事件描述
　　8月21日上午，8月LPR报价出炉，其中1年期LPR报3.45%，上次为3.55%，下调了10BP。5年期以上品种LPR报价4.20%，上次为4.20%。
　　与市场预期相比大相径庭，大部分人认为前几天的降息是基于房地产与居民中长期贷款的弱势，目的是为了调降后续的5年的LPR。本轮LPR报价5年期“按兵不动”，较为超过市场预期。市场考虑两点：1）如果说OMO降低10BP而MLF降低15BP是所谓的“锁短放长”，那1年LPR下降而5年期不降难道又是“锁长放短”？2）对债市如何影响？
　　事件点评
　　目前货币政策关心的焦点可能在于存量房贷利率调整的政策推进。尤其对于居民中长期贷款的影响，存量注销可能是主要因素，若存量房贷利率始终不变，居民自主降杠杆、提前偿还的意愿将会延续。所以如果考虑到相关政策的推进落地，那么新增房贷利率的调整的必要性可能下降。目前存量利率和新增利率之间有较大差，或将先收敛两者利差后先再观察下一步。截至今年7月，贝壳统计的百城首套房贷平均利率为3.90%，加点幅度为LPR-30BP，二套主流房贷利率平均为4.81%，加点幅度为LPR+61BP。而在2021年9月，首套房和二套房的加点幅度分别高达109BP和135BP，较目前高出139BP和74BP，在这样的大幅利差下，居民提前还款的动机较强。
　　银行利润也可能是考虑的因素，所以MLF降的更多。二季度货币政策执行报告中提到了“合理看待我国商业银行利润水平”，也对比了中美银行业的利润和净息差，结论是国际比较的视角看我国银行利润率较低，继续压缩的空间较小，所以需要“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”。后续仍然需要降低银行的负债成本，这意味着未来存款利率仍有调降的空间。
　　LPR可以不完全跟随MLF进行调降。因为2022年5月也曾MLF和1年LPR不动，只降低5年LPR。由于1年MLF挂钩的是1年LPR，所以这次降低了MLF而不降5年LPR。
　　但目前地产销售的修复仍需要下调新增房贷利率。存量房贷利率下调对于目前新增的地产销售与居民中长贷并不存在直接的刺激作用，对于宽信用的效果可能并不明显。LPR和房贷加点后续可能仍要继续下调，居民综合负债端成本要和资产端收益匹配的话可能需要降低到3%左右，我们认为最终会引导全社会金融资产利率下台阶。
　　对债市而言方向较为明确：降成本而暂时没有宽信用。也许针对新增住房销售与贷款有其他的政策发力方向，所以货币政策略显克制，也可能考虑到银行压力较大，政策还有较大空间等。但无论如何，至少这轮OMO、MLF、LPR的调整对债市指引了一个明确的方向：降成本而暂时没有宽信用。
　　风险提示
　　1、去杠杆政策出台导致债市出现较大赎回；
　　2、央行超预期收紧货币政策。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨固定收益丨点评报告TableTitle1年LPR降10BP5年期为何不动报告要点TableSummary目前货币政策关心的焦点可能是存量房贷利率调整的政策推进银行利润也可能是考虑的因素所以MLF降的更多也许针对新增住房销售与贷款有其他的政策发力方向所以货币政策略显克制也可能考虑到银行压力较大政策还有较大空间等但无论如何至少这轮OMOMLFLPR的调整对债市指引了一个明确的方向降成本而暂时没有宽信用分析师及联系人TableAuthor吕品严伶怡SACS0490520120003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-22TableTitle2固定收益丨点评报告年降年期为何不动1LPR10BP5事件描述TableSummary2相关研究8月21日上午8月LPR报价出炉其中1年期LPR报345上次为355下调了TableReport有关降息的5个问题2023-08-1610BP5年期以上品种LPR报价420上次为420基金交易情绪修复2023-08-15农商行理财配债力量仍强2023-08-09与市场预期相比大相径庭大部分人认为前几天的降息是基于房地产与居民中长期贷款的弱势目的是为了调降后续的5年的LPR本轮LPR报价5年期按兵不动较为超过市场预期市场考虑两点1如果说OMO降低10BP而MLF降低15BP是所谓的锁短放长那1年LPR下降而5年期不降难道又是锁长放短2对债市如何影响事件点评目前货币政策关心的焦点可能在于存量房贷利率调整的政策推进尤其对于居民中长期贷款的影响存量注销可能是主要因素若存量房贷利率始终不变居民自主降杠杆提前偿还的意愿将会延续所以如果考虑到相关政策的推进落地那么新增房贷利率的调整的必要性可能下降目前存量利率和新增利率之间有较大差或将先收敛两者利差后先再观察下一步截至今年7月贝壳统计的百城首套房贷平均利率为390加点幅度为LPR-30BP二套主流房贷利率平均为481加点幅度为LPR61BP而在2021年9月首套房和二套房的加点幅度分别高达109BP和135BP较目前高出139BP和74BP在这样的大幅利差下居民提前还款的动机较强银行利润也可能是考虑的因素所以MLF降的更多二季度货币政策执行报告中提到了合理看待我国商业银行利润水平也对比了中美银行业的利润和净息差结论是国际比较的视角看我国银行利润率较低继续压缩的空间较小所以需要商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平后续仍然需要降低银行的负债成本这意味着未来存款利率仍有调降的空间LPR可以不完全跟随MLF进行调降因为2022年5月也曾MLF和1年LPR不动只降低5年LPR由于1年MLF挂钩的是1年LPR所以这次降低了MLF而不降5年LPR但目前地产销售的修复仍需要下调新增房贷利率存量房贷利率下调对于目前新增的地产销售与居民中长贷并不存在直接的刺激作用对于宽信用的效果可能并不明显LPR和房贷加点后续可能仍要继续下调居民综合负债端成本要和资产端收益匹配的话可能需要降低到3左右我们认为最终会引导全社会金融资产利率下台阶对债市而言方向较为明确降成本而暂时没有宽信用也许针对新增住房销售与贷款有其他的政策发力方向所以货币政策略显克制也可能考虑到银行压力较大政策还有较大空间等但无论如何至少这轮OMOMLFLPR的调整对债市指引了一个明确的方向降成本而暂时没有宽信用风险提示1去杠杆政策出台导致债市出现较大赎回更多研报请访问2央行超预期收紧货币政策长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com固定收益点评报告风险提示1去杠杆政策出台导致债市出现较大赎回近期央行防资金空转表述带来一定债市风险扰动2央行超预期收紧货币政策若宽货币环境改变则对利率带来较大上行压力请阅读最后评级说明和重要声明343research95579com固定收益点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明444