本报告导读：
　　餐饮积极复苏，零售推动改革，渠道优化与运营提效持续推动下费用率延续改善，扣非净利率提升，期待后续新品类、新渠道、新组织等改革取得新成果。
　　投资要点：
　　维持增持评级。餐饮复苏、零售改革，提质增效延续。下调2023-2024年EPS至1.01（-0.04）、1.13（-0.04）元，给予2025年EPS 1.25元，参考可比估值给予2023年20XPE，下调目标价至20（前值23.46）元。
　　餐饮复苏积极，扣非利润增长。2023H1实现营收38.55亿元、同比+0.89%，归母净利4.37亿元、同比+1.31%，扣非净利3.82亿元、同比+5.88%；Q2单季实现营收14.82亿元、同比+0.26%，归母净利1.58亿元、同比-7.45%，扣非净利1.41亿元、同比+17.09%。2023H1分行业看，零售及创新市场、餐饮市场收入分别32.25亿、6.29亿，分别同比-2.14%、+20.47%；分产品看，速冻米面制品、速冻调制食品、冷藏及短保类收入分别33.34亿、4.55亿、0.39亿，分别同比-2.59%、+39.14%、-5.32%；分销售模式看，经销、直营、直营电商收入分别29.69亿、7.50亿、1.08亿，分别同比+12.25%、-27.84%、+2.34%。
　　费用改善、效率优化，扣非净利率提升。Q2单季度毛利率26.7%、同比-1.39pct，预计主要系消化高价库存原材料影响。受益于渠道结构优化、运营效率提升，费用端保持改善趋势，Q2销售费用率10.0%、同比-1.15pct，管理费用率4.3%、同比-0.69pct，利润端受补贴错期及端午节错期影响，Q2扣非净利率9.5%、同比+1.40pct，盈利能力继续提升。
　　渠道优化改革，新品持续发力。2023年公司有望进一步推进渠道结构优化，配合组织改革提升效率，品类创新下新品培育效果有望凸显。
　　风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest三全食品002216评级增持上次评级增持平稳增长推动改革目标价格2000上次预测2346公2023年中报点评当前价格1562司訾猛分析师李梓语分析师20230822021-38676442021-38032691更交易数据zimenggtjascomliziyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088051908001052周内股价区间元1408-1916报总市值百万元13733本报告导读总股本流通A股百万股879630告餐饮积极复苏零售推动改革渠道优化与运营提效持续推动下费用率延续改善扣流通B股H股百万股00流通股比例72非净利率提升期待后续新品类新渠道新组织等改革取得新成果日均成交量百万股342投资要点日均成交值百万元5480TableSummary维持增持评级餐饮复苏零售改革提质增效延续下调2023-2024TableBalance资产负债表摘要年EPS至101-004113-004元给予2025年EPS125元股东权益百万元4013参考可比估值给予2023年20XPE下调目标价至20前值2346元每股净资产456餐饮复苏积极扣非利润增长2023H1实现营收3855亿元同比市净率34净负债率-3868089归母净利437亿元同比131扣非净利382亿元同比588Q2单季实现营收1482亿元同比026归母净利158亿TableEpsEPS元2022A2023E元同比-745扣非净利141亿元同比17092023H1分行业Q1030032Q2019018看零售及创新市场餐饮市场收入分别3225亿629亿分别同比证Q3011013券-2142047分产品看速冻米面制品速冻调制食品冷藏及Q4031038短保类收入分别3334亿455亿039亿分别同比-2593914全年091101研-532分销售模式看经销直营直营电商收入分别2969亿750究TablePicQuote报亿108亿分别同比1225-278423452周内股价走势图费用改善效率优化扣非净利率提升Q2单季度毛利率267同三全食品深证成指告比-139pct预计主要系消化高价库存原材料影响受益于渠道结构优11化运营效率提升费用端保持改善趋势Q2销售费用率100同5比-115pct管理费用率43同比-069pct利润端受补贴错期及端午-1-6节错期影响Q2扣非净利率95同比140pct盈利能力继续提升-12渠道优化改革新品持续发力2023年公司有望进一步推进渠道结构-18优化配合组织改革提升效率品类创新下新品培育效果有望凸显2022-082022-112023-022023-05风险提示原材料成本波动行业竞争加剧食品安全风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入69437434818589629841绝对升幅-3-1-5-0710910相对指数2612经营利润EBIT798987105311541262--6247109TableReport相关报告净利润归母6418018879931101--1725111211扣非净利高增盈利质量提升20221026每股净收益元073091101113125业绩符合预期盈利改善亮眼20220825每股股利元000000000000000盈利改善延续优化持续推进20220715TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E三全其美重新出发20220512经营利润率115133129129128净资产收益率198206186172160投入资本回报率192190174158145EVEBITDA173413121025845679市盈率21431715154813831247股息率0000000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage三全食品002216TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230822财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入69437434818589629841必需消费营业成本50575348588864577116税金及附加5863656976食品饮料销售费用90188491710041102管理费用197218213224226EBIT798987105311541262公允价值变动收益0-12000TableStock投资收益955255479三全食品002216财务费用-9-13000营业利润8141021111912531390所得税173225236264293少数股东损益-10000净利润6418018879931101评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产20212896390851186460上次评级增持其他流动资产9860606060长期投资252272272272272目标价格2000固定资产合计17671702173417381723上次预测2346无形及其他资产275274274274274资产合计658375318581990511387当前价格1562流动负债29813380354338744255非流动负债369271271271271股东权益32333881476857616862投入资本IC32674058479557886889TableWebsite公司网址现金流量表wwwsanquancomNOPLAT628771832912997折旧与摊销164151626261流动资金增量28-10212106130资本支出-252-441202224公司简介自由现金流56837992711011212TableCompany经营现金流9631385111611351240公司是国内首家速冻米面食品企业亦投资现金流-568-797-1552652是中国生产速冻食品最早规模最大融资现金流-491-36-15000现金流净增加额-9755281111601292市场网络最广的企业之一公司主要从财务指标事速冻汤圆速冻水饺速冻粽子速成长性冻面点等速冻米面食品和常温方便食收入增长率03711019598EBIT增长率-61237679693品的生产和销售净利润增长率-165250108119109利润率毛利率272281281280277EBIT率115133129129128净利润率92108108111112收益率净资产收益率ROE198206186172160总资产收益率ROA9710610310097投入资本回报率ROIC192190174158145运营能力存货周转天数917831831831831应收账款周转天数214192160160160总资产周转周转天数34613697382740344223净利润现金含量1517131111TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3659-02-02-02偿债能力1m资产负债率5094854444183973m净负债率1036941800719659估值比率12mPE21431715154813831247PB550419288238200-6-5-4-3-3-2-10EVEBITDA173413121025845679PS198185168153140股息率0000000000周内价格范围TableRange521408-1916市值百万元13733股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债13212257452210419144411428896186308405389-217617381881-103316358473-18-100153349662022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万三全食品价格涨幅收入增长率净资产收益率三全食品相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage三全食品002216本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款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