事件：公司公布2023年半年报，23H1实现收入38.55亿元，同比增长0.89%；归母净利润4.37亿元，同比增长1.31%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长5.88%。其中23Q2实现收入14.82亿元，同比增长0.26%；归母净利润1.58亿元，同比减少7.45%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长17.09%。
　　餐饮市场加速修复，创新类面米制品增势显著
　　分产品看，23H1速冻米面制品（汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品）/涮烤类/冷藏及短保类分别实现营收33.3（22.3/11.0）/4.5/0.4亿元，同比-2.6%（-8.8%/13.1%）/39.1%/-5.3%，C端市场复苏较缓，同时今年端午对比去年相对滞后，部分粽子类产品的收入及利润延后至23Q3确认,影响传统产品表现。而油条、手抓饼、小笼包、馄饨等创新类面米制品反馈良好，增势显著，同时以肉类预制食材、火锅料等为主的速冻调制食品重回增长。分市场看，23H1零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收32.0/6.3亿元，同比-2.1%/+20.5%，其中23Q2餐饮市场同比增长约30%，主要系低基数及社会餐饮及大B均快速复苏带动。另外直营电商渠道同比增长2.3%（剔除端午节延后影响，营收同比双位数增长），线上业务稳步开拓。经销商减少421个至4502个，渠道质量不断提升。
　　毛利率短期受损，创新品类及冷藏短保实现增长
　　23H1公司实现毛利率27.7%，同比-2.2pct，主要系消化高价原材料库存，其中速冻米面制品（汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品）/涮烤类/冷藏及短保类分别为29.45%（32.05%/24.16%）/13.82%/10.25%，同比-2.03（-2.58/+0.64）/-0.93/+8.41pct，23Q2实现毛利率26.67%，同比-1.39pct，随着B端高盈利产品占比稳步向上，我们预计毛利率仍有提升空间。23Q2销售/管理/研发费用率分别为10.0%/3.8%/0.6%，同比-1.1/-0.5/-0.2pct，销售费用率减少主要系渠道结构优化、运营效率提高，管理费用率减少主要系股权激励费用摊销减少，综合实现归母净利率10.63%，同比-0.89pct。
　　产品渠道深度匹配，期待长期动能
　　产品端，公司锚定产品更加聚焦，上下兼顾，向上推行高端品类拓宽市场定位，向下对标三四线城市做下沉。同时通过加大传统产品创新改良力度，实现存量产品及次新品稳定增长，持续优化产品结构。渠道端，商超渠道减亏显著，新业态如大B等加大力度推进，B端有望随社会餐饮复苏+新客户开拓等实现加速增长，C端在创新品类驱动下稳步放量。展望23年，我们预计公司在产品渠道深度匹配下，增长动能有望进一步释放。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年的收入分别为80.0/88.5/98.1亿元，净利润分别为8.6/9.3/10.6亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.57元，相当于2023年21x的动态市盈率。
　　风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，餐饮恢复不及预期等

研究报告全文：2023年08月22日公司快报三全食品002216SZ证券研究报告餐饮市场加速修复创新品类趋势向好速冻食品投资评级买入-A事件公司公布2023年半年报23H1实现收入3855亿元同比增长089归母净利润437亿元同比增长131扣非归维持评级母净利润382亿元同比增长588其中23Q2实现收入14826个月目标价2057元亿元同比增长026归母净利润158亿元同比减少745股价2023-08-211562元扣非归母净利润141亿元同比增长1709交易数据餐饮市场加速修复创新类面米制品增势显著总市值百万元1373285分产品看23H1速冻米面制品汤圆水饺粽子创新类面米制品流通市值百万元984390涮烤类冷藏及短保类分别实现营收3332231104504亿总股本百万股87918元同比-26-88131391-53C端市场复苏较缓流通股本百万股63021同时今年端午对比去年相对滞后部分粽子类产品的收入及利润延后12个月价格区间14081916元至23Q3确认影响传统产品表现而油条手抓饼小笼包馄饨等创新类面米制品反馈良好增势显著同时以肉类预制食材火锅料股价表现等为主的速冻调制食品重回增长分市场看23H1零售及创新市场三全食品沪深300餐饮市场分别实现营收32063亿元同比-21205其中23Q2餐饮市场同比增长约30主要系低基数及社会餐饮及大B均快速复12苏带动另外直营电商渠道同比增长23剔除端午节延后影响营2收同比双位数增长线上业务稳步开拓经销商减少421个至4502-8个渠道质量不断提升-182022-082022-122023-042023-08毛利率短期受损创新品类及冷藏短保实现增长资料来源Wind资讯23H1公司实现毛利率277同比-22pct主要系消化高价原材料升幅1M3M12M库存其中速冻米面制品汤圆水饺粽子创新类面米制品涮相对收益-032231烤类冷藏及短保类分别为2945320524161382绝对收益-27-32-701025同比-203-258064-093841pct23Q2实现毛赵国防分析师利率2667同比-139pct随着B端高盈利产品占比稳步向上SAC执业证书编号S1450521120008我们预计毛利率仍有提升空间23Q2销售管理研发费用率分别为zhaogf1essencecomcn1003806同比-11-05-02pct销售费用率减少主要系侯雅楠联系人渠道结构优化运营效率提高管理费用率减少主要系股权激励费用SAC执业证书编号S1450122070028摊销减少综合实现归母净利率1063同比-089pcthouyn2essencecomcn产品渠道深度匹配期待长期动能相关报告产品端公司锚定产品更加聚焦上下兼顾向上推行高端品类拓宽老品稳定新品放量餐饮渠2023-04-25市场定位向下对标三四线城市做下沉同时通过加大传统产品创新道深耕见效改良力度实现存量产品及次新品稳定增长持续优化产品结构渠新品动能加速释放盈利能2022-10-26道端商超渠道减亏显著新业态如大B等加大力度推进B端有望力稳步提升随社会餐饮复苏新客户开拓等实现加速增长C端在创新品类驱动下稳步放量展望23年我们预计公司在产品渠道深度匹配下增长动能有望进一步释放投资建议本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报三全食品我们预计公司2023-2025年的收入分别为800885981亿元净利润分别为8693106亿元维持买入-A的投资评级6个月目标价为2057元相当于2023年21x的动态市盈率风险提示原材料成本波动超预期市场需求波动餐饮恢复不及预期等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入6943474343799728845098086净利润640880098607934810610每股收益元073091098106121每股净资产元368441529614710盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍214171160147129市净率倍4235302522净利润率92108108106108净资产收益率198206185173170股息收益率1322131415ROIC742845106410331198数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报三全食品财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6943474343799728845098086成长性减营业成本5056953478568156290169479营业收入增长率037176106109营业税费582626673744825营业利润增长率-1542548186135销售费用9012883790111020311315净利润增长率-1652507586135管理费用19682182231425232755EBITDA增长率-16625016681128研发费用549463486535588EBIT增长率-20532916376134财务费用-94-125-51-163-198NOPLAT增长率-1672438976134资产减值损失-260-257-309-275-280投资资本增长率91-135109-23-174加公允价值变动收益-02-119---净资产增长率80200198161157投资和汇兑收益91548---营业利润813710207110341198313601利润率加营业外净收支-0458050505毛利率272281290289292利润总额813310265110391198813606营业利润率117137138135139减所得税17332253242326312986净利润率92108108106108净利润640880098607934810610EBITDA营业收入125146158154157EBIT营业收入102127137134137资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数8984787365货币资金1115415168204882835638269流动营业资本周转天数-54-61-63-53-48交易性金融资产905313796137961379613796流动资产周转天数195208229243259应收帐款46724447536255256520应收帐款周转天数2222222222应收票据-----存货周转天数6460596160预付帐款364341408392513总资产周转天数326342357357359存货1270312174142551549417006投资资本周转天数4642383629其他流动资产1197739739891790可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE198206185173170长期股权投资25232717345742954885ROA97106103102102投资性房地产691672672672672ROIC742845106410331198固定资产1766917021177861791117602费用率在建工程1103313420001320912销售费用率130119113115115无形资产23462277229623112323管理费用率2829292928其他非流动资产2356282320701061574研发费用率0806060606资产总额65830753098332992025103862财务费用率-01-02-01-02-02短期债务-1501---四费营业收入165153147148147应付帐款1642216735184552009122805偿债能力应付票据973979109410611423资产负债率509485442413398其他流动负债1241314583145831386014342负债权益比1036941792705662长期借款-----流动比率131138161184199其他非流动负债36902705270530332815速动比率089102120140155负债总额3349836504368373804541385利息保障倍数-7590-7547-21709-7239-6760少数股东权益0106152435分红指标股本87928792879287928792DPS元020035020021024留存收益2353430000376854516353651分红比率274384200200200股东权益3233238805464925397962478股息收益率1322131415现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润639980128607934810610EPS元073091098106121加折旧和摊销15691403164918412005BVPS元368441529614710资产减值准备276257---PEX214171160147129公允价值变动损失02119---PBX4235302522财务费用1949-51-163-198PFCF241128220144113投资收益-91-548---PS2018171614少数股东损益-0903090911EVEBITDA178122796753营运资金的变动19835095-1215-166715CAGR135983913598经营活动产生现金流量96271384890001086813141PEG1617411113投资活动产生现金流量-5680-7969-1300-1300-1300ROICWACC718110198114融资活动产生现金流量-4914-358-2380-1700-1928REP2420111110资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报三全食品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报三全食品免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5