本期投资提示：
　　10Y美债利率不断冲高突破4.3%，逼近2022年的高点，美元流动性再次趋紧，大类资产呈现risk-off。与2023年3月份和2022年11月份相比，本轮美债利率创新高的背后逻辑有何差异？后续是否会进一步突破上行？有哪些因素值得关注？
　　本轮美债利率冲高相对于前面两轮美债冲高的不同：1）本轮长端美债的利率上行主要由实际利率推升，通胀预期趋于下行；2）本轮长短端期限利差明显上行。从驱动力来看，本轮美债利率上行的基础是美国经济数据好于预期，软着陆概率有所上升。而财政融资计划超预期引发市场对未来美债供需格局的担忧上升，同时财政扩张预期支撑需求韧性成为利率继续冲高的催化剂。美国二季度GDP环比折年率边际上行至2.4%，其中私人投资回暖是主要原因，美国经济韧性较强，美国实现软着陆的概率上升。供需格局方面，8月初美国财政部三季度发债预案显著超预期（目前的10070亿美元VS 5月份预计7330亿美元），并且发行计划中中长期国债发行规模更大，显著高于其他期限的债券发行规模，集中在10年和30年长端债券。一级拍卖市场上，投资者对于超长期美债的需求偏弱，反映债券利率长期风险溢价的抬升。而美债需求端来看，今年主要增持方为海外投资者（除中国外其他地区普遍增持）和美国个人投资者，美联储缩表仍在继续，加速美债利率的上行。
　　展望未来，市场对9月加息预期与美联储表态仍存分歧，关注下周全球央行会议鲍威尔发言。同时美债的供给干扰风险仍存，美债利率维持高位震荡。短期来看，美债利率对前期经济数据好于预期和财政扩张超预期反映相对充分。下一阶段10Y美债利率再冲新高需要短端加息预期上修或经济数据再度验证超预期来催化。我们建议市场对下周鲍威尔在全球央行会议的发言保持密切关注。同时，下周美国财政部将进行20年期债券和30年期通胀保值债券的拍卖，美债供给干扰风险仍存。
　　美元流动性未来仍将承压。本周美联储总资产继续收缩625亿美元，距离3月份的高点已经收缩了5881亿美元。未来预计硅谷银行危机以来的流动性支持将会逐渐消减：1）银行业危机逐渐平缓，美联储提供的短期借贷逐步缩减。在美联储对银行救助工具使用量方面，新设贷款工具BTFP使用量本周小幅上升3.78亿美元，一级信贷工具的用量净增加0.55亿美元，但其他信贷扩张工具用量大幅减少37.71亿美元，主要是因为美国银行业危机已经逐渐平复，美联储预计今年年末将清零其他信贷扩张工具，同时一级贷款工具也将逐渐恢复到原来3月以前的水平。2）财政部三季度发债预案大超预期，对于TGA账户的补充压力仍然较大。本周美联储TGA账户本周收缩474亿美元，而逆回购余额维持在2.1万亿美元左右，但是中期来看TGA账户的收缩不可持续，因为7月末财政部将三季度净发债规模提升到1万亿美元以上，并且美国财政部预计9月底的TGA账户将达到6500亿美元；3）美强欧弱背景下，强美元压制全球风险偏好。短期来看，美国经济Q2GDP、7月零售数据大幅好于预期+高利率环境下欧洲信贷条件加速恶化，同时欧美通胀预期趋于回落。在这样的背景下，未来短期美元指数的上升将进一步从美元系统中抽水，抑制美元流动性。
　　风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美深度衰退时点早于预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年08月22日10Y美债利率再破43本轮和策22年10月有何差异略研全球资产配置每周聚焦20230814-20230820究相关研究本期投资提示证10Y美债利率不断冲高突破43逼近2022年的高点美元流动性再次趋紧大类资券产呈现risk-off与2023年3月份和2022年11月份相比本轮美债利率创新高的背研究后逻辑有何差异后续是否会进一步突破上行有哪些因素值得关注报证券分析师金倩婧A0230513070004本轮美债利率冲高相对于前面两轮美债冲高的不同1本轮长端美债的利率上行主要由告jinqjswsresearchcom冯晓宇A0230521080005实际利率推升通胀预期趋于下行2本轮长短端期限利差明显上行从驱动力来看fengxy2swsresearchcom本轮美债利率上行的基础是美国经济数据好于预期软着陆概率有所上升而财政融资计王胜A0230511060001划超预期引发市场对未来美债供需格局的担忧上升同时财政扩张预期支撑需求韧性成为wangshengswsresearchcom利率继续冲高的催化剂美国二季度GDP环比折年率边际上行至24其中私人投资回研究支持林遵东A0230122080008暖是主要原因美国经济韧性较强美国实现软着陆的概率上升供需格局方面8月初linzdswsresearchcom美国财政部三季度发债预案显著超预期目前的10070亿美元VS5月份预计7330亿美联系人元并且发行计划中中长期国债发行规模更大显著高于其他期限的债券发行规模集中林遵东在10年和30年长端债券一级拍卖市场上投资者对于超长期美债的需求偏弱反映债862123297818linzdswsresearchcom券利率长期风险溢价的抬升而美债需求端来看今年主要增持方为海外投资者除中国外其他地区普遍增持和美国个人投资者美联储缩表仍在继续加速美债利率的上行展望未来市场对9月加息预期与美联储表态仍存分歧关注下周全球央行会议鲍威尔发言同时美债的供给干扰风险仍存美债利率维持高位震荡短期来看美债利率对前期经济数据好于预期和财政扩张超预期反映相对充分下一阶段10Y美债利率再冲新高需要短端加息预期上修或经济数据再度验证超预期来催化我们建议市场对下周鲍威尔在全球央行会议的发言保持密切关注同时下周美国财政部将进行20年期债券和30年期通胀保值债券的拍卖美债供给干扰风险仍存美元流动性未来仍将承压本周美联储总资产继续收缩625亿美元距离3月份的高点已经收缩了5881亿美元未来预计硅谷银行危机以来的流动性支持将会逐渐消减1银行业危机逐渐平缓美联储提供的短期借贷逐步缩减在美联储对银行救助工具使用量方面新设贷款工具BTFP使用量本周小幅上升378亿美元一级信贷工具的用量净增加055亿美元但其他信贷扩张工具用量大幅减少3771亿美元主要是因为美国银行业危机已经逐渐平复美联储预计今年年末将清零其他信贷扩张工具同时一级贷款工具也将逐渐恢复到原来3月以前的水平2财政部三季度发债预案大超预期对于TGA账户的补充压力仍然较大本周美联储TGA账户本周收缩474亿美元而逆回购余额维持在21万亿美元左右但是中期来看TGA账户的收缩不可持续因为7月末财政部将三季度净发债规模提升到1万亿美元以上并且美国财政部预计9月底的TGA账户将达到6500亿美元3美强欧弱背景下强美元压制全球风险偏好短期来看美国经济Q2GDP7月零售数据大幅好于预期高利率环境下欧洲信贷条件加速恶化同时欧美通胀预期趋于回落在这样的背景下未来短期美元指数的上升将进一步从美元系统中抽水抑制美元流动性风险提示欧美经济金融黑天鹅事件再起欧美深度衰退时点早于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1本轮美债利率上行阶段中通胀预期反而下行3图2本轮长短端期限利差明显上行并且30Y-10Y美债利差保持稳定4图32023年5月-10月各期限美债实际和预期拍卖规模十亿美元4图4美国财政部将7月至9月当季净借款预估上调至1万亿美元十亿美元5图5今年美债的主要需求来自于外国投资者和美国国内个人投资者5图6外国投资者中中国继续减持美债日本英国等国家则增持美债5图7本周美联储总资产规模收缩625亿美元准备金余额本周扩大4亿美元6图8本周美联储逆回购余额维持在21万亿美元左右TGA余额收缩474亿美元6图9美联储其他信贷扩张工具本周边际大幅缩小377亿美元6图10本周美国货币市场基金本周扩张397亿美元截止20230809银行存款边际小幅下行110亿美元7图11近期美元指数和美股呈现显著的负相关性7图12全球股债商三杀美元指数上行8图13美元指数美债利率上行全球股市大幅下行港股领跌同时油价金价下行9图14A股电子计算机传媒领跌港股汽车零售业保险领跌10图15美国7月零售数据超预期上行并且新房开工边际大幅上行11图167月经济数据显示消费投资出口增速再度走弱11图179月加息25BP概率小幅上行至1112图18年内整体美联储利率水平维持在55以上的概率较大12图19整体加息概率相比上周小幅上行12图20美联储发言偏鹰12图21下周重点关注经济事件杰克逊霍尔全球央行年会美国PMI和房地产数据中国LPR和工业企业利润数据13图22本周资金加速流入货币市场单位亿美元14图23美股基金中资金重点流入医疗能源基建通信行业流出金融医疗保健材料等行业中股基金中资金大幅流入科技行业单位亿美元14请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共16页简单金融成就梦想策略研究1本周聚焦本轮美债利率创新高的背后逻辑有何差异10Y美债利率不断冲高突破43逼近2022年的高点美元流动性再次趋紧大类资产呈现risk-off由于7月被市场认为是美联储本轮最后一次加息且美国高频经济数据边际走弱本轮美债利率上行速度和幅度超出预期与2023年3月份和2022年11月份相比本轮美债利率创新高的背后逻辑有何差异后续是否会进一步突破上行有哪些因素值得关注1本轮长端美债的利率上行主要由实际利率推升通胀预期趋于下行202302202303和202210202211两段美债利率上行的周期中实际利率和通胀预期同步上升其中202302202303的主要因素1月非农就业超预期引发的美国衰退预期的修正美国1月通胀超预期上行美联储发言持续偏鹰实际利率上行46BP通胀预期上行23BP2023年3月10Y美债利率上行至408直到硅谷银行破产打破利率上行趋势而202210202211的主要因素主要是由于以8月美国通胀数据大幅超预期全球央行会议中鲍威尔鹰派信号美国经济保持韧性为主要因素实际利率上行31BP通胀预期上行29BP而本轮在美国通胀压力显著缓解下10Y美债利率上冲43的动力来源主要来自于实际利率实际利率上行41BP通胀预期上行10BP2本轮长短端期限利差明显上行并且30Y-10Y美债利差高于去年年末本轮上行周期中10Y-2Y美债利差上行33BP而202302202303和202210202211两阶段的期限利差分别下行11BP和2BP主要体现住本轮美债上行周期反映了美债供给端的问题同时本轮30Y-10Y美债利差保持稳定而10Y-2Y美债利差相比于去年年末显著降低说明本轮更加长期的经济增长预期或仍保持稳定而中期经济增长预期显著提升图1本轮美债利率上行阶段中通胀预期反而下行525452041535310250520015-05105-100-152022-062022-092022-122023-032023-0610Y美债利率通胀预期实际利率右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共16页简单金融成就梦想策略研究图2本轮长短端期限利差明显上行并且30Y-10Y美债利差保持稳定美债利差50010080006040-50020-10000-20-1500-4010Y-2Ybp30Y-10Ybp逆序右轴资料来源Wind申万宏源研究从驱动力来看本轮美债利率上行的基础是美国经济数据好于预期软着陆概率有所上升而财政融资计划超预期引发市场对未来美债供需格局的担忧上升同时财政扩张预期支撑需求韧性成为利率继续冲高的催化剂美国二季度GDP环比折年率边际上行至24其中私人投资回暖是主要原因美国经济韧性较强美国实现软着陆的概率上升供需格局方面8月初美国财政部三季度发债预案显著超预期目前的10070亿美元VS5月份预计7330亿美元并且发行计划中中长期国债发行规模更大显著高于其他期限的债券发行规模集中在10年和30年长端债券一级拍卖市场上投资者对于超长期美债的需求偏弱反映债券利率长期风险溢价的抬升而美债需求端来看今年主要增持方为海外投资者除中国外其他地区普遍增持和美国个人投资者美联储缩表仍在继续加速美债利率的上行展望未来市场对9月加息预期与美联储表态仍存分歧关注下周全球央行会议鲍威尔发言同时美债的供给干扰风险仍存美债利率维持高位震荡短期来看美债利率对前期经济数据好于预期和财政扩张超预期反映相对充分下一阶段10Y美债利率再冲新高需要短端加息预期上修或经济数据再度验证超预期来催化我们建议市场对下周鲍威尔在全球央行会议的发言保持密切关注同时下周美国财政部将进行20年期债券和30年期通胀保值债券的拍卖美债供给干扰风险仍存图32023年5月-10月各期限美债实际和预期拍卖规模十亿美元资料来源美国财政部申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共16页简单金融成就梦想策略研究图4美国财政部将7月至9月当季净借款预估上调至1万亿美元十亿美元资料来源美国财政部申万宏源研究图5今年美债的主要需求来自于外国投资者和美图6外国投资者中中国继续减持美债日本国国内个人投资者英国等国家则增持美债资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究美元流动性未来仍将承压本周美联储总资产继续收缩625亿美元距离3月份的高点已经收缩了5881亿美元未来预计硅谷银行危机以来的流动性支持将会逐渐消减1银行业危机逐渐平缓美联储提供的短期借贷逐步缩减在美联储对银行救助工具使用量方面新设贷款工具BTFP使用量本周小幅上升378亿美元一级信贷工具的用量净增加055亿美元但其他信贷扩张工具用量大幅减少3771亿美元主要是因为美国银行业危机已经逐渐平复美联储预计今年年末将清零其他信贷扩张工具同时一级贷款工具也将逐渐恢复到原来3月以前的水平2美国财政部三季度发债预案大超预期TGA账户的补充压力仍然较大本周美联储TGA账户本周收缩474亿美元而逆回购余额维持在21万亿美元左右但是中期来看TGA账户的收缩不可持续因为7月末财政部将三季度净发债规模提升到1万亿美元以上并且美国财政部预计9月底的TGA账户将达到6500亿美元截止8月16日TGA账户仅有3848亿美元还有接近2650亿美元左右的补充压力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共16页简单金融成就梦想策略研究3美强欧弱背景下强美元压制全球风险偏好短期来看美国经济Q2GDP7月零售数据大幅好于预期欧元区经济仍处于衰退边缘下本轮欧元加速贬值而美元维持强势欧美通胀预期趋于回落而高利率环境下欧洲信贷条件加速恶化在这样的背景下未来短期美元指数的上升将进一步从美元系统中抽水抑制美元流动性图7本周美联储总资产规模收缩625亿美元准备金余额本周扩大4亿美元100001000900080080007000600600040050004000200300002000-20010000-400美联储总资产周度变化右轴十亿美元美联储总资产十亿美元美联储准备金余额十亿美元资料来源Wind申万宏源研究图8本周美联储逆回购余额维持在21万亿美元左右TGA余额收缩474亿美元300002500020000150001000050000美联储逆回购亿美元美国财政部一般账户TGA亿美元资料来源Wind申万宏源研究图9美联储其他信贷扩张工具本周边际大幅缩小377亿美元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共16页简单金融成就梦想策略研究美联储资产端新增贷款拆分百万美元400020000-2000-4000-6000-8000-10000202307122023071920230726202308022023080920230816PrimarycreditBankTermFundingProgramOthercreditextensions资料来源美联储申万宏源研究图10本周美国货币市场基金本周扩张397亿美元截止20230809银行存款边际小幅下行110亿美元600000019000000550000018000000170000005000000160000004500000150000004000000140000003500000130000003000000120000002019-012020-012021-012022-012023-01美国货币市场共同基金资产所有货币市场基金总计百万美元美国所有商业银行负债存款季调百万美元右轴资料来源Wind申万宏源研究图11近期美元指数和美股呈现显著的负相关性6000808550009040009530001001052000110100011501202020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02标普500美元指数右轴逆序资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共16页简单金融成就梦想策略研究2全球资产价格回顾美元指数上行全球股债商三杀全球资产价格回顾本周20230814-20230820美联储纪要偏鹰美国零售数据超预期工业生产数据好于预期美元指数美债利率上行而股市商品市场下行1利率和汇率方面全球债市走熊美债利率上行其中10年美债利率上升10BP实际利率上升14BP但是MLF降息导致10Y中债利率下行7BP至2562股市方面本周全球股市均走弱但是阿根廷股市表现亮眼总体表现为标普500-211欧洲STOXX600-234发达市场-253沪深300-258日经225-315新兴市场-334恒生指数-5893大宗商品方面夏季需求高峰即将结束的需求下行预期压制油价继续上行同时美联储纪要偏鹰加息或利率维持高位对经济的负面影响进一步抑制油价再创新高图12全球股债商三杀美元指数上行期间涨跌幅2023081120近一月回报近三月回报近六月回报本年回报230818美元指数05234-02-05-01中国债券总指数02703081513欧洲债券总指数-019-14-01-0507亚太债券总指数-020-06-130405发达国家主权债指数-041-17-21-13-08美国债券总指数-057-25-26-21-13全球市场综合排名全球投资级公司债-061-20-13-1400全球高收益公司债-080-10080122标普GSCI综合指数-148326801-46新兴市场美元债券总指数-156-26-08-15-06发达市场股市指数-232-372243116发达国家房地产指数-264-22-23-111-52新兴市场股市指数-285-35-04-2125请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共16页简单金融成就梦想策略研究资料来源WindFactset申万宏源研究图13美元指数美债利率上行全球股市大幅下行港股领跌同时油价金价下行期间涨跌幅最新收盘价格202308112近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅年初以来涨跌幅ERP历史分位数202308180230818中证转债4086-03403051441上证指数31320-180-21-50-2914764上证5025076-239-02-52-76-48802沪深30037840-258-18-43-62-23812北证508020-288-66-149-217-1491000A股港股转债中证100061171-297-60-71-109-26809创业板指21189-311-37-70-135-971000科创509042-368-77-126-83-58987恒生指数179509-589-56-90-134-93483恒生中国企业指数61470-602-40-85-121-83545恒生科技40074-622-3023-59-29333阿根廷MERV5842932216627976413471891印度SENSEX30649487-057-2855666805泰国SET指数15191-104-10-05-80-9002德国DAX155743-163-34-3606119426西班牙IBEX3592677-177-2006-07126534标普50043697-211-41417113804巴西IBOVESPA指数1154085-225-21485752859欧洲STOXX600欧元4484-234-27-33-3455438全球股指法国CAC4071641-240-21-38-25107146发达市场28975-253-482042113沪深30037840-258-18-43-62-23812韩国综合股价2003284-312-44022412808日经225314508-315-3229143205185新兴市场9644-334-56-14-3508英国富时10072624-348-26-62-93-25900胡志明指数11777-37804106115169249恒生指数179509-589-56-90-134-93483期间涨跌幅最新收盘价格近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅近一年涨跌幅202308112百分分位数20230818BPBPBPBP0230818BP美国10年国债收益率426104661314799910年美债实际利率194143752414197610年美债通胀预期232-499-1067822年美债收益率4923186825529961年美债收益率535-133328-46992美债期限利差10年-2年-066728-76-535美债期限利差10年-3个月-12994037-38-553210年中债收益率256-7-6-15-35-27051年中债收益率18307-24-41-2646中美债市3个月中债收益率1618-2-32-46-4459期限利差国开债10年期-1年期070-43116-6347信用利差5年AAA企业债-5年国开债0513383-16529等级利差5年企业债AA-AAA074216-22303息差1年AAA级同业存单-FR007026-23-5-27-14-23108R007195165-5-62-56207R001191201812-54-175380中美利差10年中债利率-10年美债利率-170-17-52-76-66-7400中美利差1年中债利率-1年美债利率-35214-57-692009期间涨跌幅最新收盘价格动态风险调整后收益202308112近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅年初以来涨跌幅20230818历史分位数0230818LME铜美元吨82760-02-2313-79-11580Comex黄金美元盎司19184-14-32-213750643大宗商品LME铝美元吨21385-18-29-63-104-101357ICE布油美元桶848-226511822-13326NYMEX天然气美元百万英热单位26-76-21-07131-42502CBOE波动率17316630178-136-202233美元兑人民币730615346056794其他美元指数10340635-01-0400180欧元兑美元11-07-32101716921资料来源WindFactset申万宏源研究注分位数计算范围为2010年以来其中ERP计算中A股港股以10年期国债利率为基础而其他全球性指数以10年期美债利率为基础请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共16页简单金融成就梦想策略研究图14A股电子计算机传媒领跌港股汽车零售业保险领跌期间涨跌幅期间涨跌幅PE所处历史分位动态风险调整后收PE所处历史分位动态风险调整后收A股行业202308142ERP所处分位数A股行业202308142ERP所处分位数数益所处分位数数益所处分位数02308180230818环保127192233896石油石化-183208397839纺织服饰070382523876房地产-193580421538轻工制造054408439732食品饮料-226392210810国防军工047245234935基础化工-23812032900建筑材料002510153600商贸零售-238718252497公用事业-012561372649医药生物-24481164968钢铁-049616449525农林牧渔-278192158892交通运输-070110358918社会服务-290811457573机械设备-071501340732汽车-336818209274银行-08133511987通信-36481762954建筑装饰-083188686895电力设备-376001421000美容护理-083557119826有色金属-406001441000综合-141303284869传媒-406525741762非银金融-143301732791计算机-426755620794家用电器-148170321961电子-477375174830煤炭-163001791000期间涨跌幅期间涨跌幅PE所处历史分位动态风险调整后收PE所处历史分位动态风险调整后收港股行业202308142ERP所处分位数港股行业202308142ERP所处分位数数益所处分位数数益所处分位数02308180230818家庭与个人用品-14270928120公用事业-443114109373商业和专业服务-21263113927制药生物科技与生命科学-44880826410技术硬件与设备-240366390236耐用消费品与服装-469415281137医疗保健设备与服务-26582227337运输-494312225423电信服务-307166932597银行-51005369992软件与服务-33502351725材料-564407387449媒体-35065675114房地产-618142半导体与半导体生产设备-355001311000食品与主要用品零售-640485食品饮料与烟草-382337206173消费者服务-647449能源-39045961933保险-745199393594多元金融-42468236617零售业-777664487103资本货物-43937354862汽车与汽车零部件-82299525704期间涨跌幅23811-23818能源材料工业品可选消费必需消费医疗健康金融信息技术电信公用事业美国股市-17-24-25-41-24-16-28-08-27-20日本股市-75-34-38-36-28-37-16-16-19-19英国股市-24-53-45-37-22-30-44-22-34-28欧洲股市-11-26-29-33-09-13-33-17-07-16新兴市场-13-48-40-58-21-37-31-20-34-22发达市场-18-37-31-42-23-18-33-11-29-23资料来源WindFactset申万宏源研究注分位数计算范围为2010年以来其中ERP计算中A股以10年期中债利率为基础而港股和美股以10年期美债利率为基础3全球经济数据美国软着陆预期继续升温美国零售数据超预期美联储会议纪要偏鹰1美国零售数据超预期7月美国零售同比边际大幅上行至32其中非耐用品餐饮服务和线上销售持续拉动零售消费增长超额储蓄的影响力持续市场对美国经济软着陆预期大幅升温2美联储会议纪要偏鹰美国7月FOMC会议纪要提示美国通胀仍有上行风险货币政策仍有加息的可能性关注下周央行年会的鲍威尔讲话截至2023年8月19日美联储9月暂停加息的概率仍维持90左右的高位3美国工业总体产出指数边际好转美国在需求端仍有韧性的同时生产端有所恢复7月美国工业总体产出指数环比整体边际上行至099并且工业产能利用率边际上行至793关注下周杰克逊霍尔全球央行年会美国PMI和房地产数据中国LPR和工业企业利润数据请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共16页简单金融成就梦想策略研究图15美国7月零售数据超预期上行并且新房开工边际大幅上行资料来源WindFactset申万宏源研究注红色底色表明边际上行而绿色底色表明边际下行图167月经济数据显示消费投资出口增速再度走弱资料来源WindFactset申万宏源研究注红色底色表明边际上行而绿色底色表明边际下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共16页简单金融成就梦想策略研究图179月加息25BP概率小幅上行至11图18年内整体美联储利率水平维持在55以上的概率较大2023年9月市场预期美联储利率水平2023年12月市场预期美联储利率水平593100089090084580059763360029050040081299110214100137200861320000525-5555-5755-525525-5555-575目前2023819一周前2023811目前2023819一周前2023811一月前2023719一月前2023719资料来源芝商所申万宏源研究资料来源芝商所申万宏源研究图19整体加息概率相比上周小幅上行CMEFEDWATCH美联储加权预期利率水平6005605535885835565755625505495505405455535605365275565195235035055115004964934874794814874734674754644564594504494444003502023912023111202312120241120243120245120246120247120249120241112024121目前2023819一周前2023811硅谷银行事件爆发前2023382022年美债最高点资料来源芝商所申万宏源研究图20美联储发言偏鹰请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共16页简单金融成就梦想策略研究当地时间职位人员内容鹰鸽美股核心通胀将在2025年年底达到2上半年经济增长温和美联储不再预计今年的衰退但是预计2024和2025年经济增长将低于预期政策方面美美联储2023816美联储会议纪要全体美联储官员偏鹰联储官员认为经济温和复苏美国银行业保持坚挺持续加息具有必要性包括加息等一系列行动的政策得到了全票通过美联储政策的出发点在于更好得平衡供给和需求以及稳定物价如今我们的工作已经取得了成果但MichelleW美联储202387美联储官员是通胀依然高于FOMC的目标就业市场依旧紧俏偏鹰Bowman经济保持平稳增长我预期会有更多的加息事件落地在经济向好和物价持续抬升的情况下我支持美联储7月的加息决定同时也认为美联储仍需加息以实现MichelleW美联储202385美联储官员2的物价增长目标近期走低的通胀有积极影响偏鹰Bowman但是仍然需要更多交叉验证实现2的通胀目标非常重要日本经济将在消费增长的驱动下得到明显复苏但是可能会被海外需求拖累通胀将先降后升物价和经日央行2023814日本Q2经济活动和物价报告日本央行公开中性济活动仍有不确定性日央行将继续量化宽松以及更灵活的YCC政策对于周围经济体的高度不确定性日央行将继续宽松政策并灵活应对经济活动物价和金融环境最终实日央行202382日央行官员UCHIDAShinichi偏鸽现物价2的温和上涨以及工资的增加日央行将持续量化宽松和YCC政策为保证欧洲市场的物价压降我们需要灵活调整政策我认为货币政策的实施不只是利率的调整也可以欧央行202383欧央行执行委员FabioPanetta是在较长的时间保持当前的利率利率的持续性和持偏鸽续水平一样重要持续性有利于减少利率上升对经济的风险资料来源Wind申万宏源研究图21下周重点关注经济事件杰克逊霍尔全球央行年会美国PMI和房地产数据中国LPR和工业企业利润数据日期时间国家地区指标名称2023-08-210915中国贷款市场报价利率LPR1年1600欧盟6月欧元区经常项目差额季调百万欧元2023-08-222200美国7月成屋销售折年数万套1600欧盟8月欧元区综合PMI初值2145美国8月Markit制造业PMI季调20238232200美国7月新房销售环比2230美国8月18日EIA库存周报商业原油增量千桶2230美国8月18日EIA库存周报成品汽油千桶2023-08-242030美国8月19日当周初次申请失业金人数季调人1700中国7月服务贸易差额当月值亿美元2023-08-252200美国8月密歇根大学消费者现状指数20230824-20230826全球杰克逊霍尔全球央行年会2023-08-270930中国7月工业企业利润累计同比资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共16页简单金融成就梦想策略研究4全球资金流向资金加速流入全球货币市场本周全球资金风险偏好持续回落主力资金加速流入货币市场加速流出发达市场股市流入新兴市场股市边际放缓政府债资金流入边际减少掉头流出投资级企业债流出高收益债券边际小幅增加EPFR资金流向1国家与地区层面权益资金流出欧洲发达市场边际放缓加速流出美国市场流入日本中国和整体新兴市场边际放缓固收资金掉头流入欧洲流入美国市场大幅增加流入日本边际放缓加速流出整体新兴市场中国市场方面主动型权益资金加速流出被动型权益资金转小幅流入固收类资金保持小幅流出2风格与行业层面美股基金中资金流入能源基建通信行业流出金融医疗保健材料等行业中股基金中资金大幅流入科技行业同时流入医疗保健能源等行业流出金融消费材料等行业图22本周资金加速流入货币市场单位亿美元大类资产类别基金近一周流入近一个月流入年初以来流入2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1全球货币市场280811708925262444250776223826446-6843-20854发达市场股市-572-378-1060-540-155-1544-1872-3278-1514新兴市场股市36619108734299037361495-148684572全球政府债券250142812838441358952481503037783092新兴市场债券-212-378-1060-540-155-1544-1872-3278-1514投资级企业债-13158541961725180714931006-811-1005高收益债券-139-327-774608-1293324-1172-2529-3689固收类基金分国家地区近一周流入近一个月流入年初以来流入量2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1发达欧洲国家-11568486821292013104-258-2656-2267美国16421801715964056639-28271457-6445-3820日本01055912-20-29-79-104-61中国-11-74-499-99-324-894-573-1701-346新兴市场-193-272-323-287197-1519-1776-3381-1588权益类基金分国家地区近一周流入近一个月流入年初以来流入量2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1发达欧洲国家-117-943-2214-20421029-2697-3058-2956235美国-548-09-705715-383318281781102213220日本425011270599-121-01-170111271中国37819096412258318951386119811493022新兴市场375194389693140373314491769644764全球投资中国基金ETF近一周流入近一个月流入年初以来流入量2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1主动型共同基金-89-246-119-433649-650-235-315-264被动型共同基金00-0420492114-12-55-56100iSharesMSCIChinaETF-03-073500585500182148DirexionDailyFTSEChina00020000-0213-140807Bear3xShares资料来源EPFRFactset申万宏源研究注除ETF数据截至当周五以外其他数据均为截至当周三图23美股基金中资金重点流入医疗能源基建通信行业流出金融医疗保健材料等行业中股基金中资金大幅流入科技行业单位亿美元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共16页简单金融成就梦想策略研究美国权益基金行业资金流向近一周流入近一个月流入年初以来流入量2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1能源51165-1227-787-581-27-289-311420基建09521172527-06-7244-19通信041273682180820-49-49-85房地产-09-51-571-311-262-252-67-6656科技-10-43320528-29738-6135481工业品-22943101411063-133-282-46消费-2459393268247303-50-120公用事业-35-68-134-23-36-96261232-29材料-39-40-189-15508-69-303-08257医疗保健-56-46-663-54-46727094463244金融-795426996123-275-135-1761110全球中国权益基金行业资金流向近一周流入近一个月流入年初以来流入量2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1科技18166116606112506312815201007医疗保健291337664741134223510176能源030574640916-0722-02工业品00-01-0104-030900-0202通信0003-04-01030100-0302基建00030206-09-03-030706房地产00-07312014-04-407509公用事业-01-17152406-0108-0123材料-013177222505-05-0103消费-12-0729418688-1138133137金融-13-247-2005705-91105-09133资料来源EPFRFactset申万宏源研究注除ETF数据截至当周五以外其他数据均为截至当周三请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共16页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共16页简单金融成就梦想