事件:
　　2023年8月18日，华阳集团发布2023年半年度公告：2023年H1，公司实现营收28.68亿元，同比增长15.39%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长11.64%；实现扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长13.25%。
　　投资要点:
　　汽车电子&精密压铸稳步增长，研发投入持续提高
　　2023年Q2，公司实现营收15.52亿元，同比+20.76%，环比+18.01%；实现归母净利1.04亿元，同比+11.31%，环比+34.38%；实现扣非后归母净利0.96亿元，同比+14.55%，环比+31.51%；毛利率为22.14%，同比+1.07pct，环比-0.18pct；净利率为6.80%，同比-0.55pct，环比+0.83pct。2023H1公司主要业务汽车电子及精密压铸均实现营收同比增长，其中汽车电子实现营收18.56亿元，同比+15.82%；精密压铸实现营收7.40亿元，同比+21.64%。2023Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/2.55%/9.48%/-0.28%,同比-0.76/-0.46/+1.57/-0.02pct，降本增效卓有成效，其中Q2研发费用为1.47亿元，同比+44.70%，环比+14.62%，研发投入增加，公司目前已形成量产一代、开发一代、储备一代的技术开发模式。
　　汽车电子产品线拓展，客户结构改善
　　2023H1公司汽车电子业务多产品迭代升级速度加快，智能运算单元方面，应用国产芯片方案的座舱域控实现了量产，公司推出轻域控产品并获得多个定点项目。智能现实单元方面，公司HUD产品累计出货量超过百万套，AR-HUD产品已推出PHUD、光波导样机；屏显示类多尺寸、多形态产品量产，新获得了中大尺寸OLED屏的定点项目，并完成电子外后视镜商用车平台预研且获得项目定点。此外，公司精密运动机构完成升级换代，获得多个新能源车型定点项目。公司新获订单中新能源项目持续增加，占比持续提升，国内自主品牌大客户数量增多，并获得了多个重点海外平台出口项目。
　　精密压铸产品应用领域扩张，业务增量空间大
　　公司精密压铸业务产品类别逐步向中大件延伸，不断拓宽应用领域，新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件等新应用领域的项目增加。2023H1公司新获比亚迪、Stellantis集团、采埃孚、博世、博格华纳、大陆、纬湃、爱信等客户新订单，客户群从国际知名汽车零部件企业成功拓展至整车厂。公司目前新增压铸模具车间，同时按计划推进精密压铸新厂房建设，以满足业务的快速发展。
　　盈利预测和投资评级
　　公司聚焦汽车智能化、轻量化，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商，主要业务为汽车电子、精密压铸，其他业务包括LED照明、精密电子部件等，近年来，公司积极把握行业发展机遇，持续升级和扩展产品线，扩大客户群，优化、升级客户结构。对比前次盈利预测，由于行业竞争激烈可能导致车企价格战加剧，部分车企客户销量可能不及预期，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现主营业务收入72.78、93.35、117.11亿元，同比增速为29%、28%、25%；实现归母净利润5.24、7.17、9.40亿元，同比增速38%、37%、31%；EPS为1.00、1.37、1.79元，对应当前股价的PE估值分别为29、21、16倍，但考虑到公司主营业务稳步增长，客户结构改善，因此，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车行业发展速度不及预期；汇率波动风险；芯片供应短缺风险及部分原材料价格大幅波动；公司产能拓展速度不及预期；汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险，海外业务收入及汇率波动风险。
　　

研究报告全文：2023年08月22日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师薛玉虎S0350521110005双业务稳步增长客户结构优化xueyhghzqcomcn联系人王琭S0350121120086华阳集团年半年报点评wangl15ghzqcomcn0029062023最近一年走势事件华阳集团沪深3002023年8月18日华阳集团发布2023年半年度公告2023年H100048公司实现营收2868亿元同比增长1539实现归母净利润182亿-00941元同比增长1164实现扣非后归母净利润169亿元同比增长-019291325-02918-03906投资要点-0489422822922102211231232233234235236237238汽车电子精密压铸稳步增长研发投入持续提高2023年Q2相对沪深300表现20230822公司实现营收1552亿元同比2076环比1801实现归表现1M3M12M母净利104亿元同比1131环比3438实现扣非后归母华阳集团-9772-432净利096亿元同比1455环比3151毛利率为2214沪深300-17-53-101同比107pct环比-018pct净利率为680同比-055pct环比083pct2023H1公司主要业务汽车电子及精密压铸均实现营收市场数据20230822同比增长其中汽车电子实现营收1856亿元同比1582精当前价格元2940密压铸实现营收740亿元同比21642023Q2公司销售管52周价格区间元2621-5546理研发财务费用率分别为304255948-028同比总市值百万1539848-076-046157-002pct降本增效卓有成效其中Q2研发费用流通市值百万1403022为147亿元同比4470环比1462研发投入增加公司总股本万股5237579目前已形成量产一代开发一代储备一代的技术开发模式流通股本万股4772183日均成交额百万20435汽车电子产品线拓展客户结构改善2023H1公司汽车电子业务近一月换手136多产品迭代升级速度加快智能运算单元方面应用国产芯片方案的座舱域控实现了量产公司推出轻域控产品并获得多个定点项目智能现实单元方面公司HUD产品累计出货量超过百万套AR-HUD产品已推出PHUD光波导样机屏显示类多尺寸多形态产品量产新获得了中大尺寸OLED屏的定点项目并完成电子外后视镜商用车平台预研且获得项目定点此外公司精密运动机构完成升级换代获得多个新能源车型定点项目公司新获订单中新能源项目持续增加占比持续提升国内自主品牌大客户数量增多并获得了多个重点海外平台出口项目精密压铸产品应用领域扩张业务增量空间大公司精密压铸业务产品类别逐步向中大件延伸不断拓宽应用领域新能源三电系统热管理系统和汽车电子零部件等新应用领域的项目增加2023H1公司新获比亚迪Stellantis集团采埃孚博世博格华纳大陆纬湃爱信等客户新订单客户群从国际知名汽车零部国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告件企业成功拓展至整车厂公司目前新增压铸模具车间同时按计划推进精密压铸新厂房建设以满足业务的快速发展盈利预测和投资评级公司聚焦汽车智能化轻量化致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商主要业务为汽车电子精密压铸其他业务包括LED照明精密电子部件等近年来公司积极把握行业发展机遇持续升级和扩展产品线扩大客户群优化升级客户结构对比前次盈利预测由于行业竞争激烈可能导致车企价格战加剧部分车企客户销量可能不及预期我们调整盈利预测预计公司2023-2025年实现主营业务收入7278933511711亿元同比增速为292825实现归母净利润524717940亿元同比增速383731EPS为100137179元对应当前股价的PE估值分别为292116倍但考虑到公司主营业务稳步增长客户结构改善因此维持增持评级风险提示汽车行业发展速度不及预期汇率波动风险芯片供应短缺风险及部分原材料价格大幅波动公司产能拓展速度不及预期汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险海外业务收入及汇率波动风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元56387278933511711增长率26292825归母净利润百万元380524717940增长率27383731摊薄每股收益元073100137179ROE90787010631223PE4153293821481639PB377256228200PS281212165131EVEBITDA3003216917121311资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast华阳集团盈利预测表证券代码002906股价2940投资评级增持日期20230822财务指标2022AA2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE991112EPS080100137179毛利率22232324BVPS881115012871466期间费率7766估值销售净利率7788PE4153293821481639成长能力PB377256228200收入增长率26292825PS281212165131利润增长率27383731营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率086090095103营业收入56387278933511711应收账款周转率321321321319营业成本4392562971678899存货周转率409414424420营业税金及附加25365170偿债能力销售费用228293373466资产负债率40343637管理费用167200238275流动比181227215210财务费用-9-5-32-32速动比126168155150其他费用-收入4716919331230营业利润355488673891资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-2000现金及现金等价物753183618191999利润总额353488673891应收款项1978255732674083所得税费用-32-39-47-53存货净额1234148618912348净利润385527720944其他流动资产633576620641少数股东损益4345流动资产合计4597645575989071归属于母公司净利润380524717940固定资产1466162818001958在建工程137166194222现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他624684740792经营活动现金流339176411597长期股权投资173188203217净利润380524717940资产总计699791221053512260少数股东权益4345短期借款189189189189折旧摊销188154167182应付款项1928218927873461公允价值变动1000预收账款1111营运资金变动-268-481-467-514其他流动负债429461555661投资活动现金流-378-385-413-404流动负债合计2546283935324312资本支出-430-405-422-418长期借款及应付债券58585858长期投资37-15-14-15其他长期负债177174174174其他15352329长期负债合计235233233233筹资活动现金流-1261288-14-14负债合计2781307237654545债务融资-37000股本476524524524权益融资23141900股东权益4216605067717715其它-111-131-14-14负债和股东权益总计699791221053512260现金净增加额-1561083-16180资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎研究所食品饮料行业首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项汽车小组介绍王琭研究助理中国人民大学管理学硕士新加坡管理大学财务分析专业硕士吉林大学汽车设计专业学士3年主机厂汽车设计经验2年汽车市场研究经验曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作目前主要覆盖整车及特斯拉产业链分析师承诺薛玉虎本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分