事件：公司公布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现收入28.7亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长11.6%，实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长13.3%。单第二季度，公司实现营业收入15.5亿元，同比增长20.8%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长11.3%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长14.6%。
　　长安/奇瑞/吉利收入占比提升，毛利率有望继续上行。1H23公司汽车电子/精密压铸/精密电子部件分别实现营收18.6/7.4/1.8亿元，分别同比增长15.8%/21.6%/8.2%，公司收入增速略低于预期，主要受大客户销量不及预期影响。2Q23公司毛利率为22.1%，同比增长1.1pcts，环比下降0.2pcts，毛利率同比提升主要来自于毛利率较高的HUD、精密压铸等业务占比提升，我们认为伴随产品/客户结构调整+国产方案量产，盈利水平有望继续优化。
　　公司HUD订单充沛，座舱/智驾域控加速量产。1）多方案座舱/智驾域控即将量产：座舱域控方面，2Q23公司新获奇瑞定点，基于瑞萨方案产品量产出货，年内基于高通/芯驰等方案产品将量产；行泊一体域控项目竞标中，舱泊一体域控与客户推进合作中，中央计算平台预研中。2）1Q23 AR-HUD市占率破30%：公司HUD获长城/长安/上汽/吉利/广汽/奇瑞/蔚来/赛力斯/东风本田等车企定点，据佐思汽研，1Q23华阳在中国乘用车AR-HUD市占率达到30.8%（22年为21%），已推出PHUD、光波导样机，合作CYCision推出裸眼3DHUD。3）CMS获定点：电子外后视镜新获商用车预研项目。4）精密压铸向中大件延伸：公司精密压铸业务导入采埃孚/博世/比亚迪/Stellantis等客户新项目，引进3500吨压铸设备并获新能源三电定点。
　　投资建议：国产HUD龙头，舱驾域控/中大件/CMS打开新空间。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元，对应EPS分别为0.98/1.37/1.82元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；客户车型销量不及预期；新业务拓展不及预期

研究报告全文：公司点评华阳集团AR-HUD市占率超三成舱驾域控中大件打开新空间证券研究报告2023年08月20日华阳集团002906SZ2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码002906SZ事件公司公布2023年半年度报告公司2023年上半年实现收入287亿前次评级买入元同比增长154实现归母净利润18亿元同比增长116实现扣评级变动维持非归母净利润17亿元同比增长133单第二季度公司实现营业收入当前价格295155亿元同比增长208实现归母净利润104亿元同比增长113实现扣非归母净利润096亿元同比增长146近一年股价走势华阳集团长安奇瑞吉利收入占比提升毛利率有望继续上行1H23公司汽车电子汽车电子电气系统0精密压铸精密电子部件分别实现营收1867418亿元分别同比增长-715821682公司收入增速略低于预期主要受大客户销量不及预-14-21期影响2Q23公司毛利率为221同比增长11pcts环比下降02pcts-28-35毛利率同比提升主要来自于毛利率较高的HUD精密压铸等业务占比提升-42我们认为伴随产品客户结构调整国产方案量产盈利水平有望继续优化-492022-082022-122023-04公司HUD订单充沛座舱智驾域控加速量产1多方案座舱智驾域控即将量产座舱域控方面2Q23公司新获奇瑞定点基于瑞萨方案产品量产分析师出货年内基于高通芯驰等方案产品将量产行泊一体域控项目竞标中舱刘虹辰S0800522100001泊一体域控与客户推进合作中中央计算平台预研中21Q23AR-HUD市占率破30公司HUD获长城长安上汽吉利广汽奇瑞蔚来赛力斯liuhongchenresearchxbmailcomcn东风本田等车企定点据佐思汽研1Q23华阳在中国乘用车AR-HUD市占相关研究率达到30822年为21已推出PHUD光波导样机合作CYCision华阳集团卡位AR-HUD赛道轻量化域控推出裸眼3DHUD3CMS获定点电子外后视镜新获商用车预研项目CMS带动二次腾飞华阳集团002906SZ22年年报23Q1季报点评2023-04-204精密压铸向中大件延伸公司精密压铸业务导入采埃孚博世比亚迪华阳集团AR-HUD批量定点域控全面布局华阳集团002906SZ2022年三季报点Stellantis等客户新项目引进3500吨压铸设备并获新能源三电定点评2022-10-28华阳集团与华为实现战略合作巩固投资建议国产HUD龙头舱驾域控中大件CMS打开新空间我们预计AR-HUD先发优势华阳集团002906SZ公公司2023年-2025年归母净利润分别为517295亿元对应EPS分别为司事件点评2022-07-02098137182元维持买入评级风险提示市场竞争加剧客户车型销量不及预期新业务拓展不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元448856387332961512466增长率330256301311296归母净利润百万元299380512715951增长率649274346397329每股收益EPS057073098137182市盈率PE517406302216162市净率PB3634332925数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评华阳集团2023年08月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物93675379410301369营业收入448856387332961512466应收款项15972059265233114244营业成本35204392569674299579存货净额9141234153220042617营业税金及附加1725283546其他流动资产570552579555562销售费用182228293382495流动资产合计40174597555769018792管理费用50863781310561383固定资产及在建工程13161603167517861880财务费用119204长期股权投资158173173173173其他费用-收入2410204983无形资产194222235261272营业利润274355480664884其他非流动资产363402341371374营业外净收支42232非流动资产合计20322400242425922699利润总额270353478662882资产总计604969977981949311491所得税费用2832365974短期借款157189181154152净利润298385514721956应付款项17352345290537984960少数股东损益14255其他流动负债2812151815归属于母公司净利润299380512715951流动负债合计19202546310139705127长期借款及应付债券1095878104102财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债122177131143150盈利能力长期负债合计231235209247252ROE8094116145168负债合计21522781331042175380毛利率216221223227232股本475476524524524营业利润率6163666971股东权益38974216467252766111销售净利率6668707577负债和股东权益总计604969977981949311491成长能力营业收入增长率330256301311296现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率565294355383330净利润298385514721956归母净利润增长率649274346397329折旧摊销148186119135151偿债能力利息费用119204资产负债率356397415444468其他13223379264421流动比209181179174171经营活动现金流469339256592682速动比162132130123120资本支出297438204274257其他9960403533每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流396378164238224每股指标债务融资2569921EPS057073098137182权益融资710259116120BVPS74180188710011160其它10715000估值筹资活动现金流14112650118119PE517406302216162汇率变动PB3634332925现金净增加额21516542236339PS3427211612数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评华阳集团2023年08月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明