事件
　　2023年8月21日，三全食品发布2023年半年度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，成本短期影响毛利
　　2023H1总营收38.55亿元（同增1%），归母净利润4.37亿元（同增1%），业绩符合预期。上半年毛利率27.66%（同减2pct），净利率11.34%（同增0.1pct）；销售费用率11.61%（同减2pct），管理费用率2.71%（同减0.3pct）；营业税金及附加占比0.93%（同增0.04pct）；经营活动现金流净额-1.81亿元。其中2023Q2总营收14.82亿元（同增0.3%），归母净利润1.58亿元（同减7%），系消化高价原材料库存及非经常性损益规模差异所致；毛利率26.67%（同减1pct），净利率10.63%（同减0.9pct）；销售费用率10%（同减1pct），管理费用率3.78%（同减0.5pct）；营业税金及附加占比1.04%（同增0.6pct）；经营活动现金流净额0.92亿元（同减2%）。
　　▌量驱动明显，速冻调理制品表现亮眼
　　分产品看，2023H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他业务收入营收为33.34/4.55/0.39/0.27亿元，同比3%/+40%/-5%/-10%，速冻调制食品增长亮眼。分渠道看，2023H1经销/直销/直销电商营收为29.69/7.50/1.08亿元，同比+12%/-28%/+2%。分区域看，2023H1东区/南区/西区/北区营收分别为7.71/6.93/7.59/16.32亿元，同比-13%/-6%/+0.04%/+13%。量价拆分来看，2023H1总销量36.24万吨（同增1%），吨价1.06万元/吨（同减0.03%），其中速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类销量为32.99/2.98/0.27万吨，同比-1%/+30%/+3%，吨价为1.01/1.52/1.44万元/吨，同比-2%/+7%/-8%。截至2023H1末，经销商总计4502家，较2022年末净减少421家。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司下半年旺季发力，持续布局预制菜。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为0.95/1.07/1.22元（前值分别为0.99/1.14/1.30元），当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、股权激励目标不及预期、餐饮市场推进不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月22日究报业绩符合预期期待旺季表现告三全食品002216SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年8月21日三全食品发布2023年半年度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-08-21当前股价元1562业绩符合预期成本短期影响毛利总市值亿元1372023H1总营收3855亿元同增1归母净利润437亿总股本百万股879元同增1业绩符合预期上半年毛利率2766同减流通股本百万股6302pct净利率1134同增01pct销售费用率52周价格范围元1408-19161161同减2pct管理费用率271同减03pct营业税金及附加占比093同增004pct经营活动现金日均成交额百万元11882流净额-181亿元其中2023Q2总营收1482亿元同增市场表现03归母净利润158亿元同减7系消化高价原三全食品沪深300材料库存及非经常性损益规模差异所致毛利率2667同15减1pct净利率1063同减09pct销售费用率10105同减1pct管理费用率378同减05pct营业税0金及附加占比104同增06pct经营活动现金流净额-5-10092亿元同减2-15-20量驱动明显速冻调理制品表现亮眼分产品看2023H1速冻面米制品速冻调制食品冷藏及短保资料来源Wind华鑫证券研究类其他业务收入营收为3334455039027亿元同比-340-5-10速冻调制食品增长亮眼分渠道看202相关研究3H1经销直销直销电商营收为2969750108亿元同1三全食品002216业绩符比12-282分区域看2023H1东区南区西区北区合预期关注新品放量2023-04-营收分别为7716937591632亿元同比-13-60260413量价拆分来看2023H1总销量3624万吨同增2三全食品0022162022年1吨价106万元吨同减003其中速冻面米制顺利收官2023年增长可期2023-品速冻调制食品冷藏及短保类销量为3299298027万04-25吨同比-1303吨价为101152144万元吨公3三全食品002216业绩超预期进入释放期2022-10-26同比-27-8截至2023H1末经销商总计4502家较司2022年末净减少421家研盈利预测究我们看好公司下半年旺季发力持续布局预制菜根据中报我们略调整2023-2025年EPS为095107122元前值分别为099114130元当前股价对应PE分别为161513倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险新品推广不及预期股权激励目标不及证券研究报告预期餐饮市场推进不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元7434790687359558增长率716310594归母净利润百万元8018369381072增长率25044121144摊薄每股收益元091095107122ROE206187183183资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入7434790687359558现金及现金等价物1517216929793910营业成本5348569762666827应收款445433455471营业税金及附加63596367存货1217126213001322销售费用88498011091204其他流动资产1488151015281539管理费用218221236249流动资产合计4667537462627243财务费用-13-54-75-101非流动资产研发费用46556167金融类资产1380140014151425费用合计1136120413311419固定资产1702177717331648资产减值损失-26-28-25-22在建工程3131255020公允价值变动-12-11-10-9无形资产228216205194投资收益55353230长期股权投资272272272272营业利润1021106511921362其他非流动资产350350350350加营业外收入6789非流动资产合计2864274026102483减营业外支出1234资产总计7531811488729726利润总额1026107011971367流动负债所得税费用225233260295短期借款150180200215净利润8018369381072应付账款票据1416138814221473少数股东损益0000其他流动负债900900900900归母净利润8018369381072流动负债合计3380337734793583非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债271271271271营业收入增长率716310594非流动负债合计271271271271归母净利润增长率25044121144负债合计3650364837493853盈利能力所有者权益毛利率281279283286股本879879879879四项费用营收153152152148股东权益3881446651225873净利率108106107112负债和所有者权益7531811488729726ROE206187183183偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率485450423396净利润8018369381072营运能力少数股东权益0000总资产周转率10101010折旧摊销139125129126应收账款周转率167183192203公允价值变动-12-11-10-9存货周转率44464952营运资金变动456-681850每股数据元股经营活动现金净流量138588210751239EPS091095107122投资活动现金净流量-79793103106PE171164146128筹资活动现金净流量64-221-261-307PS18171614现金流量净额6527559171038PB35312723资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230822143659