本期投资提示：
　　事件：近期中融信托产品逾期违约事件再度引发市场对信托行业的高度关注。我们梳理了信托行业发展现状，并对后续可能的市场影响进行了探讨。
　　信托行业近几年发展趋势：转型进行时。1）行业规模：资管新规后整体规模压降。资管新规实施后，从2018年到2022年上半年，信托规模持续下行。截至2023年3月，信托资产规模21.22万亿元，但较顶峰仍有5.03万亿元的差距。2）业务模式：通道业务持续压缩，单一信托占比下降至19.2%。资管新规前，以通道业务为主的单一资金信托占据主导，占比在50%以上。2018年资管新规后，通道业务持续压降，单一资金信托规模受到压降，集合资金信托规模扩张。截至2023年3月，单一资金信托、集合资金信托占比分别为19.20%、52.79%；3）资金投向：信托资金投向证券市场的比例整体上行，尤其是投向债券市场的比例上升较快。截至2023年1季度末，投向证券市场的比例为29.9%，其中投向债券市场的比例为23.4%，投向股票的比例整体较为稳定，约为4.5%左右。投向基础产业、房地产以及工商业等方向占比则出现持续下降。截至2023年1季度末，投向工商企业的资金信托规模占比下降至25.52%；投向基础产业的资金信托规模为占比下降至10.23%；投向房地产的资金信托规模为占比下降至7.38%。
　　目前信托市场形势与宏观经济尤其是房地产形势有一定相关性。从高频数据来看，2023年5月信托产品发行再度出现边际降温，各类信托产品平均收益率总体趋于下行。从信托产品的近年来的违约风险分布来看，房地产行业依然十分关键。根据用益信托的数据，从集合信托违约产品来看，2021年以来房地产信托产品累计违约规模为2115.45亿元，占所有集合信托违约产品规模的69%。随着地产行业基本面走弱、多家房企信用风险事件发酵，叠加2018-2020年房地产信托发行高峰期的产品逐步到期，2021年以来，房地产信托违约规模明显走高，并于2021年12月达到当月209.7亿的峰值。2022年以来信托违约规模边际有所下降；2023年以来，房地产信托月均违约规模为47亿元左右。
　　对与债券市场的影响：信托资产投资回报率下行的本质是房地产、基建等传统信托底层资产投资回报率下行。短期来看，6月降息后，7月信贷数据再度疲弱显示实体经济需求依然有提振空间，未来货币政策宽松等逆周期调节概率上升，有助于支撑利率债市场表现。中期来看，我国仍处于新旧动能转换的时间窗口，我们认为利率中枢长期仍处于下降趋势。如果信托等非标固收类产品违约加剧，对债市有何影响？短期影响融资情绪和市场流动性，中期可能影响无风险利率中枢：1）对于一级市场而言，信托产品等非标违约加剧可能对信用类固收产品融资情绪带来一定边际影响，信用扩张需要其他渠道进一步发力；2）对于二级市场而言，信用局部违约风险的担忧上升可能会引发市场估值波动，尤其对于信用债配置较多的产品而言，需要防范净值波动的风险；3）中期来看，信用违约也意味着“资产荒”格局可能进一步加剧，从而助推无风险利率的进一步下行。
　　对A股市场的影响：政策与经济的“交谊舞”，又到了关键节点。这里我们做3点讨论：1.7月社融信贷总量和结构均偏弱，居民提前偿还房贷的意愿仍较强；个别信托公司信用风险发酵，这些都在指向未来的政策宽松可能。2.在偏弱的数据验证和局部风险事件的发酵的前提下，市场对短期政策落地的力度和及时性都会提出更高的要求。市场认为有效的政策，可能是改变居民收入预期，居民资产端收益率和负债端成本的比价关系(比如，存量房贷置换有效推进)，还有各种形式的“货币化”（比如2016年之后棚改货币化）。而政策布局需要时间，短期一部分投资者可能还有心理落差。3.一些长期问题的反思卷土重来。但是，我们提醒投资者，一部分投资者可能对短期政策落地过度悲观，实际上，政治局会议政策导向明确变化后，后续政策加码持续催化才是基准假设。不论是房地产政策调整优化、还是活跃资本市场，都是如此。优化A股投资功能，为长期资金提供更多底仓，也是中期活跃资本市场的应有之意。中期仍是震荡市，当然，目前看也只是震荡市、结构牛。短期已接近震荡区间下限，后续震荡区间下限夯实，继而政策预期修复，反弹仍可期。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期。