投资要点
　　事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入38.6亿元，同比+0.9%，实现归母净利润4.4亿元，同比+1.3%，实现扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.9%；其中23Q2实现收入14.8亿元，同比+0.3%，实现归母净利润为1.6亿元，同比-7.4%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+17.1%。
　　短期收入承压，餐饮市场表现亮眼。分产品看，上半年速冻米面制品/速冻调制食品/短保类食品实现收入33.3/4.5/0.4亿元，同比分别-2.6%/+39.1%/-5.3%；速冻米面主业中，传统类和创新类面点收入增速分别为-8.8%/+13.1%，部分传统面点因本年度端午时点靠后，部分收入将延至Q3确认；公司持续加大研发投入，强化生产效率，产品结构持续优化。分市场来看，23H1零售及创新市场和餐饮市场收入增速分别为-2.2%/+20.5%，零售市场出现下滑主要系去年同期疫情下，家庭速冻需求较大致使高基数；公司紧抓疫后餐饮场景修复契机，餐饮市场实现高增。分渠道看，经销渠道/直营渠道/直营电商渠道收入增速分别为+12.3%/-27.8%/+2.3%，公司持续推进直营减亏，直营收入占比同比-1.3pp至19.6%。公司持续优化渠道质量，23H1经销商数量同比减少421家至4502家。
　　成本端压力犹存，降本增效稳固盈利能力。23H1公司整体毛利率为27.7%，同比-2.2pp，其中23Q2毛利率同比-1.4pp至26.7%，毛利率有所承压，或与公司消化高价库存原材料有关。费用率方面，公司23H1/23Q2销售费用率同比-1.5pp/-1.2pp至11.6%/10%，主要系渠道结构优化，运营效率提高所致；23H1/23Q2管理费用率同比-0.3pp/-0.5pp至2.7%/3.8%，主要系股权激励费用摊销金额减少所致。成本端压力持续下，公司积极开展精细化管理，通过提升费投效率及优化生产布局等措施，23H1扣非净利率同比+0.5pp至9.9%。
　　产品渠道齐发力，静待改革成效显现。1）产品端：公司推出的“生”系列鲜食、微波系列、空气炸锅系列以及高性价比“十元三包”等新品，在消费复苏大环境下有望加速渗透；同时公司不断加大创新力度，新品及次新品有望成为增长引擎。2）渠道端，公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大客户开发力度，持续提升餐饮渠道渗透率；此外公司积极推进线上渠道布局，通过抖快直播等方式帮助年轻化新品迅速打开知名度。公司作为速冻食品龙头，在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下，长期业绩值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.98元、1.08元、1.20元，对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月22日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价1562元三全食品002216食品饮料目标价元6个月短期收入有所承压餐饮市场表现亮眼投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报上半年实现收入386亿元同比09实现TableAuthor分析师朱会振归母净利润44亿元同比13实现扣非归母净利润38亿元同比59执业证号S1250513110001其中23Q2实现收入148亿元同比03实现归母净利润为16亿元同电话023-63786049比-74实现扣非归母净利润14亿元同比171邮箱zhzswsccomcn短期收入承压餐饮市场表现亮眼分产品看上半年速冻米面制品速冻调制分析师舒尚立食品短保类食品实现收入3334504亿元同比分别-26391-53执业证号S1250523070009速冻米面主业中传统类和创新类面点收入增速分别为-88131部分传电话023-63786049统面点因本年度端午时点靠后部分收入将延至Q3确认公司持续加大研发投邮箱sslswsccomcn入强化生产效率50759产品结构持续优化分市场来看23H1零售及创新市场和餐饮市场收入增速分别为-22205零售市场出现下滑主要系去年同期疫TableQuotePic相对指数表现情下家庭速冻需求较大致使高基数公司紧抓疫后餐饮场景修复契机餐饮三全食品沪深300市场实现高增分渠道看经销渠道直营渠道直营电商渠道收入增速分别为11123-27823公司持续推进直营减亏直营收入占比同比-13pp至5196公司持续优化渠道质量23H1经销商数量同比减少421家至4502家-1成本端压力犹存降本增效稳固盈利能力23H1公司整体毛利率为277同-6比-22pp其中23Q2毛利率同比-14pp至267毛利率有所承压或与公司-12消化高价库存原材料有关费用率方面公司23H123Q2销售费用率同比-18-15pp-12pp至11610主要系渠道结构优化运营效率提高所致2282210221223223423623823H123Q2管理费用率同比-03pp-05pp至2738主要系股权激励费用数据来源聚源数据摊销金额减少所致成本端压力持续下公司积极开展精细化管理通过提升费投效率及优化生产布局等措施23H1扣非净利率同比05pp至99基础数据产品渠道齐发力静待改革成效显现1产品端公司推出的生系列鲜食总股本TableBaseData亿股879微波系列空气炸锅系列以及高性价比十元三包等新品在消费复苏大环流通A股亿股63052周内股价区间元1408-1916境下有望加速渗透同时公司不断加大创新力度新品及次新品有望成为增长总市值亿元13733引擎2渠道端公司积极推进直营减亏稳步建设经销体系同时加大餐饮总资产亿元6545大客户开发力度持续提升餐饮渠道渗透率此外公司积极推进线上渠道布局每股净资产元456通过抖快直播等方式帮助年轻化新品迅速打开知名度公司作为速冻食品龙头在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下长期业绩值得期待相关研究TableReport盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为098元108元1201三全食品002216主业收入增速稳健盈利能力持续改善元对应动态PE分别为16倍14倍13倍维持买入评级2023-05-072三全食品002216Q3收入增速稳健风险提示餐饮端回暖不及预期风险新品推广不及预期风险产品结构持续优化2022-10-27三全食品产品结构优化指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3002216营业收入百万元Q2盈利能力回升2022-08-28743430791313863003955877增长率7076449061076归属母公司净利润百万元800918592794706105750增长率249872910221166每股收益EPS元091098108120净资产收益率ROE2065189417971736PE17161413PB352301259224数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1三全食品0022162023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入743430791313863003955877净利润801208595994741105789营业成本534783565417614890682986折旧与摊销14026139941544316880营业税金及附加6256672673368125财务费用-1251-3843-4012-6442销售费用8836794958102697112889资产减值损失-2566-3000-2000-2000管理费用21818221572373325809经营营运资本变动37926-9864743167299财务费用-1251-3843-4012-6442其他10221343818852117资产减值损失-2566-3000-2000-2000经营活动现金流净额138475-2099110373123642投资收益5483900900900资本支出-15939-30000-30000-30000公允价值变动损益-1192-608-705-754其他-63752292195146其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-79691-29708-29805-29854营业利润102066109190120555134656短期借款15012-15012000000其他非经营损益582310315335长期借款000000000000利润总额102648109500120870134991股权融资2115000000000所得税22528235412612829202支付股利-17584-20023-21482-23677净利润801208595994741105789其他-3121324240126442少数股东损益030032035039筹资活动现金流净额-3577-31793-17469-17235归属母公司股东净利润800918592794706105750现金流量净额55201-635996309976554资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金15167688077151175227729成长能力应收和预付款项47884519445810663122销售收入增长率7076449061076存货121743135195146198161900营业利润增长率254369810411170其他流动资产145347147108147524148401净利润增长率252072910221166长期股权投资27170271702717027170EBITDA增长率19473921059993投资性房地产6719671967196719获利能力固定资产和在建工程201547218311233627247506毛利率2807285528752855无形资产和开发支出24320235892285922129三费率1465143114191384其他非流动资产26683266552662626598净利率1078108610981107资产总计753089724769820004931274ROE2065189417971736短期借款15012000000000ROA1064118611551136应付和预收款项183548193630211216234331ROIC12914747452895564长期借款000000000000EBITDA销售收入1545150815291518其他负债166475772238161387655营运能力负债合计365036270853292829321986总资产周转率105107112109股本87918879188791887918固定资产周转率429442442454资本公积28953289532895328953应收账款周转率1769186718571856留存收益271047336952410176492249存货周转率422433430437归属母公司股东权益387992453822527047609120销售商品提供劳务收到现金营业收入11213少数股东权益061093128168资本结构股东权益合计388053453916527175609288资产负债率4847373735713457负债和股东权益合计753089724769820004931274带息债务总负债411000000000流动比率138173189204业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率102118134149EBITDA114841119341131985145094股利支付率2195233022682239PE1705158914421291每股指标PB352301259224每股收益091098108120PS184173158143每股净资产441516600693EVEBITDA910916780657每股经营现金158-002126141股息率129147157173每股股利020023024027数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分2三全食品0022162023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分三全食品0022162023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn徐铭婉销售经理1520453929115204539291xumwswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分三全食品0022162023年中报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分