本期投资提示：
　　一、政治局会议定调后，少数市场人士担忧政策能否落地，这本就是过度悲观的预期。目前，政策陆续落地，市场不会再怀疑政策决心，但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑。决定后续市场走向的关键变量还是“政策想象空间”。重磅政策集中兑现后，短期“政策想象空间”已有限，对应A股可能延续震荡市。
　　近期，少数市场人士对政策能否落地的担忧是有所增加的；但我们提示，讨论政策兑现，有两个关键的底线，预期突破了底线就是过度悲观：(1)在风险事件处置上，“底线思维”不会变，如果出现明显的风险传导链条，那么政策及时干预，切断传导链条就是中性预期。(2)政治局会议定调重大变化后，各部委针对性地制定政策落实，是治国理政的基本机制。这个过程中，只可能出现政策重点、政策节奏与市场认知不同；认为政策可能缺失落空，就是过度悲观的预期。目前，政策兑现期已至，后续市场博弈政策的重点，又回到了政策兑现和效果评估上。
　　我们继续强调“政策想象空间”是关键变量。政策兑现期，市场将重新梳理对政策决心的信心，但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑。这种情况下，“政策想象空间”仍是决定市场走向的关键变量。我们继续提示，三种情况下“想象空间”会被侵蚀：(1)股价上涨，反映了较多的政策乐观预期。(2)符合预期的政策兑现，市场会“买预期，卖兑现”；重磅政策的集中兑现，而短期再难有更重磅政策，也会产生类似的效果。(3)短期政策兑现存在心理落差，也难免影响少数市场人士的政策展望。
　　因此，未来一段时间的市场特征可能是：重磅政策集中兑现的时间窗口，预期可能脉冲式修复，但阶段性兑现后，短期“政策想象空间”又被明显压缩，政策效果验证期到来。这一阶段，A股可能延续震荡市。
　　二、证监会8月18日答记者问点评：活跃资本市场立足中长期，机构投资者发展、A股投资功能强化都是应有之意。衍生品市场发展迎来重大政策支持，有望显著提升市场深度，“立体交易时代”正在到来。
　　 1.活跃资本市场政策重点与短期市场交易特征反映的预期存在明显不同，心理落差客观存在，部分投资者的预期需做出调整。
　　 2.机构投资者发展与A股投资功能强化是“一体两面”。(1)促进被动基金发展政策顺势而为。(2)长期资金股票投资的一些政策约束正在被突破。(3)长期资金提高A股配置比例，根本上还是要在投资端找到更多底仓资产，推动“中特估”的中长期意义再次被明确。
　　3.衍生品市场发展迎来重大政策支持。有了更好的工具，各种维度的观点能够在交易中更好表达，提升市场深度。场内场外衍生品发展相辅相成，“立体交易时代”正在到来。
　　三、活跃资本市场的政策落地，中期更利好大券商，短期市场预期有待修正。博弈后续政策兑现，更好的抓手是在回调中左侧布局地产股。继续提示，下一阶段更看好中特估和一带一路。中期，AI应用端拓展(机器人、汽车智能化、游戏)的美股映射，仍是主题性机会的重要来源。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年08月19日政策兑现期还看政策想象空间策略申万宏源策略一周回顾展望230814-230819研究相关研究本期投资提示新时代新趋势2023年夏季A股投资策略报告202374一政治局会议定调后少数市场人士担忧政策能否落地这本就是过度悲观的预期目前政策陆续落地市场不会再怀疑政策决心但少数市场人士对政策效果快速显现仍有证券犹疑决定后续市场走向的关键变量还是政策想象空间重磅政策集中兑现后短期政研策想象空间已有限对应A股可能延续震荡市究证券分析师报傅静涛A0230516110001近期少数市场人士对政策能否落地的担忧是有所增加的但我们提示讨论政策兑现告fujtswsresearchcom有两个关键的底线预期突破了底线就是过度悲观1在风险事件处置上底线思维王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom不会变如果出现明显的风险传导链条那么政策及时干预切断传导链条就是中性预期研究支持2政治局会议定调重大变化后各部委针对性地制定政策落实是治国理政的基本机制黄子函A0230520110001这个过程中只可能出现政策重点政策节奏与市场认知不同认为政策可能缺失落空huangzh2swsresearchcom就是过度悲观的预期目前政策兑现期已至后续市场博弈政策的重点又回到了政策联系人兑现和效果评估上程翔862123297818我们继续强调政策想象空间是关键变量政策兑现期市场将重新梳理对政策决心的chengxiangswsresearchcom信心但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑这种情况下政策想象空间仍是决定市场走向的关键变量我们继续提示三种情况下想象空间会被侵蚀1股价上涨反映了较多的政策乐观预期2符合预期的政策兑现市场会买预期卖兑现重磅政策的集中兑现而短期再难有更重磅政策也会产生类似的效果3短期政策兑现存在心理落差也难免影响少数市场人士的政策展望因此未来一段时间的市场特征可能是重磅政策集中兑现的时间窗口预期可能脉冲式修复但阶段性兑现后短期政策想象空间又被明显压缩政策效果验证期到来这一阶段A股可能延续震荡市二证监会8月18日答记者问点评活跃资本市场立足中长期机构投资者发展A股投资功能强化都是应有之意衍生品市场发展迎来重大政策支持有望显著提升市场深度立体交易时代正在到来1活跃资本市场政策重点与短期市场交易特征反映的预期存在明显不同心理落差客观存在部分投资者的预期需做出调整2机构投资者发展与A股投资功能强化是一体两面1促进被动基金发展政策顺势而为2长期资金股票投资的一些政策约束正在被突破3长期资金提高A股配置比例根本上还是要在投资端找到更多底仓资产推动中特估的中长期意义再次被明确3衍生品市场发展迎来重大政策支持有了更好的工具各种维度的观点能够在交易中更好表达提升市场深度场内场外衍生品发展相辅相成立体交易时代正在到来三活跃资本市场的政策落地中期更利好大券商短期市场预期有待修正博弈后续政策兑现更好的抓手是在回调中左侧布局地产股继续提示下一阶段更看好中特估和一带一路中期AI应用端拓展机器人汽车智能化游戏的美股映射仍是主题性机会的重要来源风险提示海外经济衰退超预期国内经济复苏不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1量化情绪指标跟踪6图2重点ETF跟踪8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究一政治局会议定调后少数市场人士担忧政策能否落地这本就是过度悲观的预期目前政策陆续落地市场不会再怀疑政策决心但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑决定后续市场走向的关键变量还是政策想象空间重磅政策集中兑现后短期政策想象空间已有限对应A股可能延续震荡市近期少数市场人士对政策能否落地的担忧是有所增加的但我们提示讨论政策兑现有两个关键的底线预期突破了底线就是过度悲观1在风险事件处置上底线思维不会变如果出现明显的风险传导链条那么政策及时干预切断传导链条就是中性预期2政治局会议定调重大变化后各部委针对性地制定政策落实是治国理政的基本机制这个过程中只可能出现政策重点政策节奏与市场认知不同认为政策可能缺失落空就是过度悲观的预期目前政策兑现期已至后续市场博弈政策的重点又回到了政策兑现和效果评估上我们继续强调政策想象空间是关键变量政策兑现期市场将重新梳理对政策决心的信心但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑这种情况下政策想象空间仍是决定市场走向的关键变量我们继续提示三种情况下想象空间会被侵蚀1股价上涨反映了较多的政策乐观预期2符合预期的政策兑现市场会买预期卖兑现重磅政策的集中兑现而短期再难有更重磅政策也会产生类似的效果3短期政策兑现存在心理落差也难免影响少数市场人士的政策展望因此未来一段时间的市场特征可能是重磅政策集中兑现的时间窗口预期可能脉冲式修复但阶段性兑现后短期政策想象空间又被明显压缩政策效果验证期到来这一阶段A股可能延续震荡市二证监会8月18日答记者问点评活跃资本市场立足中长期机构投资者发展A股投资功能强化都是应有之意衍生品市场发展迎来重大政策支持有望显著提升市场深度立体交易时代正在到来1活跃资本市场政策重点与短期市场交易特征反映的预期存在明显不同心理落差客观存在部分投资者的预期需做出调整政治局会议后市场对活跃资本市场政策做了集中推演与此相关的券商行情基本上反映的是市场对政策的期待和偏好少数市场人士更期待的是活跃资本市场有短期效果期待政策直接提振交易性资金活跃度小券商弹性更大而实际情况是活跃资本市场着眼于中长期支持机构投资者发展增强A股投资功能吸引长期资金入市发展衍生品市场支撑立体交易进一步与国际接轨这一点大券商更加受益活跃资本市场政策重点与短期市场交易特征反映的预期存在明显不同心理落差客观存在这一点只能市场预期做出调整请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究2机构投资者发展与A股投资功能强化是一体两面1促进被动基金发展政策顺势而为2长期资金股票投资的一些政策约束正在被突破3长期资金提高A股配置比例根本上还是要在投资端找到更多底仓资产推动中特估的中长期意义再次被明确在我们7月4日发布的2023年夏季A股投资策略报告新时代新趋势中我们就讨论了长期均衡视角下的A股内循环优化强化A股融资功能需从增强投资功能入手发展机构投资者是关键环节活跃资本市场政策着眼于长期政策推演与我们的推演大方向一致我们提示如下政策要点1机构投资者发展相关政策中促进被动基金发展的政策是顺势而为2023年公募基金主动管理产品规模扩张陷入停滞而被动基金贡献了明显增量此次政策强调放宽指数基金注册条件提升指数基金开发效率大力发展中国特色指数体系和指数化投资关注未来互联互通ETF规模的实质扩容被动基金在产品创设主题拓展和对外开放上都将迎来更多政策支持2长期资金股票投资的一些政策约束正在被突破包括支持全国社保基金等扩大资本市场投资范围支持中长期资金参与上市公司非公开发行建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制保险考核机制和会计记账改革是跨部门协同的重要内容也是直接改变中小保险公司股票投资激励的关键环节3长期资金提高A股配置比例根本上还是要在投资端找到更多底仓资产推动中特估的中长期意义再次被明确此次政策特别提到强化分红导向推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性持续增长性和可预期性研究完善系统性长期性分红约束机制进一步推动中国特色估值体系建设我们认为中特估的核心是分红成长性投资重点是寻找新长江电力分红的稳定性可预期性就是关键点投资A股的长期资金规模固然还有扩张空间但在我们看来推动存量长期资金提升A股投资比例同样重要当前长期资金在A股实现合意的收益-风险组合需要进行大量的主动引导在性价比合适的时候买核心资产在经济预期悲观的时候配置周期品是过去十年主要的收益来源从另一个角度看这也折射出A股底仓资产不足的问题美国401K能够高比例投资美股是因为美股能够提供大量估值稳定现金回报稳定的底仓资产401K进行低成本的被动配置就有较高的底仓收益这是限制长期资金A股配置比例提升的关键推动中特估的中长期意义再次被明确前期市场关于中特估后续政策支持的担忧已被证伪请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究3衍生品市场发展迎来重大政策支持有了更好的工具各种维度的观点能够在交易中更好表达提升市场深度场内场外衍生品发展相辅相成立体交易时代正在到来衍生品市场政策环境迎来重大拐点此次政策涉及放宽公募基金投资股票股指期权股指期货国债期货等品种的投资限制丰富场内外金融衍生投资工具优化各类机构投资者对衍生品使用限制推出深证100股指期货期权中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种等表述各类机构投资者可以更多参与衍生品交易衍生品市场的深度将明显提升场内衍生品的流动性改善将降低场外衍生品的构建成本提高风险对冲效率布局更多场内衍生品工具将为风险对冲提供更多选择未来创设场外衍生品的券商将更容易对冲风险敞口场内场外衍生品的发展也是相辅相成的另外此次政策特别提到优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束2014年放松券商资本约束针对两融业务扩张而这一次重点发展的重资本业务可能还有衍生品而衍生品业务存在一定的规模经济更利好大券商对于A股投资者而言A股立体交易时代可能正在开启投资工具丰富后投资者在交易中表达更多维度的观点这将是机构投资者差异化竞争的又一个契机同时允许外资更多使用衍生品工具将是A股对外开放和与国际接轨的下一个抓手此次政策涉及在香港推出国债期货及相关A股指数期权允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险放宽外资使用A股衍生品的限制本来就是外资进一步提升A股配置比例的最重要诉求此次政策取得重大突破我们认为仍对中期外资流入A股有重要积极意义三活跃资本市场的政策落地中期更利好大券商短期市场预期有待修正博弈后续政策兑现更好的抓手是在回调中左侧布局地产股继续提示下一阶段更看好中特估和一带一路中期AI应用端拓展机器人汽车智能化游戏的美股映射仍是主题性机会的重要来源活跃资本市场政策落地重点与前期市场特征隐含的预期明显不同中期更利好大券商但短期市场预期有待修正小券商可能波动加剧房地产刺激政策加码仍有想象空间博弈后续政策兑现更好的抓手是在回调中左侧布局地产股下一阶段我们更看好中特估和一带一路活跃资本市场政策落地叠加运营商中报高分红验证有望直接催化中特估行情一带一路相关的先进制造板块本就是二季报高景气验证容易外推的方向在二季报验证行业比较中排名靠前叠加一带一路峰会主题催化临近是下一阶段机会较为确定的方向剔除了类行业基金的口径下公募基金23Q2对通信传媒和计算机的配置系请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究数均处于2010年以来的80分位数以上再进一步提升配置比例需要新的产业趋势催化我们提示后续可以从美股映射角度寻找产业催化把握AI细分领域的机会重点关注AI应用端拓展机器人汽车智能化游戏的投资机会图1量化情绪指标跟踪90807060504030202023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08全部A股强势股占比-按照个数按照流通市值按照成交额705300605200505100405000304900204800104700046002023-072023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-08上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴9053008052507052006051505100505050405000304950204900104850048002023-012023-032023-022023-042023-052023-062023-072023-08融资情绪指数万得全A右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究90076800757007460073500724007130200701006900682023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08创业板相对沪深300强势股占比创业板相对沪深300右轴赚钱效应扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额状态20230811202307282023072820230728银行92-595-294-5全面收缩非银金融88-397-399-1全面收缩房地产82-592-497-2全面收缩石油石化72-1573-374-7全面收缩钢铁68-2772-2772-25全面收缩建筑材料60-3679-1963-34全面收缩轻工制造59-2372-1771-18全面收缩沪深30057-1770-1164-15全面收缩商贸零售55-2445-4355-34全面收缩交通运输54-2152-2366-14全面收缩农林牧渔54-2657-3469-17全面收缩煤炭51-2330-3445-15全面收缩建筑装饰50-3063-2258-28全面收缩食品饮料50-2580-664-18全面收缩有色金属47-2662-1261-14全面收缩美容护理44-1931-2244-39全面收缩社会服务44-860-7696聚焦龙头中证50043-2445-2253-23全面收缩主板43-2361-1661-17全面收缩环保42-3250-3648-33全面收缩汽车40-3062-2764-27全面收缩基础化工37-3155-2355-17全面收缩纺织服饰37-2942-3050-20全面收缩医药生物37330-34813继续扩散全部A股37-2157-1656-17全面收缩家用电器29-3147-3740-26全面收缩创业板26-1937-1646-16全面收缩公用事业25-3042037-11全面收缩计算机24-1532-1246-12全面收缩机械设备22-2833-3539-28全面收缩通信21-1927-3631-33全面收缩电力设备19-2548-1639-22全面收缩科创板18-1019-1229-2全面收缩传媒17-623-926-7全面收缩电子17-2727-3025-26全面收缩国防军工9-195-3810-41全面收缩资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究图2重点ETF跟踪份额变化涨跌幅折溢价率ETF类型代码简称最新份额亿份近一周净值走势5个交易日今年以来5个交易日今年以来最新电气设备515790OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF1344112345-109-1694018采掘515220OF国泰中证煤炭ETF1490-20-299-114-217034医药生物516080OF易方达中证创新药产业ETF48925308-117-1176023医药生物515120OF广发中证创新药产业ETF5897331436-137-1299-028机械设备159886OF富国中证细分机械设备产业ETF11011926-154-738016周期510410OF博时自然资源ETF3693914-166756036医药生物159837OF易方达中证生物科技主题ETF3267-14240-184-1323-008化工159870OF鹏华中证细分化工产业主题ETF4867-483076-212-818-013主题516160OF南方中证新能源ETF8010-011801-219-1497-005计算机515400OF富国中证大数据产业ETF15981481214-2312368-011指数159915OF易方达创业板ETF19226221126-246-640-019主题515030OF华夏中证新能源汽车ETF801316444-249-1049-008指数159949OF华安创业板50ETF1857702714-252-933002指数512550OF嘉实富时中国A50ETF187--105-255255002有色金属512400OF南方中证申万有色金属ETF465124699-259-102-008风格159907OF广发中小板300ETF099-538-268-313-006主题515150OF富国中证国企一带一路ETF570-03-87-2681147015主题512650OF汇添富中证长三角一体化发展ETF46304-09-271375-009指数512150OF汇安富时中国A50ETF041-24-68-272110013医药生物512290OF国泰中证生物医药ETF504606546-273-1034-014主题159819OF易方达中证人工智能ETF4908341394-2822615-037指数159902OF华夏中小企业100ETF197-41-284-339011主题515090OF博时可持续发展100ETF052--591-288392008指数510300OF华泰柏瑞沪深300ETF26848143363-293208-023指数510310OF易方达沪深300ETF1361050506-293245-019指数515800OF汇添富中证800ETF2525145447-293262-001指数159919OF嘉实沪深300ETF652779225-294220-011指数510330OF华夏沪深300ETF7774138229-295220-019风格159990OF银华巨潮小盘价值ETF051-29-228-328598010计算机516510OF易方达中证云计算与大数据ETF1101532824-3283471-025主题510810OF汇添富中证上海国企ETF8825-0651-329812013科技159939OF广发中证全指信息技术ETF421052825-3391247046主题516800OF华宝智能制造ETF219--134-387986048主题515050OF华夏中证5G通信主题ETF775315-268-4092436003主题512970OF平安粤港澳大湾区ETF062--46-427-154036电子159995OF华夏国证半导体芯片ETF266402453036-455054014科技515000OF华宝中证科技龙头ETF253043-101-475607027钢铁515210OF国泰中证钢铁ETF1219-39156-496202-资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组肖霞15724767486xiaoxiaswhysccom华南组李昇15914129169lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想