主要内容：
　　财政收入回暖但三大拉动均不够稳健，后续仍有反复的可能。7月一般公共预算收入剔除去年存量留抵退税影响后（下口径同），同比降幅收窄5.4个百分点至-4.8%，主因税收收入的回暖，源于三大税种但均有隐忧：一是增值税回暖，但考虑到7月经济数据的回落，后续可能有所反复；二是企业所得税回暖，但考虑到5-6月缴纳的更多是2022年汇算清缴税款并拉低了同比，单月回升并不代表企业盈利明显改善；三是土地和房地产相关税收反弹明显，考虑到当前地产销售仍低位徘徊，同样不具备可持续性。同时，值得关注的是出口退税降幅收窄，或表征出口正走出底部，但这会令未来财政收入趋势性减少。
　　财政支出小幅回暖，幅度仍克制，其中预算内基建支出改善更明显。7月一般公共预算支出同比小幅改善1.8个百分点至-0.8%，幅度相对克制，主要是回补财政存款，以对冲6月的大幅使用所透支的资金。支出结构方面，改善主要源于预算内基建三项支出（+3.7pct至-4.2%），其中城乡社区事务、交通运输支出改善较为明显。而经常性支出整体改善较小，主要集中在教育和社会保障领域。
　　政府性基金收入回暖持续性有待观察，支出仍低但后续有改善空间。7月政府性基金收入同比-6.0%，较上月改善13.4个百分点，主因国有土地使用权出让收入改善。但当前地产需求仍不稳定，土地收入的持续性后续仍有待进一步观察。支出（+6.9pct至-35.8%）方面，同比降幅略有收窄，但主要是因为基数有所走弱，核心是源于新增专项债发行速度慢于去年。政治局会议敦促新增专项债的发行，监管机构要求9月底前发完，再叠加后续低基数，政府性基金支出后续有望回暖，托底基建投资增速。
　　收入的改善可能并非一帆风顺，但支出或已走出底部，下半年财政对经济的支持更具有确定性。7月财政数据最大特点源于收入的双重回暖，关键在于是暂时性的还是趋势性的。从经济视角来分析，改善的暂时性特征是大于趋势性特征的，未来财政收入可能还会面临波折。那收入的波动是否会同步影响到财政稳增长效果呢？这中间的关键因素在于财政融资，一般公共预算明显控制了二季度的支出力度，以保证资源更多向下半年倾斜，且国债的发行尚有限额和余额之间空间以补充，全年支出的目标是有机会实现的。而政府性基金预算的支出下半年也将更多来源于新增专项债的发行，8月就可能出现较为明显的改善，基建投资有望趋稳。而在新增专项债发行完毕前或难再有增量政策出台，更多政策储备或等待明年，以对冲地产投资等新的下行压力。今年下半年更为关键的是“一揽子化债方案”，其推出和实施将有效的降低市场对于地方融资平台风险的担忧，为经济的恢复保驾护航。
　　风险提示：财政政策发力程度不及预期，地产市场不确定性加大。
　　

研究报告全文：宏观经济财政数据2023年08月22日支出或已走出底部宏观8月财政数据点评研究相关研究主要内容财政收入回暖但三大拉动均不够稳健后续仍有反复的可能7月一般公共预算收入剔除证去年存量留抵退税影响后下口径同同比降幅收窄54个百分点至-48主因税收券收入的回暖源于三大税种但均有隐忧一是增值税回暖但考虑到7月经济数据的回落研证券分析师后续可能有所反复二是企业所得税回暖但考虑到5-6月缴纳的更多是2022年汇算清究贾东旭A0230522100003报jiadxswsresearchcom缴税款并拉低了同比单月回升并不代表企业盈利明显改善三是土地和房地产相关税收告王胜A0230511060001反弹明显考虑到当前地产销售仍低位徘徊同样不具备可持续性同时值得关注的是wangshengswsresearchcom出口退税降幅收窄或表征出口正走出底部但这会令未来财政收入趋势性减少联系人贾东旭财政支出小幅回暖幅度仍克制其中预算内基建支出改善更明显7月一般公共预算支862123297818出同比小幅改善18个百分点至-08幅度相对克制主要是回补财政存款以对冲6jiadxswsresearchcom月的大幅使用所透支的资金支出结构方面改善主要源于预算内基建三项支出37pct至-42其中城乡社区事务交通运输支出改善较为明显而经常性支出整体改善较小主要集中在教育和社会保障领域政府性基金收入回暖持续性有待观察支出仍低但后续有改善空间7月政府性基金收入同比-60较上月改善134个百分点主因国有土地使用权出让收入改善但当前地产需求仍不稳定土地收入的持续性后续仍有待进一步观察支出69pct至-358方面同比降幅略有收窄但主要是因为基数有所走弱核心是源于新增专项债发行速度慢于去年政治局会议敦促新增专项债的发行监管机构要求9月底前发完再叠加后续低基数政府性基金支出后续有望回暖托底基建投资增速收入的改善可能并非一帆风顺但支出或已走出底部下半年财政对经济的支持更具有确定性7月财政数据最大特点源于收入的双重回暖关键在于是暂时性的还是趋势性的从经济视角来分析改善的暂时性特征是大于趋势性特征的未来财政收入可能还会面临波折那收入的波动是否会同步影响到财政稳增长效果呢这中间的关键因素在于财政融资一般公共预算明显控制了二季度的支出力度以保证资源更多向下半年倾斜且国债的发行尚有限额和余额之间空间以补充全年支出的目标是有机会实现的而政府性基金预算的支出下半年也将更多来源于新增专项债的发行8月就可能出现较为明显的改善基建投资有望趋稳而在新增专项债发行完毕前或难再有增量政策出台更多政策储备或等待明年以对冲地产投资等新的下行压力今年下半年更为关键的是一揽子化债方案其推出和实施将有效的降低市场对于地方融资平台风险的担忧为经济的恢复保驾护航风险提示财政政策发力程度不及预期地产市场不确定性加大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究一财政收入回暖但三大拉动均不够稳健后续仍有反复的可能7月一般公共预算收入同比19较上月下降37个百分点剔除去年存量留抵退税影响后下口径同收入同比降幅收窄54个百分点至-48主因税收收入的回暖52pct至-38源于三大税种但均有隐忧一是增值税102pct至29回暖和6月工业生产社零反弹方向一致但考虑到7月经济数据的回落增值税后续可能有所反复二是企业所得税回暖52pct至-160和二季度工企利润改善一致但考虑到5-6月缴纳的更多是2022年汇算清缴税款并拉低了同比单月回升并不代表企业盈利明显改善PPI通缩背景下企业利润仍有所承压三是土地和房地产相关税收反弹明显对税收收入同比拉动单月上行34个百分点考虑到当前地产销售仍低位徘徊同样不具备可持续性同时值得关注的是出口退税165pct至-41降幅收窄或表征出口正走出底部但这会令未来财政收入趋势性减少非税收入-09pct至-149基本持平于上月低位但占比下降令其对收入的拖累回落图1一般公共预算同比结构拆分图2税收收入同比的拉动结构8024存量留抵退税增值税企业所得税70非税收入20消费税个人所得税60贡献税收收入剔除存量留底退税进出口环节税收其他一般公共预算收入同比1650税收收入同比12403082041000217221227231237-4-102212232252272292211231233235237-8-20-30-12两年平均增速-40-16资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究注剔除存量留抵退税二财政支出小幅回暖幅度仍克制其中预算内基建支出改善更明显7月一般公共预算支出同比小幅改善18个百分点至-08幅度相对克制主要是回补财政存款以对冲6月的大幅使用所透支的资金这也是为什么6-7月财政存款节奏发生改变大主要因素也是M2增速快速下行的主要因素支出结构方面改善主要源于预算内基建三项支出37pct至-42其中城乡社区事务134pct至-67以及交通运输支出85pct至-03改善较为明显而经常性支出整体改善较小主要集中在教育42pct至26和社会保障30pct至25领域请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想宏观研究图3一般公共预算支出增速结构12108642021721102212242272210231234237-2-4预算内基建三项贡献经常性支出贡献-6债务付息贡献一般公共预算支出同比资料来源Wind申万宏源研究三政府性基金收入回暖持续性有待观察而支出仍低但后续有改善的空间7月政府性基金收入同比-60较上月改善134个百分点主要源于国有土地使用权出让收入的改善142pct至-101但当前房地产市场的需求仍然不稳定地产销售仍处于低位土地收入的持续性后续仍有待进一步观察支出69pct至-358方面同比降幅略有收窄但主要是因为基数有所走弱核心是源于新增专项债发行速度慢于去年政治局会议敦促新增专项债的发行监管机构要求9月底前发完再叠加后续低基数政府性基金支出后续有望回暖托底基建投资增速图4政府性基金收支同比及收支缺口7060006050400040302020001000-10207201021121421721102212242272210231234237-20-2000-30-40-50政府性基金表见收支缺口亿元3MMA右-4000-60政府性基金收入同比-70政府性基金支出同比-6000资料来源Wind申万宏源研究四收入的改善可能并非一帆风顺但支出或已经走出底部下半年财政对经济的支持更具有确定性7月财政数据最大特点源于收入的双重回暖关键在于是暂时性的还是趋势性的从经济视角来分析改善的暂时性特征是大于趋势性特征的未来财政收入可能还会面临波折那收入的波动是否会同步影响到财政稳增长效果呢这中间的关键因素在于财政融资一般公共预算明显控制了二季度的支出力度以保证资源更多向下半年倾斜且国债的发行尚有限额和余额之间空间以补充全年支出的目标是有机会实现的而政府性基金预算的支出下半年也将更多来源于新增专项债的发行8月就可能请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想宏观研究出现较为明显的改善基建投资有望趋稳而在新增专项债发行完毕前或难再有增量政策出台更多政策储备或等待明年以对冲地产投资等新的下行压力今年下半年更为关键的是一揽子化债方案其推出和实施将有效的降低市场对于地方融资平台风险的担忧为经济的恢复保驾护航风险提示财政政策发力程度不及预期地产市场不确定性加大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共5页简单金融成就梦想