临床数据超预期风险提示产品研发不及预期销售放量不及预期行业政策波动融资不及预期公司更新报告新澳股份603889H1业绩表现亮眼本次评级增持上次评级增持维持全年业绩预期2023-08-22目标价960元上次目标价1080元投资建议维持2023-2025年EPS预测为064078091元考虑到公司现价797元为全球羊毛纱龙头羊绒纱业务增长潜力持续释放产销双旺景气度较高总市值5710百万给予公司2023年高于行业平均的15倍PE上调目标至96元给予增持评级陈力宇分析师H1业绩符合预期Q2延续Q1增长势头H1公司收入同比增长95至232亿元归母净利同比增长至亿元公司收入同比增长至021-386776185125Q296134亿元归母净利同比下降21至16亿元chenliyugtjascomS0880522090005毛精纺盈利韧性突出羊绒纱毛利率大幅改善1毛精纺业务H1收入同曹冬青研究助理比增长59至1345亿元主要由量增驱动折标销量同比增长约100755-23976666毛利率同比增长046pct至2569在羊毛价格下跌的背景下仍实现改善caodongqing026730gtjascom主要得益于公司议价能力强产量增加后规模效益体现等2羊绒纱业务S0880122070070H1收入同比增长77至566亿元实际销量均价分别同比增长85下降其中宁夏新澳毛利率同比增长至主要得益于产能利赵博研究助理07525pct1583用率提升等010-83939831请务必阅读正文之后的免责条款部分16of22每日报告回放zhaobo026729gtjascomQ3销售维持强劲维持全年业绩指引Q3至今公司毛精纺业务销量持续S0880122070053增长维持高景气度预计9月初13万锭新产能能够逐步投产进一步满足客户强劲需求宁夏新澳至今订单稳健增长未来毛利率有望进一步Q3改善针对2023全年公司维持扣非归母增长20以上的指引风险提示订单增长不及预期产能扩张不及预期公司首次覆盖索辰科技688507国内CAE软件龙本次评级增持目标价19161元头国产替代空间巨大2023-08-22现价11665元总市值百万7136首次覆盖给予增持评级目标价19161元预测公司2023-2025年EPS分别为116156198元给予目标价19161元对应2023年3185倍PS李沐华分析师010-83939797公司拥有CAE软件核心技术未来发展将超预期市场认为相比海外巨limuhuagtjascom头的产品和技术布局国内工业软件产品端仍有较大差距我们认为工业软件替代直接关系高端制造业供应链安全当下处于时间换空间阶段公司S0880519080009拥有十余年核心技术积累有望借助国产化东风快速发展超出市场预期国内CAE市场被海外企业长期垄断国产化空间巨大21世纪以来随着海外龙头企业逐步形成垄断优势国内市场主要被海外巨头占据根据IDC数据2021年Ansys西门子和达索三家企业共占据了国内市场接近一半的份额分别为191165102未来国产CAE软件替代空间值得期待催化剂工业化软件国产化政策不断落地2019年以来我国多家科研机构和研究所被禁用基础工业软件工业软件领域核心技术国产化的重要性愈发突出近年来国家多个部委持续发布政策推动自主可控工业软件推广应用促进产业提速发展后续政策还将不断落地催化行情发展风险提示新产品推进不及预期民营市场拓展不及预期公司更新报告瑞鹄模具002997业绩符合预期下本次评级增持上次评级增持半年零部件进入放量期2023-08-22目标价4680元上次目标价3660元上调目标价至468元维持增持评级维持公司2023-2025年的EPS预现价3615元测为117179257元考虑到公司零部件业务的高成长性参考可比公司给总市值6929百万予公司2023年40倍PE上调目标价至4680元原为3623元维持增持评级吴晓飞分析师Q2业绩符合预期维持高速增长2023H1营收86亿元同比1007请务必阅读正文之后的免责条款部分17of22每日报告回放0755-23976003归母净利润09亿元同比628扣非净利08亿元同比962其中wuxiaofeigtjascom2023Q2收入48亿元同比622环比238归母净利润05亿元同比392环比102扣非净利04亿元同比258环比10S0880517080003赵水平分析师模具设备收入高速增长在手订单不断增长2024-2025年高增长可期2023021-38031657年H1公司模具和装备实现收入774亿元同增8625毛利率有所下降主zhaoshuipinggtjascom要是不同交付订单盈利差异所致在手订单3494亿元较2022年底的303S0880521040002亿元增长1531在一定程度上保证了2024-2025年收入的高成长性管正月分析师021-38032026奇瑞新能源平台下半年进入量产期零部件带来新增量2023年H1公司零guanzhengyuegtjascom部件实现收入7468万元开始贡献收入毛利率提升1298pct至1549四季度奇瑞及其重点合作车型即将上市其新能源新平台进入量产期公司S0880521030003作为该平台核心的一体化压铸和冲焊件供应商将为公司带来重要增量多飞舟分析师010-83939800风险提示原材料等成本大幅提升的风险轻量化业务低于预期的风险duofeizhou026148gtjascomS0880523020001公司更新报告兆威机电0030212Q23业绩增长超预本次评级增持上次评级增持期XR产品注入成长新动能2023-08-22目标价9100元上次目标价9100元维持增持评级维持目标价910元目前微型传动和微型驱动行业现价6907元在汽车医疗通信XR等行业正加速渗透维持公司2023-2025年EPS总市值11812百万127182377元考虑公司充分受益XR行业爆发增长给予公司2024年50xPE维持目标价910元维持增持评级王聪分析师2Q23业绩同比环比高增汽车电子领域助力增长超预期1H23公司业绩超预期实现营业收入亿元归母净利润亿元021-38676820504YoY742073YoY3203扣非归母净利润048亿元YoY2013业绩超预期主要来wangconggtjascom自于汽车电子等领域该领域1H23实现营收255亿元YoY6054分S0880517010002季度看2Q23公司实现营业收入282亿元YoY1102QoQ2703舒迪分析师归母净利润044亿元YoY3734QoQ5714扣非归母净利润031021-38676666亿元YoY6273QoQ72222Q23业绩超预期shudigtjascomS0880521070002XR产品注入成长新动能北美大客户有望拉动业绩高增长公司深耕微型传动和微型驱动行业具有领先优势微型传动产品可应用于领域ARVR如磁感应系统瞳距调节驱动系统头部自动松紧装置智能眼镜隐藏式微型扬声器等据IDC预测2023年全球ARVR设备出货量同比增长315未来将保持30以上增长到2026年出货量将达到3510万台规模公司有望深入受益迎来业绩高增长催化剂XR领域标杆产品发售IPD调节模组订单超预期风险提示下游需求不及预期公司新产品研发进展不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分18of22每日报告回放公司更新报告振邦智能003028Q2环比显著改善本次评级增持上次评级增持小家电逆势增长2023-08-22目标价5200元上次目标价7641元调整盈利预测下调目标价维持增持评级考虑到下游需求和客户去现价3807元库存影响下调2023-2024年归母净利润预测至210288前值为270381总市值4219百万亿元新增2025年预测为391亿元对应EPS为190260352元考虑到需求恢复和储能业务放量的潜力参考同行业估值给予2024年20倍PE下调目标价至52元维持增持评级王彦龙分析师业绩符合预期环比显著改善盈利能力大幅提升公司上半年收入同010-83939775Q2比-867Q2收入环比4364上半年归母净利润同比794Q2利润wangyanlonggtjascom环比20502扣非后同比1017Q2环比24544上半年毛利率S08805191000032705同比086个pct其中国外业务毛利率同比532个pctQ2毛利谭佩雯分析师率2908环比494个pct0755-23976032tanpeiwengtjascom创新型小家电产品逆势增长汽车和工具待需求回暖国内外市场业务受宏S0880521040001观环境影响及行业竞争加剧导致订单下滑汽车和工具板块同比下滑40以上公司自主研发的智能化创新型小家电产品得到多家国际知名客户的认可收入同比4482稳步推进储能及逆变器业务公司的家用储能整机产品及智能化通信配网柜均实现了量产出货同时公司也给客户提供整机储能产品或相关控制板等部件产品在逆变器领域公司结合技术发展趋势自主研发微型逆变器储能逆变器等产品并已通过国外专业的光伏展会进行宣传推广待公司产品完成认证后再销售风险提示供应链风险宏观经济波动风险新能源业务拓展不及预期等市场策略周报降息之后大行减融出机构未止盈王佳雯分析师021-386767152023-08-23wangjiawengtjascomS0880519080012本次降息之后债市微观结构出现了两个较为明确的特征止盈较少唐元懋研究助理但资金较紧从止盈情况看利率债净买卖表现为自营类机构和资管类机构0755-23976753的行为分化自营类机构的保险仍然保持净买入增加而农商行不仅没有止tangyuanmao026130gtjascom盈还增加了净买入的量从资金收紧的角度看主要原因目前看是大行大S0880122030099幅收紧银行间资金融出股份行和城商行跟进小幅减少资金融出但非银机构并未明显减少资金融入资金难免出现偏紧的情况展望未来本轮债市下行后即使资金利率并未跟随政策利率快速下行但债市主要机构的止盈强度较低本轮行情的主要驱动力还是在于对经济恢复速度的重新估计持续时间可能较久市场情绪和技术指标过去一周230814-230818债市整体情绪乐观周内请务必阅读正文之后的免责条款部分19of22每日报告回放T合约收盘价始终维持在AMA上方长期指标指示债市或将利多出尽短期指标指示债市仍处于利好行情机构行为监控过去一周资金市场整体降温银行间债市杠杆率略微下降隔夜回购占比下跌一级市场国债热度回落全场倍数走低国开债热度回暖全场倍数上升国债国开债和其他政金债一二级价差均走阔二级市场整体热度回落30年国债换手率上升存单热度下滑中长期纯债型基金久期平均数上升债券借贷总借入量下降活跃券占比上升主要买方利率债净买入下降主要卖方利率债净卖出上升分机构来看大行有所减持股份行和城商行维持净卖出势头农商行转为净卖出基金保持净买入势头资产相对性价比1套息空间过去一周套息空间收紧息差策略性价比下降2期限利差国债各期限利差过去一周整体走窄国开期限利差出现分化除3年隐含税率外国债国开利差全面走阔国债新老券利差缩小国开新老券利差负向扩大3信用债利差过去一周各类信用债期限利差出现分化各类信用债信用利差仍处于历史高分位点4期现价差国债期货各品种跨期价差整体缩小且处于历史较高分位点TS合约与其余品种合约价差虽然缩小但仍维持负值且处于历史高位跨品种套利空间较大期现价差各合约CTD券到期收益率全面收窄且处于历史低位各主力合约IRR走阔各合约基差走窄5其他价差中美利差缩小但仍维持在负区间股债性价比指标仍处于历史高位风险提示数据选取指数计算过程中存在偏差专题研究LPR非对称下调广普利率下行未结束王佳雯分析师021-386767152023-08-22wangjiawengtjascomS08805190800122023年8月21日公布的1年期LPR下调10bp5年期LPR则未作调唐元懋研究助理整超出市场预期我们认为8月LPR非对称下调的含义主要包括以下两0755-23976753方面当前银行面临的净基差压力较大将长期按揭贷款下调自主权放tangyuanmao026130gtjascom给银行政策重心在于经济高素质发展而非单一行业调降短期LPR已经S0880122030099足够孙越研究助理长端未下调不意味着政策利率或广普利率下调行情的结束一方面当021-38031033LPR前实体经济需求依然偏弱降准降息以降低企业经营成本的必要性仍旧存sunyue028687gtjascom在另一方面由于2021年以来不断下调LPR但存款利率则下调幅度有S0880123070142限造成当前银行面临较大的净息差压力这在一定程度上也反映了政策利率向存款利率传导存在时滞因此我们认为需等待银行净息差压力缓解后再考虑进行LPR的下调LPR非对称下调债市主线持续向经济逻辑回归8月LPR的非对称下调表明当前政策更注重于在符合经济复苏规律基础上进行长效政策调控推动经济高质量发展同时也有助于稳定银行对中长期贷款的投放意愿符合当前经济复苏逻辑与政策需求因此后续出现超预期强刺激政策的对本次LPR的非对称下调进行补充的可能性不大总之一段时间内政策增量信息对债市趋势的扰动将较为有限关注经济恢复节奏的主线逻辑继续强请务必阅读正文之后的免责条款部分20of22