事件。8月21日，最新LPR报价显示：1年期LPR为3.45%，较上月下调10BP；5年期以上LPR为4.2%，较上月没有变化。
　　为什么5年LPR没有跟随性下调？维持商业银行利润是关键。当前商业银行净息差快速收窄，已经开始影响到货币政策的正常传导，为此23Q2《货币政策执行报告》专栏一专门论述了我国商业银行利润的合理性。（详见《央行货政报告传达的“三稳”信号—— 23Q2货币政策执行报告解读》（2023.08.17））8月18日国家金融监督管理总局公布23Q2商业银行净息差，其中总体水平与23Q1持平于1.74%的历史低位，而大型商业银行和股份制商业银行分别下降2BP至1.67%和1.81%。商业银行净息差总体水平尚未恢复至《合格审慎评估实施办法》该项目满分标准（1.80%）。本次5年期LPR“按兵不动”的主要原因或指向的就是稳定商业银行利润，以补充核心一级资本和上缴财政利润。
　　另外，存量房贷利率下调或已在路上，为防止商业银行利润被过度压缩或也是本次5年期LPR未变的重要因素。8月20日公布的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议内容专门强调“要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，其中值得关注的就是对存量金融产品价格的新提法。事实上，央行对于存量房贷利率调整的定调并非第一次改变，7月14日央行货币政策司司长邹澜对此表示的是“按照市场化、法治化原则，我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”，而到了8月1日的下半年工作会议上，央行提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。8月17日23Q2货政报告中提出“居民信贷成本稳中有降”，替换掉之前“个人消费信贷成本稳中有降”的表述。结合上述最新变化，我们认为最新的“统筹”表态实更为积极，而结合本次5年期LPR没有下调，我们后续或能看到存量房贷利率下调工作的实质性推进，而这对缓和居民“月供”压力以及“提前还款”行为将有直接效果。
　　还有增量政策吗？第一步仍需缓和商业银行负债端成本，我们仍然期待后续存款利率下调和降准操作。当前问题在于房地产、地方融资平台的风险化解可能都需要商业银行部门介入，地产销售不振需要降息稳定居民购房偏好，需存量房贷利率下调以缓和居民“提前还款”行为，“制定实施一揽子化债方案”同样离不开商业银行的配合。而商业银行的利润是一定的，且需要优先满足自身资本金的需要，这二者之间的矛盾只能通过缓和商业银行负债端成本来解决。一方面，存款利率的进一步调整或已在铺垫，23Q2货政报告将贷款利率和存款利率的调整并列，指出“持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用”，金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议也强调“发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性”。另一方面，降准对于缓和商业银行成本压力有更为直接的效果，23Q1货政报告摘要提出“综合运用多种货币政策工具”，也为后续可能采取的降准操作预留空间，我们维持9月有一次全面降准25bp的判断不变。当商业银行负债端成本缓和后，后续LPR下降的空间自然会打开。
　　风险提示：稳增长政策不及预期，房地产市场不确定性加大

研究报告全文：宏观经济货币政策2023年08月21日非对称降息的表与里宏观8月LPR速评研究相关研究主要内容央行货政报告传达的三稳信号23Q2货币政策执行报告解读事件8月21日最新LPR报价显示1年期LPR为345较上月下调10BP5年期20230817证以上LPR为42较上月没有变化券研为什么5年LPR没有跟随性下调维持商业银行利润是关键当前商业银行净息差快速收究窄已经开始影响到货币政策的正常传导为此23Q2货币政策执行报告专栏一专门报证券分析师论述了我国商业银行利润的合理性详见央行货政报告传达的三稳信号23Q2告贾东旭A0230522100003jiadxswsresearchcom货币政策执行报告解读202308178月18日国家金融监督管理总局公布23Q2屠强A0230521070002商业银行净息差其中总体水平与23Q1持平于174的历史低位而大型商业银行和股tuqiangswsresearchcom份制商业银行分别下降2BP至167和181商业银行净息差总体水平尚未恢复至合王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom格审慎评估实施办法该项目满分标准180本次5年期LPR按兵不动的主要联系人原因或指向的就是稳定商业银行利润以补充核心一级资本和上缴财政利润贾东旭862123297818另外存量房贷利率下调或已在路上为防止商业银行利润被过度压缩或也是本次5年期jiadxswsresearchcomLPR未变的重要因素8月20日公布的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议内容专门强调要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系其中值得关注的就是对存量金融产品价格的新提法事实上央行对于存量房贷利率调整的定调并非第一次改变7月14日央行货币政策司司长邹澜对此表示的是按照市场化法治化原则我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定或者是新发放贷款置换原来的存量贷款而到了8月1日的下半年工作会议上央行提出指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率8月17日23Q2货政报告中提出居民信贷成本稳中有降替换掉之前个人消费信贷成本稳中有降的表述结合上述最新变化我们认为最新的统筹表态实更为积极而结合本次5年期LPR没有下调我们后续或能看到存量房贷利率下调工作的实质性推进而这对缓和居民月供压力以及提前还款行为将有直接效果还有增量政策吗第一步仍需缓和商业银行负债端成本我们仍然期待后续存款利率下调和降准操作当前问题在于房地产地方融资平台的风险化解可能都需要商业银行部门介入地产销售不振需要降息稳定居民购房偏好需存量房贷利率下调以缓和居民提前还款行为制定实施一揽子化债方案同样离不开商业银行的配合而商业银行的利润是一定的且需要优先满足自身资本金的需要这二者之间的矛盾只能通过缓和商业银行负债端成本来解决一方面存款利率的进一步调整或已在铺垫23Q2货政报告将贷款利率和存款利率的调整并列指出持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议也强调发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续性另一方面降准对于缓和商业银行成本压力有更为直接的效果23Q1货政报告摘要提出综合运用多种货币政策工具也为后续可能采取的降准操作预留空间我们维持9月有一次全面降准25bp的判断不变当商业银行负债端成本缓和后后续LPR下降的空间自然会打开风险提示稳增长政策不及预期房地产市场不确定性加大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究图1商业银行净息差商业银行大型银行2330股份制银行城市商业银行农村商业银行右222821262024192218201718161617-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03资料来源Wind申万宏源研究图2政策利率601YLPR5YLPR7天逆回购利率1YMLF利率5550454035302520151017-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想